Stabilcoinler Kripto Alanında Gündem Oluyor: Frax ve Aave Kurucuları Sektör Geleceğini Tartışıyor

Kripto para ve blok zincir teknolojisinin hızla geliştiği günümüzde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov kuşkusuz stablecoin alanındaki iki önemli isimdir. Son zamanlarda, stablecoin endüstrisinin hızlı büyümesiyle ilgili görüşlerini, kendi projelerinin yenilikçi geçmişini ve özellikle 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmaların ardından stablecoin'in sektörde nasıl bir odak haline geleceği konusunda yaklaşan düzenleyici değişikliklere dair görüşlerini paylaştılar.

Şu anda, odak noktaları GENIUS yasası. Bu çığır açan mevzuat, stablecoin'leri yasal para birimi haline getirebilir ve dolayısıyla doların küresel konumunu köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makalede, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair görüşleri, bu yasadan beklentileri ve stablecoin'lerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceği üzerine derinlemesine bir inceleme yapılacaktır.

Stablecoin Rüzgarı ve Mevzuat Fırsatı

Sunucu: Şu anda stablecoin sektörü hızla gelişiyor, yasama alanında birçok versiyon Kongre'de ilerliyor, pazar payı şu anda sadece dolar M1 arzının %1.1'i olsa da, tüm sektör "bu sadece başlangıç" olarak düşünüyor gibi görünüyor. Sektörün temel katılımcıları olarak, bu fırsatı nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Açıkçası, heyecanımı kontrol etmekte zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları ve ETF tanıtımları okuduğumda, her seferinde "AI" ve "stablecoin" kelimelerinin günümüz dünyasındaki en popüler iki alan olarak listelendiğini görüyorum, başka bir sektörle kıyaslanamaz. Stabilcoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün sonunda dünya genelinde anlaşılmasını ve kabul edilmesini görmek beni heyecanlandırıyor.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllar harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" olan bu sistem şimdi, politika yapıcıların yasalaştırmayı desteklemeye istekli olduğu "resmi dijital dolar" yönüne evrildi, bu dönüşüm büyük.

Stani Kulechov:

Sam'ın hislerini tamamen anlıyorum. Stablecoin kendisi son derece sezgisel ve anlaşılır bir araçtır, özellikle küresel finansal dalgalanma ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stablecoin'in sağladığı finansal istikrar yerel para biriminden çok daha cazip.

Batı ülkelerinde bile, stablecoin'in değeri yalnızca "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin getirilerini ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → zincir üstü varlık" doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de sınır ötesi değer transferi için yeni bir paradigma açmıştır.

Stablecoin'lar Dolar'a tehdit mi?

Sunucu: Stabilcoinlerin nitelikli para birimlerine erişimin zor olduğu pazarlara genişlemesinin değerinden bahsettiniz. Stabilcoinlerin, doların küresel para sistemi içindeki konumunu nasıl etkilediği konusunda bazıları, stabilcoinlerin doların liderliğine tehdit oluşturduğunu düşünüyor, diğer bir görüş ise stabilcoinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiğini savunuyor. Bu konuda ne düşünüyorsunuz?

Sam Kazemian：

Bence bu, stablecoin'in rolünü tamamen yanlış anlıyor. Gerçek tam tersidir: stablecoin, doların "uzantısı"dır, doların global etkisinin bir uzantısıdır.

Tarihsel olarak iki aşamadan stabilcoinleri inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stabilcoin" idealidir, sonunda çöküşle sonuçlandı;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz realizm aşamasıdır: Eğer USD'ye sabitleniyorsanız, "en mükemmel" stablecoin tasarımı aslında Amerikan hükümetinin onayını almak ve onun doğrudan bu token'ı "dolar" olarak tanımasını sağlamaktır.

Bu GENIUS yasasının devrim niteliğidir. İlk kez stablecoin'lere "dolar yasal nitelik" kazandırıyor, yani ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token dolar ile eşdeğerdir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelinde doları kabul eden tüm bankalar tarafından kabul edilebilir hale geliyor. Artık sadece zincir üzerindeki bir "dijital varlık" değil, yasal anlamda bir "dolar".

