Blok Zinciri Dijital Varlık Regülasyonu: Menkul Kıymet mi yoksa Mal mı?

Blok Zinciri dijital varlıkların küresel finans piyasalarındaki etkisi giderek artmaktadır, bu merkeziyetsiz özellik de ülkelerin finansal denetim sistemlerine zorluklar getirmektedir. Bu yeni varlıkların özelliklerine uyum sağlamak için geleneksel finansal denetim çerçevesinin nasıl ayarlanacağı ve risklerin nasıl etkili bir şekilde kontrol edileceği, tarafların dikkatini çeken konular olmuştur.

İlgili verilere göre, dünya genelinde 130 yargı bölgesinde 88'i sanal varlık hizmeti sunulmasına izin verirken, 20'si açıkça yasaklamaktadır. Sanal varlık hizmetlerine izin veren yargı bölgelerinden biri olan Amerika Birleşik Devletleri, birleşik bir denetim modeli benimsemiştir; farklı işletmeler farklı kurumlar tarafından denetlenebilir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde, Blok Zinciri dijital varlık endüstrisi, cüzdan hizmetleri, borsa, ICO, madencilik, akıllı sözleşmeler, staking hizmetleri ve NFT gibi geniş bir iş alanını kapsamaktadır. Ancak, bazı dijital varlıkların (örneğin ETH) düzenleyici yetkisi konusunda hâlâ tartışmalar bulunmaktadır; temel sorun, bunların mal mı yoksa menkul kıymet olarak mı değerlendirilmesi gerektiğidir.

Amerikan düzenleyici kurumları, mevcut düzenlemelerin bu yeni dijital varlıklara uygulanabilirliğini aktif olarak değerlendiriyor. Bu bağlamda, "Howey testi", dijital varlıkların "yatırım sözleşmesi" olup olmadığını belirlemek için önemli bir standart haline geldi. Eğer bir dijital varlık Howey testini geçerse, menkul kıymet olarak değerlendirilecek ve ilgili düzenlemelere tabi olacaktır.

Eğer dijital varlıklar menkul kıymet olarak değerlendirilirse, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu yetki sahibi olacaktır. Düzenleyici gerekliliklerin ihlali, medeni davalara veya idari cezalara yol açabilir. Örneğin, Aralık 2020'de, tanınmış bir blok zinciri şirketi ve kurucusu kayıtsız dijital varlık ihracı nedeniyle dava edilmiştir.

Öte yandan, dijital varlıklar bir mal olarak görülüyorsa, Amerika Birleşik Devletleri Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu tarafından denetlenmektedir. Bu kurumun denetim odak noktası, piyasa istikrarını sağlamak ve dolandırıcılık faaliyetlerini önlemektir. 2015 yılından itibaren, blok zinciri dijital varlıklar yasal olarak açık bir şekilde mal olarak tanımlanmamış olmasına rağmen, Amerika Birleşik Devletleri Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu bazı dijital varlıkları mal olarak değerlendirmeye başlamıştır.

2024'te, ABD Temsilciler Meclisi, dijital varlıkların düzenlenmesi için yeni bir çerçeve sağlayan "21. Yüzyıl Teknoloji Finans İnovasyon Yasası"nı kabul etti. Bu yasa, dijital varlıkları iki kategoriye ayırmaktadır: Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından düzenlenen "kısıtlı dijital varlıklar" ve Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından düzenlenen "dijital emtialar". Varlıkların sınıflandırılması, temel blok zincirinin merkeziyetsizliği, edinim şekli ve ihraççı ile olan ilişkisi gibi faktörlere bağlıdır.

Dijital varlıkların nitelendirilmesi, gelişim beklentileri üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. ETH örneğini ele alırsak, menkul kıymet olarak nitelendirilirse daha sıkı düzenleyici gerekliliklerle ve daha yüksek uyum maliyetleriyle karşılaşacaktır, bu da piyasa duyarlılığını baskılayabilir ve küçük yatırımcıların fırsatlarını kısıtlayabilir. Aksine, emtia olarak nitelendirilirse, türev piyasalarının gelişimini teşvik edebilir, ancak merkeziyetsiz dijital varlıkların benzersiz doğasını tam olarak yansıtamayabilir.

Ayrıca, farklı düzenleyici kurumlar arasındaki yetki uyuşmazlıkları, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve piyasa katılımcılarını daha karmaşık bir düzenleyici ortamla karşı karşıya bırakabilir. Yeniliği teşvik etmek ile yatırımcıları korumak arasında nasıl denge sağlanacağı, gelecekte dijital varlık düzenlemesinin karşılaşacağı önemli bir zorluk olacaktır.