USDT Yedek Varlık Kalitesi ve Stabilite Analizi

Stablecoin émisyoncularının varlık rezervleri genellikle para piyasa fonlarının yapısıyla benzerlik gösterir ve esasen nakit ile yüksek kaliteli kısa vadeli tahviller ve senetlerden oluşur. 2008 mali krizinde, 63 milyar dolar büyüklüğündeki Reserve Primary para piyasa fonu, Lehman Brothers'ın %1,2 oranında kısa vadeli tahvillerine sahip olduğu için piyasa paniğine yol açtı ve iki hafta içinde para piyasa fonlarından 123 milyar dolar çekildi. Bu olay, 1:1 değişim taahhüdünün kırılganlığını ortaya koydu, stablecoinler de benzer risklerle karşı karşıyadır.

USDT'nin istikrarını değerlendirmek için iki ana soruyu dikkate almak gerekir: USDT varlık rezervlerinin likiditesi nasıl? 2008'deki para piyasası fonlarına benzer büyük çaplı bir geri çekilme olasılığı var mı?

Varlık rezerv kalitesi açısından, USDT yapısını sürekli olarak iyileştirmektedir. Ticari senet (CP)'in oranı 2021'in ikinci çeyreğindeki %49'dan 2022'nin birinci çeyreğindeki %24'e kadar aşamalı olarak düşmüştür. Öte yandan, Amerikan kısa vadeli devlet tahvili (T-Bill)'in oranı %24'ten %48'e yükselmiştir. Son tahminlere göre, CP oranı muhtemelen %13 civarına düşmüştür. Aynı zamanda, USDT'nin sahip olduğu CP kalitesi de artmaktadır; 3A üzeri CP oranı 2021'in ikinci çeyreğindeki %93'ten 2022'nin birinci çeyreğindeki %99'a yükselmiştir.

USDT, son zamanlarda bir likidite stres testinden geçti. Bir aydan fazla bir süre içinde, USDT 17 milyar USD geri alım yaptı ve dolaşım miktarı %20 azaldı. Bu geri alımların 10 milyar USD'lik kısmı, piyasanın en korkulu olduğu UST çöküşü sırasında gerçekleşti. Bu, USDT'nin kısa vadeli büyük geri alımlara yanıt verme kapasitesine sahip olduğunu gösteriyor.

Yine de, eğer bir hafta içinde %80'den fazla arz geri alınırsa, USDT'nin değerden kopma riskiyle karşılaşabileceği aşikardır. Ancak bu tür bir süper geri alım dalgasının olasılığı düşüktür, sebepler şunlardır:

1. USDT, kripto para ekosisteminin önemli bir parçası haline gelmiştir, birçok işlem çifti ve piyasa USDT'ye bağımlıdır, tahminlere göre en az %20'si USDT sahiplerinden satmayı kolayca yapamayacak veya yapmayacaktır.

2. USDT'nin geri alma mekanizması, doğrudan geri alma kanallarını kısıtlamıştır; yalnızca beyaz liste doğrulamasından geçmiş kurumlar doğrudan ihraççı ile işlem yapabilir.

3. USDT rezervinin %85'i nakit ve nakit benzerlerinden oluşmaktadır, bunun yarısından fazlası yüksek likiditeye sahip ABD kısa vadeli tahvilleridir.

4. Piyasa arbitraj mekanizması USDT'nin fiyat istikrarını korumaya yardımcı olur. Tarihsel olarak, USDT'nin kopması genellikle geçicidir ve en aşırı panik anlarında bile hızlı bir şekilde geri dönebilir.

Özetle, USDT'nin çökme olasılığı düşüktür. Ancak, piyasada paniği yayarak kar elde etmeye çalışan bazı spekülasyonlar bulunmaktadır ve bu durum USDT'nin kısa vadede küçük dalgalanmalar yaşamasına neden olabilir. Yatırımcılar dikkatli olmalı ve piyasa bilgilerine rasyonel bir şekilde yaklaşmalıdır.