AAVE, Pendle ve Ethena'nın PT kaldıraç getiri stratejisi: Mekanizma analizi ve risk uyarıları

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çeken bir strateji ortaya çıktı. Ethena'nın staking getiri belgesi sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir belgesi PT-sUSDe olarak gelir kaynağı olarak kullanarak, AAVE borç verme protokolü aracılığıyla fon temin edilmekte ve faiz oranı arbitrajı yoluyla kaldıraç kazancı elde edilmektedir. Bazı DeFi düşünce liderleri bu stratejiye olumlu bakmasına rağmen, aslında bu stratejinin gözden kaçan bazı riskleri olabilir. Bu makalede bu strateji analiz edilecek ve bazı görüşler paylaşılacaktır.

Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz bir arbitraj değildir. PT varlıklarının iskonto oranı riski hala mevcuttur, katılımcıların nesnel bir değerlendirme yapması, kaldıraç oranını kontrol etmesi ve likidasyon riskinden kaçınması gerekir.

PT Kaldıraç Kazanç Mekanizmasının Analizi

Bu strateji üç DeFi protokolünü içermektedir: Ethena, Pendle ve AAVE. Ethena, sürekli sözleşme pazarının kısa pozisyon ücretlerini yakalamak için hedge stratejileri aracılığıyla gelir getiren bir stablecoin protokolüdür. Pendle, değişken getiri tokenlerini Ana Token(PT) ve getiri sertifikası(YT) olarak ayrıştıran sabit faizli bir protokoldür. AAVE ise kullanıcıların kripto para teminatı verip diğer kripto paraları ödünç almasına olanak tanıyan merkeziyetsiz bir borç verme protokolüdür.

Bu stratejinin belirli süreci şudur: Kullanıcı Ethena'da sUSDe alır, bunu Pendle üzerinden PT-sUSDe'ye dönüştürerek kilitli faiz oranı elde eder, ardından PT-sUSDe'yi teminat olarak AAVE'ye yatırır ve USDe veya diğer stabil coinleri borç alır, bu adımları tekrarlayarak kaldıraç artırır. Kazançlar esasen PT-sUSDe'nin temel faiz oranı, kaldıraç katsayısı ve AAVE'nin faiz farkı tarafından belirlenir.

Stratejinin Pazar Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE, PT varlıklarının teminat olarak desteklenmesi, bu stratejiye daha fazla fon sağladı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe May olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemekte ve toplam arz yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır. Maksimum kaldıraç oranı yaklaşık 9 kat olabilir, teorik olarak en yüksek getiri oranı %60'ın üzerinde olabilir.

Gerçek katılımcılar arasında, dev balinaların oranı yüksek olup genellikle yüksek kaldıraç kullanmaktadır. AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzu örneğinde, ilk dört kullanıcının kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana para büyüklüğü 3 milyon ile 10 milyon dolar arasında değişmektedir. Bu agresif kaldıraç kullanımı büyük ölçekli bir sıçrama likidasyonu ile sonuçlanabilir.

Gözardı Edilemeyecek İskonto Oranı Riski

Birçok analiz bu stratejiyi düşük riskli hatta risksiz olarak tanımlasa da, gerçekte hala iskonto oranı riski bulunmaktadır. PT varlık fiyatları işlem değişiklikleriyle birlikte değişir, AAVE zincir dışı fiyatlandırma çözümünü benimseyerek oracle fiyatlarının PT faiz oranı yapısındaki değişikliklere uyum sağlamasını sağlar.

Bu, PT varlık faiz oranlarında yapısal bir değişiklik olursa veya kısa vadede piyasa faiz oranı değişikliklerinde ortak bir beklenti oluşursa, AAVE Oracle'ın bu değişiklikleri takip edeceği anlamına gelir. Bu nedenle, PT faiz oranlarının artması PT varlık fiyatlarının düşmesine yol açarsa, yüksek kaldıraç stratejileri tasfiye riskiyle karşılaşabilir.

Dikkate değer bir nokta, vade tarihi yaklaştıkça piyasa işlemlerinin fiyat üzerindeki etkisinin azalacak olmasıdır. AAVE Oracle, güncelleme sıklığı mekanizması ayarladı; vade tarihi yaklaştığında güncelleme sıklığı azalacak ve iskonto oranı riski de buna bağlı olarak azalacaktır. Ayrıca, piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki sapma %1'i aştığında ve belirlenen eşik süresinden uzun sürdüğünde fiyat güncellemesi tetiklenecektir.

Bu nedenle, bu stratejiyi kullanırken faiz oranlarındaki değişikliklere dikkatle bakılmalı, kaldıraç oranı zamanında ayarlanmalı ve kazanç ile risk arasında bir denge sağlanmalıdır. Aşırı iyimserlik veya risklerin göz ardı edilmesi ciddi kayıplara yol açabilir; temkinli hareket etmek ve risk yönetimi son derece önemlidir.