Şifreleme Piyasasının Alacakaranlığı ve Yeniden Doğuşu

2022'de, şifreleme sektörü benzeri görülmemiş zorluklarla karşı karşıya kaldı. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, FTX'in imparatorluğunun çöküşüne kadar bir dizi olumsuz olay, tüm sektörü gölgeledi.

Bu zorlu dönemde, körü körüne inançta ısrar etmek akıllıca bir hareket değil. Aksine, bu olaylardan ders çıkarmalı ve sektörün geleceği hakkında rasyonel bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda, bazı deneyimli profesyoneller özel görüşmelerde FTX olayı gibi sıcak konular üzerinde derinlemesine tartışmalar yaptılar. Onların görüşleri, birçok kara kuğu olayının ilişkisini, merkezi kuruluşların karar alma süreçlerindeki değişiklikleri, gelecekteki piyasa eğilimlerini kapsıyor ve düşünmemiz ve örnek almamız gereken konular.

Aşağıda bazı harika görüşlerin özeti bulunmaktadır:

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Düzenini Alt Üst Ediyor

2022 yılında, şifreleme sektörü önemli bir dönüm noktasına ulaştı. Luna, 3AC ve FTX'in üç büyük kara kuğu olayının yıkıcılığı ve etkisi geçmiş yıllardan çok daha fazlaydı. Temellere inildiğinde, krizin tohumlarının çoktan ekildiğini görüyoruz: FTX'in sorunları, Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor ve iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlerden geldiğini doğruluyor.

Olayın kaynağını gözlemlemek, DeFi'yi iyi bilenler Luna'nın çöküşünün tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu görebilir: Piyasalardaki anormallikler hızlı bir tasfiyeye yol açtı ve yüzlerce milyar dolar değerindeki Luna aniden sıfıra düştü. Birçok merkezi kuruluş piyasa riskine karşı yeterince hazırlıklı değildi, bu da büyük risk maruziyetlerine yol açtı; 3AC, riskten bağımsız bir hedge fon olmaktan tek taraflı bahis yapan bir kumarbaz haline geldi.

Sonraki krizler peş peşe yaşandı. Haziran ayında, birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyordu, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum'a alım yaparak, bazı fiyat seviyelerinin aşılmayacağına körü körüne inanarak, kurumlar arasında borçlanma meydana geldi ve 3AC olayı tetiklendi. Eylül ayında, Ethereum'un birleşimi tamamlandıktan sonra piyasada bir canlanma belirtisi görülse de, FTX'in beklenmedik çöküşü yeniden kargaşaya neden oldu.

FTX olayı bir açıdan normal bir ticari rekabet olarak görülebilir, rakiplerine karşı bir finansman saldırısı olarak. Ancak durum beklenmedik bir şekilde piyasa paniğine dönüştü, Sam'in mali kara deliği açığa çıktı, bu hızlı bir tasfiye başlattı ve nihayetinde FTX imparatorluğunun hızla çökmesine yol açtı.

Bu üç büyük kara kuğu olayı bazı derin düşünmeyi gerektiren soruları ortaya koyuyor:

Öncelikle, kurumlar da iflas edebilir. Özellikle 2017'de çok sayıda kurumsal kullanıcının akın etmesinin ardından, kripto piyasası ile Amerikan borsası arasında yüksek bir ilişki vardır. Bireysel yatırımcılar için, bu kurumlar gizemli ve bol paraya sahip gibi görünmektedir. Ancak bu yılki olaylara bakıldığında, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve kripto dünyasına dair anlayışında yanlışlıklar olduğu görülüyor ve bu bir dizi kaza ve zincirleme reaksiyona yol açtı. Bu nedenle, bizim sonucumuz, kurumların da iflas edip yeniden yapılandırılabileceği ve kurumlar arasındaki teminatsız kredi aktarımının son derece güçlü olduğudur.

İkinci olarak, kuantum ve piyasa yapıcı ekipler aşırı piyasa koşullarında da büyük zararlar görebilir. Piyasanın sert dalgalandığı, özellikle düşüş sürecinde, kurumsal güvensizlikle doludur. Büyük miktarda sermaye kaçışı, likiditeyi ciddi şekilde etkiler; birçok piyasa yapıcı ekip, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara zorunlu olarak çevirir ve fonların kilitlenmesi nedeniyle çekim yapamama durumu ile karşı karşıya kalır. Birçok kara kuğu olayında, birçok piyasa yapıcı ve kuantum ekipleri etkilenmiştir.

Üçüncüsü, varlık yönetim ekipleri de kurtulamaz. Varlık yönetim ekipleri, yatırımcılara geri dönüş sağlamak için piyasada düşük riskli hatta risksiz getiriler aramak zorundadır. α getirilerini elde etmenin temel yolları esasen sadece borç verme ve token ihraç etme yöntemleridir. Birincisi, piyasaya likidite sağlayarak gelir elde ederken, ikincisi ise konsensüs mekanizması ( gibi PoW), ICO ve DeFi madenciliği gibi yollarla piyasaya token ihraç eder. Operasyon sürecinde, varlık yönetim ekipleri büyük miktarda borç varlığı ve ilgili türev ürünler biriktirmiştir. Bir kurumsal çöküşün kara kuğu olayları meydana geldiğinde, borç varlıkları vb. zincirleme reaksiyonlar oluşturacak ve aşırı piyasa koşullarında büyük bir darbe ile karşılaşacaktır.

