18 Temmuz'da, GENIUS yasası Başkan Trump tarafından imzalanarak resmen yürürlüğe girdi ve bu durum, dünya genelinde stabilcoin'lere büyük bir ilgi uyandırdı. Blockchain sektöründeki bazı öncüler on yıldır bu konuyu savundu; ana akım kamuoyunun bu alandaki tutumu ise sürekli değişti ve ilgili tartışmalar nihayet geniş bir kitleye ulaştı. Bir anda, ister internet sektörü, ister geleneksel finans dünyası, ister makro politika tartışma çemberi olsun, stabilcoin'ler en popüler konu haline geldi. İnsanlar, dijital para birimlerinin geniş çapta uygulanmasının internet, yapay zeka, finans ve hatta jeopolitik ekonomik durum üzerindeki etkilerini ve yansımalarını yeniden düşünmeye başladılar. Ancak bu heyecanın yanı sıra, tanım karmaşası, bilgi çarpıtması ve hatta yanıltıcı görüşlerin de ortaya çıkmasıyla birlikte, bu görüşler sosyal medyada geniş bir şekilde yayıldı ve bazı yanlış anlamalara yol açtı. Bunun kökeninde yatan sebep, bu tartışmaların genel bir perspektifle yapılması ve stabilcoin'lerin blockchain teknolojisindeki yenilikçi ürünlerden biri olduğu göz önüne alınmadan, stabilcoin'lerin doğası ve uygulamaları üzerine teknik bir mantıkla tartışılmaması. Bu nedenle, bu konu üzerine Dr. Xiaofeng ile yeniden bir görüşme gerçekleştirdim ve bu meseleyi ele aldık.
Meng Yan: Dr. Xiao, bizim son görüşmemizden sonra durum beklediğimiz gibi hızla ilerledi. Şu anda, GENIUS yasası geçti, gözlemlediğime göre Çinli toplulukta stabilcoinlere olan ilgi hızla arttı, neredeyse herkesin tartıştığı bir seviyeye ulaştı. Bir arkadaşım yeni Hong Kong'dan döndü ve bana herkesin stabilcoinleri konuştuğunu söyledi, gerçekten "böyle bir durumu daha önce hiç görmemiştim". Siz Hong Kong'dasınız, bu konuda daha derin hisler taşıdığınızı tahmin ediyorum.
Xiao Feng: Gerçekten de yıllardır görmediğimiz bir durum. Sadece tartışmakla kalmıyorlar, aynı zamanda eylemler de oldukça aktif. Yüzlerce şirket ve kurum stabil coinlere katılmak için sıraya girmiş durumda, RWA ile ilgili haberler de her gün güncelleniyor. Şu anda her gün birçok işbirliği teklifi alıyoruz. GENIUS yasasının önemi, sadece "dolar stabil coinlerinin" Amerikan hukuk sistemi içindeki yasal statüsünü ve egemenliğini belirlemekle kalmayıp, aynı zamanda blok zinciri ve kripto varlıkların gri alandan ana akım finansal sisteme geçişinin başladığını net bir şekilde iletmesidir; finansal altyapıda yeni bir devrim resmen başlamıştır. Hong Kong'un küresel finans merkezi olarak, bu yeni eğilimde gösterdiği hassasiyet de sürpriz değil.
Bu durumu gördüğümde gerçekten biraz duygulandım, tarihi bir deneyim olarak, yeni teknolojiler karşısında cesur bir şekilde ilerlemek ve cesur denemeler yapmak neredeyse her zaman büyük geri dönüşler sağlar. Tarih, yeni teknolojiye olumlu ve cesur yaklaşan tarafı neredeyse her zaman destekler.
Meng Yan: Ama bazı endişeler de görüyorum - bu stabil coin fırsatı çok ani bir şekilde geldi, birçok insan önceden hiç hazırlıklı değildi, algıda da bir kopukluk var. Birçok kişi üç ay önce stabil coinleri duymuş, yüzeysel bilgileriyle, kulaktan dolma bilgilerle, kısmen anlayarak, sosyal medyada uzman gibi davranmaya başladı ve birçok görüşü abartarak yaydı; bunların arasında bazı görüşlerin yanıltıcı olabileceğini düşünüyorum.
Xiao Feng: Son zamanlarda birçok sosyal medya içeriği gördüm ve ben de aynı hissi paylaşıyorum. Elbette, öncelikle şu anki tartışma atmosferinden çok memnunum. Tüm toplumun stabil coin'leri tartıştığı bir durum, yıllardır aradığımız bir şey değil mi? Şu anda, bu sektör büyük bir çağa adım atıyor. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, stabil coin'ler, RWA, token ekonomisi, coin-hisse etkileşimi ve crypto ile AI'nın entegrasyonu oldukça hareketli ve heyecan verici olacak.
Ancak, bu tür zamanlarda biraz daha sakin olmalı ve geriye dönüp farkındalığımızı pekiştirmeliyiz. Geçmiş deneyimlere göre, bahar geldiğinde, sıcaklık yükselmeye başladığında, her türlü yanıltıcı farkındalık ve görüşlerin ortaya çıkması kolaylaşır, bazı dikkat çekici yanlış görüşler hızla yayılabilir ve piyasada risk tohumları ekebilir. Farkındalık ve görüşler çok önemlidir. Geçmişteki kripto piyasasındaki büyük dalgalanmalar, sektörün yanlış yollara sapması, insanların duygularının iniş çıkışları aslında yanılgılı görüşlerin bir sonucudur.
Öncelikle çevreye uygun bir şekilde yaklaşmak gerekiyor. Birçok insan, ABD yasalarının geçtiğini düşünerek Hong Kong veya Çin'deki kripto sektörünün hemen tamamen serbestleşeceğini ve bu temele dayanarak planlamalara başlayacaklarını sanıyor. Bu kesinlikle gerçekçi değil. Düzenleyici otoritelerin çözmesi gereken pek çok sorun var ve bu zaman alacak. Sonuçta uygulamaya konulacak olan çözüm de kesinlikle kuralsız olmayacak, her şeyin bir düzeni olmalı. Sadece bir örnek vereyim, eğer stabil coinler bankacılık sisteminden ayrılırsa, bu daha kolay kara para aklamaya yol açar mı? Bu nedenle sorumlu bir düzenleyici, stabil coinlerin kara para aklamaya karşı çok sıkı gereksinimler getirecektir.
Ayrıca stablecoinler, RWA ve blok zinciri konusundaki anlayışta da oldukça büyük yanlış anlamalar ve hatta hatalar mevcut. Bu olay aniden gerçekleşti, gerçekten de birçok insan "sektöre yeni girdi ve rüzgarın önünde yer aldı", heyecan var, ilgi var ama kavrayışta eksiklikler var, telafi etmeye zaman kalmadan, değerlendirmeler oldukça yüzeysel. Bu durumu da belirtme sorumluluğumuz var.
Stablecoin'ların teknik özelliklerinden bağımsız olarak tartışılamayacağını belirtmek gerekir.
Meng Yan: Şu anda stabil coinler hakkında yapılan tartışmaların çoğunun sadece stabil coinlerin finansal anlatısı üzerine olduğunu ve teknoloji hakkında çok az şey konuşulduğunu görüyorum. Herkes mi stabil coinlerin ve blockchain teknolojisinin görmezden gelinebilecek kadar olgunlaştığını düşünüyor? Geleneksel finans alanındaki birçok kişiyle iletişim kurduğumda, çoğunun çok az veya sadece temel düzeyde blockchain ürünleri kullanma deneyimi olduğunu, DeFi ile tanışıklıkları olmadığını ve anahtarı kaybetme veya hacker saldırısına uğrama deneyimleri olmadığını fark ettim. Ancak stabil coin uygulamaları ve sistemlerinin inşası hakkında konuşurken, sanki blockchain'i rahatça kullanabilecekleri bir araç olarak görüyorlarmış gibi büyük bir özgüven sergiliyorlar. Birçok kişi, tamamen yabancı oldukları karanlık bir ormana 'resmi ordunun' bir kibriyle giriyor, kafalarında geleneksel finans içerisindeki tanıdık süreçler, modeller ve düzenleyici çerçeveler var, sanki bunları zincire 'aktarma' yeteneğine sahip olduklarını düşünüyorlar. Ancak bir gerçeği göz ardı ediyorlar: Blockchain tamamen yeni bir hesaplama paradigmasıdır; çalışma mantığı, sistem sınırları, risk yapısı ve kullanıcı davranışları, geleneksel finansla tamamen farklıdır. Blockchain'in teknik olarak henüz olgunlaşmadığını, kullanıcı deneyimi, güvenlik ve uyum desteği gibi alanlarda hala birçok zorlukla karşı karşıya olduğunu fark etmemişler gibi görünüyor. Zincir üzerinde birçok tehlike mevcut; özel anahtar yönetiminden, akıllı sözleşme açıklarına, oltalama saldırılarından, çapraz zincir köprü saldırılarına, Oracle manipülasyonuna, düzenleyici arbitraj ve gri para akışlarına kadar her bir aşama, sistemik riskin tetikleme noktası olabilir. Bu teknik düzeydeki detayları anlamadan ve gerçek zincir üzerindeki çalışma mantığını kavramadan, o güzel iş stratejilerin, hayal ettiğin ekosistem kapalı döngülerin, pratikte uygulamaya geçtiğinde, kullanıcı şikayetleri, uyum kazaları ve güvenlik olayları ile boğulma riski taşır.
Daha da önemlisi, blok zincir teknolojisi kendisi hızla evrim geçiriyor. Bugünün önde gelen protokolleri ve ürünleri, yarın yeni nesil mimarilerle alt üst edilebilir. Modüler blok zincir, sıfır bilgi kanıtı, hesap soyutlaması, zincir içi yönetim, yeniden stake ekonomisi, MEV yönetimi... Bu kilit teknolojik yollar ve mekanizma tasarımı hâlâ mevcut anlayışı sürekli olarak yeniliyor. On yıldan fazla bir süredir sektörde mücadele eden bizler, belirli aralıklarla öğrenmezsek, bilgimiz geçersiz hale gelebilir ve tasarladığımız çözümler geride kalabilir. Teknolojik ilerlemeyi tam anlamıyla anlamadan ve takip etmeden, bu kadar şiddetli bir küresel rekabette kazanmak mümkün değildir.
Xiao Feng: Bu hatırlatma çok önemli. Son zamanlarda stabil coinler ve RWA tokenleştirme hakkında pek çok yanlış ve yanıltıcı yorum gördüm, bunun kökeni temel teknoloji mantığından uzaklaşmaktan kaynaklanıyor. Herkes anlamalı ki, önce blockchain teknolojisi, dağıtık defter, yeni finansal altyapı var, ardından çeşitli tokenler, stabil coinler, sonra da RWA ve DeFi geliyor.
Ben tipik bir finans uzmanıyım, Çin'in reform ve açılma döneminde yetişmiş bir ekonomistim, işe başladığımda finans sektöründe çalıştım. Bu nedenle finans meslektaşlarıma samimi bir öneride bulunmak istiyorum: Teknoloji araştırmasına önem vermek şarttır, stabil coin'leri tartışırken teknik özelliklerden kopmamak gerekir; aksi takdirde kolayca hayali bir yapıya dönüşebilir.
Blockchain ile en erken 2013 yılında tanıştım. O zaman gerçekten beni çeken, derinlemesine araştırma yaptıktan sonra, blockchain'in temel teknoloji mimarisindeki yenilik ile finansal sistemin derin yapısı arasında son derece ince ve güçlü bir uyum ilişkisi olduğunu keşfetmekti. Geçtiğimiz on yıl içinde, bu sektörde mevcut aşamada teknolojinin öncülük ettiği bir sektör olduğunu daha derinlemesine anladım. Finansal sezginiz olabilir, ancak teknolojiyi anlamıyorsanız, pratikte çok hızlı bir şekilde tıkanabilirsiniz. Bu on yıl boyunca, blockchain'in temel prensiplerini ve öncü teknolojilerini öğrenmeye büyük zaman harcadım.
Bugün hala öğreniyorum. Yanımda bulunan girişimcilere sürekli hatırlatıyorum, kod yazmak zorunda değilsiniz ama teknik yargı yeteneğine sahip olmalısınız. Özellikle DeFi alanında, gelecekteki rekabet, lisanslar arasında değil, markalar arasında değil, protokoller arasında, mimariler arasında ve sistem verimliliği arasında olacak. Hesap sistemleri, çapraz zincir yetenekleri, temizleme ve uzlaştırma verimliliği, gizlilik koruma, zincir üstü uyumluluk, risk kontrol modülleri gibi alanlarda sürekli iterasyon yapabilenler, daha güçlü bir piyasa konumu elde edecekler. Aksine, blockchain teknolojisini anlamıyorsanız, teknolojik evrime ayak uyduramıyorsanız, stratejiniz havai bir hayal olabilir. Bu abartı değil, bugünün endüstri rekabetinin gerçek bir yansıması. Bu bağlamda, teknoloji sadece bir rekabet avantajı değil, hayatta kalma çizgisidir. Bu alt düzey mantığı göremezseniz, ticari uygulamalarda kaynakları ciddi şekilde yanlış eşleştirmiş olabilirsiniz. Görünüşte güzel olan her türlü tasarımınız, uygulamada kesinlikle tökezleyecek ve her yerde duvarlara çarpacaktır.
Meng Yan: Evet, stabil coinlerin niteliği teknik özellikleri tarafından belirlenir.
Xiao Feng: As a matter of fact, throughout history, the nature of every currency has been strongly influenced by its technical attributes. There have been three crucial transformations in the history of currency development. The first is natural attribute currency, which has a history of thousands of years. Whether it is shells, silver, or gold, its value is based on the scarcity and natural endowment of its physical existence. The second is legal attribute currency, which has a history of over a hundred years, where its value is endowed with coercive power by national legislation, relying on the backing of national credit. The third, which is currently on the rise, is digital currency represented by Bitcoin and stablecoins, a type of technical attribute currency, whose value is guaranteed and supported by a digital technology system that includes cryptography, blockchain (distributed ledger), digital wallets, and smart contracts.
Bu nedenle, stabilcoinleri araştırırken, köklerini asla unutmamalıyız ve sebep-sonuç ilişkisini tersine çevirmemeliyiz. Öncelikle blockchain teknolojisindeki yenilik, ikincisi dağıtık defter yöntemindeki yenilik, üçüncüsü blockchain ve dağıtık defter temelli yeni finansal piyasa altyapısının ortaya çıkmasıdır; ardından stabilcoinler, RWA ve token ekonomisi gelir. Bu, insan iradesine bağlı değildir. Amerika Birleşik Devletleri sadece bu trendi gördü ve ona göre hareket etti; Amerika, kripto para birimlerine yasal ve uyumlu bir statü vermek için yasalar çıkardı, gelecek yıl ise geleneksel finansal kuruluşların, geleneksel fonların (emeklilik fonları dahil) ve geleneksel yatırımcıların kripto para piyasasına yasadışı yollarla girmeye başladığı bir yıl olacak.
Blockchain'ı anlamadan stabilcoin yapmak, "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek" demektir.
Meng Yan: İşte bu kadar belirgin bir büyük eğilim olduğu için, şimdi birçok geleneksel kuruluş oldukça hevesli. Ancak son zamanlarda birçok stabilcoin ödemesi ve RWA projeleri hakkında tartışmalara katıldım ve birçok kişinin stabilcoinlerin ve blok zincirinin finansal model düzeyinde getireceği devrimci değişiklikleri yeterince değerlendirmediğini hissediyorum. Tasarımları, temel olarak blok zinciri gibi yeni bir altyapının özelliklerini dikkate almıyor; açıkça söylemek gerekirse, "yeni ayakkabılarla eski yolları yürümek". Zihinlerinde, stabilcoin sadece bir araç. İnsanlar hala aynı insanlar, işler hala aynı işler, model hala o model, süreç hala o süreç, tüm sistem aynı şekilde çalışmaya devam ediyor; sadece belirli bir aşamada stabilcoin kullanmakta, blok zincirini kullanarak verimliliği artırmakta ve maliyetleri düşürmekte.
Bu, bana internet e-ticaretinin erken dönemlerini hatırlatıyor. 1990'ların sonlarında, internet yeni yeni ortaya çıkıyordu ve insanların internete dair en büyük şüphesi "iş modeli yok" idi. E-ticaret, o dönemde insanların aklına gelen tek internet iş modeli olduğu için birçok şirket e-ticarete yönelmek istedi. Ancak onların e-ticaret anlayışı, interneti bir araç olarak görmek, yeni bir satış kanalı olarak kullanmak, geliştirilmiş bir telefon satış yöntemi olarak düşünmekten ibaretti. Sadece bir portal web sitesine "alışveriş merkezi" kanalı eklemek, bir e-ticaret departmanı oluşturmakla bu işin yapıldığını sanıyorlardı. İş süreçlerini değiştirmediler, organizasyon yapısını değiştirmediler, düşünce tarzını değiştirmediler. Amazon, Taobao gibi platformlar yükselmeye başlayana kadar insanlar internetin bir araç olmadığını, e-ticaretin de bir araç olmadığını fark etmediler; tüm tüketim davranışlarının, stok mantığının, yerine getirme sisteminin ve trafik dağıtımının değiştiğini anladılar. Ardından, son on yılda, geleneksel perakende modeli e-ticaret tarafından ezildi ve bir bir yıkıldı, neredeyse hiç karşı koyma gücü kalmadı. 2013-14 yıllarında birçok patronun şikayet ettiğini, o yıllarda e-ticareti anlayamadıkları için pişman olduklarını hatırlıyorum.
Bugün de aynı, stabil coinler başlangıçta kesinlikle sadece bir araçtır, ancak bu sadece bir araç kadar basit değildir. Bir milyar kullanıcı dijital cüzdanı indirip stabil coin kullanmaya başladığında, yavaş yavaş stabil coinlerin sadece bir ödeme aracı olmadığını keşfedecekler; arkasında bir bütün olarak zincir üzerindeki finansal sistem ve ekonomik yapı var. Bu yapı karmaşık bir hesap sistemi gerektirmiyor, kullanıcı girişi "cüzdan"dır, "hesap" değil; etkileşim şekli akıllı sözleşmedir, manuel onay değil; bağlantı şekli zincir üzerindeki protokoldür, aracı eşleştirme değil. Bu model altında, birçok geleneksel kurumun mevcut sistemde sahip olduğu "aracı güç" sona erecek ve yeni giriş noktaları ve merkezler hızla yükselecek. Stabil coin ekonomisi, sadece yeni araçlarla eski sistemi dönüştürmek değil, aynı zamanda yeni bir sistemin eski sistemi ortadan kaldırması, eski sistemi absorbe etmesi ve nihayetinde tüm finansal sektörün işlem mantığını yeniden yapılandırmasıdır. İşte gerçekten önemsememiz gereken derin değişim budur.
Birçok insanın bu konudaki tahminlerinin ciddi anlamda yetersiz olduğunu düşünüyorum. Birçok kişi, AI'nın kısa vadeli etkisini abartıyor; örneğin bazı şirketler geçen yıl aceleyle işten çıkarmalar yaptı, AI'yı işlerin yerine geçirecek şekilde kullandı ve bunu medya aracılığıyla büyük bir şekilde duyurdu. Sonuç olarak birkaç ay sonra çalışanlarını geri çağırmak zorunda kaldılar. Ancak stabilcoinler söz konusu olduğunda, bu devrim niteliğindeki durumu kolayca küçümsüyorlar. Stabilcoinleri gördüklerinde zihninde, "Bu süreçte stabilcoinleri şöyle kullanabilirim, şu işimde stabilcoinlere desteği böyle artırabilirim" gibi düşünceler oluşuyor, ancak stabilcoinlerin derinlemesine uygulanmasından sonra, süreçlerinin, işlerinin, hatta departmanlarının ve kendilerinin rolleri, belki de gereksiz hale gelebilir.
Xiao Feng: Bu durumla ilgili olarak, benim açımdan temel sorun, blockchain ya da dağıtık defter teknolojisinin anlaşılmasındaki eksikliktir. Çünkü dağıtık defter aslında finansal sistemimizi çalıştırdığımız temel altyapıyı değiştirmiştir. Pek çok insan bunun etkisini ciddi şekilde küçümsüyor, "Alt tarafta ne olursa olsun, ben üstte ne yapmam gerekiyorsa onu yaparım" diyorlar. Ancak blockchain, "ağrısız güncelleme" türü bir teknoloji değil; bu, bir ipi çektiğinizde her şeyi hareket ettiren bir teknoloji devridir; her üst yapı yeniden düşünülmelidir, buna da devrim denir.
Stablecoinleri gerçekten anlamak için, öncelikle gelişim arka planını gözden geçirmek gerekiyor. Stabilcoinler dağıtık defter teknolojisi temelinde inşa edilmiştir. Dağıtık defter teknolojisi, insanlık tarihindeki muhasebe yöntemlerinin binlerce yıl içerisindeki üçüncü iterasyonudur.
İlk kez tek taraflı muhasebe yöntemi kullanılmıştır. Şu anda keşfedilen Sümer bölgesine ait tablet hesap defterlerine göre, yalnızca gelir ve giderleri kaydeden tek taraflı muhasebe yöntemi kullanılmaktadır.
1300 yılı civarında İtalya'da çift taraflı muhasebe yöntemleri ortaya çıktı. Bu yöntem sadece gelir ve giderleri değil, aynı zamanda varlıklar ve borçları da kaydediyordu. Sonraki 700 yılı aşkın sürede hesaplama yöntemleri sadece optimize edildi, yeni bir iterasyon sürümü ortaya çıkmadı.
2009'da Bitcoin blok zinciri ortaya çıktığında, yeni bir hesaplama yöntemi olarak dağıtık defter yönteminin ilk kez ortaya çıktığı görüldü. Dağıtık defter yönteminin önceki muhasebe yöntemlerinden en büyük farkı, önceki muhasebe yöntemlerinin her birinin kendi hesaplarını kaydetmesi ve özel defterler olmasıdır. Örneğin, Pekin'den New York'a yapılan bir para transferi birçok kurumun katılımını gerektiriyorsa, bu kurumların özel defterlerindeki tüm bilgilerin hizalanması gerekir ve bu da belirli bir zaman ve maliyet gerektirir. Ancak, dağıtık defter kamuya açık bir defterdir; dünya genelindeki kurumlar veya bireyler aynı defteri kullanarak muhasebe yapar, bu nedenle birçok kurumun bilgileri hizalamasına gerek yoktur. İşlem tarafları, doğrudan bir ödeme yapmak için eşler arası (P2P) bir yöntemle işlem yapabilir, bu iki hesaplama yönteminin en büyük farkıdır.
