Hyperliquid:on-chain işlem yeni arenası, Merkezi Olmayan Finans yeni ekosistemi

Hyperliquid, kendi geliştirdiği Layer 1 üzerinde çalışan, merkeziyetsiz bir hızlandırılmış on-chain sürekli sözleşme DEX'tir. Merkezileştirilmiş borsa düzeyinde performans sunarken, on-chain şeffaflığı da korur. Yerel token'ı $HYPE, ağ yönetimi için sorumludur, stake edildikten sonra işlem ücretlerini düşürür ve listeleme ihalesi ile değer yakalamak için geri alım yapar. Protokolün temel likiditesi HLP Vault'tır, bu, piyasa yapıcı ve likidatörlerin birleştirildiği hibrit bir kasadır ve TVL'nin %90'ından fazlasını kaplar.

2025 yılının Mart ayında, Hyperliquid ciddi bir kara kuğu olayı yaşadı: $JELLYJELLY manipülasyon olayı, neredeyse tüm hazine zincirleme tasfiyeyi tetikledi. Olay, doğrulayıcı yönetiminin merkeziyetçilik sorununu ortaya çıkardı: Hyper Foundation müdahale etmediği takdirde çöküşü önleyemezdi, bu müdahale hayatta kalmayı garanti etse de merkeziyetsizlik tartışmalarına yol açtı. Ancak kriz sonrası, Hyperliquid balina bağlılığı ve ekosistem genişlemesi sayesinde hızla geri sıçradı ve işlem hacmi, açık pozisyon miktarı ve $HYPE fiyatında yeni zirveler kaydetti. Artık, platform ( dahil olmak üzere HyperEVM), NFT, Merkezi Olmayan Finans araçları ve hazine altyapısını kapsayan 21'den fazla yeni dApp'i devreye aldı ve fonksiyonları sürekli ticaret borsalarından çok daha fazlasını sunuyor.

"Degen" balinaları nerede işlem yapıyor?

James Wynn, kripto dünyasının ünlü degenlerinden biridir. O, anonim bir balinadır ve üç yıl içinde $210'ı $80 milyon'a çıkarmıştır. En ünlü başarısı, $7,000'lık $PEPE'yi $25 milyon'a çıkarmasıdır ve yıllarca 40x kaldıraç kullanarak dokuz haneli pozisyonlar açmıştır.

Wynn sıklıkla giriş noktalarını açıkça gösteriyor, piyasa dalgalanmalarına anlık olarak yanıt veriyor, hatta sekiz haneli likidasyonlara bile kayıtsız kalıyor. Ancak asıl önemli olan Wynn'in kim olduğu değil, nerede işlem yaptığıdır.

Wynn ve tüm yüksek kaldıraçlı, yüksek pozisyonlu degenler için Hyperliquid yeni bir arenadır. Anonim balina (, "İçeriden Bilgiler" ) Hyperliquid'de büyük pozisyonlar açıyor, bu pozisyonlar artık Çinli kripto medya tarafından gerçek zamanlı piyasa duygusunun ve platformun hakimiyetinin bir göstergesi olarak görülüyor.

Hyperliquid bu aşamaya nasıl geldi? Neden yüksek riskli yatırımcılar onu seçiyor?

Şimdi bunları sırayla inceleyeceğiz.

Hyperliquid nedir?

Hyperliquid, Merkezi Olmayan Finans bir borsa, ancak Uniswap gibi bir AMM modeli kullanmamaktadır.

Tamamen on-chain bir emir defteri mekanizması kullanmaktadır, likidite havuzları aracılığıyla fiyatlandırma yapmadan, on-chain aracılığıyla eşleştirme sağlayarak CEX benzeri bir gerçek zamanlı işlem deneyimi sunmaktadır. Limit emirleri, işlemler, iptaller ve temizleme işlemleri on-chain şeffaf bir şekilde gerçekleşir ve bir blok içinde tasfiye edilebilir.

Hyperliquid, yüksek performans için özel olarak tasarlanmış "Hyperliquid" adıyla adlandırılan özel bir Layer 1 blockchain'i inşa etti. İşte bu özellik, onun yüksek frekanslı işlemcilerin talep ettiği hız ve istikrarla işlemleri gerçekleştirmesini sağlıyor.

