Kripto piyasası Q3 makro raporu: Alt sezon geliyor, kurumlar seçici boğa koşusunu destekliyor

1. Makro Dönüm Noktası Geldi: Düzenleme Yumuşaması ve Politika Destekleyici Rezonans

2025 yılının üçüncü çeyreği başlarken, makro durum sessizce değişmeye başladı. Bir zamanlar dijital varlıkları kenara iten politik ortam, şimdi kurumsal bir itici güç haline dönüşüyor. Fed'in iki yıl süren faiz artırma döngüsünü sonlandırması, mali politikaların tekrar teşvik yoluna girmesi ve dünya genelinde kripto düzenlemesinin "kapsayıcı çerçeve" inşasını hızlandıran üçlü bir bağlamda, kripto piyasası bir yapısal yeniden değerlendirme eşiğinde.

Öncelikle, para politikası açısından, ABD'nin makro likidite ortamı kritik bir dönüşüm penceresine girmekte. Fed resmi düzeyde hâlâ "veri bağımlılığı" vurgusu yapmasına rağmen, piyasa çoktan 2025 yılı içinde faiz indirimine yönelik bir uzlaşma sağlamış durumda; nokta grafiğindeki gecikme ile vadeli işlem piyasasındaki öngörü arasındaki fark giderek açılıyor. Trump'ın Fed'e sürekli baskısı, para politikası araçlarını siyasallaştırarak, 2025'in ikinci yarısından 2026'ya kadar ABD'nin reel faiz oranlarının yüksek seviyelerden yavaş yavaş düşeceğini gösteriyor. Bu bekleyiş farkı, riskli varlıklar, özellikle de dijital varlıkların değerlemesi için yukarı yönlü bir kanal açıyor. Daha önemlisi, Powell'ın siyasi oyunlardaki marjinalleşmesi ve "daha itaatkâr bir Fed Başkanı"nın gündeme gelmesiyle, genişlemenin sadece bir beklenti olmaktan çıkıp, politika gerçeği olma ihtimali artıyor.

Bu arada, mali tarafta da harekete geçiş eşzamanlı olarak devam ediyor. Büyük mali teşvik yasalarının temsil ettiği mali genişleme, eşi benzeri görülmemiş bir sermaye serbestleşme etkisi yaratıyor. Trump, imalat sektörünün geri dönüşü, AI altyapısı, enerji bağımsızlığı gibi alanlara büyük miktarda para yatırarak, aslında geleneksel endüstriler ile teknolojik yeni alanlar arasında uzanan bir "sermaye akışı kanalı" oluşturdu. Bu durum yalnızca doların iç döngüsünün yapısını yeniden şekillendirmekle kalmadı, aynı zamanda dijital varlık türlerine olan marjinal talebi dolaylı olarak artırdı------özellikle sermayenin yüksek risk primleri aradığı bir ortamda. Bununla birlikte, ABD Hazine Bakanlığı'nın devlet tahvili ihraç stratejisinin de daha agresif hale gelmesi, "borç genişlemesinden korkmuyoruz" sinyali vererek, "para basarak büyüme" anlayışının tekrar Wall Street'in ortak görüşü haline gelmesini sağladı.

Politika sinyallerinin temeldeki dönüşümü, daha çok düzenleyici yapının değişiminde kendini göstermektedir. 2025'e girerken, SEC'in kripto piyasasına yönelik tutumu niteliksel bir değişim geçirmiştir. ETH stake ETF'sinin resmi olarak onaylanması, ABD düzenleyici kurumlarının ilk kez getirisi olan dijital varlıkların geleneksel finansal sisteme girebileceğini kabul ettiğinin bir işareti; Solana ETF'sinin ilerlemesi ise, daha önce "yüksek Beta spekülasyon zinciri" olarak görülen Solana'nın kurumsal olarak benimsenmesi için tarihi bir fırsat elde etmesini sağladı. Daha kritik olan ise, SEC'in token ETF onayını basitleştirmek için standartlar geliştirmeye başlamasıdır; bu, tekrarlanabilir ve seri üretime uygun uyumlu finansal ürün geçiş yolları inşa etme niyetindedir. Bu, düzenleyici mantığın "yangın duvarı" anlayışından "boru hattı mühendisliği" anlayışına geçişinin özünü oluşturmakta; kripto varlıklar ilk kez finansal altyapı planlamasına dahil edilmektedir.

