Tether'ın stablecoin imparatorluğunun genişlemesi

Tether, stabilcoin endüstrisinin devlerinden biri olarak, yalnızca USDT'nin küresel dolaşımı ve devlet tahvili faizleri sayesinde her yıl 13 milyar dolar kâr elde edebilmektedir ve bu da onu dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri yapar. Ancak Tether, USDT'nin çıkarımı ve yönetimi konusunda büyük kâr elde etmesine rağmen, gerçek "blokzincir ekonomisi kar paylaşımını" elinde tutamadığını fark etti.

Ethereum günlük Gas ücretlerinde, USDT yaklaşık 100,000 dolar katkıda bulunarak toplam Ethereum işlem ücretinin %6'sından fazlasını oluşturmaktadır. Tron ağı üzerinde ise, USDT'nin etkisi daha belirgindir. Son zincir verileri, USDT'nin Tron üzerindeki transfer miktarının ve Gas tüketiminin bu halka açık zincirin %98'inden fazlasını kapsadığını göstermektedir, bu da Tron'un ticaretinin neredeyse tamamen USDT'ye bağımlı olduğu söylenebilir.

Tron ağı şu anda günlük zincir üzerindeki geliri 2.1 milyon doları aşıyor, yıllık gelir ise 770 milyon dolara kadar çıkıyor. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer ücretlerinden geliyor. Tron ağı genelinde 24 saat içinde zincir üzerindeki işlem sayısı 2.46 milyon adede ulaşıyor, her bir işlem başına ortalama işlem ücreti yaklaşık 0.85 dolar olup, USDT'nin zincir üzerindeki ortalama ücret oranı ile temel olarak uyumludur. Şu anda Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış durumda ve istikrarlı zincir üzerindeki gelir büyüklüğü uzun süreli olarak çeşitli büyük halka açık zincirlerin ön sıralarında yer alıyor.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin ihraç edilmesi ve markası, büyük bir kullanıcı akışı ve endüstri düzeyinde bir stabil talep getirdi, ancak zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem bonusları uzun süreli olarak altyapı tarafından "vergilendirildi", Tether tarafından değil. Bu, Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve settlemant ağlarındaki stratejik söylem gücünü zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda onu Tron'un kendi geliştirdiği stabilcoin'ler ve hatta trafiğin yönlendirilmesi gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatifini kaybettirdi.

Eğer sadece stabilcoin'in "süper basım fabrikası" olmayı yeterli görüyorsanız, ancak zincir üzerindeki altyapıda liderlik rolü üstlenmiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu, Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tam anlamıyla yatırım yapmasının temel nedenidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca diğer kamu zincirlerine akacak olan büyük işlem ücretlerini ve ekosistem teşviklerini "kendi sistemine geri alabilir", ayrıca B2B ödemeleri, uyumlu düzenlemeler, endüstriyel iş birliği gibi alanlarda kendi zincir üzerindeki kapalı döngüsünü kurabilir.

Son zamanlarda, TRON, Trump ailesinin USD1 stablecoin'ini piyasaya sürdü. TRON'un kurucusu, Trump ailesinin DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in "birinci büyük abisi"dir, tarafların ilişkisi karmaşık görünüyor ve TRON'un önümüzdeki birkaç yıl içinde USDT'ye olan kullanımı ve arzını kademeli olarak azaltma niyetinde olabileceğini ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücretleri açısından, Tron'un stabilcoin ödeme ağı olarak avantajları da giderek azalıyor. TRX satın almadan ve yok etmeden, Tron şu anda her işlemdeki ücretleri, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağına bile, Ethereum ana ağı, Apots zinciri ve BNB zincirinden daha yüksek.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin ücreti yalnızca 0.000409 dolar. Hatta bazı platformlar, kullanıcıların belirli ağlarda USDC ile gaz ücretlerini ödemesine olanak tanıyan özellikler sunuyor.