Bu performans boş bir söylem değil. 2025 yılına kadar, Hyperliquid'in on-chain türev pazarındaki payı %78'e ulaşacak ve günlük işlem hacmi 55 milyar $'ı aşacak.

$HYPE

Hyperliquid sadece bir ticaret platformu değil, aynı zamanda tamamlayıcı bir on-chain finans sistemi ve bunun temel token'ı $HYPE'dir.

Tokenomik ve Felsefe

$HYPE toplam arzı 1 milyar adettir, 2024 yılının Kasım ayında büyük ölçekli airdrop ile (310M, %31 ) yaklaşık 94.000 kullanıcıya dağıtılacaktır, son yılların en gerçekçi kullanıcı dağılımına sahip projelerinden biridir.

Toplamda %70'i topluluk airdrop'larına, teşviklere ve katkıda bulunanlara ayrılmıştır: VC yok. Bu, kurucu Jeffrey Yan'ın açık bir felsefesidir. Kendisi Harvard matematik mezunu ve eski Hudson River Trading yüksek frekanslı ticaret mühendisidir.

Yan daha önce şunları ifade etti: "VC'lerin ağı kontrol etmesi bir yara olacak." Kullanıcıların inşa ettiği ve kullanıcıların ait olduğu bir finansal sistem oluşturmayı umuyor.

Bu "topluluk öncelikli + protokol performansı" anlayışı, $HYPE'ın mekanizma tasarımında da kendini göstermektedir: bu yalnızca bir yönetişim aracı değil, aynı zamanda pratikte kullanılabilir bir tokendir.

Pratiklik(Utility)

$HYPE, yönetim işlevinin yanı sıra, doğrudan işlem ücretlerini azaltmak için de kullanılmaktadır. Kullanıcılar, işlem ücreti indirimleri elde etmek için $HYPE'yi stake edebilir.

Bunun yanı sıra, $HYPE siber güvenliğin merkezidir. Hyperliquid, Proof-of-stake konsensüs mekanizması üzerinde çalışıyor, $HYPE'yi stake etmek sadece ücretleri azaltmak veya ödül kazanmak için değil, aynı zamanda tüm blok oluşturma mekanizmasının temelidir.

Doğrulayıcı olmak için aşağıdaki koşulları yerine getirmek gerekmektedir:

• En az 10.000 $HYPE teminat vermek
• KYC/KYB kimlik doğrulaması ile
• Yüksek kullanılabilirlikte altyapı kurma ( birden fazla doğrulayıcı olmayan düğüm ) içerir.
• Düğüm performansı sürekli olarak izlenecek ve Hyper Foundation'ın yetkilendirme planı aracılığıyla hak dağılımı yönetilecektir.

Mevcut doğrulayıcıların yıllık staking getirisi yaklaşık %2.5 olup, getiri eğrisi Ethereum modeline göre tasarlanmıştır.

Hyperliquid'in Diğer Özellikleri

a.HIP-1 açık artırma mekanizması: Merkezi Olmayan Finans üzerinde coin listeleme süreci

Hyperliquid'in en benzersiz ve sıklıkla düşük değerlendirilen mekanizmalarından biri, açık artırma tabanlı listeleme sistemi: HIP-1'dir.

Bu mekanizma, yeni Token'in borsa listelenme yeterliliğini on-chain Hollanda usulü açık artırma ile belirler:

• Başlangıç fiyatı bir önceki işlem fiyatının iki katıdır;
• Lineer düşüş 31 saat sürdü, en düşük 10,000 USDC'ye düştü;
• İlk olarak mevcut fiyatı kabul eden cüzdan adresi, bu Token'ı oluşturma ve piyasaya sürme hakkını kazanacaktır.

Merkezi olmayan borsa ( Binance ve Coinbase) gibi kara kutu işlemleri, yüksek listeleme ücretleri talep etmekten farklı olarak, HIP-1 listelemesi tamamen şeffaftır, müzakere gerektirmez ve iç dağıtım yoktur.

Örneğin, 2024 yılının sonunda, Moonrock Capital'in CEO'su belirli bir ticaret platformunun belirli bir Tier 1 projeden %15 token talep ettiğini iddia etti. Bu, ( yaklaşık olarak 5,000 milyon~1 milyar ) dolara eşdeğerdir. Belirli bir ticaret platformunun ise 300 milyon dolara kadar yükselen bir listeleme ücreti talep ettiği bildirildi.

