CEX ve DEX'in Varlık Ölçekleri Farkı: Hyperliquid Bağımsızlığını Nasıl Koruyor?

Merkezi borsa (CEX), varlık ölçeği ve işlem hacmi açısından merkeziyetsiz borsa (DEX)'yi çok aşmaktadır. Peki, merkeziyetsiz bir işlem platformu olarak Hyperliquid, kendisini büyük bir borsa gibi CEX'lerin etkisinden nasıl koruyor? Bunun arkasında merkeziyetsiz bir yapı mı yoksa algoritmik bir mekanizma mı var?

"Merkeziyetsiz" borsa hakkında konuştuğumuzda, aslında hangi merkeziyetsiz yönlere atıfta bulunuyoruz? Varlık sahipliği, işlem eşleştirme, fiyatlandırma mekanizması mı yoksa tasfiye süreci mi? Hangi aşamaların merkeziyetsizleştirilmesi en çok ihtiyaç duyuluyor?

Bir Sözleşme Krizinin Getirdiği Düşünceler

2025 Mart ayında, JELLYJELLY sözleşmesi Hyperliquid platformunda bir piyasa çalkantısına neden oldu. Kısa bir süre içinde, sözleşme fiyatı %429 oranında fırlayarak büyük ölçekli bir tasfiyeyi tetiklemek üzereydi. Eğer tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite havuzuna (HLP) aktarılacak ve bu da on milyonlarca dolarlık dalgalı zarara yol açacaktır. Zincir üzerindeki pozisyon tehlikede olduğu için, bir ticaret platformu hızla JELLYJELLY sürekli sözleşme ticaretini başlattı ve durum daha da gerginleşti.

Krizin patlamak üzere olduğu sırada, Hyperliquid'in doğrulama düğümleri acil oy vererek sözleşmeleri zorla kaldırdı, pozisyonları kapattı ve işlemleri dondurdu. Bu olay, kripto topluluğunda "merkeziyetsiz" borsa konusunda geniş bir sorgulama başlattı.

Bu olay sadece bir sıcak konu haline gelmekle kalmadı, aynı zamanda merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyatların ne tarafından belirlendiği gibi bir ana sorunu da ortaya çıkardı: Risk kimin tarafından üstleniliyor? Algoritmalar gerçekten tarafsız kalabilir mi?

Bu makale, JELLYJELLY olayını bir başlangıç noktası olarak alarak, üç büyük platformun sürekli sözleşmelerin temel mekanizması ( endeks fiyatı, işaret fiyatı ve finansman oranı ) üzerindeki algoritma farklılıklarını analiz edecek, arka plandaki finansal kavramları ve risk iletim mekanizmalarını derinlemesine inceleyecektir. Farklı algoritmaların ticaret tarzını nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki yatırımcılara nasıl hizmet ettiğini ve risk yönetimini nasıl etkilediğini göreceğiz.

Bu sadece sözleşme teknolojisinin bir analizi değil, aynı zamanda piyasa düzeni tasarımı üzerine bir felsefi mücadelenin de bir parçasıdır.

Sürekli Sözleşme Ticaretinin Üç Temel Unsuru

Derinlemesine tartışmaya girmeden önce, vadeli işlem ticaretinin üç ana bileşenini netleştirmemiz gerekiyor:

1. Endeks Fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişimlerini takip eder, teorik bir referanstır. Hyperliquid buna oracle fiyatı ( Oracle Price ) der.

2. İşaretleme Fiyatı: Gerçekleşmemiş kar/zarar, likidasyon gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyat.

3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli piyasa arasındaki ekonomik mekanizma, vadeli fiyatların spot fiyatlara geri dönmesini yönlendirir.

Aşağıda bu üç platformun bu temel mekanizmalardaki algoritmalarına genel bir bakış bulunmaktadır:

Eğer bu kadar detayı okuyamıyorsanız, sadece aşağıdaki noktaları hatırlayın:

1. İşaret fiyatı, sözleşmenin yaşamı ve ölümü üzerinde belirleyici bir rol oynar, bu nedenle Hyperliquid'in "merkeziyetsiz" temeli, işaret fiyatının manipüle edilmemesini ve doğrulanabilir olmasını sağlamakla ilgilidir.

2. Hyperliquid, belirli bir ticaret platformundaki algoritma temelinde optimize edilmiştir, böylece fiyat, aşırı piyasa koşulları ve iç ticaret manipülasyonu durumlarında hızlı bir şekilde piyasa fiyatına geri dönebilir.

