Bugün, Galaxy Digital'ın 2025 yılının ikinci çeyreğine ait mali raporunu derinlemesine analiz ediyoruz. Bu dijital varlık ve veri merkezi çözüm sağlayıcısı, bir dönüşüm gerçekleştirmeye hazırlanıyor. Temel işinden - gelirinin %95'ini oluşturan ama kâr marjı %1'den az olan - inanılmaz bir gelir - gider oranına sahip bir iş modeline geçiş yapıyor.
Özet
Galaxy'nin kripto para ticareti, 8.7 milyar dolar gelir içinde yalnızca 13 milyon dolar kâr (kâr marjı %0.15) elde etti ve aynı zamanda her çeyrekte 18.8 milyon dolar maaş ödüyor - ana iş nakit akışı negatif.
Yapay Zeka Dönüşümü: CoreWeave ile 15 yıl, 526 megavatlık bir sözleşme imzalandı, 2026'nın ilk yarısından itibaren üç aşamada yıllık 1 milyar doların üzerinde gelir elde edilmesi ve %90 kâr marjına ulaşılması bekleniyor.
Sınırlı arzın olduğu pazarda Texas'taki 3.5 gigavat kapasiteyi kontrol etmek için, veri merkezi talebinin 2030 yılına kadar dört katına çıkması gerekiyor.
14 milyar dolar proje finansmanı sağlandı, ticari uygulanabilirliği doğruladı ve yürütme riskini ortadan kaldırdı.
Mevcut model, sermaye yoğun ticaretin düşük getirisi nedeniyle operasyonları finanse etmek için kripto para varlık gelirine (ikinci çeyrek 198 milyon dolar) dayanıyor.
Hisse fiyatı %17 yükseldikten sonra geriledi, çünkü yatırımcılar 2026 yılının ilk yarısından önce ek gelir göremiyorlar.
Galaxy Digital'in ikinci çeyrek verilerine baktığınızda, gözden kaçırılması kolay bir şey var: sonraki adım ne olacak. Dikkatlice incelediğinizde, Michael Novogratz'ın liderlik ettiği bu şirketin, döngüsel kripto para ticaretinden daha istikrarlı bir AI altyapı gelirine geçiş yapmakta olduğunu göreceksiniz.
Yapay Zeka Altyapısının Altın Madeni
Galaxy Digital, kripto para endüstrisindeki en büyük iş dönüşümlerinden birini gerçekleştiriyor - düşük kâr marjlı ticaretten yüksek kâr marjlı yapay zeka veri merkezine geçiş.
Galaxy, bu çeyrekte 31 milyon dolar net gelir elde etti ve nakit olmayan ve gerçekleşmemiş giderler düzeltildikten sonra, düzeltilmiş EBITDA toplamı 211 milyon dolar oldu.
Toplam gelirinin yalnızca 87 milyar dolarlık satıştan 13 milyon dolar kar elde ettiği ticaret faaliyetlerinin kar marjı yalnızca %0.15'tir. Bu nedenle, gelirinin %95'i neredeyse kar getirmemektedir.
Buna karşılık, yeni yapay zeka veri merkezi sözleşmeleri, yılda 1 milyar dolardan fazla bir gelirle %90 kar marjı sağlamayı taahhüt ediyor.
Yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama kapasitesinin geliştirilmesine olumlu bakmama rağmen, vaat edilen kâr marjlarının fazla abartılı olduğunu düşünüyorum. Ama sadece benim sözlerime de kulak vermeyin, bu çeyrek Equinix ve Digital Realty gibi önde gelen yapay zeka veri operatörlerinin açıkladığı kâr marjlarını karşılaştırabilirsiniz: %46-47.
Ancak, yönün doğru olduğunu düşünüyorum, tamamen gelir üretimi açısından bakıldığında. Şu anda, Galaxy'nin çoğu geliri maliyeti yüksek, kârı düşük olan ticaret işinden gelmektedir. Çoğu kârı (gelir eksi gider) varlıkları ve kurumsal bölümünden gelmektedir.
