2025'in ilk yarısında makro çevre ve kripto piyasası beklentileri

Bir, Küresel Makro Ortamın Gözden Geçirilmesi

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomi çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyüme zayıf, enflasyon yapışkan, Fed'in politika görünümü belirsiz ve jeopolitik gerginlikler sürekli tırmanıyor gibi faktörlerin iç içe geçmesi, küresel risk iştahının belirgin şekilde daralmasına neden olmuştur. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmektedir.

ABD Merkez Bankası'nın politika yoluna dair, 2025'in başlarında piyasa "bu yıl içinde üç kez faiz indirimi" konusunda bir konsensüse vardı, ancak bu iyimser beklenti çok geçmeden gerçeklerle yüzleşti. Mart FOMC toplantısından sonra, ABD Merkez Bankası "enflasyon hedefe ulaşmış değil" vurgusunda bulundu ve işgücü piyasanın hala sıkı olduğuna dair uyarılarda bulundu. Nisan ve Mayıs'ta yıllık CPI beklenenden fazla yükseldi, temel PCE'nin yıllık büyüme hızı %3'ün üzerinde kalmaya devam etti ve bu "yapışkan enflasyonun" beklendiği gibi azalmadığını gösteriyor.

Enflasyonun yeniden artış baskısı ile karşı karşıya kalan ABD Merkez Bankası, Haziran toplantısında "faiz indirimini duraklatmayı" seçti ve yıl boyunca yapılacak faiz indirimleri beklentisini düşürdü. Powell, "veri bağımlılığı + gözlem ve bekleme" aşamasına geçildiğini ima etti ve politika yolunun belirsizliğinin önemli ölçüde arttığını belirtti.

Diğer yandan, 2025'in ilk yarısında maliye politikası ile para politikası arasındaki "bölünmenin artması" olgusu ortaya çıkmaktadır. Trump yönetimi, "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini hızlandırarak, Hazine Bakanlığı dolar stabilcoin'lerinin uyumlu hale getirilmesi için yasama sürecini teşvik etmekte ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa çıkarmaya çalışmaktadır. Bu mali odaklı önlemler ile Fed'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu bastırma" yönü arasında belirgin bir kopma söz konusudur.

Trump yönetiminin gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmanın en önemli değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ayından itibaren ABD, Çin'in yüksek teknoloji ürünleri gibi ürünlere yeni bir gümrük vergisi uygulamaya başladı, bu da "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratmayı ve Fed'in faiz indirimine gitmesini zorlamayı amaçlıyordu. Bu durum, piyasalarda Fed'in bağımsızlığına dair şüphelere yol açtı ve 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi bir ara 4.78%'e yükseldi.

Jeopolitik gerilimlerin artması piyasa üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna'nın Rus stratejik bombardıman uçaklarını imha etmesi yüksek şiddette çatışmalara yol açtı; Orta Doğu'daki petrol altyapısına yapılan saldırılarla birlikte ham petrol fiyatları 130 doları aştı. Güvenli liman fonları altın ve kısa vadeli ABD tahvilleri pazarına yoğun bir şekilde akıyor, altın spot fiyatı 3450 doları geçti.

Küresel sermaye akışları "yeni yükselen piyasalardan uzaklaşma" eğilimindedir. Yükselen piyasa tahvil fonlarının net çıkışı, pandemi sonrası en yüksek çeyrek değerine ulaştı, Kuzey Amerika piyasası ise görece net para girişi sağladı. Şifreleme piyasası tamamen dışlanamadı, küçük ve orta ölçekli tokenler ile DeFi türevleri büyük ölçekli para çıkışlarıyla karşılaştı.

İki, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolü Değişimi

2020'den bu yana, dolar sistemi derin yapısal bir yeniden yapılandırma sürecinden geçiyor. Bu durum, küresel para düzeninin istikrarsızlığı ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil. 2025'in ilk yarısında makro çevre dalgalanmaları bağlamında, dolar hegemonyası iç politikaların tutarsızlığı ve dış çok taraflı para zorluklarıyla karşı karşıya.

İç yapıda, dolar kredi sistemi "para politikası sabitleme mantığı sarsıntısı" sorunu ile karşı karşıya. Trump yönetiminin "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu, Fed'in bağımsızlığını giderek aşındırıyor, bunun temelinde doların küresel hakimiyetinin kullanılması, iç enflasyonu tersine ihraç etmesi ve Fed'in maliye döngüsüne uyum sağlaması için politika yolunu ayarlaması yatıyor.