Her ne kadar bir ticaret platformu "Batch Vote to List" mekanizmasını tanıtsa da, aslında 2 projeyi oylayıp listeleme ve gerçekte 4 projeyi piyasaya sürme gibi şeffaf olmayan bir sorun bulunmaktadır.

Ve Hyperliquid'de:

• Müzayede süreci tamamen on-chain, tamamen akıllı kontratlarla yürütülmektedir;
• Token listeleme ücreti %100 Assistance Fund( yardım fonuna gidecek ve $HYPE geri alım ve imha işlemleri için kullanılacaktır;
• Takım komisyonu yoktur ve rezerve edilen kontenjan da yoktur.

Diğer protokollerin çoğu ekipler ve VC'lerin token listeleme ücretlerini almasına karşılık, Hyperliquid'in ücret dağıtım mantığı şudur:

• Tüm ücretler topluluk tarafından alınır: HLP, yardım fonu ve spot yayıncıları paylaşır.

Ancak, mekanizma şeffaf olmasına rağmen, Hyperliquid'in spot pazarında hala belirgin sorunlar var:

• Çoğu açık artırma satış fiyatı, 500 $HYPE) gibi taban fiyatına yakın (, piyasanın spot para birimi ekleme konusundaki sınırlı ilgisini yansıtıyor;
• Çıktıktan sonraki Token işlem hacmi son derece düşük;
• Resmi sayfada yeni eklenen coin bilgileri açıkça belirtilmemiş, bu da ilginin düşük olmasına yol açıyor;
• Mevcut spot piyasa, DEX toplam spot işlem hacminin yalnızca %2'sini oluşturuyor, bunun %84'ü $HYPE/USDC çiftidir.

Eğer Hyperliquid gerçekten merkezi borsa ile token listeleme konumuna meydan okumak istiyorsa, UI görünürlüğünü, aktivitesini ve ikincil piyasa ile etkileşimini artırmalıdır.

![IOSG'nin Hyperliquid Analizi: Degen Yeni Arenası, Merkezi Olmayan Finans Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

b.Vault Hazine Mekanizması

Hyperliquid sadece aktif yatırımcılara hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda )vault( sistemi aracılığıyla kullanıcılara pasif gelir sağlama yöntemi sunar ve fonların algoritmik ticaret stratejilerine katılmasına olanak tanır.

Şu anda iki tür kasa bulunmaktadır:

• Kullanıcılar tarafından oluşturulan )Vaults(: Herkes bir vault başlatabilir ve likidite havuzunu ticaret yapmak için kullanabilir. Yatırımcılar kar ve zararı orantılı olarak paylaşırken, vault yöneticileri %10 kâr yönetim ücreti alabilir. Çıkarların uyumlu olmasını sağlamak için, yöneticilerin vault'un TVL) toplam kilitli değeri('nin %5'inden az olmamak kaydıyla kendi yatırımlarını teminat olarak göstermeleri gerekmektedir. Bu model, merkezi borsa "kopya ticaret)Copy Trading(" ile benzerdir.

• HLP)Hyperliquidity Provider(:HLP kasası Hyperliquid üzerinde piyasa yapma stratejisi yürütmektedir. Strateji uygulaması şu anda hâlâ offchain) gerçekleştiriliyor olsa da, pozisyonlar, emirler, işlem geçmişi, para yatırma/çekme gibi veriler anlık olarak on-chain olarak halka açık bir şekilde sunulmakta ve herkes tarafından denetlenebilmektedir. Herkes HLP'ye likidite sağlayabilir ve kazanç/zararları orantılı olarak paylaşabilir. HLP herhangi bir yönetim ücreti talep etmemekte, tüm kazanç ve zararlar her bir sağlayıcının kasadaki oranına göre tamamen orantılı olarak dağıtılmaktadır.

Şu anda HLP, Hyperliquid'in toplam TVL'sinin %91'ini oluşturuyor. Stratejileri iki kategoriye ayrılıyor:

Piyasa Yapma (Market Making):

• Sürekli alım/satım çift taraflı fiyat teklifleri verin;
• Alım satım farkı(spread) kazanmak.