Varlık departmanı, dijital varlıklara ve madencilik faaliyetlerine yapılan yatırımlar, özsermaye yatırımları, gerçekleşmiş ve gerçekleşmemiş dijital varlıklar ile özsermaye yatırımlarının kar ve zararını içerir.
20 milyar dolarlık varlık havuzu, bir yatırım aracı olarak, hatta piyasa koşulları uygun olduğunda stratejik finansman kaynağı olarak kullanılmaktadır.
Bu departman, nakit olmayan gerçekleşmemiş kazançlar dikkate alınmadan 198 milyon dolar gelir elde etti. Saf bir kripto para şirketinden farklı olarak, Galaxy'nin varlık yönetimi, stratejik zamanlarda varlık satışı yaparak fon sağlıyor.
Bu, Galaxy'nin kripto para varlık stratejisinin Michael Saylor'ın Bitcoin varlık stratejisinden farklı olduğunu düşündüğüm yer tam olarak burası. Saylor'un "al, tut ama asla satma" stratejisi bu çeyrekte 14 milyar dolar kaydedilmemiş kazanç sağladı. Ancak bunlar sadece kağıt üzerinde kâr ve Saylor'un hissedarları bunlardan bir pay alamıyor.
Galaxy durumu farklı. Sadece varlık havuzunda kripto para alıp tutmakla kalmaz, aynı zamanda stratejik satışlar yaparak gerçekleşen kârlar sağlar. Bu, hissedarların paylaşabileceği gerçek paradır.
Ancak, Galaxy'nin varlık bölümünün güvenilir bir gelir kaynağı olmadığını düşünüyorum. Kripto para piyasası en iyi durumda olduğu sürece bu bölüm sürekli gelir elde edecektir. Ancak piyasa böyle çalışmıyor, ister geleneksel piyasa ister kripto para piyasası olsun. Piyasa en iyi ihtimalle döngüseldir, bu da bu getirilerin kripto para piyasasının durumuna ciddi şekilde bağımlı olduğu anlamına geliyor.
İşte bu yüzden Galaxy'nin yapay zeka dönüşümünün başarılı olması gerekiyor, çünkü mevcut model sürdürülebilir değil.
Pazar Fırsatı
Galaxy, kendisini iki büyük trendin kesişim noktasına konumlandırdı: patlayıcı yapay zeka hesaplama talebi ve Amerika Birleşik Devletleri'nin elektrik altyapısındaki uzun vadeli kıtlık. McKinsey raporu, küresel veri merkezi talebinin 2023'te 55 gigawattan 2030'da 219 gigawata çıkmasının beklendiğini, bu durumun dört katına çıkacağını gösteriyor.
Aşırı büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcılarının, 2028 yılına kadar veri merkezlerine 800 milyar dolar sermaye harcaması (CapEx) yapması bekleniyor; bu da 2025 yılına göre %70'lik bir artış, ancak elektrik arzı sınırlamalarıyla karşı karşıya.
Galaxy'nin avantajı, Texas'taki Helios parkında 3.5 gigawatt'lık potansiyel kapasiteye sahip olmasıdır; bu, eyaletin 700,000'den fazla ailenin elektrik ihtiyacını karşılamak için yeterlidir. 800 megawatt onaylanmış durumda, ayrıca 2.7 gigawatt Texas Elektrik Güvenilirliği Komitesi (ERCOT) tarafından incelenmektedir. Galaxy, sınırlı arzı olan yapay zeka altyapı pazarında mevcut en büyük elektrik kapasitesini kontrol etmektedir.
Texas'taki Galaxy'nin Helios AI ve HPC veri merkezi kampüsünün dijital tasarımı.
Galaxy'nin dönüşümünün temeli, CoreWeave ile yapılan 15 yıllık taahhüt olup, bu sektörün en büyük yapay zeka altyapı anlaşmalarından biridir. CoreWeave, üç aşamada 526 megavat kritik BT kapasitesi sağlamayı taahhüt etmektedir.
