ABD stablecoin yasası: Borç krizi altındaki para politikası oyunu

2025年5月19日，美国参议院以66-32的投票结果通过了GENIUS stablecoin法案的程序性动议。表面上，这是一项旨在规范 dijital varlıklar, tüketici haklarını koruma amacı taşıyan teknik bir yasadır, ancak arka plandaki siyasi ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik değişimin başlangıcı olabileceğini görüyoruz.

ABD'nin şu anda büyük bir borç baskısıyla karşı karşıya olduğu, hükümet ve merkez bankası arasında para politikası konusunda görüş ayrılıklarının bulunduğu bir bağlamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama düşünülmeye değer.

Borç Krizi Stabilcoin Politikasını Doğuruyor

Pandemi sürecinde, ABD tarihi bir para genişletme politikası benimsedi. Fed'in M2 para arzı, 2020 yılı Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şu anda 21.6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir noktada %26.9'a ulaşarak 2008 mali krizinin ve 70-80'lerdeki büyük enflasyon döneminin seviyelerini çok aştı.

Aynı zamanda, Federal Reserve'in bilançosu 7.1 trilyon dolara yükseldi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı, bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğerdir ve ABD tarihindeki en maliyetli 13 savaştan daha fazladır.

Kısaca, ABD iki yıl içinde yaklaşık 7 trilyon dolarlık para arzı ekledi ve bu durum sonraki enflasyon ve borç krizi için bir tehlike oluşturdu.

ABD hükümetinin borç faiz ödemeleri tarihi bir zirveye ulaşıyor. 2025 yılı itibarıyla, ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenecek toplam borç ana parası ve faizi yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun yaklaşık 7.2 trilyon doları ana para vadesi dolacak.

Önümüzdeki on yılda, ABD hükümetinin faiz giderlerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, kamu borcu faizinin GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borçları geri ödemek için hükümetin vergileri artırmak veya harcamaları kesmek zorunda kalması muhtemel, bu da ekonomi üzerinde olumsuz etki yapacaktır.

para politikasıyla ilgili tartışma

faiz indirimi talebi

Bazı insanlar, Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesine acil ihtiyaç duyuyor, çünkü bu durumun gerçekçi bir nedeni var: Yüksek faiz oranları, konut kredilerini ve tüketimi doğrudan etkiliyor, bu da siyasi geleceği tehdit ediyor. Daha önemli olan, borsa performansı her zaman siyasi başarıların önemli bir göstergesi olarak görülmüştür; yüksek faiz oranları, borsa için daha fazla yükselişi engelliyor ve bu da siyasi başarıların gösterilmesi için kritik verileri doğrudan tehdit ediyor.

Ayrıca, gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak yurt içi fiyat seviyelerini yükseltti ve enflasyon baskısını artırdı. Makul bir faiz indirimi, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini bir ölçüde dengeleyebilir, ekonomik yavaşlama eğilimini hafifletebilir ve daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

Fed'in durumu

Federal Reserve'in çift misyonu tam istihdam ve fiyat istikrarını sağlamaktır. Siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar alma yöntemlerinden farklı olarak, Federal Reserve, veriye dayalı bir metodoloji ile hareket eder, ekonomiyi tahmin eden yargılarda bulunmaz, mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift misyonun yerine getirilme durumunu inceler, enflasyon veya istihdam hedeflerinde bir sorun ortaya çıktığında, buna yönelik uygun politikaları devreye sokar.

Amerika'nın Nisan ayındaki işsizlik oranı %4,2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uyuyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle potansiyel bir ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadı, bu nedenle Fed herhangi bir adım atmayacak. Bazı görüşler, gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" belirtiyor; eğer enflasyon verileri henüz %2 hedefine tam olarak dönmemişken ani bir faiz indirimi yapılması enflasyon durumunu kötüleştirebilir.

Ayrıca, Fed'in bağımsızlığı, karar alma sürecinde kritik bir ilkedir. Fed'in kuruluş amacı, para politikasının ekonomik temellere ve uzman analizlerine dayanarak kararlar alabilmesini sağlamak, para politikasının belirlenmesinin ülkenin genel ekonomik uzun vadeli çıkarları göz önünde bulundurularak yapılmasını sağlamak, kısa vadeli siyasi taleplere cevap vermek değil.