Bu düzenleyici düşünce değişikliği yalnızca Amerika'ya özgü değil. Asya bölgesindeki uyum yarışı hız kazanıyor, özellikle Hong Kong, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri gibi finans merkezleri, istikrarlı paralar, ödeme lisansları ve Web3 yenilik projelerinin uyum avantajlarını kapmak için birbirleriyle yarışıyor. Tanınmış bir ödeme şirketi Amerika'da lisans başvurusu yaptı, bir istikrarlı para çıkarıcısı da Hong Kong'da Hong Kong Doları'na sabitlenmiş bir para birimi için çalışmalar yapıyor, bazı Çin devleri de istikrarlı para ile ilgili nitelikler için başvuruda bulundu, bu da egemen sermaye ile internet devleri arasındaki entegrasyon trendinin başladığını gösteriyor. Bu, gelecekte istikrarlı paraların sadece bir ticaret aracı olmayacağı, aynı zamanda ödeme ağları, işletme hesaplamaları ve hatta ulusal finansal stratejinin bir parçası haline geleceği anlamına geliyor ve bunun arkasında zincir üzerindeki likidite, güvenlik ve altyapı varlıklarına yönelik sistematik bir talep yükseliyor.

Ayrıca, geleneksel finans piyasalarının risk iştahında da iyileşme belirtileri görülmeye başlandı. S&P 500 Haziran'da tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı, teknoloji hisseleri ve gelişen varlıklar aynı anda yükseldi, IPO piyasası canlanıyor ve belirli bir popüler ticaret platformunda kullanıcı etkinliği artıyor; bunlar, riskli sermayenin geri döndüğüne dair bir sinyal veriyor. Bu geri dönüş, artık sadece AI ve biyoteknolojiye odaklanmıyor, aynı zamanda blockchain, şifreleme finansmanı ve zincir üzerindeki yapısal getiri varlıklarını yeniden değerlemeye başlıyor. Bu sermaye davranışındaki değişim, anlatımdan daha dürüst, politikalardan daha öngörülü.

Para politikalarının gevşeme yoluna girmesi, mali politikaların tamamen serbest bırakılması, düzenleyici yapının "denetim destekleme" yönüne dönüşmesi ve risk iştahının genel olarak onarılması ile birlikte, şifreleme varlıklarının genel ortamı çoktan 2022 sonundaki çıkmazdan kurtulmuştur. Bu politika ve piyasa ikilisinin etkisiyle, bir yargıya varmak zor değil: Yeni bir boğa koşusunun hazırlığı, duygularla yönlendirilen bir süreç değil, düzenlemelerle yönlendirilen bir değer yeniden değerlendirme sürecidir. Bitcoin'in fırlaması değil, küresel sermaye piyasalarının "belirli varlıklara prim ödemeye" yeniden başlamasıdır. Şifreleme piyasasının baharı, daha nazik ama daha güçlü bir şekilde geri dönmektedir.

İki, yapısal el değiştirme: Şirketler ve kurumlar bir sonraki boğa koşusunu yönlendiriyor.

Mevcut kripto piyasasında en fazla dikkat çekmesi gereken yapısal değişiklik, artık fiyatların aşırı dalgalanması değil, ellerin küçük yatırımcılar ve kısa vadeli fonlardan, sessizce uzun vadeli yatırımcılara, şirket hazinelerine ve finansal kurumlara kaydığı derin mantıktır. İki yıl süren temizleme ve yeniden yapılandırmadan sonra, kripto piyasasındaki katılımcı yapısı tarihsel bir "yeniden dağıtım" sürecine girmektedir: spekülasyon merkezli kullanıcılar giderek marjinalleşirken, tahsis amaçlı kurumlar ve şirketler, bir sonraki boğa koşusunu yönlendiren belirleyici güç haline gelmektedir.

Bitcoin'in performansı her şeyi açıklıyor. Fiyat hareketleri durağan olsa da, dolaşımdaki coin miktarı "kilitleme" hız kazanıyor. Birçok kurumun veri takibine göre, halka açık şirketlerin son üç çeyrekte satın aldığı Bitcoin miktarı, aynı dönemdeki ETF'nin net alım ölçeğini aşmış durumda. Tanınmış bir teknoloji şirketi ve bazı geleneksel enerji ile yazılım firmaları, Bitcoin'i "stratejik nakit alternatifi" olarak görmekte, kısa vadeli varlık tahsis aracı olarak değil. Bu davranış modelinin arkasında, küresel para değer kaybı beklentisinin derin bir bilinci yatmakta ve aynı zamanda ETF gibi ürünlerin teşvik yapısına yönelik aktif bir yanıt bulunmaktadır. ETF'lere kıyasla, şirketlerin doğrudan spot Bitcoin alımı daha fazla esneklik ve oy hakkı sunmakta ve piyasa duygusundan daha az etkilenmekte, daha güçlü bir tutma dayanıklılığına sahip olmaktadır.