Beklenen kâr marjının %90'ı, altyapının tamamlanmasının ardından veri merkezi işletimlerinin hafif varlık yapısına atfedilmektedir.
CoreWeave işleminde büyük bir risk olduğunu düşünüyorum: uygulama. Galaxy'nin toplaması gereken fon büyüklüğünü, planlamayı ve icra gücünü düşündüğümde, bu şirket ilk engeli aştı.
16 Ağustos'ta, Galaxy Helios veri merkezi için 1.4 milyar dolarlık proje finansmanını başarıyla tamamladı ve birinci aşama inşaatı için gerekli fonları sağladı. Bu, kritik finansman risklerini ortadan kaldırma ve Helios projesinin ticari uygulanabilirliğini doğrulama konusunda daha fazla güven duymamı sağladı.
Nakit Akışı Denklemi
Galaxy'nin mevcut nakit akışı, ticaret faaliyetlerinin istikrarsızlığını ortaya koyarken, yapay zeka altyapısının gerçek mali istikrar sağlayabilmesinin nedenini vurgulamaktadır.
Şirketin ikinci çeyrek sonunda 1.18 milyar dolar nakit ve stabilcoin'i vardı, bu kulağa çok geliyor ama durum daha karmaşık. Galaxy'nin ticaret modeli sermaye yoğun bir yapıya sahip, marj kredileri büyük miktarda nakit rezervi gerektiriyor. Bu 1.18 milyar doların büyük bir kısmı serbestçe kullanılamıyor.
Galaxy'nin gerçek serbest nakit akışı son derece düşük. 14.2 milyon dolarlık faiz gideri ve sürekli işletme maliyetleri ödedikten sonra, ana iş neredeyse nakit akışında dengeyi sağlayamıyor.
Bu, Galaxy'nin kripto para piyasasının değerlenmesine, yani hazine ve madencilik faaliyetlerine, içsel döngüsellik ve öngörülemezlik içinde, operasyonları desteklemek için fon yaratma zorunluluğu duymasını zorunlu kılıyor. Öte yandan, CoreWeave'in üç aşamalı sözleşme yapısı ve yüksek kâr marjına sahip iş özellikleri, anında pozitif nakit akışı yaratabilir.
Kar marjı %90 kadar yüksek olmasa da, daha ihtiyatlı %40-50 kar marjı bile döngüsel hazine işine göre daha güvenilir ve istikrarlı olacaktır.
Ticaret faaliyetleri, işletme sermayesi ve teknoloji altyapısına sürekli yatırım gerektirirken, veri merkezi işletmelerinin ürettiği nakit, genişlemeye yeniden yatırılabilir veya hissedarlara iade edilebilir.
Galaxy'nin son Helios proje finansmanı, nakit akışı sorununu çözmeye yardımcı oldu. Özelleşmiş inşaat finansmanı alarak, Galaxy altyapı geliştirmeyi işletme nakit akışı ihtiyaçlarından ayırdı. Bu, ticaret işinin genişlemesi için olanaklı değildi çünkü ticaret işinin genişlemesi için gereken bilanço sermayesi, diğer işletme ihtiyaçlarıyla doğrudan rekabet edecekti.
Ücret Detayları
Dijital varlık departmanının toplam maliyeti 8.714 milyar dolar olup, işlem ücretleri en büyük payı almakta (8.596 milyar dolar). Bu maliyetler tamamen maliyet aktarımıdır ve neredeyse yükselme alanı yoktur. Galaxy, bu maliyetleri optimize etme konusunda neredeyse imkânsızdır çünkü ticari işlem işinde fiyat farkı sürekli daralmaktadır ve bu maliyetler kaçınılmazdır.
