AAVE, Pendle ve Ethena'nın sabit gelir kaldıraç stratejileri: Mekanizmalar ve risk analizi

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çeken bir strateji ortaya çıktı; Ethena'nın staking getiri belgesi sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir belgesi PT-sUSDe olarak gelir kaynağı olarak kullanmak ve AAVE kredi protokolü aracılığıyla fon edinmek, faiz oranı arbitrajı yaparak kaldıraçlı getiri elde etmek. Bazı görüşler buna olumlu baksa da, aslında bu stratejinin göz ardı edilen bazı riskleri bulunmaktadır. Bu makalede, bu stratejinin mekanizması analiz edilecek ve potansiyel riskleri incelenecektir.

PT Kaldıraç Getiri Strateji Mekanizması

Bu strateji, üç ana DeFi protokolünü içerir:

1. Ethena: Gelir odaklı stabilcoin protokolü, Delta Neutral stratejisi ile sürekli sözleşme piyasasındaki kısa pozisyon faiz oranlarını yakalar.

2. Pendle: Sabit faizli sözleşme, değişken getirili token'ları Ana Token ( PT ) ve Getiri Belgesi ( YT ) olarak ayrıştırır.

3. AAVE: Merkeziyetsiz borç verme protokolü, kullanıcıların kripto para teminatı vererek diğer varlıkları ödünç almasına izin verir.

Strateji süreci aşağıdaki gibidir:

1. Ethena'da sUSDe al
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi PT-sUSDe kilitli faiz oranına tamamen dönüştürün
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın
4. USDe veya diğer stabil coinleri ödünç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayarak kaldıraç artırın

Kazançlar esas olarak PT-sUSDe temel kazanç oranı, kaldıraç oranı ve AAVE farkı tarafından belirlenir.

Piyasa Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak destekledikten sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemektedir ve toplam arzı yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır.

PT sUSDe Temmuz örneğinde, E-Mode modunda yaklaşık 9 kat kaldıraç sağlanabilir. Teorik maksimum getiri oranı %60.79 ( Ethena puan ödülleri hariçtir ).

AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzunun toplam miktarı 4.5 milyar dolar, 78 yatırımcı tarafından sağlanmakta, büyük balinaların oranı oldukça yüksek ve genellikle yüksek kaldıraç kullanılmaktadır. İlk dört adresin kaldıraç oranı 6.5-9 kat arasında değişmekte, ana para 3.3 milyon - 10 milyon dolar arasında değişiklik göstermektedir.

İskonto Oranı Risk Analizi

Bu strateji tamamen risksiz değildir, ana risk iki kaynaktan gelmektedir:

1. Değerleme riski: Teminat ile borçlanma varlıkları arasındaki değer kaybı teminatın tasfiyesine yol açar.
2. Faiz riski: Kredi faiz oranlarının artması, stratejinin getirilerini negatif hale getirir.

USDe'nin olgun bir istikrarlı para birimi olarak devalüasyon riski düşük olmasına rağmen, PT varlıklarının özgünlüğü göz ardı edilmektedir. PT varlıklarının bir ömrü vardır, erken geri alım Pendle AMM aracılığıyla iskonto edilmiş işlemle gerçekleştirilmelidir, fiyat işlemle birlikte değişir.

AAVE, PT varlıkları için zincir dışı fiyatlandırma planı uygulamaktadır ve PT faiz oranı yapısındaki değişiklikleri takip edebilmektedir. Bu, PT faiz oranları yükseldiğinde, PT varlık fiyatlarının düştüğü ve yüksek kaldıraç stratejilerinin tasfiye riski ile karşılaşabileceği anlamına gelmektedir.

Dikkat edilmesi gereken şudur:

1. Vade tarihi yaklaştıkça, piyasa işlemlerinin fiyat üzerindeki etkisi azalır. AAVE Oracle, kalp atış hızı mekanizmasını ayarlayarak güncelleme sıklığını düşürür.

2. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki fark %1'i aştığında ve heartbeat süresini aştığında, fiyat güncellemesi tetiklenecektir.

Bu nedenle, bu stratejiyi kullananlar faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından izlemeli ve riski kontrol etmek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamalıdır.