Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekte iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finansal hisseler ve ABD tahvilleri yer alırken, kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve ABD dolarıdır. Bitcoin'in performansı neredeyse sabit kalırken, Nasdaq 100 endeksi de temelde stabil kaldı.

Amerikan borsaları için, mevcut piyasa hala boğa piyasası durumunda, ana eğilim hala yukarı yönlü. Ancak, önümüzdeki birkaç ayda işlem ortamı performans temalarından yoksun kalabilir, piyasanın yukarı ve aşağı hareket alanı kısıtlı olabilir. Piyasa, üçüncü çeyrek kar beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemede bir geri çekilme yaşandı, ancak toparlanma da hızlı oldu, 21 kat fiyat/kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın oldukça üzerinde. S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç beklentilerin üzerinde, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentilerin üzerinde olan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalarla neredeyse aynı, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalardan daha zayıf.

Geri alım şu anda Amerikan hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteğidir. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar (, bu alım gücünün Eylül ortasına kadar kademeli olarak azalması muhtemeldir.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansında bir zayıflama gösterdi, bunun başlıca nedenleri arasında kâr beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI teması konusundaki heyecanının azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi ise zor.

Piyasa daha önce çok iyimser bir dönemden geçti, geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4'e ulaştı. Şu anda borsa fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasanın Fed'e olan beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekte borsa performansının önceki üç çeyreği yeniden yakalamasını beklemek zor. Fonlar yavaş yavaş savunma temalarına geçiyor, bu eğilim kısa vadede tersine dönmeyebilir, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa için nötr bir tutum sürdürmek daha temkinli olacaktır.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trendler yavaşlıyor, ancak yıl içindeki piyasa için optimist bir orta düzey])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c675476dd97413f93db474e8d4769094.webp(

Fed Başkanı Powell, Jackson Hole toplantısında şimdiye kadarki en net faiz indirim açıklamasını yaptı, Eylül'de faiz indirimi artık kesinleşti. İşgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2 hedefine geri dönmesi konusunda güveninin arttığını belirtti. Ancak, politika gevşemesinin hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalacağını yineledi.

Powell'ın açıklamaları piyasa beklentilerini aşmadığı için geleneksel finans piyasalarında büyük dalgalanmalara neden olmadı. Piyasanın en çok merak ettiği, yıl içinde 50 baz puanlık bir faiz indirim olasılığının olup olmadığıydı, ancak Powell bu konuda bir ipucu vermedi. Şu anda yıl içindeki faiz indirim beklentileri, öncekilerle temel olarak aynı. Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisi bile aşağı yönlü revize edilebilir.

Kripto para piyasası oldukça güçlü bir tepki veriyor; bu, muhtemelen aşırı kısa pozisyon birikiminin neden olduğu sıkışmanın yanı sıra, kripto piyasası katılımcılarının makro haberleri geleneksel piyasalara göre daha az tek tip anlamalarından kaynaklanıyor. Ancak mevcut piyasa ortamının kripto piyasasının yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemediği henüz gözlemlenmesi gereken bir konu. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, risk iştahının artması ve ayrıca kriptoya özgü temaların desteği gereklidir. Şu anda güçlü bir ivme gösteren tema, esasen Telegram ekosisteminin büyümesi. Diğer yeni temaların oluşup oluşmayacağını ise en son çıkan token projelerinin performansı gösterecek.

Kripto pazarındaki artış, aynı zamanda ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini büyük ölçüde revize etmesiyle de ilgilidir. Ancak bu revizyon aşırı olabilir ve yasadışı göçmenlerin istihdam katkısını göz ardı edebilir. Geleneksel pazar buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirim sinyali olarak görmekte.

Altın piyasası deneyimlerine göre, fiyat ile ETF pozisyon büyüklüğü çoğu zaman pozitif bir ilişki göstermektedir, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, ana alım gücü merkez bankaları haline geldi. Bitcoin ETF'sine giriş hızı Nisan'dan sonra belirgin şekilde yavaşladı ve bu, fiyatının Mart'ta zirve yapmasıyla örtüşüyor. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin piyasasına girmesini çekebilir.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend yavaşlıyor, ancak yıl içindeki pazar için iyimserlik nötr])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

Hisse senedi pozisyonları açısından, yazın başlarında öznel strateji fonlarının performansı oldukça iyiydi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos başında saldırı fırsatı yakalandı. Son zamanlarda öznel strateji fonları pozisyon artırma hızında oldukça hızlı, pozisyonlar tarihi %91 seviyesine geri döndü, oysa sistematik strateji fonlarının tepkisi daha yavaş, şu anda yalnızca %51 seviyesinde. Hisse senedi ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı durakladı ve yükselmeye başladı, bahis destek oranı da arttı. Trump ayrıca küçük Kennedy'nin desteğini aldı, Trump'ın ticaretinin yeniden canlanma ihtimali, borsa veya kripto pazarları için genel olarak olumlu bir faktör.

Fon Akışı

Çin borsa değerleri düşmeye devam ediyor, ancak Çin temalı fonlar 12 hafta boyunca net giriş yaptı. Bu hafta 4.9 milyar dolar net giriş ile son 5 haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve gelişen piyasalarda en fazla giriş yapılan fon oldu. Mevcut piyasa düşüşünde karşı eğilim göstererek pozisyon artırmaya cesaret edenler, muhtemelen devlet takımı veya uzun vadeli yatırımcılar. Borsa kapatılmadığı sürece, sonunda bir toparlanma olacağına bahis yapıyorlar.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend Yavaşlıyor, Ancak Yıl Sonuna Kadar Pazar Hakkında İyimserlik Orta Derecede])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-28c07cb7668a88dc8898c81dc7aecc43.webp(

Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana A hisselerini sürekli azaltıyorlar, son zamanlarda en çok H hisseleri ve Çin merkezli hisselere yatırım yapıyorlar.

Küresel hisse senedi piyasalarının canlanmasına ve fon akışlarına rağmen, düşük risk tercihlerine sahip para fonu piyasası da art arda dört hafta boyunca fon girişi yaşadı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara ulaşarak tarihî bir zirveye çıktı. Bu, piyasa likiditesinin hâlâ bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumu dikkat çekici, bu genellikle her yıl bir spekülasyon konusu haline geliyor. Önümüzdeki on yıl içinde ABD hükümet borcunun GSYİH'nin %130'una ulaşması bekleniyor, sadece faiz ödemeleri GSYİH'nin %2.4'üne ulaşacak, ABD'nin küresel egemenliğini sürdürmek için harcanan askeri bütçe ise %3.5, bu açıkça sürdürülebilir değil.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend Yavaşlıyor, Ancak Yıl İçindeki Pazar için Nötr Olumlu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-64585bf2523c9889940e1a31b46148a2.webp(

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3,5 oranında düştü ve bu, 2022 sonundan bu yana en hızlı düşüş olarak kaydedildi. Bu durum, piyasanın Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilişkilidir.

2022 yılının başlarına dönüldüğünde, ABD Merkez Bankası enflasyonla başa çıkmak için faiz artırımlarını agresif bir şekilde uyguladı ve doları güçlendirdi. Ancak 2022 Ekim'ine gelindiğinde, piyasalar faiz artırma döngüsünün sona ermekte olduğunu ve hatta faiz indirimini değerlendirebileceğini öngörmeye başladı, bu da dolar talebinin düşmesine neden oldu.

Günümüzdeki piyasa durumu, yıllar önceki bir yeniden canlanma gibi görünüyor; ancak o zamanlar spekülasyon çok ileri düzeydeydi ve şimdi faiz indirim beklentileri nihayet gerçekleşmek üzere. Eğer dolar fazla değer kaybederse, bu uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesine neden olabilir ve dolayısıyla hisse senetlerini baskılayabilir.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend Yavaşlıyor, Ancak Yıl Sonuna Kadar Pazar İçin Orta Derecede İyimser])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b5f845f7002b74e7f6695a09a6265870.webp(

Gelecek Haftanın İki Teması: Enflasyon ve Nvidia

Gelecek hafta ABD PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) ve Tokyo'nun CPI gibi fiyat verilerine odaklanılacak. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonraki Nvidia raporu olacak.

Cuma günü yayımlanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisi. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini, kişisel gelir ve tüketimin sırasıyla %0.2 ve %0.3 artmasını, Haziran ile aynı seviyede kalmasını bekliyor. Piyasa, enflasyonun ılımlı bir artış göstererek daha fazla düşmeyeceğini öngörüyor; bu da olası bir aşağı yönlü sürpriz için bir alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Rapor Tahmini - Karamsarlık Dağıldı, Pazar İçin Güçlü Bir Doping Sağlayabilir

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleriyle ilgili değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygusunu da etkiliyor. Şu anda NVIDIA'nın talebinde bir sorun yok, anahtar Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Kişisel olarak birçok kurumun analiz raporunu inceledikten sonra, Wall Street'in ana akım görüşünün etkiyi büyük görmediğini ve bu çeyrek raporu için iyimser bir beklentiye sahip olduğunu keşfettim. Son dört çeyrekte NVIDIA'nın gerçek performansı her zaman piyasa beklentilerini aşmıştır.

Piyasa beklentilerinin temel göstergesi:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık %110 artış, çeyrek bazında %10 artış
• Hisse başına kazanç 0,63 dolar, yıllık %133,3 artış, çeyrek bazında %5 artış
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, bir önceki yıla göre %137 artış, bir önceki çeyreğe göre %8 artış
• Kar marjı %75.5, bir önceki çeyrekle aynı

En çok dikkat çeken birkaç soru:

1. Blackwell mimarisi ertelendi durumu

UBS analizi, ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikeceğini ve 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar ulaşacağını öngörüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi daha kısa olan H200'leri satın almaya yöneldi. TSMC, Blackwell çiplerini üretmeye başladı, ancak B100 ve B200'de kullanılan CoWoS-L paketleme teknolojisi daha karmaşık ve verimlilik zorlukları bulunuyor, ilk aşama üretimi planlanan miktarın altında. H100 ve H200, CoWoS-S teknolojisini kullanıyor.