3. Hyperliquid, anormal değerlerin ( fiyatında ani yükseliş ve düşüşlerini önlemek için büyük çalışmalar yaptı.

Algoritma Detaylarının Derin Analizi

) Endeks Fiyatı / Oracle Fiyatı Karşılaştırması

Hyperliquid, endeks fiyatını Oracle Price ### olarak adlandırır, bu fiyat tamamen platform içi piyasadan bağımsızdır ve doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulmaktadır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı koymak için ağırlıklı medyan yöntemi kullanılmakta, bu da manipülasyona karşı direnci artırmakta; ancak güncelleme sıklığı yavaştır, ( her 3 saniyede bir ). Bu tasarım, aykırı değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı, fiyatın düzgün olmasını sağlamayı amaçlamaktadır. Daha yavaş güncelleme sıklığı da düzgünleştirme mekanizmasının bir parçasıdır ve mutlaka bir dezavantaj değildir. Bu zaman farkı özelliği nedeniyle, Hyperliquid üzerinde birçok zeki arbitrajcı da toplanmıştır.

( İşaretleme fiyatı mekanizması farklılıkları ve algoritma detayları

Bir ticaret platformunun işaret fiyatı algoritması, "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliğinin yansıması" olmak üzere iki ana ilkeye dayanmaktadır. Formülü, üç tür fiyatın medyanını birleştirir: sözleşme piyasasında alım-satım fiyatı, işlem fiyatı ve ) büyük piyasa emirlerinin order book üzerindeki etkisini simüle eden çarpma fiyatı ###. Üstel hareketli ortalama ( EMA ) ile işlenmiş medyan inşası, işaret fiyatının değişimini pürüzsüz ve ani dalgalanmalara karşı dayanıklı hale getirir, büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve arbitraj stratejileri için uygundur.

Bir platform, yalnızca piyasa alım/satım arasındaki ortalama fiyatı referans fiyat kaynağı olarak kullanarak daha "agresif" bir yaklaşım benimsemiştir. Bu algoritma işlem fiyatını dikkate almaz ve emir defteri derinliğini de göz önünde bulundurmaz, bu nedenle fiyat, küçük işlemlere karşı son derece hassastır ve büyük dalgalanmalara yol açabilir. Daha yüksek volatiliteye sahip olmasına rağmen, fiyatın spot piyasa ile geri dönme hızı daha hızlıdır; bu nedenle yüksek frekanslı işlemciler, anlık dalgalanma oynayıcıları ve kısa vadeli işlemler için daha uygundur.

Hyperliquid'in referans fiyat yapısı, her iki özelliği birleştirir ve "merkeziyetsiz özellik" taşır, birden fazla düğüm tarafından ortaklaşa kontrol edilir. Düğümler, referans fiyatı hesaplamak için üç fiyat kaynağını birleştirir:

1. Oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat arasındaki farkın 150 saniyelik üssel hareketli ortalaması (EMA)
2. Hyperliquid platformunun kendine ait alım satım fiyatı ve son işlem fiyatının medyanı
3. Birçok CEX(, belirli bir ticaret platformu, belirli bir platform gibi ) sürekli orta fiyatın ağırlıklı medyanı.

Eğer bu kaynaklardan herhangi ikisi geçersiz olursa, sistem bir yedek olarak 30 saniyelik EMA ile işlenmiş bir medyan sağlayacaktır.

Zincir üzerindeki doğrulayıcılar sadece Oracle ve Mark Price'ı zamanında güncellemekle kalmaz, aynı zamanda giriş kaynaklarının bütünlüğü, zaman damgası ve sapma tolerans aralığının tutarlılığını da doğrulamak zorundadır. Bu mekanizma, Hyperliquid üzerinde belirli bir "algoritmik demokrasi" oluşturur; platform ve doğrulayıcılar, işaret fiyatı mantığını zorla değiştiremez, bu da manipülasyona karşı direnci büyük ölçüde artırır.

Mark fiyatı, pozisyon kar/zarar/likidasyonunu belirlediğinden, mark fiyatının adilliğini korumak kritik bir öneme sahiptir. Hyperliquid'in "merkeziyetsiz" temeli, platformun kullanıcı pozisyonlarını etkilemek için Mark Price'ı keyfi olarak değiştiremeyeceği gerçeğidir; bu, yalnızca zincir üzerindeki eşleştirme, merkeziyetsiz hesaplar gibi yüzeysel unsurlarla sınırlı değildir.