Stani Kulechov:

Dolar, ticaret ve hesaplama aracı olarak basit ve etkilidir, internetin yaygınlaşması ise dünya genelindeki dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte stabilcoinlerin de benzer bir durumla karşılaşması bekleniyor, çünkü internetin kapsama alanı daha da genişleyecek. Daha merkeziyetsiz bir sistem gerçekleştirmek zaman ve geniş bir benimseme gerektiriyor, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknoloji ölçeği mevcut değeri genişletme üzerinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin, zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecektir; 5-7 yıl içinde ise, menkul kıymet tokenleri, stablecoin ve şifreleme yerel varlıklarının toplamını geçecektir. Geleneksel varlıkların zincir üzerine aktarılması, RWA'ya faydalar sağlayarak, çoğunlukla dolar üzerinden fiyatlandırılması, dolar cinsinden uzlaşma işlemleri kavramını güçlendirmektedir; ancak bu, gelecekteki finansal sistemin nihai şekli olmak zorunda değildir. Önümüzdeki 10-15 yıl, ticaret aracının benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni araçlara dönüşümünü görecektir; bu durum, likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekteki stablecoin ve ticaret değerleri için yeni yollar oluşturacaktır.

Menkul Kıymet Tokenleri, zincir üzerindeki varlıkların nihai şekli mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttiğin gibi, uzun vadede stablecoin'ler sadece bir geçiş süreci, menkul kıymet türündeki token'lar zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve hatta stablecoin'leri ve yerel şifreleme varlıklarını geçecek. Hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmenin arkasındaki mantık nedir?

Stani Kulechov：

Bu geniş bir kavramdır, genellikle RWA olarak adlandırdığımız şey aslında menkul kıymet tipi tokenleri de kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisselerinden, özel sermaye, borç araçlarına kadar, gelecekte olası yapısal finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi kısa vadeli ABD tahvilleriyle destekleniyor, bu varlık halihazırda zincir üzerinde işlem görüyor. Ancak zincir üzerindeki faiz araçlarının olgunlaşmasıyla, daha yüksek getiriler ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire taşındığını göreceğiz ve bu, finansal sistemin bel kemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşüktü, bu onların çekici olmamasından değil, yüksek giriş engelleri ve sınırlı dağıtım kanallarından kaynaklanıyordu. DeFi, bu varlıkları "kapalı" finansal yapılardan kurtararak, doğrudan zincir üzerinde fiyatlandırılmasını ve işlem yapılmasını sağlayan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunuyor. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecektir.

GENIUS Yasası'nın Temel Etkisi: Kim "dolar basabilir"?

Sunucu: Sam, sen senatörler ve diğer yasama organlarıyla olan diyaloglarından bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misin?

Sam Kazemian:

Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır. Federal Reserve, M1, M2, M3 gibi kategoriler aracılığıyla farklı türdeki dolar varlıklarını ayırt eder. Bunlardan M1 parası, ekonomide hemen kullanılabilir durumda olan parayı ifade eder; bu, banka mevduatları, talep mevduatları ve nakde hızlı bir şekilde dönüştürülebilen para piyasası fonlarını içerir. M2 para biçimleri ise daha fazla risk taşır, örneğin dolar cinsinden ifade edilen ancak FDIC sigortasına tabi olmayan banka borçları, bu varlıklar daha çok dolar cinsinden yapılan yatırımlar gibi görünür, geleneksel anlamda para değildir.

19. yüzyıldan bu yana, M1 türü para arzı hakkı, ABD federal lisanslı bankalarının özel ayrıcalığı olmuştur. Onlar, vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları gibi "anında kullanılabilir" paralar yaratabilirler. Ancak şimdi, GENIUS yasası bu yetkiyi stablecoin ihraççılarına vermiştir; bazı lisanslı banka olmayan varlıklar, M1 parayı esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç edebilir. Bu yüzden bazı bankalar, daha önce bu yasaya karşı oldukları halde, şimdi bu yasayı desteklemeye yaklaşıyor gibi görünüyor çünkü M1 para arzındaki tekelci kontrolü elde tutmayı tercih ediyorlar.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir öneme sahiptir, çünkü bu, ilk kez lisanslı olmayan bankaların katı düzenlemelerle M1 para birimi ihraç etmesine izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin yüksek güvenlikli varlıklar tarafından desteklenmesini gerektirir, bu varlıklar arasında para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine bonoları, Federal Rezerv ters repo işlemleri ve FDIC sigortalı mevduat belgeleri bulunmaktadır. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stablecoin lisanslı varlığı olma yolunda çalışmalarını sürdürüyor. Bu gelişme şu anda piyasa tarafından tam olarak fiyatlandırılmamıştır ve banka tarafından yasal stablecoin ihraç edilmesine dair daha fazla haberle birlikte önümüzdeki aylarda giderek daha fazla tanınabilir hale gelebilir.

Stani Kulechov:

Stabilcoin gibi alanların düzenleyici onaylarının mantıklı görünmesine rağmen, asıl mesele bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalardır, özellikle de yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce finansal teknolojiyle uğraşmıştım, o dönemde P2P borç verme ve kitle fonlama platformları oldukça aktiftik, ancak sonrasında gelen düzenleyici çerçeve birçok küçük girişim ekibinin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamadıkları için zorunlu olarak ayrılmasına neden oldu.