Bu yeni ürün zaten yakın dönem performans tahminlerine dahil edilmemişti:

Blackwell'in satış beklentilerine girmesi en erken 2024'ün dördüncü çeyreğinde ve 2025'in birinci çeyreğinde olacak, ayrıca Nvidia yalnızca tek çeyrek performans rehberi sağlıyor, bu nedenle 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyrek performansına etkisi pek büyük değil. Nvidia son zamanlarda Blackwell GPU'sunun ertelenmesinin etkisini belirtmedi, bu da etkinin sınırlı olabileceğini gösteriyor.

2. Mevcut ürün talep değişiklikleri

B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'deki artışla telafi edilebilir.

HSBC, B100/B200 levha üretiminin %44 oranında düzeltildiğini öngörüyor, bazı teslimatlar 2025'in ilk yarısına ertelenebilir, bu da 2024'ün ikinci yarısında sevkiyat miktarının azalmasına neden olacak. Ancak, H200 levha siparişleri önemli ölçüde arttı, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in birinci çeyreğine kadar %57'lik bir artış bekleniyor.

2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19.5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli. Ayrıca, Çin pazarına yönelik H20 GPU'nun güçlü bir ivme kazandığı görülüyor, 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim sevkiyat yapılması ve 6.3 milyar dolarlık bir gelir elde edilmesi muhtemel.

TSMC'nin CoWoS üretim kapasitesindeki kesintisiz artış, gelir artışını tedarik tarafında destekleyebilir.

Müşteri tarafında, ABD'nin dev teknoloji şirketleri Nvidia'nın veri merkezi gelirinin %50'sinden fazlasını oluşturmaktadır ve yakın zamanda talep görünümünün devam eden bir artış göstereceğini belirttiler. Goldman Sachs'ın tahmin modeli, küresel bulut bilişim sermaye harcamalarının yıllık bazda %60 ve %12 artacağını, sırasıyla 2024 ve 2025'te, önceki tahminlerin üzerinde olacağını gösteriyor. Ancak, 2025 yılındaki büyüme seviyesinin 2024 yılındaki seviyeyi sürdürmesi zor görünüyor.

2024 ve 2025 yıllarında büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamaları artış beklentisi:

• Alphabet: 2024 yılının geri kalanında her çeyrek sermaye harcamasının 12 milyar veya daha fazla olacağı öngörülmektedir.
• Microsoft: 2025 yılında sermaye harcamalarının 2024'ten yüksek olmasını bekliyor, AI ve bulut ürünlerine olan talebi karşılamak için. Sermaye harcamaları çeyrekler itibarıyla artacaktır.
• Meta: 2024 yılı sermaye harcama beklentisini 35-40 milyar dolardan 37-40 milyar dolara yükseltti. 2025 yılında sermaye harcamasının önemli ölçüde artması bekleniyor.
• Amazon: 2025 yılının ikinci yarısında sermaye harcamalarının daha yüksek olması bekleniyor, bu da esas olarak AI iş yükü taleplerini desteklemek için kullanılacak.

3. Enerji yavaşlama derecesi

Büyük işletmelerin harcamalarındaki artışın gelecek yıl yavaşlayacak olmasının yanı sıra, Nvidia'nın performans büyümesinin de daha da yavaşlayacağı öngörülmektedir.

Pazar, 2025 mali yılı gelirinin 105,6 milyar dolar olmasını bekliyor, bu da geçen yılki 60,9 milyar dolara göre %73'lük bir artış, ancak geçen yılki %126'lık büyüme hızının altında. Resmi ikinci çeyrek gelir rehberi 28 milyar dolar, pazar beklentileri daha iyimser olabilir, ancak bu çeyrekteki büyüme hızı çift hanelerden tek hanelere daha da yavaşlayacak.

Yapay zeka pazarındaki katılımcı sayısının artmasına dikkat edilmelidir: AMD'nin MI300X çipi bazı yönlerden NVIDIA'dan daha üstündür. Cerebras, interkonekt, ağ maliyetlerini ve enerji tüketimini önemli ölçüde azaltan tam wafer mimarisi çipini tanıttı. Google, Amazon ve Microsoft gibi büyük teknoloji şirketleri de kendi yapay zeka çiplerini geliştiriyor. Bunlar, NVIDIA ürünlerine olan bağımlılığı azaltabilir.

Ancak bu endişe şu anda yeterli vaka desteğinden yoksun, Wall Street hala Nvidia'nın veri merkezi çip alanında lider konumunu koruyacağını öngörüyor.

4. Çin pazarına dikkat edin

Finansal rapor öngörüsünde, Nvidia'nın Çin'deki talep trendi odak noktası haline gelecek, özellikle H20 talebinin arttığı durumlarda. Önemli noktalara dikkat ediniz:

• H20, piyasaya sürdü.