Hazine Bakanlığı, geleneksel para politikası araçlarını aşarak, doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendiriyor. Mayıs ayında önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının zincir üzerindeki ihracı yoluyla küresel yayılımını destekliyor. Bu, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform ulusu"na geçiş niyetini yansıtıyor ve yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış para genişleme yeteneğini" şekillendiriyor.

Ancak, bu strateji piyasada "fiat para birimi ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırların ortadan kalkması" endişesini artırdı. Dolar stabil coin'lerinin şifreleme işlemlerindeki baskın konumu sürekli artmakta ve giderek "doların dijital temsili" haline gelmektedir. Tamamen merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un işlem sistemindeki göreli ağırlığı sürekli azalmaktadır.

Dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarının sürekli testleriyle karşı karşıya. Çin, Rusya gibi ülkeler, yerel para birimi ile ödeme, ikili takas anlaşmaları ve emtia destekli dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor, amacı doların küresel ödemelerdeki tekelci konumunu zayıflatmak. Çin'in öncülüğündeki e-CNY, birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzü bağlantısını hızlandırıyor ve CBDC'nin emtia ticaretindeki kullanımını keşfediyor.

Bu düzende, Bitcoin'in rolü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik karşıtı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklardaki likidite kanalı"na doğru kayıyor. 2025 yılı ilk yarısında, Bitcoin bazı para birimlerinin istikrarsız olduğu ülkelerde yerel para biriminin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için yoğun bir şekilde kullanıldı. Zincir üzerindeki veriler, Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akış yapan BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor.

Ethereum'in rolü de değişiyor. Temel işlevleri, "akıllı sözleşme platformu"ndan "kurumsal erişim platformu"na evrim geçiriyor. Artan sayıda RWA varlığı zincir üzerinde ihraç ediliyor, hükümet/şirket düzeyinde istikrarlı paralar da Ethereum'u uyumlu bir yapıya dahil ediyor. Geleneksel finansal kuruluşlar, Ethereum uyumlu zincirler üzerinde altyapı kurarak DeFi'nin yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturuyor.

Dolar sistemi, teknik dışa akış, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızma yoluyla dijital varlık pazarını yeniden yönetiyor; hedefi, şifreleme varlıklarını "dijital dolar dünyası"nın yerleşik bileşeni haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stablecoin'ler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecek; nihayetinde doların referans alındığı ve zincir üzeri hesaplamaların belirtildiği "genel dolar sistemi 2.0" oluşturacaktır.

Üç, Zincir Üzerinde Veri Analizi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışlarındaki Yeni Değişiklikler

2025'in ilk yarısında, zincir üzerindeki veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşme iç içe geçmiş" karmaşık bir tablo sunuyor. Bitcoin zincirindeki uzun vadeli sahiplerin oranı yeniden rekor kırarken, stabilcoin arz yapısı önemli ölçüde düzelmiş durumda, DeFi ekosisteminin aktifliği geri kazanılmış ancak hala risk kontrolü gösteriyor.

Bitcoin blok zincirindeki uzun vadeli sahiplik oranı sürekli artıyor; Haziran itibarıyla %70'ten fazla Bitcoin, blok zincirinde 12 aydan fazla süredir hareket etmedi ve bu tarihi bir zirveye ulaştı. Bu, yalnızca uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda dolaşımdaki arzın sürekli olarak daraldığını temsil ediyor. Tutma süresi dağılımı eğrisi "sağa kayıyor", giderek daha fazla blok zinciri parası 2 yıl, 3 yıl ve daha uzun süre kilitleniyor. Bu tür bir davranışın arkasında, yapısal fonların blok zincirindeki BTC dağılım mantığını yönlendirdiği bir durum var.

Stablecoin piyasası belirgin bir dip onarım döngüsüne girdi. USDC piyasa değeri yeniden büyüme kanalına girdi, Haziran ayı itibarıyla 62 milyar dolara ulaştı. Paxos tarafından ihraç edilen USDP ve Ethena'nın USDe gibi yeni nesil stablecoinler önemli bir büyüme kaydetti, toplamda 3 milyar dolardan fazla yeni arz sağladı. Bu stablecoin genişlemesi daha çok gerçek ekonomik faaliyet sahnelerinden kaynaklanmakta, tamamen spekülatif bir itici güçten ziyade.

Zincir üzerindeki aktivitenin artması, stablecoinlerin zincir üzerindeki kullanıcılar arasında "ödeme ve dolaşım aracı" niteliğine geri döndüğünü kanıtlıyor. Base zincirini örnek alırsak, 2025'in ikinci çeyreğinde USDC'nin aylık aktif adresleri bir önceki aya göre %41 artış gösterdi. Çapraz zincir dolaşım oranı belirgin bir şekilde yükseldi ve bu da fonların daha yüksek verimlilikte ödeme ve dağıtım yolları aradığını gösteriyor.

DeFi ekosisteminde veriler, "aktif onarım ama risk nötr" bir durumu gösteriyor. Merkeziyetsiz türev ürünler ve sürekli sözleşme protokolleri, diğer alt sektörlere kıyasla çok daha fazla bir canlılık sergiliyor. Ancak, fon kullanım oranı düşük; çoğu platformun TVL'si artarken, ortalama kaldıraç oranı ve açık pozisyon hacmindeki artış orantılı değil, bu da piyasa katılımcılarının sıkça denemeler yaptığını fakat genel olarak sistematik bir kaldıraç birikimi yaşanmadığını yansıtıyor.

Kapsamlı bir şekilde değerlendirildiğinde, 2025 yılının ilk yarısında zincir üzerindeki veriler, kripto piyasasının "chip yeniden yapılandırma - beklenti sıkışması - sıcaklık marjinal onarım" karmaşık kesişim bölgesinde olduğunu ortaya koyuyor. Fon yapısı, genel sıcak paranın hakimiyetinden, yapısal birikimin temel alındığı ve kısa vadeli ticaretin yüzeyde olduğu karmaşık bir yapıya doğru dönüşüyor. Bu yapı altında, kripto piyasası kısa vadede sürekli tek taraflı bir yükseliş trendi oluşturmakta zorlanacak, ancak makro politikaların yolu netleştikçe, içsel boğa enerjisi hızla serbest kalacak.

Dört, ikinci yarıda kripto piyasası eğilimleri değerlendirmesi ve strateji önerileri

2025 yılının ikinci yarısına bakıldığında, kripto piyasası makro ve yapısal bir rezonansın kritik dönüşüm dönemine girecek. Temel değişkenler çok boyutlu makro yollar, kurumsal kesinlik ve zincir üzeri yapı yeniden yapılandırması arasındaki dinamik oyun. Pazar evrimi "pencere yeniden değerlendirme dönemine" yaklaşmaktadır: politika beklentalarının düzeltilmesi, gerçek faiz ortamının yeniden fiyatlandırılması ve yatırımcı risk fiyatlama modellerinin yeniden şekillendirilmesi, önümüzdeki 6-9 ay içinde piyasa dalgalanmaları ve eğilim ana mantığını oluşturacaktır.

Makro politika perspektifinden bakıldığında, Fed faiz yolu ve dolar likiditesindeki marjinal değişimler hala küresel belirleyici güçlerdir. Şu anda "faiz indiriminin geç kalması ve ritmin yavaş olması" tonu piyasa tarafından kabul edilmiştir, ancak ABD işgücü piyasasında marjinal gevşeme, şirket yatırım isteğinin geri çekilmesi, CPI ve PCE gibi göstergelerin potansiyel deflasyon belirtileri göstermesi ile birlikte, Fed'in "sembolik faiz indirimi" hatta "önleyici faiz indirimi" sürecine girmesi olasılığı artmaktadır. Fed yıl ortasından üçüncü çeyrek başına kadar ilk faiz indirimini yaparsa, hatta 25bps'lik küçük bir deneme bile olsa, bu durum hızla kripto piyasasında duygusal bir büyüme etkisi yaratabilir.

Ancak, küresel siyasi döngülerden kaynaklanan belirsizlik, varlık fiyatlama mantığını sürekli olarak etkilemeye devam edecektir. ABD başkanlık seçimleri, Avrupa Parlamentosu'ndaki güç yeniden dağılımı, Rusya ile Batı'nın finansal ayrışma eğilimi ve ABD-Çin yeni bir ticaret çatışması, yatırımcıların risk iştahı ve sermaye akışları üzerinde aşamalı dalgalanmalar yaratabilir. Tüm ikinci yarıda kripto piyasası, makro politikaların hafif genişlemesi ile coğrafi politikaların yüksek belirsizliğinin "makas etkisi" tarafından yönlendirilecektir ve "dalgalı yükseliş - politika baskısı - yapısal dönüşüm" şeklinde bir yükseliş modeli sergileyecektir.

Piyasa yapısı açısından bakıldığında, kripto piyasası bu dönemde "ETF fonlarının öncülüğü, zincir üzerindeki yapının istikrar kazanması, temaların dönüşüm hızının yavaşlaması" orta ve ileri aşamasına girmektedir. Bitcoin spot ETF'si, piyasanın baskın artış gücü haline geldi ve net akış hızı neredeyse doğrudan BTC fiyat trendini belirlemektedir. Zincir üzerindeki yapı giderek istikrara kavuşmakta, LTH'nın önderliğindeki hisse dağılımı likiditeden uzaklaşmakta, stabil coinler zincir üzerindeki ödeme ve dağıtım araçları olarak aktif bir şekilde onarılmakta, DeFi ekosistemi düşük kaldıraçlı bir durumda sürekli genişlemekte olup, bunların hepsi kripto piyasasının daha dayanıklı bir iç çalışma sistemi oluşturmaya başladığını göstermektedir.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, tema döngüsünün belirgin şekilde yavaşlamasıdır. 2024 yılı sonu ile 2025 yılı başında, AI+Kripto, RWA, Meme2.0 gibi trendler sırasıyla piyasayı domine etti, ancak 2025 yılı ortalarına gelindiğinde, tema projelerine olan fon akışının verimliliği belirgin şekilde düştü. Bu, ikinci yarıda piyasanın yapısal fırsatlarının daha çok "gerçek destekli anlatım doğrulama" yoluna odaklanacağını göstermektedir.

Taktik operasyon önerileri açısından, varlık dağılımı "yapı ve ritmin uyumu"na daha fazla önem vermelidir. Bitcoin hala en belirgin ana varlık olup, ETF ve soğuk cüzdan ile çift yönlü bir yapılandırma için uygundur. Ethereum, oyun esnekliğine sahipken, zincir üzerindeki uygulama yenilik gücünün azalmasının neden olduğu Alpha kaybına karşı dikkatli olunması gerekir. Ekosistemindeki "likidite + yeni anlatı" birleşiminin alt sektörlerine odaklanılması önerilir. Solana, TON gibi "hızlı kamu blok zincirleri" belirli bir değerleme onarım alanına sahiptir, ancak katılım pozisyonları ve ritmi sıkı bir şekilde kontrol edilmelidir.

Meme türü varlıkların ikinci döngü potansiyelini stratejik olarak yakalamak için belirli bir oranı pozisyona ayırmayı öneriyoruz. Zincir üzerindeki fon akışlarını izlemeye aşina kullanıcılar, SocialFi, çapraz zincir köprü trafiği değişiklikleri, balina adresi hareketleri gibi verileri birleştirerek günlük veya haftalık düzeyde hafif ticaret işlemleri gerçekleştirebilirler. Meme dağılımının toplam piyasa değerinin %10'unu geçmemesini sağlamalıdır.

Kurumsal ve stratejik araştırma açısından 2025'in ikinci yarısı, "savunma odaklı boğa piyasası çerçevesi" oluşturmak için daha uygun olup, agresif boğa piyasası beklentisinden ziyade. Aşağıdaki üç ana göstergeyi kripto piyasası aşamalı dönüşünün "öncü sinyalleri" olarak dikkatle takip etmenizi öneririm:

1. Fed'in politika yolu ve nokta grafiğindeki değişiklikler, sürekli faiz indirimleri beklentisi yaratıyor mu?
2. ETF fon akışları yeniden büyüyor mu, özellikle günlük net akış 500 milyon doların üzerine geri dönecek mi?
3. Stabil coinlerin zincir üzerindeki dolaşımı ve aktivite değişiklikleri, aylık büyüme trendini sürdürebilir mi ve 2024 yüksek noktasını aşabilir mi?

Üçü bir rezonans oluşturduğunda, bu "eğilimsel yeniden fiyatlandırma aşamasına" geçişin onay sinyalini oluşturur ve sonraki piyasa hareketinin yükseliş eğimi önemli ölçüde artması beklenmektedir.

![kripto piyasası makro raporu: Para politikası çekişmesi ve