Bu arada, finansal altyapı, kurumsal fonların hızla akışı için engelleri kaldırıyor. Ethereum staking ETF'sinin onaylanması, sadece uyumlu ürünlerin sınırlarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda kurumsal yatırımcıların "blok zinciri getirisi varlıklarını" geleneksel portföylere dahil etmeye başladığını da gösteriyor. Solana spot ETF'sinin onaylanma beklentisi ise hayal gücünü daha da açıyor; staking getirisi mekanizması ETF ile paketlendiğinde, bu, geleneksel varlık yöneticilerinin kripto varlıkların "getiri yok, saf dalgalanma" algısını temelden değiştirecek ve kurumsal yatırımcıların riskten korunmadan getiri tahsisine geçişini teşvik edecektir. Ayrıca, tanınmış bir kripto varlık yönetim şirketine ait büyük kripto fonları, ETF formatına geçiş için başvuruda bulunarak, geleneksel fon yönetim mekanizması ile blok zinciri varlık yönetim mekanizması arasındaki "duvarların" yıkıldığını göstermektedir.

Daha da önemlisi, işletmeler doğrudan zincir üzerindeki finansal piyasalara katılmakta ve geleneksel "tezgah üstü yatırımlar" ile zincir üzerindeki dünya arasındaki ayrım yapısını kırmaktadır. Bir şifreleme madencilik şirketi 20 milyon dolar özel yatırım ile ETH alımını doğrudan artırırken, bir DeFi geliştirme şirketi Solana ekosistem projelerinin satın alınması ve platform hisse geri alımına 100 milyon dolar harcamaktadır. Bu, işletmelerin yeni nesil şifreleme finansal ekosistemini inşa etme sürecine aktif olarak katıldığını temsil etmektedir. Bu artık geçmişteki gibi girişim projelerine risk sermayesinin katılımı mantığı değil; "endüstriyel birleşme" ve "stratejik yapılandırma" unsurlarını barındıran bir sermaye enjeksiyonudur. Amacı, yeni finansal altyapının temel varlık haklarını ve gelir dağıtım haklarını güvence altına almaktır. Bu tür bir davranışın getirdiği piyasa etkisi uzun kuyrukludur; bu yalnızca piyasa duygusunu stabilize etmekle kalmaz, aynı zamanda temel protokollerin değerleme sabitleme yeteneğini de artırır.

Türev ve zincir üzerinde likidite alanında, geleneksel finans da aktif bir şekilde konumlanıyor. Bir büyük vadeli işlem borsasındaki Solana vadeli işlemlerinin açık pozisyonları 1.75 milyon adete ulaşarak tarihi bir zirveye ulaştı, XRP vadeli işlemlerinin aylık işlem hacmi de ilk kez 500 milyon doları aştı ki bu da geleneksel ticaret kurumlarının kripto varlıkları strateji modellerine dahil ettiklerini gösteriyor. Bunun arkasındaki itici güç, hedge fonları, yapısal ürün sağlayıcıları ve çok stratejili CTA fonlarının sürekli girişi------bu oyuncular kısa vadeli kar peşinde koşmuyor, aksine volatilite arbitrajı, sermaye yapısı oyunları ve nicel faktör modellerinin çalışmasına dayalı olarak hareket ediyor, bu da piyasaya "likidite yoğunluğu" ve "piyasa derinliği" açısından köklü bir artış getirecektir.

Yapısal işlem değişimi açısından, perakende yatırımcılar ve kısa vadeli oyuncuların aktivitesindeki belirgin düşüş, yukarıda belirtilen eğilimi güçlendirmiştir. Zincir üzerindeki veriler, kısa vadeli sahiplerin oranının sürekli düştüğünü, erken dönem balina cüzdanlarının aktivitesinin azaldığını, zincir üzerindeki arama ve cüzdan etkileşim verilerinin düzleştiğini göstermektedir; bu da piyasanın "işlem değişimi duraklama döneminde" olduğunu belirtmektedir. Bu aşamada fiyat performansı görece durağan olsa da, tarihsel deneyimler, bu tür bir duraklama döneminin genellikle en büyük piyasa başlangıçlarını barındırdığını göstermektedir. Başka bir deyişle, piyasa payları artık perakende yatırımcılarda değil, kurumlar sessizce "temel pozisyon" almaktadır.

