Hong Kong Stabilcoin Yönetmeliği: Dijital Finansın Hukuki Temeli

Mayıs 2025'te, Hong Kong Yasama Konseyi "Hong Kong Stabilcoin Yönetmeliği"ni onayladı ve dijital finansal düzenlemenin yeni bir döneme girdiğini gösterdi. Bu yönetmelik 1 Ağustos 2025'te resmen yürürlüğe girecek ve fiat para ile bağlantılı stabilcoinlerin (FRS) Hong Kong'daki ihraç ve işletimi için net bir yasal çerçeve sunacak. Bu adım, Hong Kong'un uyumlu ve öngörücü sanal varlık merkezi yaratma kararlılığını göstermekte ve bir sonraki nesil programlanabilir finans için hukukun üstünlüğü temelini atmaktadır.

Hukuk Altyapısı

Yönetmelik, dijital değer hakkında kapsamlı bir anlam sistemi oluşturmuştur. Stabilcoin, kriptografik güvenceye sahip, değer saklama veya değişim aracı olarak kullanılan ve dağıtık defter teknolojisi (DLT) üzerinde çalışan araçlar olarak tanımlanmaktadır. "Belirli stabilcoin" ise resmi para birimlerine veya finansal yönetim otoritesi tarafından onaylanmış diğer birimlere sabitlenen tokenları ifade etmektedir.

Düzenlenmiş faaliyetler geniş bir alanı kapsamaktadır; ihraç, geri alma, pazarlama, işletmeye katılım ve hatta Hong Kong sakinlerini dolaylı olarak katılmaya teşvik etme davranışlarını içermektedir. Bu kapsamlı tanım, düzenleyici arbitrage alanını en aza indirmektedir.

Fiat para desteği ilkesi, düzenlemenin merkezinde yer almaktadır. Herhangi bir "belirli stablecoin", özellikle Hong Kong Doları olmak üzere, tamamen bağlı olduğu fiat para birimi ile geri alınabilir olmalıdır. Para Otoritesi, rezerv varlıklarının yüksek kaliteli, likit varlıklar olması ve stablecoin ile bağlanan aynı fiat para birimi cinsinden değerlenmesi gerektiğini talep etmektedir; bu, para uyumsuzluğu riski ve piyasa dalgalanma bulaşmasını önlemek içindir.

Yönetmelik, gayrimenkul tokenleri, emtia sepetleri veya karma varlık endeksleri gibi yüksek volatiliteye veya düşük likiditeye sahip varlıkların temellendirme aracı olarak kullanılmasını kesin olarak yasaklamaktadır. Bu uygulama, düzenleyici arbitrajı etkili bir şekilde önlemekte ve Hong Kong'un finansal istikrarı önceliklendirdiğini göstermektedir.

İzin Çerçevesi

Yönetmelik, kapsamlı bir ihtiyatlı lisanslama sistemini tanıtarak, stablecoin ihraççılarının sistemik önemine vurgu yapmaktadır. Ana gereklilikler şunlardır:

• Minimum ödenmiş sermaye 2.500.000 HKD
• 1:1 oranında istikrarlı coin ile ilişkili yüksek kaliteli, likit rezerv varlıklarını sürdürmek
• Rezerv varlıklar bir tröst veya benzeri kapalı mekanizmada tutulmalıdır.
• İade taleplerinin anında nominal değer üzerinden yerine getirilmesini sağlamak için mekanizmalar kurmak
• Hissedarlar, yöneticiler ve yönetim personeli, Maliye Bakanlığı'nın onayını almalı ve sürekli olarak "uygun aday" standartlarını karşılamalıdır.

Lisans sahibinin yıllık ücret ödemek, önemli değişiklikleri bildirmek ve yıllık uyum raporları sunmak gibi ilgili yükümlülükleri sürekli olarak yerine getirmesi gerekmektedir.

Maliye Bakanlığı, lisanssız émisyoncuların profesyonel yatırımcılara düzenlenmemiş stablecoin sunmalarına izin vererek belirli bir uygulama alanı bırakmıştır.

