Bloomberg Başekonomi Yazarı: Hisse senedi piyasası neden 1 dolar değerindeki Kripto Varlıklar için 2 dolar ödemeye istekli?

Orijinal "Kriptoyu Endeks Fonlarına Koyun"

Orijinal yazar: Matt Levine

Derleyen: jk, Odaily Yıldız Gazetesi

Vanguard (Vanguard Group) ne tür bir strateji izliyor?

Bugünlerde temel bir durum, Amerikan borsa piyasasının 2 dolarlık bir hisse senedi değeri ile 1 dolarlık bir kripto para satın almasıdır. Eğer küçük bir halka açık şirketin elinde 100 milyon dolarlık Bitcoin, Ethereum, Trump Coin gibi kripto varlıklar varsa, o zaman piyasa değeri en az 200 milyon dolara yükselebilir. Bu tür işlemler hem kafa karıştırıcı görünüyor hem de sihir gibi. Bu oyunun öncüsü MicroStrategy şirketidir (artık adını basitçe "Strategy" olarak değiştirdi ve yaklaşık 70 milyar dolarlık Bitcoin'e sahip, piyasa değeri yaklaşık 138 milyar dolar), ve bugün çeşitli küçük şirketler sürekli olarak bunu taklit ediyor ve oldukça başarılı oldukları görünüyor.

Bu konuyu sıkça şaka olarak ele alıyorum, ancak arkasında gerçekten ciddi bir şekilde sormaya değer bir soru var: Hisse senedi piyasası neden 1 dolarlık bir kripto paraya 2 dolar ödemeyi kabul ediyor? Bu soru genel olarak üç tür açıklamaya ayrılabilir:

• Şirketlerin sahip olduğu Bitcoin, sizin sahip olduğunuzdan daha değerlidir. Çünkü şirketler bu kripto varlıkları, sizin yapamayacağınız şeyler için kullanabilirler, örneğin yatırımcıları eğitmek, borç almak, kaldıraç kullanmak, staking yapmak, tokenleştirmek; kısacası her türlü "işlem" için. İş açısından bakıldığında, bu prim mantıklıdır.
• Birçok kurumsal sermaye Bitcoin almak istiyor, ancak doğrudan sahip olamıyorlar ve daha geleneksel (daha düşük primli) yöntemlerle, örneğin vadeli işlemler veya ETF'ler aracılığıyla da sahip olamıyorlar. Bu nedenle, bu "kripto kasa tarzı şirketler" aracılığıyla dolaylı olarak primli yatırım yapmaya istekli. Bu prim, piyasa yapısındaki dengesizlikten kaynaklanıyor: Bu şirketler, kurumsal yatırımcılara "yasal ve uyumlu" bir yatırım biçimi sunuyor.
• Perakende yatırımcılar hem tembel hem de kararsız, "kripto kasa" etiketine sahip bu hisse senetlerini alırken, aslında aldıkları şeyin aşırı değerlenmiş bir dizi kripto varlık olduğunu hiç fark etmiyorlar. Kısacası, bu "gag hisse etkisi".

Bu tür işlemleri yapan her şirket, ilk nedeni dile getirir - "Biz sadece coin stoklamıyoruz, birçok şey yapacağız", ama ben bunun çok ikna edici olmadığını düşünüyorum. Üçüncü açıklama - "Haha, küçük yatırımcılar" - ise oldukça mantıklı geliyor, ben de benzer bir görüş yazmıştım ("Birçok küçük Amerikan şirketi için, kripto cüzdan stratejisinin en doğrudan çekiciliği şudur: Bu küçük şirketle kimse ilgilenmiyor, ama eğer bir sürü kripto para satın aldığımızı duyurursak, küçük yatırımcılar heyecanlanacak ve yüksek fiyatla hisselerimizi almak için akın edecek.")

Ama gerçekten ilginç olan ikinci nokta. Eğer bu mantık geçerliyse: "Büyük varlık yönetim kuruluşları kripto para birimlerine maruz kalmak istiyor ve Strategy onların kolayca alabileceği tek kanal, bu yüzden hisselerini %100 primle satın almaya istekli", o zaman... Bu çok garip geliyor ama belki de doğru? Bloomberg'de Strategy'nin hissedar listesini kontrol ettim, ikinci en büyük hissedar Capital Group - aktif yatırım yapmaya odaklanan geleneksel bir fon yönetim şirketi, %6.99 hisseye sahip. Bu iyi bir yatırım mı? Son 12 ayda, Strategy'nin hisse fiyatı yaklaşık %175 artarken, S&P 500 sadece %13 arttı. Yani... evet?

Neden Capital doğrudan Bitcoin satın almadı da iki katı fiyatına Strategy aldı? (Kısa pozisyon sahibi Jim Chanos'un sorguladığı gibi) Belki satın almak istiyorlar ama alamıyorlar: Capital'in bu kısmı, Growth Fund of America adlı fonundan geliyor. Bu fon "temel olarak hisse senetlerine yatırım yapar" ve "diğer tür hisse senedi menkul kıymetlerine de yatırım yapabilir", ancak açıkça Bitcoin veya Bitcoin ETF'sini içermiyor. Eğer sadece hisse senedi yatırımı yapan bir uzun vadeli fon yöneticisiyseniz ve Bitcoin satın almak istiyorsanız, son bir yıl içinde (1) haklıydınız, (2) ama satın alamadınız. Bu yüzden, Strategy satın almak belki de yapabileceğiniz tek gerçekçi seçimdir.