GENIUS Yasası: ABD Tahvili Finansmanı için Yeni Bir Yol

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlamaktadır. Bir büyük stablecoin ihraççısı 2024 yılında 33,1 milyar dolar net satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvil alıcısı olmuştur. 2024 yılı dördüncü çeyrek raporuna göre, ABD tahvil tutarı 113 milyar dolara ulaşmıştır. Diğer bir büyük stablecoin ihraççısının stablecoin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, tamamen nakit ve kısa vadeli tahvillerle desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezerv ile desteklenmesini gerektiriyor. Rezerv varlıkları, kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıklarını içermektedir. Mevcut stablecoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmışken, GENIUS yasası çerçevesinin tamamen uygulanması, yüz milyarlarca dolarlık devlet tahvili satın alma talebi yaratacaktır.

potansiyel avantajlar

1. Doğrudan finansman etkisi belirgin, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer bir varlık satın alınması gerekmektedir, bu da hükümete yeni bir finansman kaynağı sağlamaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilirdir, bu da hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek etkisi: GENIUS yasası uygulandıktan sonra, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvilleri alacak ve ölçeklenebilir kurumsal bir talep oluşacaktır.

4. Düzenleyici prim: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu büyük fon havuzunun tahsisini etkileme gücünü elde etti. Bu tür "düzenleyici tahvil" hükümete, yenilikçi bir kılıf kullanarak geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletme ve aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınma imkanı sağlamaktadır.

potansiyel risk

1. Para politikasının siyasallaşma riski: Büyük ölçekli dolar stablecoin ihracı, aslında hükümete Fed'i atlatma imkanı veren bir "para basma hakkı" vermektedir; bu da dolaylı olarak faiz indirimleriyle ekonomiyi canlandırma hedefine ulaşma imkanı sunar. Para politikası, artık merkez bankasının profesyonel yargısı ve bağımsız karar alma süreçlerinin kısıtlamalarına tabi olmadığında, kısa vadeli çıkarların hizmetinde bir araç haline gelmesi kolaydır. Tarihsel deneyimler, politikacıların genellikle seçmen desteği elde etmek için para genişlemesi yoluyla ekonomiyi canlandırma eğiliminde olduğunu ve uzun vadeli enflasyon risklerini göz ardı ettiklerini göstermektedir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayarak stablecoin satın aldığında, görünüşte para artmamış gibi gözüküyor ama aslında 1 dolar nakit iki parçaya dönüşüyor: Kullanıcının elindeki 1 dolar stablecoin + İhraççının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde de yarı para işlevi görüyor - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabiliyor, bankalar bunu likidite yönetiminde kullanıyor. Yani önceki 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya bölündü, tüm finansal sistemin etkin likiditesi arttı, bu da varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltebilir, enflasyon yukarı yönlü baskı altında kalabilir.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, ABD hükümeti altın rezervleri yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşı karşıya kaldığında, tek taraflı olarak doların altından ayrıldığını ilan etti ve uluslararası para sistemini tamamen değiştirdi. Benzer şekilde, ABD hükümeti borç krizinin derinleşmesi ve faiz yükünün aşırı artışıyla karşılaştığında, stabilcoinlerin ABD tahvillerinden ayrılmasına yönelik siyasi bir motivasyon ortaya çıkabilir ve bu nihayetinde piyasanın riskleri üstlenmesine yol açabilir.

DeFi: Risk Büyütücüsü

Stablecoin'lerin çıkışından sonra büyük olasılıkla DeFi ekosistemine akacağı — likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli farming vb. DeFi borç verme, staking ve yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle, risk katman katman büyütülmektedir.

Restaking mekanizması tipik bir örnektir, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırılması, her katman eklendikçe bir katman daha risk ekler. Yeniden stake edilen varlıkların değeri bir anda düşerse, bu, zincirleme tasfiyelere yol açabilir ve piyasa paniği satışlarına neden olabilir.

Bu stabilcoin'lerin rezervleri hala ABD Hazine tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı yapılandırmalarından geçtikten sonra, piyasa davranışı tamamen geleneksel ABD Hazine tahvili sahiplerinden farklılaşmıştır ve bu risk tamamen geleneksel denetim sisteminin dışında kalmaktadır.

Özet

Dolar stablecoin'ları para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele ile ilgilidir; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterince kapsamlı değildir. Stablecoin'in nihai yönü, düzenlemenin nasıl belirlendiğine, teknolojinin nasıl geliştiğine, piyasa katılımcılarının nasıl hareket ettiğine ve makroekonomik ortamın değişimine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile dolar stablecoin'in küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak bir şey kesindir: bu oyunda, sıradan yatırımcılar muhtemelen nihai risk taşıyıcıları olmaya devam edecek.