Bu nedenle, bu eğilimler ve rekabet tehditleri Tether'i ticari stratejisini en kısa sürede ayarlamaya zorlamaktadır.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman --- bazı şirketler ve yatırım kuruluşları sırasıyla 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman topladı ve sadece iki ay içinde Plasma'nın değerlemesini 500 milyon dolara çıkardı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak kullanır, UTXO'nun güvenliğini devralır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumludur. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

Tam olarak "sıfır ücret" bu basit ve doğrudan satış noktasından dolayı, yakın zamanda resmi olarak yönetim tokeni XPL kotası kullanıcılara likidite yatırmalarına izin verildiğinde, ilk partide 500 milyon dolarlık kotanın birkaç dakika içinde tükendiği, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limitinin ise 30 dakika içinde satıldığı görüldü. Büyük yatırımcılar, erken girmek için Ethereum ana ağında on binlerce dolarlık gaz ücreti ödeyerek geçiş yollarını kapmak için yarıştılar. Bu, piyasada "ücretsiz işlem ücretli stablecoin ağı"na olan arzunun ne kadar yüksek olduğunu göstermektedir.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma iki çip gizlice ekledi. İlk çip "yerel gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcılar adres ve miktarı gizlemek istediklerinde, cüzdanlarında bir seçeneği işaretleyerek gizleme moduna geçebilirler; denetim veya uyum gereksinimleri ile karşılaştıklarında ise seçici olarak ifşa edebilirler. İkinci çip "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprü sayesinde yerel BTC'yi zincire sorunsuz bir şekilde getirme vaadinde bulunuyor, Tether'in derin dolar havuzuyla birleştirildiğinde, düşük kayma ile takas ve BTC teminatıyla stabilcoin borçlanma aynı ortamda gerçekleştirilir.

Tether'ın geçen yılki "Bitcoin stoklama" eylemleriyle tam olarak örtüşüyor. Plasma ekibi ve ilgili ortaklar uzun zamandır Bitcoin'in savunucuları.

2025 Bitcoin Konferansı'nın sahnesinin ortasında, Tether CEO'su bir Wukong görüntüsünün önünde durarak, "Bitcoin benim Wukong'um, bizim arkadaşımızdır." dedi.

2025 baharında, Tether, bir şirketin büyük ortağı olacağını duyurdu. Bu şirket, Nasdaq'ta halka açılan, MicroStrategy'ye benzer bir Bitcoin finans şirketidir.

Tether, 4.587 milyon dolar harcayarak BTC'yi artırdı ve 37,000 adet bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, bu da şirkete mermi sağlıyor. Şu anda Tether ve şirketin toplamda sahip olduğu bitcoin sayısı yaklaşık 137,000'dir, bu da tüm bitcoin'e sahip halka açık şirketler arasında MicroStrategy ve bir madencilik şirketinden sonra üçüncü en büyük bitcoin sahibi yapıyor.

Dışarıdan, Tether'ın stablecoin karlarını "dijital altın"a çevirmesinin ne anlama geldiği merak ediliyordu, şimdi yanıt belirginleşiyor: USDT, likidite para birimi olarak, BTC ise rezerv varlığı olarak işlev görüyor; ikisi Plasma içinde birleşiyor ve on beş ayrı ağda dağılmış olan 150 milyar dolarlık USDT'yi tek bir likidite katmanında topluyor, transfer, takas ve geri alım işlemleri Tether'ın kendi alanında gerçekleşiyor.

Ana ağı test sürümü piyasaya sürüldüğünde, Plasma, 1 milyar dolar değerinde stabilcoin likiditesi ile dünya genelinde dokuzuncu en büyük blockchain olacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un temposuna uymak zorundaydı; bir taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT sadece pasif olarak uyum sağlamak zorunda kalıyordu. USDT'yi destekleyen altyapı (, hesaplama, icra, köprüleme vb. ) büyük ölçüde Tether'in kontrolü altında değildi. Ancak şimdi, Plasma, ihraç, dolaşım ve geri alım işlemlerini kendi ekosistemine sıkıştırdı; Tether de daha fazla fiyatlandırma ve söz hakkı elde edecek ve doğal olarak bu ağın ücret kapısını elinde tutacak.

Plasma bir yılda Tether'a ne kadar kazandırır?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır ücret sunması, Plasma'nın gelir elde etmediği anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsiz" demesinin arkasında, Tether'in gerçek para ile desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklığına ve önceliğine göre iki farklı ücretlendirme yöntemine ayırması yatıyor. Bunu basit bir şekilde ifade etmek gerekirse, "1.2 metre altında olan çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers are small in block usage, just like "children under 1.2 meters", and nodes directly pack these types of transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction flooding, users also need to leave a small deposit on the chain, which acts as a margin: once the abuse threshold is triggered, this deposit will be automatically confiscated. This way, it preserves the "free" experience while blocking spam traffic.