Bitcoin blok zinciri ortaya çıktıktan sonra, 2014 yılı itibarıyla stabilcoinler ortaya çıkmaya başladı. Dağıtık defter teknolojisinin sürekli mühendislik deneyleri, sürekli olgunlaşma ve sürekli optimizasyon sürecinde iki eğilim ortaya çıkmaktadır: Bir yandan, 2009 yılından itibaren insanlar blok zincirinde "yoktan var ederek" Bitcoin, Ethereum gibi varlıklar yaratmışlardır, bunlar "dijital yerli" olarak adlandırılmaktadır. Diğer yandan, 2014 yılından itibaren USDT'yi temsil eden stabilcoinlerin ortaya çıkması, başka bir eğilimin doğduğunu işaret etmektedir, yani "dijital ikiz". Dijital ikiz olarak adlandırılan şey, gerçek dünyada zaten mevcut olan bir varlık, örneğin dolar, blok zincirine entegre edilerek tokenleştirilmektedir; yani mevcut varlıkların dijital bir biçimde zincire yansıtılmasıdır.
Aynı zamanda, ABD ve Hong Kong'un geçen yıl Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesine onay vermesiyle, zincir üstü (On-Chain) dijital yerel varlıkların zincir dışına (Off-Chain) aktarılması gibi yeni bir fenomen ortaya çıktı; yani varlıkların kendisi hala zincir üstünde bulunurken, finansal ifadesi olarak ETF payları geleneksel finansal sistemin ticaret sistemine girmiştir. Bitcoin ETF'si New York Borsa'sında (NYSE) ve Hong Kong Borsa'sında (HKEX) işlem görmektedir, yatırımcılar bunlara hisse senedi ticareti mekanizması ile yatırım yapabilir ve alım satım yapabilirler. Bitcoin'in kendisi zincir üstünde bulunurken, Bitcoin ETF'si zincir dışında bulunmaktadır. Bu süreçte, On-Chain ve Off-Chain dönüşümü ile dijital ikiz ve dijital yerel etkileşimi söz konusudur.
Son on üç yılda dağıtık defter teknolojisinin pratiğinde, onu bir sosyal mühendislik deneyi olarak görürsek, içindeki değişiklikleri görebiliriz ve bu teknolojilerin değerini adım adım kanıtlayabiliriz.
Dağıtık defter teknolojisine dayanan finansal piyasa altyapısı, 2009'dan bu yana önemli değişiklikler geçirmiştir ve bu değişiklikler dağıtık muhasebe yöntemlerinin devrimci etkisi ile ortaya çıkmıştır. Finansal piyasa altyapısı, esasen ödeme, ticaret, clearing ve settlemant gibi bir dizi mekanizmayı içerir. Peki, yeni mekanizmalar eski mekanizmalara kıyasla ne gibi yenilikler sunuyor? Eski ve yeni mekanizmaların kendine özgü özellikleri nelerdir?
Şu anda bağımlı olduğumuz finansal altyapı varlıkları merkezi kayıt, merkezi saklama, merkezi karşı taraf işlemleri ve merkezi takas modeli kullanıyor ve bir işlemin tasfiye ve takasını tamamlamak için en az 3 veya daha fazla kuruluşun iş birliği yapması gerekiyor. Ancak, dağıtık defterde, tüm katılımcılar aynı defterde kayıt tutarken, işlem modeli eşler arası işlemlere dönüşüyor ve herhangi iki kişi arasında doğrudan işlem yapılabiliyor, artık ara birime ihtiyaç duyulmamaktadır.
Mevcut finansal piyasa altyapısının takas modeli netleştirilmiş takastır, oysa dağıtık defter üzerindeki takas modeli her bir işlem bazında takastır. Yani, bir işlem onaylandığında, uzlaşma tamamlanır ve para ve mal değişimi gerçekleşir. Hisse senedi piyasası açısından, New York Borsası bu yılın sonunda 5×23 saatlik bir işlem modeli sunacak ve işlem saatleri sona erdikten sonra bir saatlik bir süreyi uzlaşma için ayıracak; Nasdaq ise gelecekte 5×24 saatlik bir işlem modeli sunacak, ancak bu yıl içinde bu hedefe ulaşamayacak, çünkü eski finansal altyapı altında, işlem sürecinde uzlaşma için bir süreliğine duraklama zorunluluğu vardır. Buna karşılık, Hong Kong'daki sanal para borsaları, defter türlerinin farklı olması nedeniyle, 7×24 saat kesintisiz işlem yapma imkanı sağlamıştır; bu da finansal piyasa altyapısının farklı olmasına yol açmıştır. Bu, aynı zamanda stabilcoinlerin bir arka planıdır, yani yeni finansal piyasa altyapısı üzerine inşa edilmiştir.
2009 yılının Ocak ayında Bitcoin blok zincirinin ana ağı çevrimiçi olduğundan bu yana, bu dağıtık defter temelli sistem on altı yıldan fazla bir süredir kesintisiz ve istikrarlı bir şekilde çalışmaktadır. Sadece büyük mühendislik uygulamaları açısından bakıldığında bile, sayısız sert "yıkıcı testten" geçmiş, üretim ortamına uygun koşullara tamamen sahip olan yeni nesil finansal piyasa altyapısı (Financial Market Infrastructure, FMI) olarak nitelendirilebilir.
Birçok insan, ister yeni FMI olsun, ister eski FMI olsun, yüksek verimli, güvenli ve güvenilir ödeme, işlem, tasfiye, hesap kapama kurallarını, sistemini, mimarisini ve düzenleyici çerçevesini desteklemek zorunda olmadıklarını mı düşünüyor? Bu benim iş modelimi nasıl etkiliyor?
Etki çok büyük! Dağıtık defter teknolojisine dayanan FMI'nin "yeni nesil" olarak adlandırılmasının nedeni, üç temel kuralı devrim niteliğinde yeniden yapılandırmasıdır.
İlk olarak, merkeziyetsiz ticaret, merkezi karşı tarafı ortadan kaldırarak (CCP), gerçek bir eşler arası (P 2 P) ticaretini gerçekleştirmektir.
İkincisi, her işlem için tam hesaplama yapılacak, netleştirme (Netting) terk edilecek ve her işlem için (Gross) ödeme modeli kullanılacaktır.
Üçüncüsü, para ve değer (DvP), netleştirme yerine akıllı sözleşmeler aracılığıyla varlıkların (örneğin token'lar) ve fonların (örneğin stabilcoin'ler) atomik düzeyde senkronize bir şekilde transferini sağlar (Delivery vs Payment), işlemin nihai sonuçlanmasını garanti eder (Finality) anında gerçekleştirilir.
Bu mimari devrim, önemli avantajlar getirmiştir; süreçler büyük ölçüde sadeleşmiş, maliyetler belirgin şekilde düşmüş ve verimlilik geometrik olarak artmıştır. Gerçekler bu verimlilik farkını doğrulamaktadır: Şu anda, New York Borsa (NYSE) ve Nasdaq (Nasdaq) 'ın içindeki ticaret hacmi, ABD hisse senedi toplam ticaret hacminin %50'sinin altına düşmüştür. İşlem sonrası ticaret, karanlık havuz ticareti gibi yeni kanallar, geleneksel borsa payını sürekli olarak aşındırmaktadır. Her ne kadar iki büyük borsa zorluklarla başa çıkmak için işlem sürelerini uzattıklarını açıklasa da, geleneksel FMI'nin takas ve uzlaşma sistemi (örneğin, ABD'deki mevcut T+2 takas sistemi) nedeniyle, NYSE'nin hisse senedi takası ne kadar optimize edilirse edilsin, yine de 5×23 saat (günde yaklaşık 1 saatlik bir takas penceresi bırakmak zorundadır) seviyesine ulaşabilir; aksi takdirde sistem kaosa sürüklenir. Ancak kripto varlık borsaları, yeni nesil FMI'ye dayanarak, çoktan 7×24 saat boyunca kesintisiz, küresel ticaret kapasitesine ulaşmıştır. Bu, eski ve yeni iki finansal piyasa altyapısı arasındaki belirgin farkın canlı bir yansımasıdır.
Ancak bununla sınırlı değil, blockchain'in finans sektörüne getirdikleri, internetin yayıncılık, medya, iletişim, sinema, eğitim ve perakende sektörlerine getirdikleri gibidir; bu basit bir verimlilik aracı değil, kullanıcıların finansal hizmetlere erişimini değiştirecek, iş süreçlerini dönüştürecek, pazar ve sektörün tüm aktörlerinin ilişkilerini yeniden bağlayacak, finans sektörünün değer zincirini değiştirecek ve finans yapma şeklimizde önemli değişikliklere yol açacaktır. Artık stabilcoin ekonomisi, "eski sistemdeki bir halkayı değiştirmek" değil, yeni bir sistem, yeni bir pazar, yeni bir sektör ağı inşa etmekte. Bu yapısal değişim, bazı kurumların tamamen değer kaybetmesine neden olacak ve yeni platform düzeyindeki organizasyonlar ile yeni finansal uygulamalar ortaya çıkacaktır; şu anda en az dört tanesi ortaya çıkmıştır:
Birincisi, Bitcoin, yeni nesil bir varlık tahsis aracı olarak, uygulama alanı aile servet yönetiminden şirket nakit yönetimine, hatta ulusal stratejik rezervlere kadar genişlemektedir.
İkinci olarak, stabil coinler, devrim niteliğinde bir ödeme ve hesaplama aracı olarak yasallaştı. 2024 yılı boyunca zincir üzerindeki işlem hacmi 16 trilyon doları aşacak ve hızla büyümeye devam edecek. Çin'in sınır ötesi e-ticareti, stabil coinlerin sınır ötesi ödeme avantajlarından önemli ölçüde yararlanan bir taraf. Yabancı alıcıların stabil coin ile ödeme oranı sürekli artarken, Çinli satıcıların aldığı stabil coin miktarı da buna paralel olarak büyük bir artış gösterdi.
Üçüncü olarak, DeFi (merkeziyetsiz finans), verimli finansal yatırım araçlarıdır. 2024 yılı sonuna kadar, DeFi protokollerinin kilitli toplam değeri (TVL) yaklaşık 190 milyar dolara ulaşacaktır. DeFi kredi piyasası aktiftir, örneğin USDT'nin zincir üzerindeki kredi yıllık faiz oranı %8 civarında istikrarlıdır. Devrim niteliğindeki yönü şudur: Blockchain üzerindeki kredi işlemleri akıllı sözleşmeler tarafından otomatik olarak gerçekleştirilir, bu da geleneksel finansın aracılık aşamasını ortadan kaldırır. Bu, yalnızca güven maliyetlerini ve operasyonel riskleri büyük ölçüde azaltmakla kalmaz, aynı zamanda fonların döngü verimliliğini geleneksel kredi modelinin 10 katından fazla artırır; tasfiye ve hesaplama verimliliği ise nitel bir sıçrama gerçekleştirmiştir.