Daha da endişe verici olan, çeyrek dönem maaş giderlerinin 18.8 milyon dolarlık hisse senedi tazminatını içerdiği ve bunun nakit olarak ödenmesi gerektiğidir. Bu, Galaxy'nin yetenekleri elde tutmak için ödediği maliyetlerin, ana iş faaliyetlerinden elde ettiği gelirden (13 milyon dolar) daha fazla olduğu anlamına geliyor.
Yapay zeka altyapısının dönüşümü bu durumu değiştirecektir. Tesisler faaliyete geçtiğinde, veri merkezinin işletilmesi için en az değişken maliyete ihtiyaç vardır.
Daha net bir açıklama yapmak için, Galaxy'nin toplam dijital varlık işinin ikinci çeyrekte 71.4 milyon dolar ayarlanmış brüt kâr ürettiğini belirtelim. Tam kapasite çalıştığında, yalnızca Helios'un birinci ve ikinci aşaması (yaklaşık 400 megavat) çeyrek başına 180 milyon dolar gelir sağlayabilir ve operasyonel karmaşıklık ile maliyet, ticaret işinin yalnızca küçük bir kısmıdır.
Piyasa Tepkisi
Galaxy, ikinci çeyrek mali raporunu açıkladıktan sonraki 24 saat içinde hisse fiyatı %5 oranında hafif bir artış gösterdi ve bir hafta içinde yaklaşık %17 yükseldi, ardından yatırımcılar tasfiye etmeye başladı.
Bu, yatırımcıların 211 milyon dolarlık kazancın 180 milyon dolarının nakit dışı ayarlamalardan ve hazine kazançlarından kaynaklandığını, operasyonel iyileşmelerden değil, fark etmelerinden kaynaklanıyor olabilir.
Yatırımcılar, Galaxy'nin yapay zeka altyapısına karmaşık dönüşümünü tam olarak değerlendirmemiş olabilirler, çünkü 2026'nın ilk yarısına kadar önemli bir veri merkezi geliri beklenmiyor.
Uzun vadeli piyasa duygusu konusunda hala iyimserim, gelecekteki gelişim potansiyelini göz önünde bulundurarak.
ERCOT araştırmasına göre, Galaxy'nin eklediği 2.7 gigawatt kapasite, şirketin tek kiracı tesis operatörü yerine uzun vadeli altyapı sağlayıcısı olarak konumunu pekiştirmek niyetinde olduğunu göstermektedir.
Kapsamlı bir gelişimden sonra, Galaxy'nin Texas'taki işleri, Amazon, Microsoft ve Google'ın işlettiği bazı en büyük hiper ölçekli veri merkezi kampüsleriyle karşılaştırılabilir hale gelebilir. Bu ölçek, diğer yapay zeka şirketleriyle müzakere pazuluğu sağlarken, operasyonel verimliliği artırarak kâr marjını yükseltme imkanı sunabilir.
Şirketin kripto para alanındaki uzmanlığı, onu yapay zeka ve blok zinciri teknolojisinin kesiştiği yeni ortaya çıkan alanda benzersiz bir konuma getirmiştir.
İlerleme Yolu
Galaxy, büyük ve iki kutuplu bir bahse girişiyor. Eğer yapay zeka altyapısındaki dönüşüm başarılı olursa, düşük kâr marjına sahip bir ticaret şirketinden nakit üreten bir makineye dönüşecekler. Eğer başarısız olurlarsa, Texas'ta milyarlarca dolar harcayarak pahalı gayrimenkuller inşa edecekler ve ana iş alanları giderek küçülecek.
14 milyar dolarlık proje finansmanı dış güveni doğruladı, ancak iki ana göstergeye odaklanıyorum: Gerçekten 2026 yılının ilk yarısından önce 133 MW AI uyumlu kapasite sağlayabilirler mi? Gerçek işletme maliyetlerini ödemeye başladıklarında, bu %90 kâr oranını sürdürebilecekler mi?
