На відміну від раніше випущених привілейованих акцій, ціна STRC буде контролюватися в дуже вузькому коливанні від 99 доларів до 101 долара, а основна вигода для власників буде повертатися через високі дивіденди, що виплачуються щомісяця.
Автор: Лю Чаолян
Компанія MicroStrategy оголосила про випуск нових привілейованих акцій STRC, повна назва – «Привілейовані акції без терміну дії серії A з змінною ставкою» (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Планується випуск 5 мільйонів акцій з номінальною вартістю 100 доларів за акцію, загальна сума залучених коштів складе приблизно 500 мільйонів доларів. Дивіденд по STRC становить 9% річних, виплачується щомісячно. У разі затримки виплати, невиплачені дивіденди будуть накопичуватися з щомісячним складним процентом до повної виплати. MicroStrategy може щомісяця коригувати дивіденди в межах розумного діапазону відповідно до змінення ставки SOFR, щоб підтримувати ціну акцій близько до номінальної вартості 100 доларів.
Цей продукт дуже цікавий. На відміну від раніше випущених продуктів з привілейованими акціями, ціна STRC буде контролюватися в межах вузького коливання від 99 доларів до 101 долара, а основна вигода для тримачів буде повертатися через щомісячну виплату високих дивідендів.
Так, ви не почули неправильно. Цей STRC звучить дуже схоже на відомі всім синтетичні стабільні монети або алгоритмічні стабільні монети. Але традиційні стабільні монети прив'язані 1 до 1 до долара США, тоді як STRC прив'язаний 1 STRC до 100 доларів США.
Емісійні активи STRC - це BTC. Це неминуче викликає спогади про коливання Luna/UST. Якщо б тоді Luna/UST успішно перейшло на BTC, чи не стало б це успіхом замість краху? На жаль, історія не знає "якби". Або, можливо, навпаки, Luna/UST - це просто репетиція BTC/STRC, яка відбудеться зараз?
Нижче наведено таблицю порівняння характеристик продуктів STRC, STRK, STRF та STRD.
!
Який механізм використовується для контролю коливань ціни цього STRC в межах 99-101 доларів?
Відповідь проста: це здійснюється через подібні до відкритих ринкових операцій, які проводить Федеральна резервна система для втручання в ринковий курс.
!
Як показано на малюнку вище:
Коли ціна STRC перевищує 101 долар США, MicroStrategy хвилюється, що висока ціна акцій може призвести до того, що інвестори куплять їх за завищеною ціною або що арбітраж буде важко контролювати, тому вони будуть:
（1）Знизити ставку дивідендів STRC (знизити привабливість, що призведе до падіння ціни акцій)
（2）випуск STRC на вторинному ринку за ціною 101 долар або нижче
（3） викупити випущені STRC за 101 доларів США (викуп високоякісних облігацій, щоб уникнути розширення процентного навантаження)
Ці три кроки можуть випустити більше ліквідності на ринок, знизити витрати на дивіденди, що в свою чергу призведе до зниження цін до цільового діапазону.
Коли ціна STRC нижча за 99 доларів, це свідчить про недостатню довіру до ринку та зростаючий тиск на продаж. Щоб запобігти жорсткому падінню, мікростратегії будуть:
（1）Підвищити дивідендну ставку STRC (збільшити привабливість, щоб повернути інвесторів)
（2）Зупинити випуск STRC за ринковою ціною нижче 99 доларів США (тобто призупинити продаж нових акцій через механізм ATM (At-The-Market), щоб уникнути тиску на ціну)
Ці два кроки є заходами жорсткої економії, що зменшують пропозицію, збільшують прибутки та підтримують ціни.
BTC/STRC структура може потрапити у смертельну спіраль? Теоретично це можливо:
STRC впав нижче $99, ринок очікує підвищення дивідендів (компанія зобов'язалася підтримувати ціну, буде змушена підвищити ставку)
Підвищення дивідендів = підвищення навантаження, якщо BTC знижується або фінансові труднощі, здатність компанії продовжувати підвищувати ставки зменшується.