Dördüncü, varlık tokenizasyonu (RWA), yakın zamanda piyasanın büyük ilgi gösterdiği "gerçek dünya varlık tokenizasyonu", geleneksel finansal varlıkların ve fiziksel varlıkların blok zincirine yansıtılmasını amaçlamaktadır.
Bence kim olursa olsun, hangi türde bir stablecoin sistemi tasarlarsa tasarlasın, bu bakış açıları dışına çıkarsa, muhtemelen ortaya çıkan şey geri kalmış olur ve hatta hiç yapılamaz.
Stablecoin'ların programlanabilirliği büyük karmaşıklık getiriyor.
Meng Yan: Son birkaç ayda stabilcoin tartışmalarına katılanların, muhtemelen zaten oldukça zengin olan zincir üzerindeki ekosistemi anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, DeFi'yi anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, sözde "modülerlik" kavramını anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, token ekonomisini anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, zincir üzerindeki karmaşık ve tehlikeli güvenlik ortamını anlamak için yeterli zamanı olmamıştır. Bu nedenle, stabilcoin ve RWA varlıkları zincire entegre edildiğinde, olumlu ya da olumsuz birçok olasılığın hemen açılabileceğini anlamaları oldukça zor olabilir.
Xiao Feng: Bu sorunlara yönelik olarak, anahtar hala teknolojiden başlamak ve stabilcoinlerin açıklığı ve programlanabilirliği ile birlikte gelen fırsat ve zorlukları anlamaya özel önem vermektir. Çünkü stabilcoinler, diğer tokenler ve gelecekteki RWA da dahil olmak üzere açıklık ve programlanabilirliğe sahiptir.
Şimdi birçok insan stabil coinler ve RWA hakkında konuşurken, onları bir "ada"da tartışıyormuş gibi ele alıyor, sanki stabil coinler daha verimli bir ödeme aracı, RWA ise çevrimdışı varlıkları zincire koyma kayıt sistemiymiş gibi. Sanki teknik olarak mümkünse ve uyum açısından izin verilirse, "atlar koşmaya, danslar etmeye devam edecek". Ancak, bu varlıkların programlanabilir olduğunu fark etmiyor olabilirler. Bu varlıklar ve paralar zincire girdiğinde, statik olarak orada var olmuyorlar; hemen program aracılığıyla zincir ekosistemiyle derin bir şekilde birleşiyorlar ve geleneksel finansal sistemden çok daha karmaşık, yüksek otomasyonlu dinamik bir sisteme dahil oluyorlar.
DeFi açısından bakıldığında, stablecoin bir kez zincire eklendiğinde, neredeyse anında borç verme, piyasa yapma, tekrar teminat gösterme, likidite madenciliği, kaldıraç kullanma ve hatta karmaşık türev tasarımlarında kullanılmak üzere alınır. Eğer bir stablecoin yeterli bir risk modeli yoksa, DeFi protokolleri ile makul sınır koşulları oluşturmamışsa ve ani kredi alma gibi aşırı olaylarla başa çıkmak için bir ön hazırlığı yoksa, o zaman kısa bir süre içinde manipüle edilebilir, kullanılabilir ve hatta sistematik riskleri tetikleyebilir. Benzer şekilde, RWA bir kez zincir üzerinde teminat olarak kullanıldığında, zincir üzerindeki finansal oyunların bir parçası haline gelebilir. Eğer temel veriler şeffaf değilse, değerleme belirsizse, mülkiyet tartışmalıysa ve uyum sorunları varsa, bu tür "hasta bir şekilde piyasaya giren" varlıklar sadece likidite yaratamaz, aksine tüm ekosistemi kirletebilir ve potansiyel risk kaynakları haline gelebilir.
Token ekonomisi açısından, stabilcoin ve RWA nötr değildir; bunlar işlevsel tokenler, yönetişim tokenleri, teşvik tokenleri vb. ile karmaşık bir dinamik etkileşim yaratır. Son birkaç yıl içinde, zincir üzerindeki projeler, likidite teşviki, kullanıcı büyümesi, yönetişim teşviki gibi token tasarımına dayalı bir işletim mantığı seti geliştirmiştir. Tartışmaya yeni katılan birçok kişi bu modeli anlamıyor ve teşvik mekanizmalarının büyütme etkisini hiç görmemiştir - bu, bir uygulamayı hızla patlatabilir veya bir sistemi hızla çökertebilir. Eğer RWA ve stabilcoinler iyi tasarlanmamışsa, böyle bir sistemde güven krizi oluşursa, tüm değer zinciri son derece hızlı bir şekilde kopabilir ve katılımcılara büyük kayıplar verebilir.
Güvenlik ortamı açısından, zincir üzerindeki güvenlik ortamı son derece sert olarak tanımlanabilir. Slow Mist'in kurucusu Yu Xian, kamu zincirindeki dünyayı karanlık bir ormana benzetiyor. Saldırıya uğrayıp varlık kaybı yaşamış herkes bunun ne anlama geldiğini çok iyi bilir, ancak birçok geleneksel finans uzmanı bunun farkında değil. Aralarında son birkaç yılda bir konsorsiyum zinciri veya özel zincir deneyimi olanlar var, ancak kamu zincir sisteminin karmaşıklığı konusunda yeterli bilgiye sahip değiller. Aslında, o stabilcoinleri, RWA varlıkları ve akıllı sözleşmeleri kamu zincirine entegre edildiğinde, çeşitli saldırılarla karşılaşacaklardır; akıllı sözleşme saldırıları, çapraz zincir köprü açıkları, oracle manipülasyonu, cüzdan phishing'i, MEV kazancı gibi birçok saldırı yöntemi. Bu, teorik bir olasılık değil, her gün gerçekleşen bir gerçektir. Zincir üzerindeki güvenlik, yalnızca kod denetiminden ibaret değildir; bu, tüm protokolün çalışma mantığı, dış sistemlerle veri etkileşimi ve tüm kullanıcı davranışlarının beklenmedik geri bildirimlerini içerir. Bir risk olayı meydana geldiğinde, müşteri hizmeti yok, zararı durdurma yok, geri çekilme yok; tek güvence, önceden yeterince sağlam bir şekilde tasarlanmış olmasıdır; her bir güvenlik açığı, keşfedilmesi ve telafi edilmesi için dayanılması zor büyük bir bedel ödemeye neden olabilir.
Uyumluluk açısından bakıldığında, stablecoin'lerin ve RWA'nın programlanabilirliği hem önemli fırsatlar sunmakta hem de yeni zorluklar getirmektedir. Geleneksel finans sisteminde uyumluluk genellikle sonradan denetim, manuel süreçler ve merkezi kontrol üzerine inşa edilmiştir, ancak varlıklar ve işlemler tamamen blok zincirine taşındığında, bu yöntemler yüksek otomasyon, çapraz zincir işbirliği ve küresel dolaşımın olduğu blok zinciri ekosistemine uyum sağlamakta zorlanmaktadır. Programlanabilir varlıklar, blok zincirinde birkaç saniye içinde borç verme, yeniden teminat verme, kaldıraç işlemleri gibi karmaşık eylemleri tamamlayabilir, geleneksel uyumluluk süreçleri ise buna yanıt vermekte yetersiz kalmaktadır. Daha da karmaşık olan, farklı yargı alanlarının uyumluluk gereksinimlerinin tutarsız olmasıdır; bu durum, küresel dolaşımda bulunan stablecoin'lerin ve RWA'nın birden fazla düzenleyici çatışma ile karşı karşıya kalmasına neden olmaktadır. Ancak zorlukların içinde değişim potansiyeli bulunmaktadır. "Programmable Compliance (Programlanabilir Uyumluluk)" olarak adlandırılan kavram, uyumluluk gereksinimlerinin akıllı sözleşmelere kod aracılığıyla entegre edilmesi anlamına gelir; bu sayede kurallar önceden belirlenir, gerçek zamanlı olarak kontrol edilir ve otomatik olarak uygulanır. Bu, gelecekte blok zinciri ekosistemiyle uyumlu yeni bir düzenleyici yapı tasarlama olasılığını sunmaktadır. Düzenleyici mantık net olduğu ve veriler blok zincirinde mevcut olduğu sürece, "kod, denetimdir" modeli uygulanabilir; bu da stablecoin'lerin ve RWA'nın küresel ölçekte güvenli, verimli ve uyumlu dolaşımını sağlamanın temelini oluşturur. Gelecekteki düzenleme, muhtemelen "görünür el" anlayışından "koda yazılabilir kurallar" anlayışına geçecektir.
Bu yüzden şunu söylemek istiyorum, stablecoin'ler gerçekten zincir üzerinde ekosistemle bağlantı kurduğunda, işler oldukça karmaşık hale gelecek; bu, kağıt üzerinde birkaç uygulama senaryosu söylemekten çok daha basit değil. Bugün konuştuğumuz bu konular aslında sadece yüzeysel bir bakış. Gelecekte stablecoin'ler etrafında teknik, güvenlik, ekonomik teşvikler ve uyum sağlama ile ilgili sürekli yeni sorunlar ve zorluklar ortaya çıkacak. Bu kesinlikle sürekli bir keşif süreci olacak ve tüm sektörün birlikte öğrenmesi, sürekli denemeler yapması ve birlikte evrilmesi gerekecek.
Bilişsel yükseliş yenilikle yönlendirilmelidir.
Meng Yan: Bence, teknik açıdan stabil coinler ve blockchain ile ilgili farkındalık sorunlarını özetlemeniz önemli bir noktayı yakalamış. Ancak benim de bir endişem var. Stabil coinlerin büyük ölçekli uygulaması hızla gelişiyor ve bu süreçte kesinlikle daha önce tahmin etmediğimiz birçok yeni sorun ve fenomen ortaya çıkacak, mevcut bilgi alanımızın ötesinde. Sadece mevcut teorik hazırlıklarla bu sürecin üstesinden gelmek muhtemelen yeterli olmayacak.
