Şifreleme fonları bir dönüm noktasında: Sektör düzeltme dönemindeki zorluklar ve fırsatlar

Vintage terimi aslında şarapların yılına atıfta bulunmak için kullanılır; yüksek kaliteli yıllar, doğanın insanlığa bir hediyesi olarak görülürken, düşük kaliteli yıllar kusurlarını gizlemesi zor bir durumdadır. Yatırım alanında, "kuruluş yılı" da Vintage olarak adlandırılır ve şarap yılları gibi belirli bir dönemin ekonomik ortamını yansıtarak yatırım getirisini doğrudan etkiler.

Pandemi döneminde büyük ölçekli para genişlemesi politikası çerçevesinde kurulan şifreleme fondu için mevcut durumda "olumsuz yıllar"dan kaynaklanan sert bir sınavdan geçiliyor.

Balonların İki Uçlu Kılıç Etkisi

Son zamanlarda, şifreleme alanındaki yatırımcılar sosyal platformlarda sıkıntılarını paylaşmaya başladılar. Bu tartışma, bir Web3 fonunun yeni proje yatırımlarını durdurduğunu ve ikinci aşama fonlama planını iptal ettiğini açıklamasından kaynaklanıyor. Fonun kurucusu, mevcut piyasa ortamının olumsuz olmasına rağmen, iç verim oranlarının hala lider seviyede olduğunu belirtti.

Bu karar, mevcut şifreleme risk sermayesi sektörünün sıkıntılarını yansıtıyor: Kurumsal fon toplama ölçeği daralıyor, proje yatırım hevesi azalıyor, token kilitleme modeli sorgulanıyor. Yüksek faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içindeki sorunların iç içe geçtiği bir ortamda, şifreleme risk sermayesi eşi benzeri görülmemiş bir düzeltme dönemine giriyor. Özellikle 2021 öncesi ve sonrası kurulan fonlar, mevcut ortamda çıkış dönemlerinde daha da zorlanıyor.

Bir yatırım kuruluşunun ortak kurucusu, sınırlı ortak olarak (LP) diğer risk sermayesi fonlarına yaptıkları yatırımlarla ilgili deneyimlerini paylaştı. Yatırım yaptıkları birçok üst düzey GP tarafından yönetilen fon, önde gelen projeleri yakalamış olmasına rağmen, toplam yatırımların %60'ının değer kaybına uğradığını ve yalnızca %40 anapara geri almayı beklediklerini belirtti. Zaman ve yıl faktörlerinin bazen doğru kararlara rağmen galip gelebileceğini vurguladı. Ancak, bir sonraki kripto risk sermayesi döngüsü konusunda iyimser olduğunu ve dipten sonra genellikle yeni fırsatların doğduğunu düşündüğünü ifade etti.

2021 ile 2022 yılları arasındaki "sermaye çılgınlığı", sadece sektördeki DeFi, NFT ve zincir oyunları gibi yenilikçi dalgaların bir sonucu değil, aynı zamanda özel makro çevre ile de yakından ilişkilidir. Küresel merkez bankalarının pandemiye yanıt olarak uyguladığı niceliksel genişleme ve sıfır faiz oranı politikası, likidite fazlalığına yol açtı ve büyük miktarda para yüksek riskli yüksek getiri varlıklarına akın etti. Bu dönem "her şey balon" (Everything Bubble) çağı olarak adlandırılmakta ve yeni ortaya çıkan şifreleme endüstrisi ana kazananlardan biri olmuştur.

Böyle bir rüzgarın etkisi altında, kolayca finansman bulabilen şifreleme girişim sermayesi kuruluşları "tahterevalli" yatırım stratejileri benimsemekte, büyük miktarlarda kavramsal alanlara bahis oynamakta, ancak projelerin içsel değerine daha az odaklanmaktadır. Temel faktörlerden uzak bu çılgın yatırımlar ve kısa vadeli fiyatta ani artış, esasen aşırı düşük sermaye maliyetinin yarattığı "beklenti fiyatlaması"dır. Yüksek değerlemeli projelere büyük miktarda para yatırılması, gelecekte sorunlar yaratma potansiyeli taşımaktadır.

Token kilitleme mekanizması, proje sahiplerinin ve erken yatırımcıların yoğun satışını önlemek amacıyla, token'ları uzun vadeli aşamalı serbest bırakma yoluyla ekosistem istikrarını ve küçük yatırımcıların çıkarlarını korumak için tasarlanmıştır. Yaygın tasarımlar arasında "1 yıl uçurum süresi + 3 yıl lineer serbest bırakma" ve hatta daha uzun 5-10 yıl kilitleme süresi bulunmaktadır. Bu mekanizmanın asıl amacı, proje sahiplerini ve risk sermayedarlarını kısıtlayarak yatırımcı güvenini artırmaktır.

Ancak, 2022'de Fed para politikasını sıkılaştırmaya başladığında, şifreleme endüstrisi balonu patladı, yüksek değerler hızla düştü ve piyasa "değer geri dönüşü" sancı dönemine girdi. Şifreleme risk sermayesi yatırımcıları zor durumda kaldı: erken yatırımlar büyük kayıplar verdi ve yüksek getiri elde ettiklerini düşünen küçük yatırımcıların sorgulamalarıyla karşılaştılar.

Verilere göre, birçok projenin değeri önemli ölçüde düştü, bazı projelerin yıllık düşüş oranı %80'i bile aştı. Birçok gösterge, bir dizi taahhütle kilitlenmiş pozisyona sahip olan şifreleme girişim sermayesinin geçen yılki ikincil piyasada daha iyi çıkış fırsatlarını kaçırmış olabileceğini gösteriyor. Bu durum, onların başka yollar aramasına neden oldu; bazı haberlerde, bazı girişim sermayelerinin piyasa yapıcılarıyla işbirliği yaparak, türevler ve kısa pozisyonlar aracılığıyla kilitli risklerini hedge ettikleri bildirildi.