Bu nedenle, Strategy hisse senetlerinin yüksek priminin, “kurumsal yatırımcılar ‘hisse senedi şeklindeki Bitcoin’i satın almak istiyor ve piyasa arzı buna yetişemiyor” şeklinde bir beklentiyi yansıtıyor olabileceği düşünülmektedir. Diğer bir ilgili ancak biraz farklı görüş ise, “endeks fonları Strategy’i ne kadar yüksek primli olursa olsun pasif olarak satın alacak” şeklindedir. Capital ikinci büyük hissedar ancak Bloomberg'ten Vildana Hajric'in raporuna göre, en büyük hissedar aslında Vanguard'tır.

"Bitcoin uzun vadeli yatırımcılar için uygun değildir. Dijital varlıklar daha çok spekülasyondur, yatırım değil. Bunlar 'olgunlaşmamış bir varlık sınıfı'dır, belirgin bir geçmişe sahip değildir ve 'içsel ekonomik değeri' yoktur, yatırım portföyüne 'ciddi zararlar' verebilir."

Vanguard (öncü grup) yöneticileri, kurucu Jack Bogle'un mantığını kararlılıkla benimsemeye devam ederek kripto varlıklara eleştirel bir bakış açısı sergilediler. Ancak ironik bir şekilde, endeks fonlarıyla pasif yatırımın "soğuk mantığı"na göre, 10 trilyon dolarlık varlığı yöneten bu dev artık kendisini "Bitcoin gölge şirketi" haline getiren bir yazılım şirketi olan Strategy'nin en büyük hissedarı oldu.

Vanguard, A sınıf ortak hisse senetlerinin neredeyse %8'ini temsil eden 20 milyondan fazla Strategy hissesi bulunduruyor ve muhtemelen geçen yılın dördüncü çeyreğinde Capital Group'u geride bıraktı. Bloomberg verilerine göre, bu pozisyonlar Vanguard'ın bünyesindeki onlara varan fonlar arasında dağılmış durumda ve küçük sermaye, orta sermaye, momentum, değer ve büyüme gibi çeşitli endeks ürünlerini kapsıyor.

Ve Strategy henüz S&P 500 endeksine girmiş değil! ("Vanguard'ın en çok tuttuğu, toplam piyasa değeri endeks fonu VITSX, yaklaşık 5.7 milyon hisse tutuyor ve değeri yaklaşık 2.6 milyar dolar.") Ancak Strategy, seçilmek için çaba gösteriyor. Eğer gerçekten endekse girerse, ne kadar hareketli olacağını bir düşün.

Ve: Bu konuda bir sorun yok mu? Bu konularla sık sık dalga geçsem de, ne anlıyorum ki? Dün yeni açılan bir "kripto kasa şirketi" ile alay ettim, varlık rezervi HYPE token'ı. Yazdım ki: "Bu isim çok açık değil mi?" Ama bazı sıradan halka açık şirketlerle de sık sık dalga geçiyorum, bazen hisse senedi fiyatları yine de yükseliyor. Bu makale yatırım tavsiyesi değildir, paramın çoğu da endeks fonlarında. Bir ders öğrendim: Dalga geçmek istediğim finansal olguların, yükselip yükselemeyeceği ile hiçbir alakası yok. Hiçbir öngörü yeteneğim yok, bu yüzden bir fiyat kabul edeni olmayı seçiyorum - piyasa sepeti alıyorum, piyasa getirisini kabul ediyorum. Birçok yatırımcının da böyle yapması ya da aslında böyle yaptığı söylenebilir.

2005 yılındaki "piyasa sepeti" genellikle hisse senetleri ve tahvillerden oluşuyordu; 2025'te bu kesinlikle kripto para birimlerini de içerecek. Artık kripto varlıklara erişim için birçok yol var (doğrudan Bitcoin alabilir, Bitcoin ETF'si satın alabilirsiniz vb.), kesinlikle bana kendi girişim projelerini anlatan e-postalar gelecek, size kripto endeksine erişimi kolayca sağlamaya yardımcı olabilirler (örneğin onlara 100 dolar verirseniz, piyasa değeri ağırlıklı bir şekilde sizin için bir sepet kripto varlık tahsis edecekler).

Ama en basit ve en tembel yol, doğrudan tüm Amerikan borsa endeksini satın almaktır. Çünkü günümüzde borsa, sürekli olarak daha fazla "kripto kasa şirketini" bünyesine katıyor. Belki de kripto varlıkların borsa endeks fonunuzda yer almasını istemiyorsunuz - Vanguard da istemiyor - ama endeks fonlarının doğası şudur: istediğiniz şeyi almak değil, piyasanın almak istediği şeyi almaktır. (Ayrıca, fon yöneticisinin almak istediği şey de değildir.)

Kendine (veya fon yöneticisine) doğru şeyleri seçebileceğine inanmadığın için, piyasaya inanmayı seçiyorsun. Ve şimdi, piyasanın istediği şey kripto para.