Mevcut işletme, işin devamı için yeterli nakit akışı sağlıyor, ancak anlamlı büyüme yatırımları yapmak için kripto para piyasasının sürekli güçlü performans göstermesi gerekiyor. Yapay zeka altyapısı fırsatları, sürekli ve güvenilir gelir potansiyeli vaat ediyor ve başarısı tamamen önümüzdeki 18-24 ay içindeki icra gücüne bağlı.
Son projelerin finansmanı, önemli yürütme risklerini ortadan kaldırdı, ancak Galaxy'nin şimdi kripto madencilik altyapısını kurumsal düzeyde yapay zeka hesaplama tesislerine başarıyla dönüştürebileceğini kanıtlaması gerekiyor ki yatırımcıları uzun vadeli bahis yapmaya çekebilsin.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Madencilikten yapay zekanın çıkarılmasına
Yazar: Prathik Desai Çeviren: Block unicorn
Bugün, Galaxy Digital'ın 2025 yılının ikinci çeyreğine ait mali raporunu derinlemesine analiz ediyoruz. Bu dijital varlık ve veri merkezi çözüm sağlayıcısı, bir dönüşüm gerçekleştirmeye hazırlanıyor. Temel işinden - gelirinin %95'ini oluşturan ama kâr marjı %1'den az olan - inanılmaz bir gelir - gider oranına sahip bir iş modeline geçiş yapıyor.
Özet
Galaxy Digital'in ikinci çeyrek verilerine baktığınızda, gözden kaçırılması kolay bir şey var: sonraki adım ne olacak. Dikkatlice incelediğinizde, Michael Novogratz'ın liderlik ettiği bu şirketin, döngüsel kripto para ticaretinden daha istikrarlı bir AI altyapı gelirine geçiş yapmakta olduğunu göreceksiniz.
Yapay Zeka Altyapısının Altın Madeni
Galaxy Digital, kripto para endüstrisindeki en büyük iş dönüşümlerinden birini gerçekleştiriyor - düşük kâr marjlı ticaretten yüksek kâr marjlı yapay zeka veri merkezine geçiş.
Galaxy, bu çeyrekte 31 milyon dolar net gelir elde etti ve nakit olmayan ve gerçekleşmemiş giderler düzeltildikten sonra, düzeltilmiş EBITDA toplamı 211 milyon dolar oldu.
Toplam gelirinin yalnızca 87 milyar dolarlık satıştan 13 milyon dolar kar elde ettiği ticaret faaliyetlerinin kar marjı yalnızca %0.15'tir. Bu nedenle, gelirinin %95'i neredeyse kar getirmemektedir.
Buna karşılık, yeni yapay zeka veri merkezi sözleşmeleri, yılda 1 milyar dolardan fazla bir gelirle %90 kar marjı sağlamayı taahhüt ediyor.
Yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama kapasitesinin geliştirilmesine olumlu bakmama rağmen, vaat edilen kâr marjlarının fazla abartılı olduğunu düşünüyorum. Ama sadece benim sözlerime de kulak vermeyin, bu çeyrek Equinix ve Digital Realty gibi önde gelen yapay zeka veri operatörlerinin açıkladığı kâr marjlarını karşılaştırabilirsiniz: %46-47.
Ancak, yönün doğru olduğunu düşünüyorum, tamamen gelir üretimi açısından bakıldığında. Şu anda, Galaxy'nin çoğu geliri maliyeti yüksek, kârı düşük olan ticaret işinden gelmektedir. Çoğu kârı (gelir eksi gider) varlıkları ve kurumsal bölümünden gelmektedir.
Varlık departmanı, dijital varlıklara ve madencilik faaliyetlerine yapılan yatırımlar, özsermaye yatırımları, gerçekleşmiş ve gerçekleşmemiş dijital varlıklar ile özsermaye yatırımlarının kar ve zararını içerir.
20 milyar dolarlık varlık havuzu, bir yatırım aracı olarak, hatta piyasa koşulları uygun olduğunda stratejik finansman kaynağı olarak kullanılmaktadır.