Xiao Feng: Tamamen katılıyorum. Bilinç asla bir anda oluşmaz, özellikle de blockchain gibi karmaşık ve hızlı gelişen yeni bir sistemde, birçok sorun yalnızca gerçek ortamda kendini gösterebilir. Tartışarak tüm değişkenleri önceden belirlememiz imkânsız, "bilinç - yenilik - bilinç geri bildirimi - yeniden yenilik" uygulama döngüsüne dayanmalıyız, anlayışımızı sürekli tazelemeliyiz. Çinli girişimciler için bu aslında eşsiz bir fırsat. Yeterli teknik birikimimiz ve küresel bir vizyonumuz var; sadece bu stabil coin paradigmasının dönüşüm fırsatını yakalamalı, örgütlenmeli, birlikte girişim yapmalı ve birlikte uygulamalıyız. Bu sayede, küresel stabil coin ekonomik sisteminde kendi sesimizi ve hakimiyetimizi açabiliriz. Bilinç ancak uygulama içinde kök salabilir ve derinleşebilir; gerçekten yeni finansal sistemin evrimini yönlendiren bir üretkenlik haline gelebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Xiao Feng ile stabilcoin üzerine tekrar konuşmak: teknik özüne geri dönmek, kavramsal yanılgılardan kaçınmak
Yazar: Meng Yan
18 Temmuz'da, GENIUS yasası Başkan Trump tarafından imzalanarak resmen yürürlüğe girdi ve bu durum, dünya genelinde stabilcoin'lere büyük bir ilgi uyandırdı. Blockchain sektöründeki bazı öncüler on yıldır bu konuyu savundu; ana akım kamuoyunun bu alandaki tutumu ise sürekli değişti ve ilgili tartışmalar nihayet geniş bir kitleye ulaştı. Bir anda, ister internet sektörü, ister geleneksel finans dünyası, ister makro politika tartışma çemberi olsun, stabilcoin'ler en popüler konu haline geldi. İnsanlar, dijital para birimlerinin geniş çapta uygulanmasının internet, yapay zeka, finans ve hatta jeopolitik ekonomik durum üzerindeki etkilerini ve yansımalarını yeniden düşünmeye başladılar. Ancak bu heyecanın yanı sıra, tanım karmaşası, bilgi çarpıtması ve hatta yanıltıcı görüşlerin de ortaya çıkmasıyla birlikte, bu görüşler sosyal medyada geniş bir şekilde yayıldı ve bazı yanlış anlamalara yol açtı. Bunun kökeninde yatan sebep, bu tartışmaların genel bir perspektifle yapılması ve stabilcoin'lerin blockchain teknolojisindeki yenilikçi ürünlerden biri olduğu göz önüne alınmadan, stabilcoin'lerin doğası ve uygulamaları üzerine teknik bir mantıkla tartışılmaması. Bu nedenle, bu konu üzerine Dr. Xiaofeng ile yeniden bir görüşme gerçekleştirdim ve bu meseleyi ele aldık.
Meng Yan: Dr. Xiao, bizim son görüşmemizden sonra durum beklediğimiz gibi hızla ilerledi. Şu anda, GENIUS yasası geçti, gözlemlediğime göre Çinli toplulukta stabilcoinlere olan ilgi hızla arttı, neredeyse herkesin tartıştığı bir seviyeye ulaştı. Bir arkadaşım yeni Hong Kong'dan döndü ve bana herkesin stabilcoinleri konuştuğunu söyledi, gerçekten "böyle bir durumu daha önce hiç görmemiştim". Siz Hong Kong'dasınız, bu konuda daha derin hisler taşıdığınızı tahmin ediyorum.
Xiao Feng: Gerçekten de yıllardır görmediğimiz bir durum. Sadece tartışmakla kalmıyorlar, aynı zamanda eylemler de oldukça aktif. Yüzlerce şirket ve kurum stabil coinlere katılmak için sıraya girmiş durumda, RWA ile ilgili haberler de her gün güncelleniyor. Şu anda her gün birçok işbirliği teklifi alıyoruz. GENIUS yasasının önemi, sadece "dolar stabil coinlerinin" Amerikan hukuk sistemi içindeki yasal statüsünü ve egemenliğini belirlemekle kalmayıp, aynı zamanda blok zinciri ve kripto varlıkların gri alandan ana akım finansal sisteme geçişinin başladığını net bir şekilde iletmesidir; finansal altyapıda yeni bir devrim resmen başlamıştır. Hong Kong'un küresel finans merkezi olarak, bu yeni eğilimde gösterdiği hassasiyet de sürpriz değil.
Bu durumu gördüğümde gerçekten biraz duygulandım, tarihi bir deneyim olarak, yeni teknolojiler karşısında cesur bir şekilde ilerlemek ve cesur denemeler yapmak neredeyse her zaman büyük geri dönüşler sağlar. Tarih, yeni teknolojiye olumlu ve cesur yaklaşan tarafı neredeyse her zaman destekler.
Meng Yan: Ama bazı endişeler de görüyorum - bu stabil coin fırsatı çok ani bir şekilde geldi, birçok insan önceden hiç hazırlıklı değildi, algıda da bir kopukluk var. Birçok kişi üç ay önce stabil coinleri duymuş, yüzeysel bilgileriyle, kulaktan dolma bilgilerle, kısmen anlayarak, sosyal medyada uzman gibi davranmaya başladı ve birçok görüşü abartarak yaydı; bunların arasında bazı görüşlerin yanıltıcı olabileceğini düşünüyorum.
Xiao Feng: Son zamanlarda birçok sosyal medya içeriği gördüm ve ben de aynı hissi paylaşıyorum. Elbette, öncelikle şu anki tartışma atmosferinden çok memnunum. Tüm toplumun stabil coin'leri tartıştığı bir durum, yıllardır aradığımız bir şey değil mi? Şu anda, bu sektör büyük bir çağa adım atıyor. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, stabil coin'ler, RWA, token ekonomisi, coin-hisse etkileşimi ve crypto ile AI'nın entegrasyonu oldukça hareketli ve heyecan verici olacak.
Ancak, bu tür zamanlarda biraz daha sakin olmalı ve geriye dönüp farkındalığımızı pekiştirmeliyiz. Geçmiş deneyimlere göre, bahar geldiğinde, sıcaklık yükselmeye başladığında, her türlü yanıltıcı farkındalık ve görüşlerin ortaya çıkması kolaylaşır, bazı dikkat çekici yanlış görüşler hızla yayılabilir ve piyasada risk tohumları ekebilir. Farkındalık ve görüşler çok önemlidir. Geçmişteki kripto piyasasındaki büyük dalgalanmalar, sektörün yanlış yollara sapması, insanların duygularının iniş çıkışları aslında yanılgılı görüşlerin bir sonucudur.
Öncelikle çevreye uygun bir şekilde yaklaşmak gerekiyor. Birçok insan, ABD yasalarının geçtiğini düşünerek Hong Kong veya Çin'deki kripto sektörünün hemen tamamen serbestleşeceğini ve bu temele dayanarak planlamalara başlayacaklarını sanıyor. Bu kesinlikle gerçekçi değil. Düzenleyici otoritelerin çözmesi gereken pek çok sorun var ve bu zaman alacak. Sonuçta uygulamaya konulacak olan çözüm de kesinlikle kuralsız olmayacak, her şeyin bir düzeni olmalı. Sadece bir örnek vereyim, eğer stabil coinler bankacılık sisteminden ayrılırsa, bu daha kolay kara para aklamaya yol açar mı? Bu nedenle sorumlu bir düzenleyici, stabil coinlerin kara para aklamaya karşı çok sıkı gereksinimler getirecektir.
Ayrıca stablecoinler, RWA ve blok zinciri konusundaki anlayışta da oldukça büyük yanlış anlamalar ve hatta hatalar mevcut. Bu olay aniden gerçekleşti, gerçekten de birçok insan "sektöre yeni girdi ve rüzgarın önünde yer aldı", heyecan var, ilgi var ama kavrayışta eksiklikler var, telafi etmeye zaman kalmadan, değerlendirmeler oldukça yüzeysel. Bu durumu da belirtme sorumluluğumuz var.
Stablecoin'ların teknik özelliklerinden bağımsız olarak tartışılamayacağını belirtmek gerekir.
Meng Yan: Şu anda stabil coinler hakkında yapılan tartışmaların çoğunun sadece stabil coinlerin finansal anlatısı üzerine olduğunu ve teknoloji hakkında çok az şey konuşulduğunu görüyorum. Herkes mi stabil coinlerin ve blockchain teknolojisinin görmezden gelinebilecek kadar olgunlaştığını düşünüyor? Geleneksel finans alanındaki birçok kişiyle iletişim kurduğumda, çoğunun çok az veya sadece temel düzeyde blockchain ürünleri kullanma deneyimi olduğunu, DeFi ile tanışıklıkları olmadığını ve anahtarı kaybetme veya hacker saldırısına uğrama deneyimleri olmadığını fark ettim. Ancak stabil coin uygulamaları ve sistemlerinin inşası hakkında konuşurken, sanki blockchain'i rahatça kullanabilecekleri bir araç olarak görüyorlarmış gibi büyük bir özgüven sergiliyorlar. Birçok kişi, tamamen yabancı oldukları karanlık bir ormana 'resmi ordunun' bir kibriyle giriyor, kafalarında geleneksel finans içerisindeki tanıdık süreçler, modeller ve düzenleyici çerçeveler var, sanki bunları zincire 'aktarma' yeteneğine sahip olduklarını düşünüyorlar. Ancak bir gerçeği göz ardı ediyorlar: Blockchain tamamen yeni bir hesaplama paradigmasıdır; çalışma mantığı, sistem sınırları, risk yapısı ve kullanıcı davranışları, geleneksel finansla tamamen farklıdır. Blockchain'in teknik olarak henüz olgunlaşmadığını, kullanıcı deneyimi, güvenlik ve uyum desteği gibi alanlarda hala birçok zorlukla karşı karşıya olduğunu fark etmemişler gibi görünüyor. Zincir üzerinde birçok tehlike mevcut; özel anahtar yönetiminden, akıllı sözleşme açıklarına, oltalama saldırılarından, çapraz zincir köprü saldırılarına, Oracle manipülasyonuna, düzenleyici arbitraj ve gri para akışlarına kadar her bir aşama, sistemik riskin tetikleme noktası olabilir. Bu teknik düzeydeki detayları anlamadan ve gerçek zincir üzerindeki çalışma mantığını kavramadan, o güzel iş stratejilerin, hayal ettiğin ekosistem kapalı döngülerin, pratikte uygulamaya geçtiğinde, kullanıcı şikayetleri, uyum kazaları ve güvenlik olayları ile boğulma riski taşır.
Daha da önemlisi, blok zincir teknolojisi kendisi hızla evrim geçiriyor. Bugünün önde gelen protokolleri ve ürünleri, yarın yeni nesil mimarilerle alt üst edilebilir. Modüler blok zincir, sıfır bilgi kanıtı, hesap soyutlaması, zincir içi yönetim, yeniden stake ekonomisi, MEV yönetimi... Bu kilit teknolojik yollar ve mekanizma tasarımı hâlâ mevcut anlayışı sürekli olarak yeniliyor. On yıldan fazla bir süredir sektörde mücadele eden bizler, belirli aralıklarla öğrenmezsek, bilgimiz geçersiz hale gelebilir ve tasarladığımız çözümler geride kalabilir. Teknolojik ilerlemeyi tam anlamıyla anlamadan ve takip etmeden, bu kadar şiddetli bir küresel rekabette kazanmak mümkün değildir.
Xiao Feng: Bu hatırlatma çok önemli. Son zamanlarda stabil coinler ve RWA tokenleştirme hakkında pek çok yanlış ve yanıltıcı yorum gördüm, bunun kökeni temel teknoloji mantığından uzaklaşmaktan kaynaklanıyor. Herkes anlamalı ki, önce blockchain teknolojisi, dağıtık defter, yeni finansal altyapı var, ardından çeşitli tokenler, stabil coinler, sonra da RWA ve DeFi geliyor.
Ben tipik bir finans uzmanıyım, Çin'in reform ve açılma döneminde yetişmiş bir ekonomistim, işe başladığımda finans sektöründe çalıştım. Bu nedenle finans meslektaşlarıma samimi bir öneride bulunmak istiyorum: Teknoloji araştırmasına önem vermek şarttır, stabil coin'leri tartışırken teknik özelliklerden kopmamak gerekir; aksi takdirde kolayca hayali bir yapıya dönüşebilir.