Bu, geleneksel finans piyasasını akla getiriyor. Şifreleme piyasası hızla gelişiyor, 10 yıldan kısa bir sürede geleneksel finans piyasasının 200 yılı aşkın gelişim sürecini tamamlamış gibi görünüyor, hem dikkat çekici hem de geleneksel finans tarihindeki sıkça rastlanan sorunları tekrar ediyor. Örneğin, FTX olayında müşteri fonlarının büyük miktarda kötüye kullanılması gibi banka davranışları yeniden ortaya çıktı. Bu sorunlar merkezi kuruluşların operasyonel sorunlarına işaret ediyor.

Aynı zamanda, FTX olayı merkezi borsa çöküşünün geldiğini de işaret ediyor. Küresel ölçekte, insanlar şifreleme piyasası ve özellikle merkezi borsaların belirsizliği ile birlikte olası zincirleme reaksiyonlar konusunda büyük bir panik yaşıyor. Zincir üstü veriler de bu değerlendirmeyi doğruladı, son bir ayda birçok kullanıcının varlık transferi yaptığı görülüyor.

Alacakaranlık çökmeden önce, özel anahtar insan doğasıyla olan mücadelede yenildi:

Şifreleme dünyasında varlık sahipliği, özel anahtarlar aracılığıyla güvence altına alınsa da, son 10 yıldaki gelişmelerde merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa arasında varlıkları yönetmelerine yardımcı olacak uygun bir üçüncü taraf güvence kuruluşunun eksikliğinden muzdariptir. Bu durum, borsa yöneticilerinin insanlık halleriyle mücadele etmek için fırsat yaratmaktadır ve bu da borsanın kullanıcı varlıklarına her zaman dokunma şansı bulmasına yol açmaktadır.

FTX olayında, insan doğasının etkisi daha önce izlenebilir gibi görünüyor.

Sam her zaman boş duramayan biriydi. Uzun süre fazla mesai yaparak gece geç saatlere kadar çalıştı, kendisinin ve fonlarının boşta kalmasına izin vermedi, DeFi Yazı sırasında sık sık borsa sıcak cüzdanından devasa miktarda fonu çeşitli DeFi protokollerine çıkararak madenciliğe katıldı.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, daha fazla çekici teklife de direnmek zorlaşır. Büyük miktarda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında tutulurken, bu varlıkları risksiz veya düşük riskli kazançlar elde etmek için kullanmak mantıklı gibi görünüyor; Staking yapmaktan DeFi madenciliğine katılmaya, erken aşama birinci piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, fonların kötüye kullanılması davranışı da giderek artabilir.

Bu kara kuğu olayları sektörde büyük bir darbe yarattı ve bize derin bir ders bıraktı: Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar, geleneksel finans sisteminden ders almalı, uygun yollar bulmalı ve artık tek bir kurumun hem borsa, hem aracı kurum hem de üçüncü taraf saklama rollerini aynı anda üstlenmesine izin vermemelidir; aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin birbirinden bağımsız olmasını sağlamak için teknik önlemlere ihtiyaç vardır, çıkarların birbirleriyle bağlantısız olmasını sağlamalıdır. Gerekirse, düzenleme bile getirilebilir.

Ve merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar da sektörde büyük değişimlerle karşı karşıya ve belki de ayarlamalar yapmaları gerekiyor.

Merkezileşmiş Kuruluşlar: "Büyük ve Sarsılmaz"dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayları, sadece merkezi borsa üzerinde değil, aynı zamanda sektöre bağlı merkezi kuruluşlar üzerinde de etkili oldu. Krizden etkilenmelerinin büyük bir nedeni, karşı taraf riskini (, özellikle de merkezi borsa ) göz ardı etmeleridir. "Büyük ve düşmeyecek" ifadesi, insanların FTX hakkındaki algısıydı. Bu kavramı ikinci kez duymuş olduk: Kasım ayı başındaki bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX'in "büyük ve düşmeyecek" olduğunu düşünüyordu.

Ve ilk defa, SuZhu'nun bizzat söylediği gibi: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında, son kredi veren kavramı vardır. Büyük finansal kuruluşlar şiddetli bir olayla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf organizasyonlar veya hatta hükümet destekli kuruluşlar iflas yeniden yapılandırması yapmak için devreye girer, bu da riskin etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık sayesinde, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknik yollar kullanabilir, bu da çöküşün son derece hızlı gerçekleşmesine neden olur. Bir ipucu, kaosun patlak vermesine yol açabilir.

Bu fenomen bir çift taraflı kılıçtır, avantajlar ve dezavantajlar bir arada bulunmaktadır.

Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırarak olmaması gereken şeylerin hızlı bir şekilde ortadan kalkmasını sağlamasıdır; dezavantajı ise, çok hassas olmayan yatırımcılara fazla fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa gelişim sürecinde, önceki değerlendirmemizi koruyoruz: FTX olayı esasen merkezi borsa çağı'nın sona erdiğini işaret ediyor, gelecekte bunlar giderek fiat para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprü rolüne dönüşecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yollarla çözecektir.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha fazla güveniyoruz. 2012 yılında, toplulukta zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalar vardı, ancak o dönemde teknoloji ve performans açısından sınırlıydı ve uygun taşıma araçları yoktu. Blok zinciri performansı ve alt düzey özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da kademeli olarak ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarısına girdi, merkezi kurumlar da kriz sonrası yeniden yapılanma sürecine girmek zorunda. Yeniden yapılanmanın temeli ise varlıkların mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, belirli önlemler açısından, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Kurumun kendi varlıklarının mülkiyetini elinde bulundurması ve ardından üçüncü taraf gözetimi ve borsa ile ortak imza yoluyla varlıkların güvenli bir şekilde aktarımını ve ticaretini gerçekleştirmesi, işlemlerin mümkün olduğunca kısa bir zaman diliminde gerçekleşmesini sağlayarak karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olduğu zincirleme etkiyi en aza indirmeye çalışmalıyız.

Merkeziyetsiz Finans: Zorluklarda Fırsat Bulmak

Merkezi borsa ve kurumlar zarar gördüğünde, DeFi durumu daha iyi olur mu?

Kripto dünyasında büyük miktarda fon çıkışı ve makro çevrenin faiz artırma baskısıyla karşı karşıya kalmasıyla, DeFi büyük bir darbe alıyor: Genel getiri açısından, DeFi şu anda ABD tahvillerinden daha kötü durumda. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmesi gerekiyor. Risk ve getiri dikkate alındığında, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar gözünde pek de umut verici değil.

Kötü bir ortamda, piyasa hala yenilikler geliştiriyor.

Örneğin, finansal türevlerin etrafında merkeziyetsiz borsa giderek yükseliyor, sabit gelir stratejilerinin yeniliği de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunlarının kademeli olarak çözülmesiyle birlikte, tüm DeFi etkileşim biçimlerinin ve mümkün olan şekillerinin de yeni bir evrime gireceğine dair iyimseriz.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hala hassas bir aşamada: kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları zarar gördü, bu da tüm piyasada likidite eksikliğine yol açtı ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, mevcut aşamada oldukça kolay bir şekilde manipüle edilebiliyor; fiyat manipülasyonu gerçekleştiğinde, DeFi protokolleri arasında çok sayıda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek, masum bir şekilde kendi borçlarını da artırabiliyor.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri arayışındayız, Staking yoluyla yeni varlık artışları elde etmeyi planlıyoruz. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik yöntemlerle genel operasyon verimliliğini artırmak için çeşitli zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izlemek üzere Argus adında bir sistem geliştirdik. Sektörün deneyimli profesyonelleri DeFi konusunda giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, biz de tüm piyasanın ne zaman bir dönüş yapacağını merak ediyoruz.

Pazarın tersine dönmesini bekliyorum, iç ve dış nedenler birbirini tamamlamalı.

Hiç kimse sürekli bir krize razı olmayacak. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ama rüzgarın ne zaman değişeceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Piyasa dalgalanmalarının bir önceki turunun, büyük ölçüde 2017'deki geleneksel yatırımcıların piyasaya girmesinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Getirdikleri varlık ölçeği büyük olduğu için, makro çevrenin de nispeten gevşek olmasıyla birlikte, ateşli bir piyasa döneminin oluşmasına katkıda bulundu. Şu anda, muhtemelen faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın yeniden kripto piyasasına akmasını beklemek gerekecek ki ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, kaba bir tahmine göre, tüm şifreleme sektörü, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetin on milyonlarca ile 1 milyar dolar arasında olduğunu göstermektedir; oysa mevcut zincir üstü fon akış durumu, günlük fon girişi ölçeğinin tahmin edilen maliyetlerin çok altında olduğunu ortaya koymaktadır, bu nedenle tüm piyasa hala stok oyun aşamasındadır.

Likidite sıkışması, mevcut oyunların yanı sıra, sektör içindeki ve dışındaki kötü çevre koşulları, pazarın tersine dönmemesinin bir dış nedeni olarak görülebilir. Ancak, şifreleme sektörünün yukarı doğru gelişmesini sağlayan iç neden, katil uygulamaların patlamasıyla gelen büyüme noktasıdır.

Son boğa piyasasındaki birçok anlatı giderek sessizleşirken, şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissettik, kamu zincirinin performansı daha da artırıldı, ancak aslında belirgin bir katil uygulama göremedik; kullanıcı düzeyine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarının kripto dünyasına akmasını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğu hala belirsiz. Bu nedenle, ayı piyasasının bitmesi için iki ön koşul var: biri dış makro çevredeki faiz artış döngüsünün sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni katil uygulamanın bulunması.