Zayıf piyasa ortamında, yeni şifreleme fonlarının fon toplama süreci de zorluklarla karşı karşıya. Veriler, 2024'ün son yıllarda şifreleme risk sermayesi finansmanında en düşük yıl olduğunu gösteriyor; yeni fon sayısı ve fon toplama ölçeği 2021-2022 boğa piyasası dönemlerinin seviyelerinin çok altında.

Meme akımı ve Bitcoin ETF'sinin fon dağılım etkisi

Sektörde net bir ürün anlatısı ve gerçek uygulama senaryolarının eksik olduğu bir ortamda, topluluk Meme trendlerinden yararlanarak konu ve trafik yaratmaya yönelmeye başladı. Meme tokenleri, "zengin olma efsası"nın çekiciliği sayesinde, birçok kez ticaret patlamaları yaşattı ve büyük miktarda kısa vadeli spekülatif fon çekti.

Bu tür Meme projeleri genellikle kısa vadede hızlı bir şekilde speküle edilse de, sürdürülebilir bir destekten yoksundur. Zincir üzerindeki "kumarhane" anlatısının yayılmasıyla birlikte, Meme tokenleri piyasa likiditesini domine etmeye başladı ve kullanıcı dikkatini ve sermaye dağılımı odaklarını ele geçirdi. Bu durum, gerçekten potansiyel taşıyan bazı Web3 projelerinin görünürlüğü ve kaynak elde etme yeteneğinin sınırlanmasına neden oldu.

Aynı zamanda, bazı hedge fonları da yüksek volatilitenin getirdiği aşırı kazançları arayarak Memecoin pazarına girmeye başladı. Örneğin, tanınmış bir risk sermayesi kuruluşunun desteklediği bir hedge fon, Solana tabanlı meme coin'leri barındıran bir likit fon başlattı ve 2024'ün ilk çeyreğinde %137'lik bir getiri elde etti.

Meme dışında, Bitcoin spot ETF'sinin piyasaya sürülmesi, altcoin pazarındaki durgunluk ve risk sermayesinin karşılaştığı zorlukların potansiyel nedenlerinden biri olabilir. 2024 yılının Ocak ayında ilk Bitcoin spot ETF'leri onaylandığından beri, kurumsal ve perakende yatırımcılar düzenlenmiş kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabiliyor, geleneksel finans devleri de devreye girdi. ETF'nin ilk aşamasında büyük miktarda fon girişi sağlandı, bu da Bitcoin'in piyasa konumunu ve likiditesini artırdı, "dijital altın" varlık niteliğini daha da güçlendirdi.

Ancak, Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkması, sektördeki mevcut fon akış mantığını değiştirdi. Önceden erken aşama risk sermayesi fonlarına veya altcoinlere akması muhtemel olan büyük miktarda fon, ETF ürünlerinde pasif olarak tutulmayı tercih etti. Bu sadece geçmişte Bitcoin'in yükselmesi sonrası altcoinlerin telafi etme fon akışını kesmekle kalmadı, aynı zamanda Bitcoin ile diğer tokenler arasında fiyat hareketleri ve piyasa anlatıları açısından giderek bir ayrışma yarattı.

Sürekleyen etki altında, Bitcoin'in tüm şifreleme piyasasındaki hakimiyeti sürekli artıyor. Veriler, 22 Nisan itibarıyla Bitcoin'in piyasa payının %64.61'e yükseldiğini ve son üç yılın en yüksek seviyesine ulaştığını gösteriyor; bu durum, onun "kurumsal ana giriş" konumunu giderek pekiştirdiğini vurguluyor.

Bu eğilim çok yönlü etkiler getiriyor: Geleneksel sermaye Bitcoin'e daha fazla yoğunlaşırken, Web3 girişim projelerinin finansmanı zorlaşıyor; erken dönem risk sermayesi, proje token'larının çıkış kanallarının kısıtlı olması ve ikincil piyasa likiditesinin yetersizliği gibi sorunlarla karşı karşıya kalıyor, bu da geri ödeme süresinin uzamasına ve kazançların gerçekleştirilmesinin zorluğuna yol açıyor, bu nedenle yatırım temposunu kısaltmak veya hatta yatırımları durdurmak zorunda kalıyor.

Ayrıca, dış ortam da aynı şekilde zorlu: Yüksek faiz oranları ve sıkılaşan likidite, LP'lerin yüksek riskli yatırımlara karşı temkinli bir tutum sergilemesine neden olurken, düzenleyici politikalar sürekli evrim geçiriyor ancak hala mükemmelleştirilmesi gerekiyor.

Sektör uzmanlarının sektörün geleceği hakkında farklı görüşleri var. Bazı görüşlere göre, mevcut kullanıcılar spekülatif ticaret modeline alıştı ve yeni altyapı fırsatları ve sonsuz hayal gücü alanları bulmak zor. Aynı zamanda, sosyal medya, oyun, kimlik doğrulama gibi birçok alan, şifreleme teknolojisi ile yeniden yapılandırılmaya çalışıldı, ancak sonuçlar pek iyi olmadı ve çığır açan uygulamalar bulmak zor.

Çoklu baskılar altında, şifreleme girişim sermayesinin "en karanlık anı" muhtemelen bir süre daha devam edecek. Ancak tarih gösteriyor ki, her çöküş yeni fırsatları doğurur, sektörün ayarlamaları bir sonraki yenilik ve büyüme için zemin hazırlayabilir.