Ethereum Değer Yeniden Yapılandırması: Ribaundun Arkasındaki Ekosistem Sıcaklık Soğukluk Kesintisi

Ethereum, 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek neredeyse %98'lik bir artış gösterdi. Bunun arkasında piyasanın farklılaşması yatıyor: Kurumsal yatırımcılar ETF'lere karşı temkinli dururken, türev ürün kontratları 32.2 milyar dolarlık tarihî bir zirveye ulaştı. Uzun süreli durgunluğun ardından, piyasa bu ribaund ile Ethereum'un hâlâ yatırım değeri taşıdığını kanıtlamayı umuyor ve Pectra yükseltmesi de bu görüşü bir nebze destekliyor. Ethereum'un çeşitli verilerini kapsamlı bir şekilde analiz ederek, mevcut gerçek durumunu çizebiliriz: Değer yeniden yapılanmasından geçen bir ağ yavaş yavaş ortaya çıkıyor.

ETF piyasasında temkinlilik ve sözleşme piyasasında coşku bir arada

18 May itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlıkları 8.97 milyar dolar ulaştı ve Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturdu. Karşılaştırıldığında, Bitcoin ETF'sinin oranı %5.95 olup, ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin daha yüksek olduğunu göstermektedir.

Şubat ayından Nisan ayı sonuna kadar, Ethereum ETF fonlarının çoğu çıkış eğilimindeydi. 21 Nisan'dan itibaren geri akış başladı, ancak miktar sınırlıydı. Nisan ayında net akış yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayından bugüne kadar net akış yaklaşık 30 milyon dolar.

Verilere göre, Nisan ayının sonuna doğru Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kar/zarar" (NUPL) pozitif değere geçti. Daha önce 1-22 Nisan tarihleri arasında NUPL negatiftir, bu da o dönemde çoğu adresin zarar durumunda olduğunu gösteriyor. 17 Mayıs itibarıyla, NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, bu da boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma döneminde olduğunu, henüz aşırı iyimser bir aşamaya girmediğini gösteriyor.

İlginç bir şekilde, fiyatın ribaund yapmasının ardından 1'den fazla ETH tutan adres sayısı azalmışken, daha önce fiyat düştüğünde bu veri sürekli artıyordu. Bu, bazı yatırımcıların 1800 doların üzerinde kar elde etmeyi tercih ettiğini gösteriyor. Şu anda kâr eden adreslerin oranı %60'a ulaşmış durumda.

Tarihi zirveden hala uzak olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonu yeni bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonu 32.249.000.000 $'a ulaştı ve neredeyse tarihi en yüksek seviyede. Bu, piyasada Ethereum'a yönelik spekülatif ilginin hala yüksek olduğunu gösteriyor.

Genel olarak, Nisan ayı sonlarından itibaren Ethereum fon akışını çekmeye başladı ve fiyatı önemli ölçüde yükseldi. Ancak ETF fon akışlarına bakıldığında, geleneksel kuruluşların alım oranı hala yüksek değil.

TVL yükseliyor, ancak düşük Gas ücretleri işlem hacmini artırmadı

Zincir üzerindeki aktivite açısından, Ethereum'un günlük aktif adresleri 400,000-600,000 arasında kalmaya devam ediyor ve son zamanlarda 600,000'i aşma eğilimi gösteriyor.

TVL verileri daha belirgin bir şekilde değişti. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren ribaund yaparak yaklaşık 45 milyar dolardan en yüksek yaklaşık 64.6 milyar dolara yükseldi. Ancak ETH fiyatındaki büyük artış göz önüne alındığında, bu gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden, 9 Nisan'dan bu yana, zincir üzerindeki ETH stake miktarı belirgin bir şekilde düştü, en yüksek 30.26 milyon adetten 24 milyon adete, düşüş oranı %20. Bu, fiyatın hızlı bir şekilde yükseldiği süreçte, bazı fonların kar elde etmeyi veya kayıpsız kayıplardan kaçınmayı tercih etmesinden kaynaklanıyor olabilir.

Gas ücretleri açısından, 16 Mayıs'ta ortalama Gas fiyatı 3.572 Gwei'ye düştü ve bir önceki güne göre %21.57 azaldı, geçen yıla göre ise %51.76'lık bir düşüş gösterdi. Son 30 günde Gas ücretleri genel olarak düştü, 8 Mayıs'ta kısa bir süreliğine 10.61 Gwei'ye yükseldi, ancak son zamanlarda çoğunlukla 8 Gwei'nin altında seyretti, 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düştü. Bu, Pectra yükseltmesindeki EIP-7691'in L2 ücretlerini azaltmak için blob alanını genişletme amacından kaynaklanıyor.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir içi işlem artışını teşvik etmemiş gibi görünüyor. Günlük işlem sayısı verilerinde belirgin bir değişiklik yok.

DEX Ticaret ve Varlık Yapısı: Stablecoin Dominasyonu ve Ekosistem Dönüşümü

Stake verileri, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum staking miktarının sürekli net çıkış gösterdiğini ortaya koyuyor. Özellikle, belli bir tanınmış borsa son 6 ayda staking miktarının %30'unu çıkardı. Şu anda en fazla staking miktarına sahip doğrulayıcı Lido olup, 9.11 milyon adet bulunmaktadır.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025'ten itibaren belirgin bir şekilde aktif hale geldi ve 2024 seviyesini aşarak 2021-2022 zirve dönemine yaklaştı. Ancak gelir verilerine bakıldığında, son dönemdeki artışın büyük ölçüde stabilcoin işlemlerinden kaynaklandığı görülüyor. USDT, son 30 günde Ethereum'da 568 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabilcoin ihraç miktarı en yüksek kamu zinciri olup, %50'den fazla bir paya sahiptir ve toplamda 127.3 milyar dolara ulaşmıştır; bu da DeFi TVL'sinin iki katıdır.

On-chain fon kategorisi analizi, yakın zamanda yapılan işlemlerin yarısının stabil coinler ve Eter transferleri ile gerçekleştirildiğini göstermektedir. Stabil coin işlemlerinin oranı belirgin şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı düşmüştür. Bu, Ethereum'un on-chain varlık değer depolama merkezi rolüne doğru bir dönüşüm yaşadığını göstermektedir ve MEME ile uygulama tabanlı gelişmeler kısıtlanmıştır. Bu nedenle, işlem ücretlerini düşürerek ve işlem hızını artırarak aktifliği artırma stratejisinin etkili olması zor olabilir.

Ayrıca, Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek transfer miktarı düşüş gösterse de, hala binlerce ile 10.000 dolar arasında değişmektedir ve bu diğer kamu zincirlerini çok geride bırakmaktadır. Bu, Ethereum'un büyük yatırımcılar için özel bir zincir olma özelliğini vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son zamanlardaki fiyatındaki büyük ribaund, daha çok dönüşüm döneminin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi teknik yükseltmelerle performansı optimize etmeye çalışıyor, ancak etkisi sınırlı gibi görünüyor. Diğer yandan, büyük fonlar ve stabil coin ticareti için bir merkez haline geldi, büyük yatırımcılar mevcut zincir üzerindeki nispeten sakin durumdan memnun görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin yükselişi veya düşüşü, Ethereum'un kalitesini basitçe tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar, belki de geleneksel büyüme anlatımını aşmalı ve çok zincirli yapı altında Ethereum'un temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden değerlendirmelidir. Onun yükselip yükselmediğini sorgulamak yerine, çeşitli değişimlerden sonra daha olgun ve istikrarlı bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.

(