Інвестори усвідомлюють, що «простір для підвищення обмежений + викуп ще не скоро», панічно продаючи STRC
STRC падає ще сильніше, компанія не може знову використовувати ATM для випуску фінансування (продаж призупинено через зниження нижче $99)
Витік коштів, неможливість продовжувати купувати BTC, ринок втрачає наративну підтримку, STRC перетворюється на високо дохідний зомбі-акцію
Довгострокове перебування в зоні знижки, перетворення на «переформатовані сміттєві облігації», повне відношення до якоря.
Однак слід зазначити, що STRC є «постійними привілейованими акціями», а не звичайним борговим інструментом. У нього немає терміну погашення, і немає обов'язку щодо примусового погашення, теоретично можна безкінечно затримувати виплату невиплачених дивідендів, накопичуючи лише бухгалтерський борг, що робить його важкою формою напівборгової структури.
Тож у яких випадках може виникнути системний ризик, що викликає спіраль смерті?
Обвал біткоїна (BTC впав до 50k або нижче) призвів до зменшення балансу активів MicroStrategy, що стало причиною несуттєвості дивідендів.
Загальна ліквідність ринку привілейованих акцій скорочується, нових покупців немає.
Зниження кредитного рейтингу або втручання регулятора (наприклад, сумніви SEC щодо розкриття) викликають колективний тиск на продаж серед тримачів.
STRC впав до діапазону $95-$90, повністю втратив зв'язок, компанія MicroStrategy не має можливості підвищити процентну ставку або викупити.
Фінансова структура BTC/STRC має ключову відмінність від структури Luna/UST, яка збанкрутіла в той рік:
По-перше, активи під заставу UST, такі як Luna, можуть бути автоматично надруковані без обмежень за допомогою алгоритму, тоді як активи під заставу STRC, такі як BTC, очевидно, не можуть бути безмежно надруковані під контролем MicroStrategy.
По-друге, UST як стейблкойн за своєю суттю є зобов'язанням, яке має підтримувати прив'язку (1 UST = 1 USD) для погашення боргу, тоді як м'яка прив'язка у 100 USD STRC за своєю суттю є акцією (привілейованою акцією), а не облігацією (зобов'язанням), продукт не має обов'язкового викупу, тому компанію MicroStrategy не знищать умови дефолту, у разі екстремального ризику вони можуть просто не реагувати.
По-перше, STRC є «постійними привілейованими акціями», а не боргом. У нього немає терміну погашення, і компанія MicroStrategy не зобов'язана повертати основну суму в будь-який час. У нього немає фіксованих зобов'язань щодо виплати, на відміну від облігацій або кредитів, невиплачені дивіденди не призводять до дефолту. Навіть якщо виплата дивідендів буде зупинена, це не є дефолтом, а лише «накопиченими привілейованими», у майбутньому, якщо буде здійснено виплату дивідендів, їх потрібно буде компенсувати в пріоритетному порядку.
По-друге, компанія MicroStrategy може вільно коригувати дивіденди. Процентна ставка є коливною, компанія MicroStrategy може помірно підвищити її, але не має необмежених зобов'язань. Як тільки буде визначено, що вартість підтримки занадто висока, компанія MicroStrategy може припинити коригування або більше не підтримувати ціну.
По-третє, STRC не має обов'язкового механізму викупу. STRC не є інструментом «зворотного продажу» (putable), звичайні інвестори не мають права вимагати у компанії викуп. «call @ $101 (для викупу за 101 долар)» є вибірковим правом компанії (callable), а не обов'язком.
Нарешті, STRC не має прав на конвертацію, пов'язаних із звичайними акціями. STRC не може бути конвертований у звичайні акції (на відміну від конвертованих облігацій), тому не призведе до вимушеного розведення.