Blockchain ile en erken 2013 yılında tanıştım. O zaman gerçekten beni çeken, derinlemesine araştırma yaptıktan sonra, blockchain'in temel teknoloji mimarisindeki yenilik ile finansal sistemin derin yapısı arasında son derece ince ve güçlü bir uyum ilişkisi olduğunu keşfetmekti. Geçtiğimiz on yıl içinde, bu sektörde mevcut aşamada teknolojinin öncülük ettiği bir sektör olduğunu daha derinlemesine anladım. Finansal sezginiz olabilir, ancak teknolojiyi anlamıyorsanız, pratikte çok hızlı bir şekilde tıkanabilirsiniz. Bu on yıl boyunca, blockchain'in temel prensiplerini ve öncü teknolojilerini öğrenmeye büyük zaman harcadım.
Bugün hala öğreniyorum. Yanımda bulunan girişimcilere sürekli hatırlatıyorum, kod yazmak zorunda değilsiniz ama teknik yargı yeteneğine sahip olmalısınız. Özellikle DeFi alanında, gelecekteki rekabet, lisanslar arasında değil, markalar arasında değil, protokoller arasında, mimariler arasında ve sistem verimliliği arasında olacak. Hesap sistemleri, çapraz zincir yetenekleri, temizleme ve uzlaştırma verimliliği, gizlilik koruma, zincir üstü uyumluluk, risk kontrol modülleri gibi alanlarda sürekli iterasyon yapabilenler, daha güçlü bir piyasa konumu elde edecekler. Aksine, blockchain teknolojisini anlamıyorsanız, teknolojik evrime ayak uyduramıyorsanız, stratejiniz havai bir hayal olabilir. Bu abartı değil, bugünün endüstri rekabetinin gerçek bir yansıması. Bu bağlamda, teknoloji sadece bir rekabet avantajı değil, hayatta kalma çizgisidir. Bu alt düzey mantığı göremezseniz, ticari uygulamalarda kaynakları ciddi şekilde yanlış eşleştirmiş olabilirsiniz. Görünüşte güzel olan her türlü tasarımınız, uygulamada kesinlikle tökezleyecek ve her yerde duvarlara çarpacaktır.
Meng Yan: Evet, stabil coinlerin niteliği teknik özellikleri tarafından belirlenir.
Xiao Feng: As a matter of fact, throughout history, the nature of every currency has been strongly influenced by its technical attributes. There have been three crucial transformations in the history of currency development. The first is natural attribute currency, which has a history of thousands of years. Whether it is shells, silver, or gold, its value is based on the scarcity and natural endowment of its physical existence. The second is legal attribute currency, which has a history of over a hundred years, where its value is endowed with coercive power by national legislation, relying on the backing of national credit. The third, which is currently on the rise, is digital currency represented by Bitcoin and stablecoins, a type of technical attribute currency, whose value is guaranteed and supported by a digital technology system that includes cryptography, blockchain (distributed ledger), digital wallets, and smart contracts.
Bu nedenle, stabilcoinleri araştırırken, köklerini asla unutmamalıyız ve sebep-sonuç ilişkisini tersine çevirmemeliyiz. Öncelikle blockchain teknolojisindeki yenilik, ikincisi dağıtık defter yöntemindeki yenilik, üçüncüsü blockchain ve dağıtık defter temelli yeni finansal piyasa altyapısının ortaya çıkmasıdır; ardından stabilcoinler, RWA ve token ekonomisi gelir. Bu, insan iradesine bağlı değildir. Amerika Birleşik Devletleri sadece bu trendi gördü ve ona göre hareket etti; Amerika, kripto para birimlerine yasal ve uyumlu bir statü vermek için yasalar çıkardı, gelecek yıl ise geleneksel finansal kuruluşların, geleneksel fonların (emeklilik fonları dahil) ve geleneksel yatırımcıların kripto para piyasasına yasadışı yollarla girmeye başladığı bir yıl olacak.
Blockchain'ı anlamadan stabilcoin yapmak, "yeni ayakkabılarla eski yolda yürümek" demektir.
Meng Yan: İşte bu kadar belirgin bir büyük eğilim olduğu için, şimdi birçok geleneksel kuruluş oldukça hevesli. Ancak son zamanlarda birçok stabilcoin ödemesi ve RWA projeleri hakkında tartışmalara katıldım ve birçok kişinin stabilcoinlerin ve blok zincirinin finansal model düzeyinde getireceği devrimci değişiklikleri yeterince değerlendirmediğini hissediyorum. Tasarımları, temel olarak blok zinciri gibi yeni bir altyapının özelliklerini dikkate almıyor; açıkça söylemek gerekirse, "yeni ayakkabılarla eski yolları yürümek". Zihinlerinde, stabilcoin sadece bir araç. İnsanlar hala aynı insanlar, işler hala aynı işler, model hala o model, süreç hala o süreç, tüm sistem aynı şekilde çalışmaya devam ediyor; sadece belirli bir aşamada stabilcoin kullanmakta, blok zincirini kullanarak verimliliği artırmakta ve maliyetleri düşürmekte.
Bu, bana internet e-ticaretinin erken dönemlerini hatırlatıyor. 1990'ların sonlarında, internet yeni yeni ortaya çıkıyordu ve insanların internete dair en büyük şüphesi "iş modeli yok" idi. E-ticaret, o dönemde insanların aklına gelen tek internet iş modeli olduğu için birçok şirket e-ticarete yönelmek istedi. Ancak onların e-ticaret anlayışı, interneti bir araç olarak görmek, yeni bir satış kanalı olarak kullanmak, geliştirilmiş bir telefon satış yöntemi olarak düşünmekten ibaretti. Sadece bir portal web sitesine "alışveriş merkezi" kanalı eklemek, bir e-ticaret departmanı oluşturmakla bu işin yapıldığını sanıyorlardı. İş süreçlerini değiştirmediler, organizasyon yapısını değiştirmediler, düşünce tarzını değiştirmediler. Amazon, Taobao gibi platformlar yükselmeye başlayana kadar insanlar internetin bir araç olmadığını, e-ticaretin de bir araç olmadığını fark etmediler; tüm tüketim davranışlarının, stok mantığının, yerine getirme sisteminin ve trafik dağıtımının değiştiğini anladılar. Ardından, son on yılda, geleneksel perakende modeli e-ticaret tarafından ezildi ve bir bir yıkıldı, neredeyse hiç karşı koyma gücü kalmadı. 2013-14 yıllarında birçok patronun şikayet ettiğini, o yıllarda e-ticareti anlayamadıkları için pişman olduklarını hatırlıyorum.
Bugün de aynı, stabil coinler başlangıçta kesinlikle sadece bir araçtır, ancak bu sadece bir araç kadar basit değildir. Bir milyar kullanıcı dijital cüzdanı indirip stabil coin kullanmaya başladığında, yavaş yavaş stabil coinlerin sadece bir ödeme aracı olmadığını keşfedecekler; arkasında bir bütün olarak zincir üzerindeki finansal sistem ve ekonomik yapı var. Bu yapı karmaşık bir hesap sistemi gerektirmiyor, kullanıcı girişi "cüzdan"dır, "hesap" değil; etkileşim şekli akıllı sözleşmedir, manuel onay değil; bağlantı şekli zincir üzerindeki protokoldür, aracı eşleştirme değil. Bu model altında, birçok geleneksel kurumun mevcut sistemde sahip olduğu "aracı güç" sona erecek ve yeni giriş noktaları ve merkezler hızla yükselecek. Stabil coin ekonomisi, sadece yeni araçlarla eski sistemi dönüştürmek değil, aynı zamanda yeni bir sistemin eski sistemi ortadan kaldırması, eski sistemi absorbe etmesi ve nihayetinde tüm finansal sektörün işlem mantığını yeniden yapılandırmasıdır. İşte gerçekten önemsememiz gereken derin değişim budur.
Birçok insanın bu konudaki tahminlerinin ciddi anlamda yetersiz olduğunu düşünüyorum. Birçok kişi, AI'nın kısa vadeli etkisini abartıyor; örneğin bazı şirketler geçen yıl aceleyle işten çıkarmalar yaptı, AI'yı işlerin yerine geçirecek şekilde kullandı ve bunu medya aracılığıyla büyük bir şekilde duyurdu. Sonuç olarak birkaç ay sonra çalışanlarını geri çağırmak zorunda kaldılar. Ancak stabilcoinler söz konusu olduğunda, bu devrim niteliğindeki durumu kolayca küçümsüyorlar. Stabilcoinleri gördüklerinde zihninde, "Bu süreçte stabilcoinleri şöyle kullanabilirim, şu işimde stabilcoinlere desteği böyle artırabilirim" gibi düşünceler oluşuyor, ancak stabilcoinlerin derinlemesine uygulanmasından sonra, süreçlerinin, işlerinin, hatta departmanlarının ve kendilerinin rolleri, belki de gereksiz hale gelebilir.
Xiao Feng: Bu durumla ilgili olarak, benim açımdan temel sorun, blockchain ya da dağıtık defter teknolojisinin anlaşılmasındaki eksikliktir. Çünkü dağıtık defter aslında finansal sistemimizi çalıştırdığımız temel altyapıyı değiştirmiştir. Pek çok insan bunun etkisini ciddi şekilde küçümsüyor, "Alt tarafta ne olursa olsun, ben üstte ne yapmam gerekiyorsa onu yaparım" diyorlar. Ancak blockchain, "ağrısız güncelleme" türü bir teknoloji değil; bu, bir ipi çektiğinizde her şeyi hareket ettiren bir teknoloji devridir; her üst yapı yeniden düşünülmelidir, buna da devrim denir.
Stablecoinleri gerçekten anlamak için, öncelikle gelişim arka planını gözden geçirmek gerekiyor. Stabilcoinler dağıtık defter teknolojisi temelinde inşa edilmiştir. Dağıtık defter teknolojisi, insanlık tarihindeki muhasebe yöntemlerinin binlerce yıl içerisindeki üçüncü iterasyonudur.
İlk kez tek taraflı muhasebe yöntemi kullanılmıştır. Şu anda keşfedilen Sümer bölgesine ait tablet hesap defterlerine göre, yalnızca gelir ve giderleri kaydeden tek taraflı muhasebe yöntemi kullanılmaktadır.
1300 yılı civarında İtalya'da çift taraflı muhasebe yöntemleri ortaya çıktı. Bu yöntem sadece gelir ve giderleri değil, aynı zamanda varlıklar ve borçları da kaydediyordu. Sonraki 700 yılı aşkın sürede hesaplama yöntemleri sadece optimize edildi, yeni bir iterasyon sürümü ortaya çıkmadı.
2009'da Bitcoin blok zinciri ortaya çıktığında, yeni bir hesaplama yöntemi olarak dağıtık defter yönteminin ilk kez ortaya çıktığı görüldü. Dağıtık defter yönteminin önceki muhasebe yöntemlerinden en büyük farkı, önceki muhasebe yöntemlerinin her birinin kendi hesaplarını kaydetmesi ve özel defterler olmasıdır. Örneğin, Pekin'den New York'a yapılan bir para transferi birçok kurumun katılımını gerektiriyorsa, bu kurumların özel defterlerindeki tüm bilgilerin hizalanması gerekir ve bu da belirli bir zaman ve maliyet gerektirir. Ancak, dağıtık defter kamuya açık bir defterdir; dünya genelindeki kurumlar veya bireyler aynı defteri kullanarak muhasebe yapar, bu nedenle birçok kurumun bilgileri hizalamasına gerek yoktur. İşlem tarafları, doğrudan bir ödeme yapmak için eşler arası (P2P) bir yöntemle işlem yapabilir, bu iki hesaplama yönteminin en büyük farkıdır.
