DEX: Asla Gerçekten Anlaşılmadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi gibi görünüyor - kesinti yok, sansür yok, dolandırıcılık yok, ancak uzun bir süredir marjinal bir konumda: arayüz karmaşık, likidite yetersiz, hikaye eksikliği var; ne bir sıcak konu merkezi ne de projelerin sıraya girdiği birinci tercih. DeFi patlak verdiğinde, merkezi borsa için bir alternatif oldu; ayı piyasası geri döndüğünde, "güvenlik, kendi kendine saklama" odaklı "DeFi çağının mirası" haline geldi. Sektör daha çok kamu blok zincirleri, AI, RWA, yazıtlar gibi yeni anlatılara odaklandığında, DEX varlık hissini kaybetmiş gibi görünüyor.

Ancak uzun vadede, şunu göreceğiz ki: DEX sessizce büyümeye devam ediyor ve zincir üzerindeki finansın temel mantığını sarsmaya başladı. Bir zamanlar popüler olan Uniswap sadece onun bir tarihsel noktasıdır, Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi diğerleri de onun şekil değiştirmiş halleridir. Gördüğümüz tüm AMM'lerin, toplayıcıların ve L2 DEX'lerin evrimi, arkasında dağıtık finansmanın temelinin kendini evrim sürecini iten bir güç vardır.

Bu nedenle, "ürün karşılaştırması" ve "pazar trendleri" perspektifinden sıyrılmaya çalışıyorum, tarihsel uzun hatlara geri dönerek, yapısal evrim mantığını açıklıyorum:

• DEX'in zincir üstü araçlardan yapısal dönüşümün itici gücüne nasıl evrildiği;

• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl emdiği;

• Projelerin başlatılması, soğuk başlatma ve topluluk öz örgütlenmesi hakkında konuştuğumuzda, DEX neden hala kaçınılmaz bir konu.

Bu, DEX'in evrim tarihi, merkeziyetsiz "işlev aşımı" yapısının gözlemi ve aynı zamanda bir tarihsel yolun açılışıdır. Bu nedenle, giderek kaçınılmaz hale gelen bir soruyu yanıtlamaya çalışıyorum:

Web3'ü konuştuğumuzda, neden günümüzde her proje DEX'ten kaçamıyor?

I. Beş Yıllık DEX Kısa Tarihi: Kenar Rolünden Anlatının Merkezine

1. İlk nesil DEX: Merkeziyetsiz ifadenin (EtherDelta dönemi)

2017 civarında, merkezi borsa zirveye ulaştığında, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde sessizce ilginç bir deney başlattı: EtherDelta.

Bİtcoin, OKEx gibi merkezi borsa ile karşılaştırıldığında, EtherDelta'nın işlem deneyimi neredeyse bir felaket olarak tanımlanabilir: İşlemler karmaşık zincir üzerindeki verileri manuel olarak girmeyi gerektiriyor, etkileşim gecikmesi son derece yüksek, kullanıcı arayüzü neredeyse 20. yüzyılın ilk web siteleriyle kıyaslanabilir, bu da sıradan yatırımcıların kaçınmasına neden oluyor.

Ama EtherDelta'nın doğuşu, başlangıçtan itibaren sadece kullanım kolaylığı için değil, "merkezi bir güven" anlayışından tamamen kurtulmak için ortaya çıkmıştır: Ticaret varlıkları tamamen kullanıcıların kontrolündedir, sipariş eşleştirme tamamen Ethereum zincirinde gerçekleştirilir, aracı bir mülkiyet gerektirmez, üçüncü taraflara güvenmeye gerek yoktur. Ethereum'un kurucusu Vitalik Buterin bu modelin beklentisini kamuoyuna açıkça ifade etmiş, zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin blockchain'in gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşünmüştür.

EtherDelta, teknik ve kullanıcı deneyimi sorunları nedeniyle nihayetinde gözden düşse de, blok zinciri tarihine göz ardı edilemeyecek bir iz bırakmıştır: DEX artık sadece bir ticaret aracı değil, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline gelmiştir.

Belki o dönemde piyasanın gözdesi değildi ama gelecekteki Uniswap, Balancer, Raydium gibi projeler için genetik tohumlar serpiştirdi: Kullanıcı varlıklarının sahipliği, sipariş eşleştirme zincir üzerinde, güvene ihtiyaç duymadan — işte bu özellikler, gelecekte DEX'lerin sürekli evrimleşmesinin, türetilmesinin ve genişlemesinin temel çerçevesini oluşturdu.

2、İkinci Nesil DEX: Teknik Paradigma Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta, merkeziyetsiz ticaretin "ilkeleri" ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu, bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yoluna sahip olmasını sağladı.