Bu departman, nakit olmayan gerçekleşmemiş kazançlar dikkate alınmadan 198 milyon dolar gelir elde etti. Saf bir kripto para şirketinden farklı olarak, Galaxy'nin varlık yönetimi, stratejik zamanlarda varlık satışı yaparak fon sağlıyor.
Bu, Galaxy'nin kripto para varlık stratejisinin Michael Saylor'ın Bitcoin varlık stratejisinden farklı olduğunu düşündüğüm yer tam olarak burası. Saylor'un "al, tut ama asla satma" stratejisi bu çeyrekte 14 milyar dolar kaydedilmemiş kazanç sağladı. Ancak bunlar sadece kağıt üzerinde kâr ve Saylor'un hissedarları bunlardan bir pay alamıyor.
Galaxy durumu farklı. Sadece varlık havuzunda kripto para alıp tutmakla kalmaz, aynı zamanda stratejik satışlar yaparak gerçekleşen kârlar sağlar. Bu, hissedarların paylaşabileceği gerçek paradır.
Ancak, Galaxy'nin varlık bölümünün güvenilir bir gelir kaynağı olmadığını düşünüyorum. Kripto para piyasası en iyi durumda olduğu sürece bu bölüm sürekli gelir elde edecektir. Ancak piyasa böyle çalışmıyor, ister geleneksel piyasa ister kripto para piyasası olsun. Piyasa en iyi ihtimalle döngüseldir, bu da bu getirilerin kripto para piyasasının durumuna ciddi şekilde bağımlı olduğu anlamına geliyor.
İşte bu yüzden Galaxy'nin yapay zeka dönüşümünün başarılı olması gerekiyor, çünkü mevcut model sürdürülebilir değil.
Pazar Fırsatı
Galaxy, kendisini iki büyük trendin kesişim noktasına konumlandırdı: patlayıcı yapay zeka hesaplama talebi ve Amerika Birleşik Devletleri'nin elektrik altyapısındaki uzun vadeli kıtlık. McKinsey raporu, küresel veri merkezi talebinin 2023'te 55 gigawattan 2030'da 219 gigawata çıkmasının beklendiğini, bu durumun dört katına çıkacağını gösteriyor.
Aşırı büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcılarının, 2028 yılına kadar veri merkezlerine 800 milyar dolar sermaye harcaması (CapEx) yapması bekleniyor; bu da 2025 yılına göre %70'lik bir artış, ancak elektrik arzı sınırlamalarıyla karşı karşıya.
Galaxy'nin avantajı, Texas'taki Helios parkında 3.5 gigawatt'lık potansiyel kapasiteye sahip olmasıdır; bu, eyaletin 700,000'den fazla ailenin elektrik ihtiyacını karşılamak için yeterlidir. 800 megawatt onaylanmış durumda, ayrıca 2.7 gigawatt Texas Elektrik Güvenilirliği Komitesi (ERCOT) tarafından incelenmektedir. Galaxy, sınırlı arzı olan yapay zeka altyapı pazarında mevcut en büyük elektrik kapasitesini kontrol etmektedir.
Texas'taki Galaxy'nin Helios AI ve HPC veri merkezi kampüsünün dijital tasarımı.
Galaxy'nin dönüşümünün temeli, CoreWeave ile yapılan 15 yıllık taahhüt olup, bu sektörün en büyük yapay zeka altyapı anlaşmalarından biridir. CoreWeave, üç aşamada 526 megavat kritik BT kapasitesi sağlamayı taahhüt etmektedir.
Beklenen kâr marjının %90'ı, altyapının tamamlanmasının ardından veri merkezi işletimlerinin hafif varlık yapısına atfedilmektedir.
CoreWeave işleminde büyük bir risk olduğunu düşünüyorum: uygulama. Galaxy'nin toplaması gereken fon büyüklüğünü, planlamayı ve icra gücünü düşündüğümde, bu şirket ilk engeli aştı.