Bitcoin blok zinciri ortaya çıktıktan sonra, 2014 yılı itibarıyla stabilcoinler ortaya çıkmaya başladı. Dağıtık defter teknolojisinin sürekli mühendislik deneyleri, sürekli olgunlaşma ve sürekli optimizasyon sürecinde iki eğilim ortaya çıkmaktadır: Bir yandan, 2009 yılından itibaren insanlar blok zincirinde "yoktan var ederek" Bitcoin, Ethereum gibi varlıklar yaratmışlardır, bunlar "dijital yerli" olarak adlandırılmaktadır. Diğer yandan, 2014 yılından itibaren USDT'yi temsil eden stabilcoinlerin ortaya çıkması, başka bir eğilimin doğduğunu işaret etmektedir, yani "dijital ikiz". Dijital ikiz olarak adlandırılan şey, gerçek dünyada zaten mevcut olan bir varlık, örneğin dolar, blok zincirine entegre edilerek tokenleştirilmektedir; yani mevcut varlıkların dijital bir biçimde zincire yansıtılmasıdır.
Aynı zamanda, ABD ve Hong Kong'un geçen yıl Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesine onay vermesiyle, zincir üstü (On-Chain) dijital yerel varlıkların zincir dışına (Off-Chain) aktarılması gibi yeni bir fenomen ortaya çıktı; yani varlıkların kendisi hala zincir üstünde bulunurken, finansal ifadesi olarak ETF payları geleneksel finansal sistemin ticaret sistemine girmiştir. Bitcoin ETF'si New York Borsa'sında (NYSE) ve Hong Kong Borsa'sında (HKEX) işlem görmektedir, yatırımcılar bunlara hisse senedi ticareti mekanizması ile yatırım yapabilir ve alım satım yapabilirler. Bitcoin'in kendisi zincir üstünde bulunurken, Bitcoin ETF'si zincir dışında bulunmaktadır. Bu süreçte, On-Chain ve Off-Chain dönüşümü ile dijital ikiz ve dijital yerel etkileşimi söz konusudur.
Son on üç yılda dağıtık defter teknolojisinin pratiğinde, onu bir sosyal mühendislik deneyi olarak görürsek, içindeki değişiklikleri görebiliriz ve bu teknolojilerin değerini adım adım kanıtlayabiliriz.
Dağıtık defter teknolojisine dayanan finansal piyasa altyapısı, 2009'dan bu yana önemli değişiklikler geçirmiştir ve bu değişiklikler dağıtık muhasebe yöntemlerinin devrimci etkisi ile ortaya çıkmıştır. Finansal piyasa altyapısı, esasen ödeme, ticaret, clearing ve settlemant gibi bir dizi mekanizmayı içerir. Peki, yeni mekanizmalar eski mekanizmalara kıyasla ne gibi yenilikler sunuyor? Eski ve yeni mekanizmaların kendine özgü özellikleri nelerdir?
Şu anda bağımlı olduğumuz finansal altyapı varlıkları merkezi kayıt, merkezi saklama, merkezi karşı taraf işlemleri ve merkezi takas modeli kullanıyor ve bir işlemin tasfiye ve takasını tamamlamak için en az 3 veya daha fazla kuruluşun iş birliği yapması gerekiyor. Ancak, dağıtık defterde, tüm katılımcılar aynı defterde kayıt tutarken, işlem modeli eşler arası işlemlere dönüşüyor ve herhangi iki kişi arasında doğrudan işlem yapılabiliyor, artık ara birime ihtiyaç duyulmamaktadır.
Mevcut finansal piyasa altyapısının takas modeli netleştirilmiş takastır, oysa dağıtık defter üzerindeki takas modeli her bir işlem bazında takastır. Yani, bir işlem onaylandığında, uzlaşma tamamlanır ve para ve mal değişimi gerçekleşir. Hisse senedi piyasası açısından, New York Borsası bu yılın sonunda 5×23 saatlik bir işlem modeli sunacak ve işlem saatleri sona erdikten sonra bir saatlik bir süreyi uzlaşma için ayıracak; Nasdaq ise gelecekte 5×24 saatlik bir işlem modeli sunacak, ancak bu yıl içinde bu hedefe ulaşamayacak, çünkü eski finansal altyapı altında, işlem sürecinde uzlaşma için bir süreliğine duraklama zorunluluğu vardır. Buna karşılık, Hong Kong'daki sanal para borsaları, defter türlerinin farklı olması nedeniyle, 7×24 saat kesintisiz işlem yapma imkanı sağlamıştır; bu da finansal piyasa altyapısının farklı olmasına yol açmıştır. Bu, aynı zamanda stabilcoinlerin bir arka planıdır, yani yeni finansal piyasa altyapısı üzerine inşa edilmiştir.
2009 yılının Ocak ayında Bitcoin blok zincirinin ana ağı çevrimiçi olduğundan bu yana, bu dağıtık defter temelli sistem on altı yıldan fazla bir süredir kesintisiz ve istikrarlı bir şekilde çalışmaktadır. Sadece büyük mühendislik uygulamaları açısından bakıldığında bile, sayısız sert "yıkıcı testten" geçmiş, üretim ortamına uygun koşullara tamamen sahip olan yeni nesil finansal piyasa altyapısı (Financial Market Infrastructure, FMI) olarak nitelendirilebilir.
Birçok insan, ister yeni FMI olsun, ister eski FMI olsun, yüksek verimli, güvenli ve güvenilir ödeme, işlem, tasfiye, hesap kapama kurallarını, sistemini, mimarisini ve düzenleyici çerçevesini desteklemek zorunda olmadıklarını mı düşünüyor? Bu benim iş modelimi nasıl etkiliyor?
Etki çok büyük! Dağıtık defter teknolojisine dayanan FMI'nin "yeni nesil" olarak adlandırılmasının nedeni, üç temel kuralı devrim niteliğinde yeniden yapılandırmasıdır.
İlk olarak, merkeziyetsiz ticaret, merkezi karşı tarafı ortadan kaldırarak (CCP), gerçek bir eşler arası (P 2 P) ticaretini gerçekleştirmektir.
İkincisi, her işlem için tam hesaplama yapılacak, netleştirme (Netting) terk edilecek ve her işlem için (Gross) ödeme modeli kullanılacaktır.
Üçüncüsü, para ve değer (DvP), netleştirme yerine akıllı sözleşmeler aracılığıyla varlıkların (örneğin token'lar) ve fonların (örneğin stabilcoin'ler) atomik düzeyde senkronize bir şekilde transferini sağlar (Delivery vs Payment), işlemin nihai sonuçlanmasını garanti eder (Finality) anında gerçekleştirilir.
Bu mimari devrim, önemli avantajlar getirmiştir; süreçler büyük ölçüde sadeleşmiş, maliyetler belirgin şekilde düşmüş ve verimlilik geometrik olarak artmıştır. Gerçekler bu verimlilik farkını doğrulamaktadır: Şu anda, New York Borsa (NYSE) ve Nasdaq (Nasdaq) 'ın içindeki ticaret hacmi, ABD hisse senedi toplam ticaret hacminin %50'sinin altına düşmüştür. İşlem sonrası ticaret, karanlık havuz ticareti gibi yeni kanallar, geleneksel borsa payını sürekli olarak aşındırmaktadır. Her ne kadar iki büyük borsa zorluklarla başa çıkmak için işlem sürelerini uzattıklarını açıklasa da, geleneksel FMI'nin takas ve uzlaşma sistemi (örneğin, ABD'deki mevcut T+2 takas sistemi) nedeniyle, NYSE'nin hisse senedi takası ne kadar optimize edilirse edilsin, yine de 5×23 saat (günde yaklaşık 1 saatlik bir takas penceresi bırakmak zorundadır) seviyesine ulaşabilir; aksi takdirde sistem kaosa sürüklenir. Ancak kripto varlık borsaları, yeni nesil FMI'ye dayanarak, çoktan 7×24 saat boyunca kesintisiz, küresel ticaret kapasitesine ulaşmıştır. Bu, eski ve yeni iki finansal piyasa altyapısı arasındaki belirgin farkın canlı bir yansımasıdır.
Ancak bununla sınırlı değil, blockchain'in finans sektörüne getirdikleri, internetin yayıncılık, medya, iletişim, sinema, eğitim ve perakende sektörlerine getirdikleri gibidir; bu basit bir verimlilik aracı değil, kullanıcıların finansal hizmetlere erişimini değiştirecek, iş süreçlerini dönüştürecek, pazar ve sektörün tüm aktörlerinin ilişkilerini yeniden bağlayacak, finans sektörünün değer zincirini değiştirecek ve finans yapma şeklimizde önemli değişikliklere yol açacaktır. Artık stabilcoin ekonomisi, "eski sistemdeki bir halkayı değiştirmek" değil, yeni bir sistem, yeni bir pazar, yeni bir sektör ağı inşa etmekte. Bu yapısal değişim, bazı kurumların tamamen değer kaybetmesine neden olacak ve yeni platform düzeyindeki organizasyonlar ile yeni finansal uygulamalar ortaya çıkacaktır; şu anda en az dört tanesi ortaya çıkmıştır:
Birincisi, Bitcoin, yeni nesil bir varlık tahsis aracı olarak, uygulama alanı aile servet yönetiminden şirket nakit yönetimine, hatta ulusal stratejik rezervlere kadar genişlemektedir.
İkinci olarak, stabil coinler, devrim niteliğinde bir ödeme ve hesaplama aracı olarak yasallaştı. 2024 yılı boyunca zincir üzerindeki işlem hacmi 16 trilyon doları aşacak ve hızla büyümeye devam edecek. Çin'in sınır ötesi e-ticareti, stabil coinlerin sınır ötesi ödeme avantajlarından önemli ölçüde yararlanan bir taraf. Yabancı alıcıların stabil coin ile ödeme oranı sürekli artarken, Çinli satıcıların aldığı stabil coin miktarı da buna paralel olarak büyük bir artış gösterdi.
Üçüncü olarak, DeFi (merkeziyetsiz finans), verimli finansal yatırım araçlarıdır. 2024 yılı sonuna kadar, DeFi protokollerinin kilitli toplam değeri (TVL) yaklaşık 190 milyar dolara ulaşacaktır. DeFi kredi piyasası aktiftir, örneğin USDT'nin zincir üzerindeki kredi yıllık faiz oranı %8 civarında istikrarlıdır. Devrim niteliğindeki yönü şudur: Blockchain üzerindeki kredi işlemleri akıllı sözleşmeler tarafından otomatik olarak gerçekleştirilir, bu da geleneksel finansın aracılık aşamasını ortadan kaldırır. Bu, yalnızca güven maliyetlerini ve operasyonel riskleri büyük ölçüde azaltmakla kalmaz, aynı zamanda fonların döngü verimliliğini geleneksel kredi modelinin 10 katından fazla artırır; tasfiye ve hesaplama verimliliği ise nitel bir sıçrama gerçekleştirmiştir.
