Kripto Varlıklar'ın Şirket Bilançosundaki Rolü

Son yıllarda, yeni bir finansal "simya" yükselişe geçiyor - şirketler bilançosuna Kripto Varlıklar ekleyerek değer artışı sağlıyor. Örneğin, belirli bir yazılım şirketinin çeyrek geliri 100 milyon doları biraz aşarken, yaklaşık 10.9 milyar dolar değerinde Bitcoin bulunduruyor. Şu anda dünya genelinde 80 şirket, Kripto Varlıklar'ı bilançosuna nasıl dahil edeceğini araştırıyor. Geleneksel finans kurumları buna büyük ilgi gösteriyor ve bu hisse senetlerinin volatilitesi ve potansiyel getirileri için prim ödüyor.

Bu yazılım şirketi, neredeyse sıfır maliyetle Bitcoin satın almak için bir finansal mekanizma oluşturdu. 2024 Kasım ayında çıkarılacak 3 milyar dolarlık dönüşümlü tahvil örneğinde olduğu gibi, tahvil sahipleri düzenli faiz ödemesi almayacaklar. Aksine, her biri 1.000 dolar olan tahviller, hisse fiyatının vade tarihinden önce belirli bir seviyeye veya daha yükseğe çıkması koşuluyla, şirket hisselerine dönüştürülebilir.

Bu mekanizmanın inceliği, tahvil sahiplerinin aslında Bitcoin'in performansına bahis oynamasıdır, aynı zamanda doğrudan Bitcoin'e sahip olmanın sunmadığı aşağı yönlü korumadan da yararlanırlar. Eğer Bitcoin düşerse, yine de ana paralarını geri alabilirler. Şirket, sıfır maliyetle 3 milyar dolar borç alabilir ve bu fonları hemen daha fazla Bitcoin satın almak için kullanabilir.

Bu stratejinin işe yaramasının nedeni, Bitcoin'in son 13 yılda yaklaşık %85 yıllık ortalama büyüme oranı elde etmesidir. Şirket, Bitcoin'in büyüme hızının, tahvil dönüşümünü tetiklemek için gereken hisse senedi fiyatı artışını çok aşacağına bahis yapmıştır. Bu stratejinin başarısını, erken ihraç edilen tahvilleri başarılı bir şekilde erken geri alarak, milyonlarca dolar faiz tasarrufu sağlayarak kanıtlamışlardır.

Bu yapının merkezinde, her biri farklı yatırımcı türlerine özel olarak tasarlanmış üç farklı sürekli tercihli hisse senedi serisi bulunmaktadır. Sürekli tercihli hisse senetleri, şirketin öz sermaye benzeri sermaye toplamasını sağlarken, tahvillere benzer sürekli temettüler ödemesine olanak tanır.

2020 yılının Ağustos ayından itibaren Bitcoin satın almaya başlayan bu şirketin hisseleri 13 dolardan 370 dolara yükseldi ve neredeyse 30 katına çıktı. Dikkat çekici olan, şirketin geleneksel işinde herhangi bir büyüme olmamasıdır. Tek değişiklik, Bitcoin satın almak için borç almalarıdır. Şu anda 582,000 Bitcoin tutuyorlar ve değeri yaklaşık 63 milyar dolar. Hisselerinin piyasa değeri ise yaklaşık 109 milyar dolar, bu da Bitcoin'in gerçek değerinden %73 daha yüksektir. Yatırımcılar, sadece bu şirketin hisse senetleri aracılığıyla Bitcoin'e dolaylı olarak sahip olmak için ek bir prim ödemeye istekli.

Birçok şirket bu başarılı modeli taklit etmeye başladı ve şirket varlığı olarak Bitcoin tutmaya başladı. Örneğin, ünlü kişilerin liderlik ettiği özel amaçlı bir satın alma şirketi (SPAC), 37,230 adet Bitcoin tutmaktadır. Bitcoin ile ilgili duyurunun ardından hisse fiyatı 10 dolardan yaklaşık 60 dolara fırladı.

Bu devasa prim, yatırımcıların 9,200,000 dolarlık Bitcoin pozisyonu için 433,000,000 dolar ödediği anlamına geliyor. Daha fazla benzer şirket ortaya çıktıkça ve Bitcoin varlıklarını artırdıkça, piyasa güçleri nihayetinde bu primleri daha makul bir seviyeye geri getirecektir; ancak bunun ne zaman gerçekleşeceği veya "makul seviye"nin ne olduğu konusunda kimse bir şey bilmiyor.

Bitcoin dışında, bazı şirketler diğer kripto varlıklara da ilgi göstermeye başladı. Örneğin, bazı şirketler büyük miktarda Ethereum satın almayı ve staking'e katılmayı planlıyor, diğer bir şirket ise 1 milyondan fazla Solana satın almayı planlıyor. Bu şirketler, kripto varlık satın almak için yeni hisse senetleri veya dönüştürülebilir tahviller çıkararak fon toplamaktadır.

Ancak, bu model risklerle de karşı karşıya. Daha doğrudan şifreleme yatırım araçları ortaya çıktığında, bu karmaşık dolambaçlı yolların talebi azalabilir. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)'da benzer bir durumu gördük; prim sonunda büyük bir iskonto haline dönüştü.

Ana sorun, bu durumun ne kadar daha devam edebileceği ve prim çöktüğünde kimin ayakta kalabileceğidir. Güçlü bir iş temeline ve temkinli bir kaldıraç oranına sahip şirketler bu dönüşüme dayanabilirken, kalıcı gelir kaynakları veya rekabet engelleri olmayan ve yalnızca kripto varlıkları peşinde koşan şirketler, spekülatif coşku sona erdiğinde seyreltmeden kaynaklanan bir satışla karşılaşabilir.

Şu anda, kurumsal sermaye akışı artıyor, prim genişliyor ve giderek daha fazla şirket Bitcoin ve kripto varlık stratejilerini duyuruyor. Ancak, akıllı yatırımcılar bunun bir ticaret olduğunu ve uzun vadeli bir yatırım mantığı olmadığını biliyor. Hayatta kalmayı başaran şirketler, bu fırsatı kullanarak kripto varlık sahipliklerinin ötesinde kalıcı değer yaratan işletmeler olacak.