З юридичної та структурної точки зору, Strategy не має зобов'язань підтримувати STRC в діапазоні 99-101 доларів США. Навіть якщо STRC впаде до 80 доларів або 50 доларів, компанія не буде автоматично вважатися неплатоспроможною. Але така гнучкість призводить до високої залежності від довіри ринку — як тільки «відмова від підтримки ціни» буде підтверджена ринком, наслідком буде не технічний дефолт, а повна катастрофа довіри.
Падіння Luna/UST - це знецінення стабільної монети (UST) та забезпечувальної монети (Luna), в результаті чого обидві втрачаються. А якщо впаде BTC/STRC, то це знецінення забезпечувальної монети (BTC) та стабільної монети (STRC), в результаті чого, принаймні, BTC все ще залишиться.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
STRC: нова зброя для мікростратегії
Автор: Лю Чаолян
Компанія MicroStrategy оголосила про випуск нових привілейованих акцій STRC, повна назва – «Привілейовані акції без терміну дії серії A з змінною ставкою» (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Планується випуск 5 мільйонів акцій з номінальною вартістю 100 доларів за акцію, загальна сума залучених коштів складе приблизно 500 мільйонів доларів. Дивіденд по STRC становить 9% річних, виплачується щомісячно. У разі затримки виплати, невиплачені дивіденди будуть накопичуватися з щомісячним складним процентом до повної виплати. MicroStrategy може щомісяця коригувати дивіденди в межах розумного діапазону відповідно до змінення ставки SOFR, щоб підтримувати ціну акцій близько до номінальної вартості 100 доларів.
Цей продукт дуже цікавий. На відміну від раніше випущених продуктів з привілейованими акціями, ціна STRC буде контролюватися в межах вузького коливання від 99 доларів до 101 долара, а основна вигода для тримачів буде повертатися через щомісячну виплату високих дивідендів.
Так, ви не почули неправильно. Цей STRC звучить дуже схоже на відомі всім синтетичні стабільні монети або алгоритмічні стабільні монети. Але традиційні стабільні монети прив'язані 1 до 1 до долара США, тоді як STRC прив'язаний 1 STRC до 100 доларів США.
Емісійні активи STRC - це BTC. Це неминуче викликає спогади про коливання Luna/UST. Якщо б тоді Luna/UST успішно перейшло на BTC, чи не стало б це успіхом замість краху? На жаль, історія не знає "якби". Або, можливо, навпаки, Luna/UST - це просто репетиція BTC/STRC, яка відбудеться зараз?
Нижче наведено таблицю порівняння характеристик продуктів STRC, STRK, STRF та STRD.
!
Який механізм використовується для контролю коливань ціни цього STRC в межах 99-101 доларів?
Відповідь проста: це здійснюється через подібні до відкритих ринкових операцій, які проводить Федеральна резервна система для втручання в ринковий курс.
!
Як показано на малюнку вище:
Коли ціна STRC перевищує 101 долар США, MicroStrategy хвилюється, що висока ціна акцій може призвести до того, що інвестори куплять їх за завищеною ціною або що арбітраж буде важко контролювати, тому вони будуть:
（1）Знизити ставку дивідендів STRC (знизити привабливість, що призведе до падіння ціни акцій)
（2）випуск STRC на вторинному ринку за ціною 101 долар або нижче
（3） викупити випущені STRC за 101 доларів США (викуп високоякісних облігацій, щоб уникнути розширення процентного навантаження)
Ці три кроки можуть випустити більше ліквідності на ринок, знизити витрати на дивіденди, що в свою чергу призведе до зниження цін до цільового діапазону.