( Fonlama oranı algoritması ve piyasa davranışı geri bildirim mekanizması

Fonlama oranı, sürekli sözleşmeler ile spot piyasa arasında bağlantı kuran ana ekonomik kaldıraçtır, sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki sapma derecesini doğrudan etkiler ve piyasayı kendini düzeltmeye yönlendirir. Üç büyük platform, fonlama oranı algoritma tasarımında farklı teknik yollar ve ticaret felsefeleri sergilemektedir.

Hyperliquid'in belirli bir ticaret platformundaki çarpma fiyatı ), emir defteri derinliğini ### ve kredi faiz oranı temel modeline eklenen prim endeksi ( Premium Index ) ile yansıtılmakta, hesaplamada piyasa gerçeklerine daha yakın olmak için Oracle Price kullanılmaktadır. Prim endeksi her 5 saniyede bir örneklenir, saatte 720 kez örneklenerek saatlik ortalama ( hesaplanır ), kısa süreli keskin dalgalanmaları önlemek için, kredi faiz oranı %0.01 olarak sabitlenmiştir.

Bu algoritma, sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasında büyük bir sapma oluştuğunda, "geri dönmesi" için uzun bir süreye ihtiyaç duyar. Bu eksikliği gidermek için Hyperliquid, üç benzersiz mekanizma tasarlamıştır:

1. Aşırı durumlarda %4/saat (, günde %96/) yüksek bir finansman oranı ortaya çıkabilir ve oran üst sınırı varlık değişikliklerinden etkilenmez.

2. Fonlama oranı hesaplaması Oracle Fiyatına dayanır, Mark Fiyatına değil, bu da belirli bir ölçüde fiyat manipülasyonunu önler. Piyasa fiyatı manipüle edilse bile ve arbitrajcılar müdahale etmese bile, fonlama oranı aracılığıyla fiyat kademeli olarak geri dönebilir.

3. Fonlama oranı 8 saatlik bir döngüye göre hesaplanmasına rağmen, her saat 1/8 oranında tahsil edilmektedir. Bu, fiyatın geri dönüşünü hızlandırmak için "küçük ve sık" yöntemi kullanarak, emir defteri derinlik modelinin sınırlamalarını telafi etmektedir.

Buna karşılık, bir ticaret platformunun finansman oranı genellikle 8 saat olan uzun bir uzlaşma döngüsüne ( dayanır, büyük piyasa emirlerinin çarpma maliyetini ve sabit borçlanma faiz oranını simüle eden emir defteri derinliği ile birleştirerek kurumsal yatırımcılara ve orta-uzun vadeli işlem yapanlara düzgün ve öngörülebilir bir finansman maliyeti sunmayı amaçlamaktadır.

Bir platformun finansman oranı algoritması görece basittir, esasen piyasa alım-satım fiyatlarındaki sapmalara dayanarak hesaplanır ve uzlaşma süresi de oldukça uzundur. Emir defteri derinliği ve borçlanma maliyetinin kapsamlı bir değerlendirmesinin eksikliği, finansman oranlarının aşırı dalgalanmasına neden olur, bu da yüksek frekanslı ve kısa vadeli agresif stratejiler için uygundur, ancak daha yüksek tasfiye riski de taşır.

Hyperliquid, belirli bir ticaret platformundaki "piyasa yapısı" ile diğer bir platformun "piyasa yönelimi" arasında bir denge arayışındadır: Göreceli olarak yumuşak bir algoritma temel alınarak, yüksek frekanslı fonlama oranı hesaplamaları ve piyasa dışı fiyat girişi ile desteklenmekte ve aşırı durumlarda yüksek fonlama ücretleri kullanılmakta, böylece piyasa fiyatlarının olağanüstü koşullar altında hızlı bir şekilde geri dönmesi sağlanmaktadır.

Bu algoritma farklılıkları, gerçek ticarette derin etkiler yaratır ve farklı ticaret ekosistemlerini şekillendirir.

İşlem Felsefesi: Farklı İşlem Tarzlarına Uyum Sağlama

Sürekli sözleşme piyasası, sessiz bir savaş olarak görülebilir; farklı platformların fiyat algoritmaları, likidasyon mantığı ve fon mekanizmaları, bu savaşın "hareket prensipleri"ni oluşturur. Üç platform, üç farklı finans felsefesini yansıtarak, farklı türdeki yatırımcıları çekmekte ve piyasa mekanizması ile insan doğası arasındaki mücadelede kendine özgü bir finansal bakış açısını yansıtmaktadır. Farklı modeller ve algoritmalar arasında mutlak bir üstünlük ya da zayıflık yoktur, sadece uygulanabilirlikte farklılıklar vardır.