Diğer basit transferlerin ötesindeki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin bir seferde birden fazla akıllı sözleşme çağrısı, toplu tasfiye, kurumsal düzeyde hızlı uzlaşma gibi işlemler, sistem tarafından tanınır ve bu durumda ücret ödenmesi gerekir. Plasma düğümlerinin ana geliri buradan gelir, ayrıca varlıkların çapraz zincir transferinden ve saklama hizmetlerinden alınan küçük işlem ücretleri ile birlikte, tüm ağ kendi kendine finansman sağlama kapasitesine sahip olur. Basit transferlerin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek olabilir: Mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniyede binlerce ücretsiz ödeme sadece son derece düşük kaynak tüketir, düğümler az sayıda yüksek seviyeli işlemlerle maliyetleri karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "çift katmanlı iskeleti". Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitleyerek güvenliği BTC'nin iş kanıtına outsource eder; üst katman doğrudan EVM ile uyumlu olup, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşımak suretiyle çalıştırabilirler. Geleneksel Gas hesaplaması çıkarıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Bir kurumun değerlendirme raporunda belirtildiği gibi, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsü, stres testlerinde tek çekirdekli CPU ile istikrarlı bir şekilde binlerce ödeme işlemini işleyebilmektedir ve düğümlerin ödülleri tamamen bu karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Peki Plasma tam olarak nasıl para kazanıyor? Cevap zaten gözler önünde.

Birincisi, kurumsal "özel hat" --- Sınır ötesi havale şirketleri veya oyun yayıncıları, transfer sürelerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istiyorlarsa, ücretli şeride geçmeleri gerekir ve bant genişliğini sağlamak için sabit bir USDT aylık ücreti ödemelidir.

İkincisi, sözleşme ve toplu tasfiye---DeFi protokolü karmaşık mantığı çağırırken hala Gas ödenmesi gerekiyor, sadece fiyat birimi ETH'den USDT'ye değişti.

Üçüncü, köprüleme ve saklama---diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya çekmek veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmelidir. Bu para Plasma hazine'sine girer ve sonra kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılır.

Dördüncü, yönetim tokeni XPL enflasyonu --- doğrulayıcıların XPL stake etmesiyle blok ödülleri elde edilir, Plasma hazinesi zamanla bir kısmını açık artırmaya çıkarır, bu da sürekli olarak P2P USDT'nin 0 gaz ödemesini sübvanse etmek için kullanılır.

Dört unsur bir araya geldiğinde, ücretsiz transferin ağ maliyetlerini karşılamaya yeterli olur ve hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Plasma'nın, günümüzde çoğunlukla Tron ve Ethereum üzerinde işlem gören USDT trafiğini başarıyla üstlenebileceğini varsayarsak, ilk doğrudan gelir, Tron ve Ethereum'un kesip aldığı büyük çoğunlukta zincir üstü işlem ücretleri olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile ek gelir aralığı 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında ulaşma potansiyeline sahiptir.

Ancak Plasma'nın olağan USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, temkinli bir tahminle Plasma'nın Tether'a yılda 1 milyar dolar gelir sağlayabileceği düşünülüyor.

Ayrıca Plasma'nın başka gizli kazançları ve ekosistem dışa aktarımları da olabilir: örneğin, yeni büyük likidite ve projeleri çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm bağlantıları kurmak, zincir üzerindeki uygulamalar için ticari ücretler almak vb.

Bu yeni nakit ayağını Tether'ın mevcut defteriyle karşılaştırmak daha somut hale geliyor: 2024'te, Tether'ın yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları hazine bonosu faizinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alım ücretinden geliyor, geri kalan yaklaşık 6 milyar doları ise Bitcoin, altın ve erken projelerin yatırım kazançlarından oluşuyor. Bu, Plasma'nın Tether'ın yıllık kârını %15 - 20 oranında artırabileceği anlamına geliyor.

Stable: Kurumlar için özel olarak tasarlanmış USDT L1 özel zinciri

Plasma, bu zincirlerdeki büyük oyuncuların likiditesini ve geliştirici ekosistemini topladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay, bir şirketin ve USDT’nin birleşik likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri Stable olarak duyuruldu ve Tether CEO'su bu proje için danışman oldu.

Plasma'dan farklı olarak, Stable bir L1 zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanması ve birebir USDT transferinin ücretsiz olmasıyla birlikte, tamamen farklı bir kitleye hitap etmektedir: küresel finansal kurumlar, işletme ödemeleri, büyük ölçekli likidasyon, zincir üstü işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler vb.