MicroStrategy'nin Fırsat ve Risk Analizi

Geçen hafta, Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden elde edebileceği potansiyel kazançları tartıştık. Bu hafta ilginç bir konuya odaklanıyoruz - MicroStrategy'nin popülaritesi. Birçok sektörden uzman, şirketin iş modeli hakkında yorumda bulundu. Derinlemesine bir incelemenin ardından paylaşacak bazı kendi görüşlerim var.

MicroStrategy hisse senedi fiyatındaki artışın nedeninin "Davis Çift Vuruşu" etkisi olduğunu düşünüyorum. Şirketin, finansman yoluyla Bitcoin satın alma iş modeli, Bitcoin değer artışını kendi kârıyla ilişkilendiriyor. Aynı zamanda, geleneksel finansal piyasalardaki yenilikçi finansman kanallarını kullanarak fon kaldıraçları elde ediyor, bu da şirketin yalnızca Bitcoin'e sahip olmanın getirdiği kâr büyüme yeteneğini aşmasını sağlıyor. Pozisyon büyüklüğünün artmasıyla birlikte, şirket belirli bir Bitcoin fiyatlama hakkı da kazanıyor ve bu da kâr büyüme beklentisini daha da güçlendiriyor.

Ancak, bu modelin de riskleri vardır. Bitcoin fiyatları dalgalandığında veya tersine döndüğünde, MicroStrategy'nin kâr artışı duraklayacaktır. Aynı zamanda, şirketin işletme giderleri ve borç baskısı nedeniyle, finansman yeteneği önemli ölçüde azalacak ve bu da kâr artışı beklentilerini etkileyecektir. Bitcoin fiyatını yükseltecek yeni bir destek olmadığı sürece, MSTR hisse fiyatının Bitcoin pozisyonuna göre olumlu priminin hızla daralması süreci "Davis çifte öldürmesi" olarak adlandırılmaktadır.

Davis Çift Vuruş ve Çift Ölüm

"Davis Çift Tıklaması", iyi bir ekonomik ortamda, şirketlerin kar artışı ve değerleme genişlemesi gibi iki faktör nedeniyle hisse senedi fiyatlarında önemli bir artış yaşandığı fenomeni tanımlar.

Özellikle:

1. Şirket güçlü kârlılık artışı sağladı veya iş modeli optimizasyonu kâr artışına yol açtı
2. Piyasa şirketin geleceğine olumlu bakıyor, yatırımcılar daha yüksek değerleme ödemeye istekli, hisse senedi değerleme çarpanını genişletiyor.

Bu doğrusal ve üstel birleşimin pozitif geri bildirim etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla yükselmesine neden olur.

Buna karşılık, "Davis ikili öldürme" iki olumsuz faktörün bir arada etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde düşmesi olgusunu tanımlar:

1. Şirketin kârlılığı düştü, kâr piyasa beklentilerinin altında kaldı.
2. Yatırımcı güveninin azalması, değerleme katlarının daralmasına neden oldu.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde ortaya çıkar, özellikle teknoloji hisselerinde belirgin bir şekilde. Çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin gelecekteki büyümesine yüksek beklentilerle yaklaşır, ancak bu beklentiler genellikle daha fazla öznel faktör içerir ve volatilitesi de yüksektir.

MSTR Yüksek Prim Oluşumu ve İş Modeli Temeli

MicroStrategy, işini geleneksel yazılımdan Bitcoin satın almak için finansman sağlamaya yönlendirdi, bu da kârının, hisse senedinin seyreltilmesi ve tahvil ihraç edilmesi yoluyla elde edilen fonları kullanarak Bitcoin satın almaktan elde edilen sermaye kazançlarına dayandığı anlamına geliyor. Bitcoin'in değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedar hakları da artmaktadır.

MSTR'nin diğer Bitcoin ETF'lerinden farkı, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir. Yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışı beklentisi, finansman yeteneğindeki artıştan elde edilen kaldıraç kazançlarına dayanmaktadır. MSTR'nin toplam piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin'in toplam değeri ( pozitif prim durumu )'den yüksek olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı, hisse başına hakları daha da artıracaktır.

Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu Bitcoin'in değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin temelini oluşturmaktadır. Bu nedenle, en iyi seçeneği bu primi korurken sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve Bitcoin'e ilişkin fiyatlandırma yetkisini elde etmektir. Fiyatlandırma yetkisinin artması, yatırımcı güvenini artıracak ve böylece yüksek değerlemelerle fon bulmasını sağlayacaktır.

Sonuç olarak, MicroStrategy'nin iş modelinin anahtarı şudur: Bitcoin'in değer artışı, şirketin kar artışını tetikler; Bitcoin'in büyüme eğiliminin olumlu olması, şirket karının büyüme eğiliminin de olumlu olduğu anlamına gelir. Bu "Davis Çift Vurması" desteğiyle, MSTR'nin fiyatı artmaya başlıyor, piyasa MicroStrategy'nin sonraki finansmanı tamamlamak için ne kadar yüksek bir primli değerleme yapabileceğini tahmin ediyor.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin iş modeli, Bitcoin fiyatlarındaki dalgalanmayı önemli ölçüde artırarak dalgalanma amplifikatörü olarak işlev görmektedir. Bunun nedeni "Davis ikili öldürme"dir ve Bitcoin'in yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girmesi, tüm domino etkisinin başlamasıdır.

Bitcoin'in büyüme yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin kârı sürekli olarak azalacak veya sıfıra inecektir. Sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin kârını daha da daraltacak ve hatta zarara sokacaktır. Bu dalgalanma, piyasanın sonraki Bitcoin fiyat gelişimine olan güvenini sürekli olarak aşındıracaktır. Bu durum, MicroStrategy'nin finansman kabiliyeti konusunda şüpheler doğuracak ve kâr büyüme beklentilerini daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki faktörün etkileşimiyle MSTR'nin pozitif priminin hızla daralması beklenmektedir.

İş modelini korumak için Michael Saylor'ın pozitif prim durumunu sürdürmesi gerekiyor. Bu nedenle, Bitcoin satıp parayı kullanarak hisse geri alımı yapmak gerekli bir işlemdir, işte bu, MicroStrategy'nin ilk Bitcoin satışına başladığı zamandır.

Michael Saylor'ın mevcut pozisyonu ve dalgalı veya aşağı yönlü dönemlerde likiditenin genellikle daralması göz önüne alındığında, satışa başladığında Bitcoin fiyatındaki düşüş hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kâr büyümesi konusundaki beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve onu Bitcoin satmaya ve MSTR'i geri satın almaya zorlayacaktır. Bu noktada "Davis İkili Vurması" başlayacaktır.

MicroStrategy Dönüştürülebilir Tahvillerinin Potansiyel Riskleri

MicroStrategy'nin borç vadesi uzun olmasına rağmen, vade sonunda doğrudan bir geri ödeme riski olmamasına rağmen, borç riski hala hisse senedi fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirim yapabilir.

MicroStrategy tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahvil esasen ücretsiz alım opsiyonu eklenmiş bir tahvildir. Vadesi geldiğinde alacaklı, belirlenen dönüşüm oranıyla hisse senedi eşdeğeriyle geri alım talep edebilir, ancak MicroStrategy nakit, hisse senedi veya her ikisinin kombinasyonunu kullanarak geri alım yapmayı seçebilir. Bu esneklik, şirketin fon durumuna göre geri alım yöntemini belirlemesine olanak tanır. Ayrıca, prim oranı %130'u aştığında, MicroStrategy doğrudan nakit karşılığı geri alım yapmayı seçebilir, bu da yenileme müzakereleri için zemin hazırlar.

Ancak, convertible tahvillerin arkasındaki hedge fonları, Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için MSTR fiyatı düştüğünde daha fazla hisse senedi satacaklar, bu da hisse fiyatını daha da düşürecektir. Bu durum, pozitif prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki riskler hisse fiyatları aracılığıyla önceden geri bildirim alabilir. Elbette, yukarı yönlü bir trendde hedge fonları daha fazla MSTR satın alacak, bu nedenle bu etki iki yönlüdür.