2018'de Uniswap v1'i yayınladı ve zincir üzerinde otomatik piyasa yapıcı (AMM, Automated Market Maker) mekanizmasını ilk kez tanıttı. Bu, geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin kısıtlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel ticaret mantığı basit ama devrim niteliğinde - x * y = k: Bu formül, Uniswap'ın temel yeniliğidir ve likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırma yapmasını sağlar, karşı taraf veya emir gerektirmeden. Havuzun içine bir varlık eklediğinizde, sabit çarpan eğrisi üzerinden otomatik olarak başka bir varlık alabilirsiniz. Karşı taraf olmadan, emir olmadan, eşleşme olmadan, ticari işlem tam anlamıyla fiyatlandırma işlemiyle eşdeğerdir.

Bu modelin devrim niteliği, yalnızca erken dönem DEX'in "hiç kimsenin emir vermemesi" nedeniyle işlem yapılamayan tavuk-yumurta sorununu çözmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üstü işlemlerin likidite kaynağını da köklü bir şekilde değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasa için varlık enjekte edebilir ve işlem ücretleri kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının varyant yeniliklerini de teşvik etti:

Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmesine izin veren çok varlıklı + özel ağırlık havuzunu tanıttı;

Curve, stabilcoin'ler için yüksek kayma sorununu hedef alarak, daha düşük maliyetli varlık değişimi sağlamak için optimize edilmiş bir eğri tasarladı;

SushiSwap, Uniswap'ın üzerine token teşvikleri ve yönetişim mekanizması ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'in "protokol ürünleştirme" aşamasına girmesini sağladı. Birinci nesil DEX'lerin esasen fikir odaklı ve kaba şekilli olmalarından farklı olarak, ikinci nesil DEX'ler artık net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü sergilemeye başladı: sadece ticaret yapmakla kalmaz, aynı zamanda varlıkların dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılım girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasına yönelik bir parça olurlar.

Denilebilir ki, Uniswap'tan itibaren DEX, ilk kez gerçekten kullanılabilen, büyüyebilen, kullanıcı ve sermaye biriktirebilen bir "ürün" haline geldi - artık kavramların uygulanmasına bağlı bir yan ürün değil, yapı inşacıları haline gelmeye başladı.

3. Üçüncü nesil DEX: Araçtan merkezi hale, fonksiyon genişlemesi ve ekosistem entegrasyonu

2021 yılına girildiğinde, DEX'in evrimi tek bir işlem senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlev dışa akışının ve ekosistem entegrasyonunun paralel olarak gerçekleştiği "konsolidasyon aşamasına" girdi. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" olmaktan çıkmış ve zincir üstü finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlatma girişi ve hatta ekosistem yapısının yönlendiricisi haline gelmeye başlamıştır.

Bu dönemin en belirgin paradigma değişimlerinden biri Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuştur ve AMM mekanizmasını zincir üstü emir defteri derinliği ile entegre etmeyi deneyen ilk DEX'tir. Hem sabit çarpanlı likidite havuzları sunar hem de işlemleri Serum'un zincir üstü emir defterine senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" birlikte var olan bir likidite yapısı oluşturur. Bu model, AMM'nin sadeliği ile emir defterinin görünür fiyat seviyelerini birleştirerek, zincir üstü özerkliği korurken, fon verimliliğini ve likidite kullanım oranını önemli ölçüde artırır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaktan öte, DEX'in ilk kez zincir üzerinde "merkezi borsa deneyimi"ni dağıtık bir yeniden inşa ile tanıtmaya çalışmasıdır. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium, sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine, proje görünürlüğüne kadar, birincil ihraç ile ikincil ticaretin etkileşim merkezi olarak işlev görmektedir.

Bu aşamada, işlevsellik patlaması Raydium ile sınırlı değil:

• SushiSwap, Uniswap modeline işlem madenciliği, yönetim tokenleri, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetim odaklı bir DEX ekosistemi oluşturmuştur;

• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu işletmeciliğini tamamlamak için zincir oyunları, NFT pazarı ve zincir üstü piyango gibi işlevleri birleştirmiştir;

• Velodrome (Optimism), "protokol arası likidite düzenlemesi" temelinde veToken modeli ile DEX'in sadece kullanıcılara hizmet etmekle kalmayıp, protokoller arasında bir koordinatör olmasını sağladı;

• Jupiter, Solana ekosisteminde yol toplayıcı rolü ile birden fazla DEX ve varlık yolunu bir araya getirerek gerçek anlamda bir "zincir üstü çapraz protokol toplayıcı" haline geliyor.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolleri bağlayan bir ara ağdır.

Kullanıcı işlemlerinin "son etkileşimini" üstlenmekle kalmayıp, aynı zamanda projenin çıkarımına yönelik "ilk akış" ile de entegre olması, ayrıca yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, toplama gibi bir dizi zincir üstü davranış sistemine de bağlanması gerekmektedir.