16 Ağustos'ta, Galaxy Helios veri merkezi için 1.4 milyar dolarlık proje finansmanını başarıyla tamamladı ve birinci aşama inşaatı için gerekli fonları sağladı. Bu, kritik finansman risklerini ortadan kaldırma ve Helios projesinin ticari uygulanabilirliğini doğrulama konusunda daha fazla güven duymamı sağladı.
Nakit Akışı Denklemi
Galaxy'nin mevcut nakit akışı, ticaret faaliyetlerinin istikrarsızlığını ortaya koyarken, yapay zeka altyapısının gerçek mali istikrar sağlayabilmesinin nedenini vurgulamaktadır.
Şirketin ikinci çeyrek sonunda 1.18 milyar dolar nakit ve stabilcoin'i vardı, bu kulağa çok geliyor ama durum daha karmaşık. Galaxy'nin ticaret modeli sermaye yoğun bir yapıya sahip, marj kredileri büyük miktarda nakit rezervi gerektiriyor. Bu 1.18 milyar doların büyük bir kısmı serbestçe kullanılamıyor.
Galaxy'nin gerçek serbest nakit akışı son derece düşük. 14.2 milyon dolarlık faiz gideri ve sürekli işletme maliyetleri ödedikten sonra, ana iş neredeyse nakit akışında dengeyi sağlayamıyor.
Bu, Galaxy'nin kripto para piyasasının değerlenmesine, yani hazine ve madencilik faaliyetlerine, içsel döngüsellik ve öngörülemezlik içinde, operasyonları desteklemek için fon yaratma zorunluluğu duymasını zorunlu kılıyor. Öte yandan, CoreWeave'in üç aşamalı sözleşme yapısı ve yüksek kâr marjına sahip iş özellikleri, anında pozitif nakit akışı yaratabilir.
Kar marjı %90 kadar yüksek olmasa da, daha ihtiyatlı %40-50 kar marjı bile döngüsel hazine işine göre daha güvenilir ve istikrarlı olacaktır.
Ticaret faaliyetleri, işletme sermayesi ve teknoloji altyapısına sürekli yatırım gerektirirken, veri merkezi işletmelerinin ürettiği nakit, genişlemeye yeniden yatırılabilir veya hissedarlara iade edilebilir.
Galaxy'nin son Helios proje finansmanı, nakit akışı sorununu çözmeye yardımcı oldu. Özelleşmiş inşaat finansmanı alarak, Galaxy altyapı geliştirmeyi işletme nakit akışı ihtiyaçlarından ayırdı. Bu, ticaret işinin genişlemesi için olanaklı değildi çünkü ticaret işinin genişlemesi için gereken bilanço sermayesi, diğer işletme ihtiyaçlarıyla doğrudan rekabet edecekti.
Ücret Detayları
Dijital varlık departmanının toplam maliyeti 8.714 milyar dolar olup, işlem ücretleri en büyük payı almakta (8.596 milyar dolar). Bu maliyetler tamamen maliyet aktarımıdır ve neredeyse yükselme alanı yoktur. Galaxy, bu maliyetleri optimize etme konusunda neredeyse imkânsızdır çünkü ticari işlem işinde fiyat farkı sürekli daralmaktadır ve bu maliyetler kaçınılmazdır.
Daha da endişe verici olan, çeyrek dönem maaş giderlerinin 18.8 milyon dolarlık hisse senedi tazminatını içerdiği ve bunun nakit olarak ödenmesi gerektiğidir. Bu, Galaxy'nin yetenekleri elde tutmak için ödediği maliyetlerin, ana iş faaliyetlerinden elde ettiği gelirden (13 milyon dolar) daha fazla olduğu anlamına geliyor.
Yapay zeka altyapısının dönüşümü bu durumu değiştirecektir. Tesisler faaliyete geçtiğinde, veri merkezinin işletilmesi için en az değişken maliyete ihtiyaç vardır.