Коли ціна STRC нижча за 99 доларів, це свідчить про недостатню довіру до ринку та зростаючий тиск на продаж. Щоб запобігти жорсткому падінню, мікростратегії будуть:
（1）Підвищити дивідендну ставку STRC (збільшити привабливість, щоб повернути інвесторів)
（2）Зупинити випуск STRC за ринковою ціною нижче 99 доларів США (тобто призупинити продаж нових акцій через механізм ATM (At-The-Market), щоб уникнути тиску на ціну)
Ці два кроки є заходами жорсткої економії, що зменшують пропозицію, збільшують прибутки та підтримують ціни.
BTC/STRC структура може потрапити у смертельну спіраль? Теоретично це можливо:
Однак слід зазначити, що STRC є «постійними привілейованими акціями», а не звичайним борговим інструментом. У нього немає терміну погашення, і немає обов'язку щодо примусового погашення, теоретично можна безкінечно затримувати виплату невиплачених дивідендів, накопичуючи лише бухгалтерський борг, що робить його важкою формою напівборгової структури.
Тож у яких випадках може виникнути системний ризик, що викликає спіраль смерті?
Фінансова структура BTC/STRC має ключову відмінність від структури Luna/UST, яка збанкрутіла в той рік:
По-перше, активи під заставу UST, такі як Luna, можуть бути автоматично надруковані без обмежень за допомогою алгоритму, тоді як активи під заставу STRC, такі як BTC, очевидно, не можуть бути безмежно надруковані під контролем MicroStrategy.
По-друге, UST як стейблкойн за своєю суттю є зобов'язанням, яке має підтримувати прив'язку (1 UST = 1 USD) для погашення боргу, тоді як м'яка прив'язка у 100 USD STRC за своєю суттю є акцією (привілейованою акцією), а не облігацією (зобов'язанням), продукт не має обов'язкового викупу, тому компанію MicroStrategy не знищать умови дефолту, у разі екстремального ризику вони можуть просто не реагувати.
По-перше, STRC є «постійними привілейованими акціями», а не боргом. У нього немає терміну погашення, і компанія MicroStrategy не зобов'язана повертати основну суму в будь-який час. У нього немає фіксованих зобов'язань щодо виплати, на відміну від облігацій або кредитів, невиплачені дивіденди не призводять до дефолту. Навіть якщо виплата дивідендів буде зупинена, це не є дефолтом, а лише «накопиченими привілейованими», у майбутньому, якщо буде здійснено виплату дивідендів, їх потрібно буде компенсувати в пріоритетному порядку.
По-друге, компанія MicroStrategy може вільно коригувати дивіденди. Процентна ставка є коливною, компанія MicroStrategy може помірно підвищити її, але не має необмежених зобов'язань. Як тільки буде визначено, що вартість підтримки занадто висока, компанія MicroStrategy може припинити коригування або більше не підтримувати ціну.
По-третє, STRC не має обов'язкового механізму викупу. STRC не є інструментом «зворотного продажу» (putable), звичайні інвестори не мають права вимагати у компанії викуп. «call @ $101 (для викупу за 101 долар)» є вибірковим правом компанії (callable), а не обов'язком.
Нарешті, STRC не має прав на конвертацію, пов'язаних із звичайними акціями. STRC не може бути конвертований у звичайні акції (на відміну від конвертованих облігацій), тому не призведе до вимушеного розведення.
З юридичної та структурної точки зору, Strategy не має зобов'язань підтримувати STRC в діапазоні 99-101 доларів США. Навіть якщо STRC впаде до 80 доларів або 50 доларів, компанія не буде автоматично вважатися неплатоспроможною. Але така гнучкість призводить до високої залежності від довіри ринку — як тільки «відмова від підтримки ціни» буде підтверджена ринком, наслідком буде не технічний дефолт, а повна катастрофа довіри.
Падіння Luna/UST - це знецінення стабільної монети (UST) та забезпечувальної монети (Luna), в результаті чого обидві втрачаються. А якщо впаде BTC/STRC, то це знецінення забезпечувальної монети (BTC) та стабільної монети (STRC), в результаті чого, принаймні, BTC все ще залишиться.