) Bir ticaret platformu: Sistematik rasyonel tasarımcıları

Bir ticaret platformunun genel tasarımı "kurumsallaşma, yumuşatma" yönündedir; temel felsefesi "pazarın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu, nicel finans okulu ve Etkili Pazar Hipotezi (EMH) ile yüksek uyum içindedir ve piyasanın temelde rasyonel olduğunu varsayarak istatistiksel modelleme ile yönetilebileceğini öne sürer.

Mekanizma yansıtma:

• İşaretleme fiyatı düzeltme mekanizması: Medyan, hareketli ortalama ve darbe fiyatı kavramları aracılığıyla, işaretleme fiyatının stabil ve manipülasyona karşı dayanıklı olmasını, ani dalgalanmaların neden olduğu tasfiye riskini azaltmayı sağlar.
• İnce bir finansman oranı modeli: Sipariş defteri derinliği ve sabit borçlanma oranlarını birleştirerek, pürüzsüz ve öngörülebilir finansman maliyetleri sunar.
• Çok katmanlı risk tamponu: iflas pozisyonu kayıplarını karşılamak için büyük bir sigorta fonu ile donatılmıştır, gerektiğinde otomatik azaltma ###ADL( mekanizmasını başlatır, sistemik riski en aza indirir.

Bu sağlam tasarım, istikrarlı getiriler ve kontrol edilebilir riskler arayan kurumsal yatırımcılar ile orta ve uzun vadeli traderlar için çekicidir. Açık pazar kurallarına ve öngörülebilirliğe güvenerek, hassas nicel modeller ve arbitraj stratejileri aracılığıyla sermaye istikrarlı bir şekilde büyütülmektedir.

) Bir platform: Ticaret Yeteneği Tasarımı

Bir platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, isabetli" yaklaşımına yakındır ve felsefesi "pazar, insan doğasının bir yansımasıdır". Bu, davranışsal finans mantığıyla uyumludur; piyasanın irrasyonelliğini ve yatırımcıların duygusallığını kabul eder ve şiddetli dalgalanmalar içinde oyun alanı bulmaya vurgu yapar.

Mekanizmanın Yansıması:

• Yüksek hassasiyetli referans fiyat: Ana olarak piyasa alım/satım fiyatlarının ortalamasına dayanır, küçük işlemlere son derece duyarlıdır ve ani dalgalanmalara neden olabilir.
• Dalgalı Fon Ücret Oranı: Algoritma görece basit, emir defteri derinliği hakkında kapsamlı bir değerlendirme eksikliği, ücret oranlarının büyük ölçüde dalgalanmasına neden olmaktadır.
• Hızlı tasfiye mekanizması: Risk pozisyonlarını hızlı bir şekilde işlemek için tasarlanmıştır.

Bu mekanizma, yüksek frekanslı işlemcileri, "anlık dalgalanma arbitrajcılarını" ve kısa vadeli yatırımcıları çekmektedir. Dalgalanmalardan korkmuyorlar, aksine dalgalanmaların kâr yaratmasını gerektiriyorlar; anlık fiyat sapmalarını yakalamakta ve derinliği yetersiz olan emir defterini kullanarak hızlı arbitraj veya spekülasyon yapmada uzmandırlar.

( Hyperliquid: Zincir Üzerinde Yapılandırmacıların Tasarımı

Hyperliquid, yeni bir finansal paradigma oluşturmaya çalışıyor: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Temel düşüncesi: algoritmalar piyasayı tahmin etmez, düzeni belirler. Daha çok blok zincir üzerinde çalışan bir finansal protokol gibi, fiyatlar doğrulayıcı düğümlerin konsensüsü ile belirlenir, pozisyon likidasyonu HLP Vault tarafından desteklenir, tüm işlem verileri zincire kaydedilir ve platformun kapalı kutu işlemlerine izin verilmez.

Mekanizma yansıtma:

• Doğrulayıcı konsensüs fiyatı: Endeks fiyatı ve işaret fiyatı, merkeziyetsiz doğrulayıcılar tarafından birden fazla CEX'ten toplanarak, manipülasyona karşı dayanıklılığı artırmak için ağırlıklı medyan gibi yöntemler kullanılarak oluşturulur.
• HLP Vault teminat: Protokol düzeyinde piyasa yapma ve likidasyon.