Dördüncü, varlık tokenizasyonu (RWA), yakın zamanda piyasanın büyük ilgi gösterdiği "gerçek dünya varlık tokenizasyonu", geleneksel finansal varlıkların ve fiziksel varlıkların blok zincirine yansıtılmasını amaçlamaktadır.
Bence kim olursa olsun, hangi türde bir stablecoin sistemi tasarlarsa tasarlasın, bu bakış açıları dışına çıkarsa, muhtemelen ortaya çıkan şey geri kalmış olur ve hatta hiç yapılamaz.
Stablecoin'ların programlanabilirliği büyük karmaşıklık getiriyor.
Meng Yan: Son birkaç ayda stabilcoin tartışmalarına katılanların, muhtemelen zaten oldukça zengin olan zincir üzerindeki ekosistemi anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, DeFi'yi anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, sözde "modülerlik" kavramını anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, token ekonomisini anlamak için yeterli zamanı olmamıştır, zincir üzerindeki karmaşık ve tehlikeli güvenlik ortamını anlamak için yeterli zamanı olmamıştır. Bu nedenle, stabilcoin ve RWA varlıkları zincire entegre edildiğinde, olumlu ya da olumsuz birçok olasılığın hemen açılabileceğini anlamaları oldukça zor olabilir.
Xiao Feng: Bu sorunlara yönelik olarak, anahtar hala teknolojiden başlamak ve stabilcoinlerin açıklığı ve programlanabilirliği ile birlikte gelen fırsat ve zorlukları anlamaya özel önem vermektir. Çünkü stabilcoinler, diğer tokenler ve gelecekteki RWA da dahil olmak üzere açıklık ve programlanabilirliğe sahiptir.
Şimdi birçok insan stabil coinler ve RWA hakkında konuşurken, onları bir "ada"da tartışıyormuş gibi ele alıyor, sanki stabil coinler daha verimli bir ödeme aracı, RWA ise çevrimdışı varlıkları zincire koyma kayıt sistemiymiş gibi. Sanki teknik olarak mümkünse ve uyum açısından izin verilirse, "atlar koşmaya, danslar etmeye devam edecek". Ancak, bu varlıkların programlanabilir olduğunu fark etmiyor olabilirler. Bu varlıklar ve paralar zincire girdiğinde, statik olarak orada var olmuyorlar; hemen program aracılığıyla zincir ekosistemiyle derin bir şekilde birleşiyorlar ve geleneksel finansal sistemden çok daha karmaşık, yüksek otomasyonlu dinamik bir sisteme dahil oluyorlar.
DeFi açısından bakıldığında, stablecoin bir kez zincire eklendiğinde, neredeyse anında borç verme, piyasa yapma, tekrar teminat gösterme, likidite madenciliği, kaldıraç kullanma ve hatta karmaşık türev tasarımlarında kullanılmak üzere alınır. Eğer bir stablecoin yeterli bir risk modeli yoksa, DeFi protokolleri ile makul sınır koşulları oluşturmamışsa ve ani kredi alma gibi aşırı olaylarla başa çıkmak için bir ön hazırlığı yoksa, o zaman kısa bir süre içinde manipüle edilebilir, kullanılabilir ve hatta sistematik riskleri tetikleyebilir. Benzer şekilde, RWA bir kez zincir üzerinde teminat olarak kullanıldığında, zincir üzerindeki finansal oyunların bir parçası haline gelebilir. Eğer temel veriler şeffaf değilse, değerleme belirsizse, mülkiyet tartışmalıysa ve uyum sorunları varsa, bu tür "hasta bir şekilde piyasaya giren" varlıklar sadece likidite yaratamaz, aksine tüm ekosistemi kirletebilir ve potansiyel risk kaynakları haline gelebilir.
Token ekonomisi açısından, stabilcoin ve RWA nötr değildir; bunlar işlevsel tokenler, yönetişim tokenleri, teşvik tokenleri vb. ile karmaşık bir dinamik etkileşim yaratır. Son birkaç yıl içinde, zincir üzerindeki projeler, likidite teşviki, kullanıcı büyümesi, yönetişim teşviki gibi token tasarımına dayalı bir işletim mantığı seti geliştirmiştir. Tartışmaya yeni katılan birçok kişi bu modeli anlamıyor ve teşvik mekanizmalarının büyütme etkisini hiç görmemiştir - bu, bir uygulamayı hızla patlatabilir veya bir sistemi hızla çökertebilir. Eğer RWA ve stabilcoinler iyi tasarlanmamışsa, böyle bir sistemde güven krizi oluşursa, tüm değer zinciri son derece hızlı bir şekilde kopabilir ve katılımcılara büyük kayıplar verebilir.
Güvenlik ortamı açısından, zincir üzerindeki güvenlik ortamı son derece sert olarak tanımlanabilir. Slow Mist'in kurucusu Yu Xian, kamu zincirindeki dünyayı karanlık bir ormana benzetiyor. Saldırıya uğrayıp varlık kaybı yaşamış herkes bunun ne anlama geldiğini çok iyi bilir, ancak birçok geleneksel finans uzmanı bunun farkında değil. Aralarında son birkaç yılda bir konsorsiyum zinciri veya özel zincir deneyimi olanlar var, ancak kamu zincir sisteminin karmaşıklığı konusunda yeterli bilgiye sahip değiller. Aslında, o stabilcoinleri, RWA varlıkları ve akıllı sözleşmeleri kamu zincirine entegre edildiğinde, çeşitli saldırılarla karşılaşacaklardır; akıllı sözleşme saldırıları, çapraz zincir köprü açıkları, oracle manipülasyonu, cüzdan phishing'i, MEV kazancı gibi birçok saldırı yöntemi. Bu, teorik bir olasılık değil, her gün gerçekleşen bir gerçektir. Zincir üzerindeki güvenlik, yalnızca kod denetiminden ibaret değildir; bu, tüm protokolün çalışma mantığı, dış sistemlerle veri etkileşimi ve tüm kullanıcı davranışlarının beklenmedik geri bildirimlerini içerir. Bir risk olayı meydana geldiğinde, müşteri hizmeti yok, zararı durdurma yok, geri çekilme yok; tek güvence, önceden yeterince sağlam bir şekilde tasarlanmış olmasıdır; her bir güvenlik açığı, keşfedilmesi ve telafi edilmesi için dayanılması zor büyük bir bedel ödemeye neden olabilir.
Uyumluluk açısından bakıldığında, stablecoin'lerin ve RWA'nın programlanabilirliği hem önemli fırsatlar sunmakta hem de yeni zorluklar getirmektedir. Geleneksel finans sisteminde uyumluluk genellikle sonradan denetim, manuel süreçler ve merkezi kontrol üzerine inşa edilmiştir, ancak varlıklar ve işlemler tamamen blok zincirine taşındığında, bu yöntemler yüksek otomasyon, çapraz zincir işbirliği ve küresel dolaşımın olduğu blok zinciri ekosistemine uyum sağlamakta zorlanmaktadır. Programlanabilir varlıklar, blok zincirinde birkaç saniye içinde borç verme, yeniden teminat verme, kaldıraç işlemleri gibi karmaşık eylemleri tamamlayabilir, geleneksel uyumluluk süreçleri ise buna yanıt vermekte yetersiz kalmaktadır. Daha da karmaşık olan, farklı yargı alanlarının uyumluluk gereksinimlerinin tutarsız olmasıdır; bu durum, küresel dolaşımda bulunan stablecoin'lerin ve RWA'nın birden fazla düzenleyici çatışma ile karşı karşıya kalmasına neden olmaktadır. Ancak zorlukların içinde değişim potansiyeli bulunmaktadır. "Programmable Compliance (Programlanabilir Uyumluluk)" olarak adlandırılan kavram, uyumluluk gereksinimlerinin akıllı sözleşmelere kod aracılığıyla entegre edilmesi anlamına gelir; bu sayede kurallar önceden belirlenir, gerçek zamanlı olarak kontrol edilir ve otomatik olarak uygulanır. Bu, gelecekte blok zinciri ekosistemiyle uyumlu yeni bir düzenleyici yapı tasarlama olasılığını sunmaktadır. Düzenleyici mantık net olduğu ve veriler blok zincirinde mevcut olduğu sürece, "kod, denetimdir" modeli uygulanabilir; bu da stablecoin'lerin ve RWA'nın küresel ölçekte güvenli, verimli ve uyumlu dolaşımını sağlamanın temelini oluşturur. Gelecekteki düzenleme, muhtemelen "görünür el" anlayışından "koda yazılabilir kurallar" anlayışına geçecektir.
Bu yüzden şunu söylemek istiyorum, stablecoin'ler gerçekten zincir üzerinde ekosistemle bağlantı kurduğunda, işler oldukça karmaşık hale gelecek; bu, kağıt üzerinde birkaç uygulama senaryosu söylemekten çok daha basit değil. Bugün konuştuğumuz bu konular aslında sadece yüzeysel bir bakış. Gelecekte stablecoin'ler etrafında teknik, güvenlik, ekonomik teşvikler ve uyum sağlama ile ilgili sürekli yeni sorunlar ve zorluklar ortaya çıkacak. Bu kesinlikle sürekli bir keşif süreci olacak ve tüm sektörün birlikte öğrenmesi, sürekli denemeler yapması ve birlikte evrilmesi gerekecek.
Bilişsel yükseliş yenilikle yönlendirilmelidir.
Meng Yan: Bence, teknik açıdan stabil coinler ve blockchain ile ilgili farkındalık sorunlarını özetlemeniz önemli bir noktayı yakalamış. Ancak benim de bir endişem var. Stabil coinlerin büyük ölçekli uygulaması hızla gelişiyor ve bu süreçte kesinlikle daha önce tahmin etmediğimiz birçok yeni sorun ve fenomen ortaya çıkacak, mevcut bilgi alanımızın ötesinde. Sadece mevcut teorik hazırlıklarla bu sürecin üstesinden gelmek muhtemelen yeterli olmayacak.
Xiao Feng: Tamamen katılıyorum. Bilinç asla bir anda oluşmaz, özellikle de blockchain gibi karmaşık ve hızlı gelişen yeni bir sistemde, birçok sorun yalnızca gerçek ortamda kendini gösterebilir. Tartışarak tüm değişkenleri önceden belirlememiz imkânsız, "bilinç - yenilik - bilinç geri bildirimi - yeniden yenilik" uygulama döngüsüne dayanmalıyız, anlayışımızı sürekli tazelemeliyiz. Çinli girişimciler için bu aslında eşsiz bir fırsat. Yeterli teknik birikimimiz ve küresel bir vizyonumuz var; sadece bu stabil coin paradigmasının dönüşüm fırsatını yakalamalı, örgütlenmeli, birlikte girişim yapmalı ve birlikte uygulamalıyız. Bu sayede, küresel stabil coin ekonomik sisteminde kendi sesimizi ve hakimiyetimizi açabiliriz. Bilinç ancak uygulama içinde kök salabilir ve derinleşebilir; gerçekten yeni finansal sistemin evrimini yönlendiren bir üretkenlik haline gelebilir.