DEX, artık "Küçük Ada Protokolü" kimliğinden kurtulmuş olarak DeFi dünyasının merkez düğümü (hub primitive) haline geliyor - yüksek uyumluluk ve yüksek bileşenlilik sunan zincir üzerindeki bir konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok zincirli akıntı içindeki deformasyon büyümesi, birleştirme, L2 ve çapraz zincir denemesi.

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi, teknik paradigma değişimi ise, üçüncü aşama Raydium'un fonksiyon modüllerinin birleştirilmesi denemesi olarak tanımlanabilir. 2021'den itibaren, DEX daha zor bir sınıflandırma aşamasına girdi: Artık belirli bir ekibin "sürüm güncellemesi"ni yönlendirmediği, bunun yerine tüm zincir üstü yapının adaptif bir dönüşüm yapmasını zorladığı bir dönem.

Bu değişikliği en önce Layer 2'de konuşlandırılan DEX'ler hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağlarının lansmanından sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyeti artık tek seçenek değil, Rollup yapısı yeni nesil DEX’in büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum’da oracle fiyatlandırma + sürekli sözleşme modelini benimseyerek, en basit yol ve LP havuzu olmayan yapısıyla "AMM derinliği çözmekte yetersiz" sorununa yanıt verdi. Optimism üzerinde ise Velodrome, veToken modelini kullanarak protokoller arasında likidite teşvik edici bir yönetişim koordinasyon mekanizması kurmayı deniyor. Bu DEX'ler artık evrensellik peşinde koşmuyor, aksine "ekosistem altyapısı" şeklinde belirli bir zincire kök salıyor.

Bu arada, başka bir yapı yamanın da senkronize olarak şekil aldığı görülüyor: agregatör.

DEX sayısı arttıkça, likidite parçalanma sorunu hızla büyüyor ve kullanıcılar için zincir üzerinde "nerede ticaret yapmalı" sorusu yeni bir karar verme yüküne dönüşüyor. 2020 yılında piyasaya sürülen 1inch'ten sonra Matcha ve Jupiter gibi agregatörler yeni bir rol üstleniyor: onlar DEX değil, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter, Solana zincirindeki hızlı yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve ticaret deneyimindeki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşti.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, zincir içi uyumla sınırlı kalmadı. 2021'den sonra, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırayla piyasaya sürüldü ve daha radikal bir öneri sundular: Ticaretin tarafları tamamen farklı bir zincirde olmadan takas yapabilir mi? Bu tür "kros zincir DEX"'ler, kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını oluşturarak zincirler arası varlık akış sorununu çözmeyi denemeye başladılar. Protokol yapısı, tek zincirli DEX'ten çok daha karmaşık olsa da, bunların ortaya çıkması bir sinyal yayıyor: DEX'in evrim yolunun, belirli bir kamu zincirinden ayrıldığı ve zincirler arası protokol işbirliği dönemine girdiği.

Bu aşamadaki DEX'ler "tür" ile sınıflandırmak artık çok zor: Bu bir likidite girişi (1inch) olabilir, bir protokol koordinatorü (Velodrome) olabilir veya daha çok zincirler arası değiştirme mekanizması (ThorChain) olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değiller, daha çok "yapısal olarak dışarı itilmişler" gibi.

Bu aşamaya gelindiğinde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki haline gelmiştir - ağ yapısındaki değişiklikleri, varlıkların çapraz zincir atlamalarını ve protokoller arasındaki teşvik oyunlarını üstlenmek için uyumlu bir ürün. Artık "ürün güncellemesi" değil, "yapısal evrim"in bir ifadesidir.

İkincisi, fiyatlandırma, likidite ve anlatının kesiştiği yer: DEX nasıl "Launch'a girecek"

Önceki dört nesil DEX'in gelişim yolunu incelediğimizde, tek bir şeyin açıkça görüldüğünü söyleyebiliriz: Sürekli evrim geçirmelerinin nedeni, belirli bir işlevin daha akıllıca tasarlanmış olması değil, zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara sürekli yanıt vermeleridir - eşleştirmeden, piyasa yapımına, toplama ve çapraz zincire kadar, DEX'in her dönüşümünün arkasında, yapısal bir boşluğun doğal olarak doldurulması yatmaktadır.

Bu aşamaya gelindiğinde, DEX artık belirli bir zincir üzerindeki bir "işlev noktası" olmaktan çıkmış, zincir yapısındaki değişikliklerin ardından bir "varsayılan uyum katmanı" haline gelmiştir. İster projeler teşvik yapmak istesin, ister protokoller yönlendirme sağlamak istesin, isterlerse de zincirler arası birleştirme yapmak istesin, DE