Regülasyon Yetkileri ve Uygulama Araçları

Merkez Bankası güçlü denetim araçları aldı:

• Araştırma yetkisi: belgeleri talep etme, yerinde inceleme yapma ve yeminli beyan isteme
• Çok seviyeli yaptırım mekanizması: para cezaları, lisans iptali, kamuya açık uyarılar, müsadere emirleri vb. dahil.
• Yönetim müdahalesi: İşletme zorluğu çeken lisanslı kişiye atanmış yasal yöneticinin devralmasını ifade edebilir.
• Bağımsız "stablecoin yargı kurulu" yargı denetiminden sorumludur.

Yasak Davranışlar ve Ceza Sorumluluğu

Tüzük, piyasa katılımcılarının yapamayacağı faaliyetleri net bir şekilde sıralamıştır, bunlar arasında:

• Lisanssız işletme
• Belirli bir stabilcoin'in yasadışı ihraç edilmesi
• Yasak reklam
• Dolandırıcılık ve yanıltıcı eylemler
• Yönlendirici davranış

Bu eylemler suç teşkil etmektedir, Hong Kong'da olup olmamasına bakılmaksızın, Hong Kong pazarına yönelik olduğu sürece yasadışıdır.

Geçiş Düzenlemeleri

Yönetmelik, zaman sınırlı bir geçiş süresi öngörmektedir. Yönetmeliğin yürürlüğe girmesinden önce faaliyette bulunan stablecoin ihraççıları, ilk üç ay içinde lisans başvurusu yapmaları halinde altı ay daha faaliyetlerine devam edebilirler. Lisans almayanlar yasal olarak piyasadan çıkmak veya yetkilendirme sürecini tamamlamak zorundadır.

Uluslararası Karşılaştırma

Avrupa Birliği, Singapur ve Amerika Birleşik Devletleri'nin ilgili düzenlemeleriyle karşılaştırıldığında, Hong Kong düzenlemeleri benzersiz bir denetim seçeneği sunmaktadır:

• Zorunlu Anlık Nominal İade
• Yasal yönetim mekanizması getirilmesi
• Düzenleyici gereksinimler geleneksel bankalarla benzerlik gösteriyor

Bu farklılıklar, Hong Kong'un istikrarı ve fiat para birimiyle sabitleme stratejisini önceliklendirdiğini göstermektedir.

Fiziksel Varlıkların Tokenizasyonunun Farkı

Stablecoin düzenlemeleri, fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi (RWA) projelerine doğrudan yasal onay sağlamamaktadır. RWA, yurt içi varlıkların token biçimine dahil edilmesini içerir ve sınır ötesi varlık transferi, QFII kısıtlamaları gibi zorluklarla karşı karşıyadır. Stablecoin lisansı almak, RWA işini yasal olarak yapma hakkı anlamına gelmez.

Gerçek Etki

Yeni düzenlemeler, sanal varlık şirketlerinin Hong Kong'daki operasyon biçimini köklü bir şekilde değiştirecek:

• İhraççılar daha yüksek eşik ve uyum gereksinimleri ile karşı karşıya
• Bankalar ve tröst kuruluşları yeni hizmetler geliştirebilir.
• Yatırımcılar daha güçlü bir koruma elde eder, ancak başlangıçta seçimler azalabilir.
• Küresel platformlar, özel uyum stratejileri geliştirmelidir.
• Geliştiriciler uyumluluğu öncelikli olarak dikkate almalıdır.

Sonuç

Hong Kong stabilcoin düzenlemesi, kripto finansmanın kurumsal hesap verme sistemine dahil edilmesini amaçlayan stratejik bir karardır. Bu, küresel düzeyde net bir mesaj iletmektedir: Dijital finans, hukukun üstünlüğü çerçevesinde faaliyet göstermelidir. Piyasa katılımcıları, katı denetim, rezerv kontrolü ve sürekli düzenleyici diyalog için hazırlıklı olmalıdır.

Ancak, programlanabilir para ile hukukun egemenliği ekonomisinin varlığı, merkeziyetsiz teknolojiler ile merkezi düzenlemenin dengesi, kripto yenilikleri ile kamu güveninin sağlanması gibi daha derin sorunlar hala çözülmeyi bekliyor. Bu zorluklar, Hong Kong'un temel iddiasını vurgulamaktadır: Finansal evrimin anahtarı egemenlik, istikrar ve sistematik bütünlükte yatmaktadır, sadece hız peşinde koşmakta değildir. Sadece düzenlemeler aracılığıyla güven inşa edildiğinde, yenilik gerçekten başarılı olabilir.