Teminat ( Likidatör ):

• Kullanıcı teminatı bakım teminatının altına düştüğünde, platform limitli satış emri vermeyi dener;
• Eğer pozisyon, teminatın %66'sından düşükse, sistem likidasyon fonunu kullanarak pozisyonu devralacaktır;
• HLP, kayıpları azaltmak ve riskleri düşürmek için limitli kapatma denemesi yapar;
• Eğer risk çok büyük ve kontrol edilemiyorsa, Auto-Deleveraging(ADL) mekanizması zorunlu pozisyon azaltma işlemini tetikleyecektir.

Özetle, HLP = Piyasa Yapıcı + Likidatör.

• Bir piyasa yapıcı olarak, HLP sürekli olarak likidite sağlıyor ( çift yönlü fiyatlandırma );
• Likidatör olarak, HLP tasfiye edilen kullanıcı pozisyonlarını devralır ve pozisyonları azaltır.

Küçük özet

Hyperliquid platformunun gelir yapısı aşağıdaki gibidir:

• İşlem Ücreti ( Alıcı/Satıcı ): HLP mevduat sahiplerine dağıtılır;
• Müzayede ve spot işlem ücreti: %100 yardım fonuna girecek, $HYPE geri alım ve imha için kullanılacak;
• Çoğu DEX'ten farklı olarak, takım komisyonu/finansal gider kesintisi yok.

HLP'nin performansı

HLP'nin gerçek protokol gelirini "hedge kazanç ve kayıp ( Hedged PnL )" aracılığıyla ölçüyoruz. Bu veri, piyasa dalgalanmalarından kaynaklanan pozisyonun kaybı veya kazancını içermez, yalnızca şunları içerir:

• alıcı/satıcı işlem ücreti;
• Fonlama oranı geliri;
• Tasfiye ücreti vb.

Bu nedenle, protokolün gerçek "Alpha" yeteneğini yansıtmaktadır.

Veriler, 2025'teki yükseliş trendinde HLP'nin günlük net pozisyonunun genellikle negatif olduğunu göstermektedir; bu, çoğu zaman piyasa üzerinde kısa pozisyon aldığını gösteriyor. Bunun nedeni, platformun büyük miktarda limitli alım emri vermesi ve HLP'nin pasif olarak satış emirlerini üstlenmesi, genel açığın kısa pozisyona kaymasına yol açmasıdır.

Mart ayında, büyük bir zirveyi net bir şekilde görebiliyoruz, net nominal pozisyon yaklaşık -$5000 milyon. Bu, $JELLYJELLY olayının patlak verdiği gün, Hyperliquid'in neredeyse kırıldığı andır.

( Hyperliquid'in risk maruziyeti

HLP'nin risk yoğunlaşma sorunu

Daha önce belirtildiği gibi, HLP, Hyperliquid üzerindeki TVL'nin %90'ından fazlasını kaplamaktadır ve aynı zamanda platformun ana likidite kaynağını ve likidasyon sorumluluklarını üstlenmektedir. Bu kadar yüksek bir konsantrasyon, sistemik risk oluşturmaktadır: HLP başarısız olursa, tüm platform çökme riskiyle karşı karşıya kalabilir.

HLP TVL'nin toplam hypeliquid zinciri TVL'sinin yaklaşık %75'ini占tığını görebiliriz.

![IOSG Hyperliquid'i Açıklıyor: Degen Yeni Arenası, Merkezi Olmayan Finans Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bbb70667f812f15a76de829976257d0f.webp###

Bu durum, 2025 Mart'ındaki $JELLYJELLY olayıyla tamamen açığa çıktı. Olay, neredeyse tüm HLP hazinesinin sistematik bir zincirleme likidasyona uğramasına neden olan dikkatlice manipüle edilmiş bir saldırıydı.

Olay süreci kısaca aşağıdaki gibidir:

• $JELLYJELLY, Solana üzerindeki bir meme + ICM projesidir, piyasa değeri bir zamanlar $2.5 milyona kadar yükselmiş, ardından $1000 bine düşmüş, likiditesi son derece düşük;
• Saldırgan Hyperliquid'e 3.5 milyon USDC teminat yatırdı;
• $JELLYJELLY'yi $0.0095 fiyatla açarak, yaklaşık $408 milyon tutarında açığa satış yapıldı;
• Aynı anda büyük miktarda spot alım yapmak, spot fiyatların fırlamasına neden oldu;
• Teminatı tekrar çekmek, pozisyonun zorla tasfiye edilmesine neden olur, HLP kısa pozisyonu devralır;
• Piyasada karşı taraf alım emri yok, HLP pasif