Daha da önemlisi, finansal kuruluşların "ürün geliştirme yeteneği" hızla hayata geçiyor. Bazı geleneksel finans devlerinden, yeni ortaya çıkan perakende finans platformlarına kadar, kripto varlıkların ticaretini, staking'ini, kredi işlemlerini ve ödeme yeteneklerini genişletiyorlar. Bu, kripto varlıkların gerçekten "fiat para sistemi içinde kullanılabilirliğini" sağlamanın yanı sıra, onlara daha zengin finansal özellikler de sunuyor. Gelecekte, BTC ve ETH artık sadece "dalgalı dijital varlıklar" olmayabilir, aynı zamanda "konfigüre edilebilir varlık sınıfları" haline gelebilir ------ türev piyasaları, ödeme senaryoları, gelir yapıları ve kredi derecelendirmeleri olan tam bir finansal ekosistem.

Temelde, bu yapısal el değiştirme basit bir pozisyon rotasyonu değil, şifreleme varlıklarının "finansal ürünleştirilmesi"nin derin bir genişlemesi ve değer keşfi mantığının tamamen yeniden şekillendirilmesidir. Piyasayı domine eden oyuncular artık duygular ve trendlerle hareket eden "hızlı para grubu" değil, orta ve uzun vadeli stratejik planlamaya sahip, yapılandırma mantığı net ve finansal yapısı stabil olan kurumlar ve işletmelerdir. Gerçek bir kurumsal, yapılandırılmış boğa koşusu sessizce şekilleniyor; ne büyük bir gürültüyle, ne de heyecanla gerçekleşecek, ama daha sağlam, daha kalıcı ve daha köklü olacak.

Üç, alt sezonun yeni çağı: Genel artıştan "seçici boğa koşusuna" geçiş

İnsanlar "alt sezon"dan bahsettiğinde, akıllarında genellikle 2021 yılındaki, her şeyin açıldığı ve piyasanın çılgınca yükseldiği genel bir artış durumu canlanır. Ancak 2025'te, piyasanın evrimsel yolu sessizce değişti; "altcoin yükselmesi = her şeyin fırlaması" mantığı artık geçerli değil. Şu anki "alt sezon", tamamen yeni bir aşamaya girmekte: Genel bir artış durumu sona erdi, yerini ETF'ler, gerçek getiriler, kurumsal benimseme gibi anlatılarla yönlendirilen "seçici boğa koşusu" aldı. Bu, kripto piyasasının giderek olgunlaşmasının bir göstergesi ve piyasanın rasyonelliğe geri dönmesinin kaçınılmaz bir sonucudur.

Yapısal sinyallere göre, ana akım altcoin varlıklarının chipleri yeni bir çöküş aşamasını tamamladı. ETH/BTC çifti, birçok haftalık düşüşün ardından ilk kez güçlü bir sıçrama yaşıyor, balina adresleri çok kısa bir süre içinde milyonlarca ETH biriktiriyor, zincir üzerindeki büyük işlemler sıkça gerçekleşiyor, bu da ana fonların Ethereum gibi birinci sınıf varlıkları yeniden fiyatlandırmaya başladığını gösteriyor. Bu arada, küçük yatırımcıların duygusu hâlâ düşük seviyelerde, arama indeksleri ve cüzdan oluşturma sayıları belirgin bir yükseliş göstermedi, ancak bu durum bir sonraki piyasayı ideal bir "düşük müdahale" ortamı yaratıyor: aşırı duygu yok, küçük yatırımcıların patlaması yok, pazarın kurumsal ritim tarafından daha kolay yönetilmesine olanak tanıyor. Tarihsel deneyimlere göre, tam da bu tür bir pazar "artıyormuş gibi görünüp, aslında artmıyor, sabit gibi görünüp, aslında sabit olmuyor" anlarında genellikle en büyük trend fırsatları doğar.

Ancak önceki yıllardan farklı olarak, bu seferki altcoin piyasası "birlikte uçmak" değil, "herkes kendi başına uçacak". ETF başvuruları, yeni bir konu yapısının merkez noktası haline geliyor. Özellikle Solana'nın spot ETF'si, bir sonraki "piyasa konsensüsü olayı" olarak görülüyor. Ethereum'un stake ETF'sinin piyasaya sürülmesinden, Solana ağı üzerindeki stake getirilerinin ETF kar dağıtım yapısına dahil edilip edilmeyeceğine kadar, yatırımcılar stake varlıkları etrafında toplanmaya başladı.