Daha net bir açıklama yapmak için, Galaxy'nin toplam dijital varlık işinin ikinci çeyrekte 71.4 milyon dolar ayarlanmış brüt kâr ürettiğini belirtelim. Tam kapasite çalıştığında, yalnızca Helios'un birinci ve ikinci aşaması (yaklaşık 400 megavat) çeyrek başına 180 milyon dolar gelir sağlayabilir ve operasyonel karmaşıklık ile maliyet, ticaret işinin yalnızca küçük bir kısmıdır.
Piyasa Tepkisi
Galaxy, ikinci çeyrek mali raporunu açıkladıktan sonraki 24 saat içinde hisse fiyatı %5 oranında hafif bir artış gösterdi ve bir hafta içinde yaklaşık %17 yükseldi, ardından yatırımcılar tasfiye etmeye başladı.
Bu, yatırımcıların 211 milyon dolarlık kazancın 180 milyon dolarının nakit dışı ayarlamalardan ve hazine kazançlarından kaynaklandığını, operasyonel iyileşmelerden değil, fark etmelerinden kaynaklanıyor olabilir.
Yatırımcılar, Galaxy'nin yapay zeka altyapısına karmaşık dönüşümünü tam olarak değerlendirmemiş olabilirler, çünkü 2026'nın ilk yarısına kadar önemli bir veri merkezi geliri beklenmiyor.
Uzun vadeli piyasa duygusu konusunda hala iyimserim, gelecekteki gelişim potansiyelini göz önünde bulundurarak.
ERCOT araştırmasına göre, Galaxy'nin eklediği 2.7 gigawatt kapasite, şirketin tek kiracı tesis operatörü yerine uzun vadeli altyapı sağlayıcısı olarak konumunu pekiştirmek niyetinde olduğunu göstermektedir.
Kapsamlı bir gelişimden sonra, Galaxy'nin Texas'taki işleri, Amazon, Microsoft ve Google'ın işlettiği bazı en büyük hiper ölçekli veri merkezi kampüsleriyle karşılaştırılabilir hale gelebilir. Bu ölçek, diğer yapay zeka şirketleriyle müzakere pazuluğu sağlarken, operasyonel verimliliği artırarak kâr marjını yükseltme imkanı sunabilir.
Şirketin kripto para alanındaki uzmanlığı, onu yapay zeka ve blok zinciri teknolojisinin kesiştiği yeni ortaya çıkan alanda benzersiz bir konuma getirmiştir.
İlerleme Yolu
Galaxy, büyük ve iki kutuplu bir bahse girişiyor. Eğer yapay zeka altyapısındaki dönüşüm başarılı olursa, düşük kâr marjına sahip bir ticaret şirketinden nakit üreten bir makineye dönüşecekler. Eğer başarısız olurlarsa, Texas'ta milyarlarca dolar harcayarak pahalı gayrimenkuller inşa edecekler ve ana iş alanları giderek küçülecek.
14 milyar dolarlık proje finansmanı dış güveni doğruladı, ancak iki ana göstergeye odaklanıyorum: Gerçekten 2026 yılının ilk yarısından önce 133 MW AI uyumlu kapasite sağlayabilirler mi? Gerçek işletme maliyetlerini ödemeye başladıklarında, bu %90 kâr oranını sürdürebilecekler mi?
Mevcut işletme, işin devamı için yeterli nakit akışı sağlıyor, ancak anlamlı büyüme yatırımları yapmak için kripto para piyasasının sürekli güçlü performans göstermesi gerekiyor. Yapay zeka altyapısı fırsatları, sürekli ve güvenilir gelir potansiyeli vaat ediyor ve başarısı tamamen önümüzdeki 18-24 ay içindeki icra gücüne bağlı.
Son projelerin finansmanı, önemli yürütme risklerini ortadan kaldırdı, ancak Galaxy'nin şimdi kripto madencilik altyapısını kurumsal düzeyde yapay zeka hesaplama tesislerine başarıyla dönüştürebileceğini kanıtlaması gerekiyor ki yatırımcıları uzun vadeli bahis yapmaya çekebilsin.