Думка: законопроєкт GENIUS задушить дохідні стейблкоїни, але, можливо, врятує Децентралізовані фінанси.

Цього тижня Конгрес США може ухвалити найвпливовіший за останнє десятиліття законопроект про криптоактиви, водночас чітко визначивши межі однієї з найбільш розмитих зон у сфері децентралізованих фінансів (DeFi): стейблкоїн, що приносить дохід.

Слова: Бен Надарескі, Coindesk

Переклад: Shaw Золоті фінанси

Резюме

• Конгрес США незабаром ухвалить законопроект «GENIUS», який є важливим законодавством у сфері криптоактивів, що регулює стейблкоїни та забороняє їхнє нарахування відсотків.
• Цей законопроєкт передбачає, що відповідні стейблкоїни повинні мати підтримку готівки та короткострокових державних облігацій США, щоб забезпечити відповідність резервів криптоактивів монетарній політиці США.
• Заборонивши отримання доходу від стейблкоїнів, цей закон має на меті захистити банки США і, можливо, сприяти переходу до більш прозорих та стійких фінансових практик у сфері Децентралізованих фінансів (DeFi).

Цього тижня Конгрес США може ухвалити найвпливовіший законодавчий акт про криптовалюти за останні десять років, одночасно чітко визначаючи межі однієї з найбільш неясних зон у сфері децентралізованих фінансів (DeFi): стейблкоїни з прибутковістю.

На перший погляд, законопроект «GENIUS» здається прямою регуляторною перемогою. Він зрештою надасть легальний простір для стабільних монет, що підтримуються фіатними валютами на суму понад 120 мільярдів доларів, встановлюючи чіткі норми для платіжних стейблкоїнів.

Але при глибшому вивченні деталей виявляється, що це не є повним звільненням. Насправді, відповідно до суворих вимог цього закону — незалежні резерви, високоякісні ліквідні активи, визнані бухгалтерські стандарти

(GAAP) підтвердження — наразі лише близько 15% стейблкоїнів можуть насправді відповідати вимогам.

Ще більш вражаючим є те, що цей законопроект чітко забороняє стейблкоїни виплачувати відсотки або прибуток. Це вперше, коли законодавці США чітко розрізняють стейблкоїни як платіжний інструмент і стейблкоїни як активи з прибутком. За одну ніч це підірвало експерименти в сфері криптоактивів, що тривали десятиліттями, змусивши Децентралізовані фінанси (DeFi) або еволюціонувати, або знову опинитися в тіні.

Жорстка заборона на дохідні стейблкоїни

Протягом багатьох років Децентралізовані фінанси намагалися поєднати неможливе: забезпечити вигляд «стабільних» активів, одночасно тихо генеруючи прибуток, але уникнути регулювання цінних паперів. Законопроект «GENIUS» порушив цю невизначеність. Згідно з новим законодавством, будь-який стейблкоїн, який безпосередньо генерує прибуток через механізм стейкінгу або опосередковано через псевдо-діцентралізовані фінансові ощадні рахунки, тепер чітко виходить за межі відповідності. Коротко кажучи, прибуткові стейблкоїни були відкинуті.

Конгрес розглядає це як спосіб захисту американських банків. Забороняючи стейблкоїнам генерувати відсотки, законодавці сподіваються запобігти витоку трильйонів доларів з традиційних депозитів, оскільки ці депозити забезпечують кредити для малого бізнесу та споживачів. Збереження стейблкоїнів без доходу допомагає підтримувати основну структуру кредитної системи США.

Але відбувається глибша трансформація. Це вже не просто питання відповідності, а повна переоцінка надійності масштабних застав.

Самопідсилювальний вплив державних облігацій і грошей

Згідно з актом «GENIUS», всі відповідні стейблкоїни повинні бути забезпечені готівкою та короткостроковими державними облігаціями з терміном до 93 днів. Це фактично робить резервну стратегію криптоактивів схильною до короткострокових фінансових інструментів США, що пов'язує Децентралізовані фінанси з монетарною політикою США більш тісно, ніж більшість людей готові визнати.

Ми говоримо про ринок торгівлі облігаціями, який на сьогоднішній день становить приблизно 28,7 трильйона доларів. Тим часом, обсяг обігу стейблкоїнів перевищив 250 мільярдів доларів. Таким чином, навіть якщо лише половина з них (приблизно 125 мільярдів доларів) буде перенаправлена на короткострокові державні облігації, це означатиме значну зміну, яка безпосередньо вплине на ліквідність криптоактивів у ринку державного боргу США.

У нормальних умовах це дозволяє системі стабільно працювати. Але в умовах шоків процентних ставок ці грошові потоки можуть раптово змінитися, викликавши скорочення ліквідності в кредитних протоколах, що використовують USDC або USDP як так звані «безризикові активи».

Це новий тип валютного рефлексу: DeFi сьогодні коливається синхронно з станом ринку державних облігацій. Це має стабілізуючий ефект, а також стає новим джерелом системного ризику.

Чому це може бути найздоровіший момент для Децентралізованих фінансів

Іронічно, що заборона на прибутки від стейблкоїнів може насправді спрямувати Децентралізовані фінанси в більш прозорий і стійкий бік.

Оскільки неможливо безпосередньо вбудувати прибуток у стейблкоїн, протокол змушений будувати прибуток ззовні. Це означає, що необхідно використовувати нейтральні стратегії, арбітраж капіталу, динамічне хеджування застави або відкриті ліквідні пулі, що дозволяє будь-кому перевірити ризики та винагороди. Це змінить конкуренцію від "хто може обіцяти найвищу річну прибутковість?" до "хто може побудувати найрозумніший і найнадійніший ризиковий двигун?".

Це також приведе до нових захисних бар'єрів. Впровадження протоколів розумної відповідності шляхом інтеграції трекінгу проти відмивання грошей (AML), сертифікаційного рівня та білих списків токенів відкриє цей новий капітальний коридор і використає ліквідність інституцій.

Інші? Вони ізольовані по той бік регуляторних бар'єрів, сподіваючись на те, що ринок тіньових монет зможе їх підтримати.

Більшість підприємців недооцінюють швидкість, з якою ринок криптоактивів переналаштовує ризик регулювання. У традиційній фінансовій сфері політика визначає вартість капіталу. А в DeFi політика тепер визначатиме канали залучення капіталу. Ті, хто ігнорує ці межі, будуть спостерігати за тим, як партнерства застоюються, можливості виходу на біржу зникають, а ліквідність виходу випаровується, оскільки регулювання тихо вирішує, хто може залишитися в грі.

У довгостроковій перспективі межі стають чіткішими, а система – більш стрункою

«Закон GENIUS» не є кінцем Децентралізованих фінансів, але дійсно руйнує певний міф: пасивний дохід не може бути безкінечно прикріплений до стейблкоїнів без прозорості чи компромісів. Відтепер цей дохід повинен походити з реальних джерел, мати забезпечення, розкриту інформацію та суворі стрес-тести.

Це, можливо, найздоровіша трансформація, яку може зробити DeFi в нинішньому стані. Оскільки, якщо DeFi хоче доповнити традиційну фінансову систему або навіть змагатися з нею, він не може покладатися на нечіткі межі та регуляторні сірі зони. Він повинен точно продемонструвати, звідки походять доходи, як вони управляються і хто несе кінцевий ризик.

У довгостроковій перспективі це може бути однією з найкращих речей в історії цієї галузі.