Bu nedenle, anahtar GENIUS yasasının net ve kapsayıcı kurallar belirlemesi gerektiğidir. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin geri çekilmesine izin verilemez. Neyse ki, şu anda şifreleme sektöründe bu süreci ilerletmek için çalışan çok sayıda profesyonel yasama temsilcisi var.

Birçok kuruluş dolar ihraç edebilir, bu birbirleriyle rekabet etmelerine neden olur mu?

Sunucu: Geleneksel bankalar kendi stablecoin'lerini çıkarmayı planlıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında bir rekabet, hatta "dolar enflasyonu" problemi ortaya çıkacak mı?

Stani Kulechov:

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim açımdan, stablecoin'ler daha çok bir "ödemeler kanalı" veya "ray" gibi, her kullanıcı duruma göre en uygun olan rayı seçiyor, örneğin USDC, GHO, frxUSD vb. Aave ekosisteminde, birçok kullanıcının stablecoin pozisyon süreleri 6 aydan fazla, bu da onların sadece bir dolaşım aracı olmadığını, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Aave V4'te, USDC ve USDT gibi bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul etmek için "GSM"'yi de tasarladık, şu anda ikisi de entegre edilmiştir. Gelecekte Frax, yönetim süreci aracılığıyla dahil edilebilir ve tüm protokolün esnekliğini ve risk direncini artırabilir.

Sam Kazemian：

Tamamen katılıyorum. Dijital dolar pozitif toplam bir oyundur. Küresel M1 piyasa büyüklüğü 20 trilyon dolar iken, şu anda zincir üzerindeki stablecoin'lerin toplam piyasa değeri sadece %1'dir. Bu, tüm sektörün nüfus oranının hala çok düşük olduğu anlamına geliyor.

frxUSD sadece üç ay önce piyasaya sürüldü ve şu anda Aave ekosistemine entegrasyon başvurusu yapıyor. Gelecekte daha fazla uyumlu stablecoin'in DeFi'ye katılacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Frax'ın hedefi, bu sistemdeki "temel dijital dolar" olmaktır.

Dijital Doların Yeni Yapısı: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e taşıdınız ve hatta mevcut yönetişim tokeni FXS'i yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumluluğu" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian:

Tamamen doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stablecoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + ödeme ağı"na dönüşmüştür. Önceden Frax Share olarak bilinen token artık Frax olarak adlandırılmakta ve gas, yönetişim tokeni haline gelmiştir; frxUSD ise tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme stablecoini olarak karşımıza çıkmaktadır.

"Libra Mavisi'nin Doğru Versiyonu" olarak adlandırmayı tercih ediyoruz. Libra, dünya genelinde kullanılabilecek bir dijital para birimi oluşturmayı daha önce denedi, ancak politik engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi ise, zaman olgunlaştı ve politik destek var, bu nedenle "uyumlu bir şekilde dolar ihraç etme" hedefini seçiyoruz. Fraxtal, yüksek performanslı EVM zincirinde stabilcoin ihraç etme, çapraz zincirli hesaplama ve değer transferi gerçekleştireceğiz.

Sunucu: Stani, Aave L1 veya L2'yi seçmedi, bunun yerine V4'ün "birleşik likidite mimarisini" inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov:

V4 henüz piyasaya sürülmemiş olmasına rağmen, ilgili öneriler geçen yıl onaylandı ve şu anda geliştirme aşamasının sonlarına gelindi. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağına ve risk eğrisinin de uzayacağına inanıyoruz. Bu nedenle V4, "likidite merkezi + risk dalı" tasarımını tanıttı. Farklı varlık sınıfları, farklı "dal piyasalarına" tahsis edilebilir, ancak yine de likidite "merkez" aracılığıyla merkezi olarak yönetilir.

Böylece, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fonların kullanım verimliliği artıyor ve sistem riski etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk primi mekanizması"nı da devreye aldık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek ve böylece toplam borç alma maliyet yapısını optimize edecektir.

Frax ve Aave işbirliği fikri: "dijital dolar"ın DeFi getirilerine doğrudan katılması

Sam Kazemian：

O zaman "açık öneri" sunuyorum. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz, frxUSD tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD tahvili seviyesinde risksiz getiri elde edebilir.

Ama daha ileri gitmek istiyorum, frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan Aave'e yatırarak gerçek bir borç verme pazarından gelir elde etmelerini sağlamak. Bu, "dijital dolar + zincir üzerindeki getiri" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek ve A'yı da mümkün kılacak.