Обзор макроэкономики Q3 крипторынка: формируется избирательный бычий рынок

Один. Макроэкономический поворот уже наступил: теплое регулирование и поддержка политики резонируют

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось тихими изменениями в макрообстановке. Политическая среда, которая когда-то отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный драйвер. На фоне завершения Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на путь стимулирования и ускоренного строительства глобальной "принимающей рамки" регулирования шифрования, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Во-первых, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидность в США входит в критический период поворота. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок уже пришел к согласию о снижении процентной ставки в 2025 году, а разрыв между запаздывающими данными точечной диаграммы и опережающими ожиданиями рынка фьючерсов продолжает расти. Постоянное давление администрации Трампа на ФРС также политизировало инструменты денежно-кредитной политики, что указывает на то, что реальные процентные ставки в США будут постепенно снижаться со второго полугодия 2025 года до 2026 года. Эта разница в ожиданиях открывает путь к повышению оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической борьбе и появлением "более покорного председателя ФРС", смягчение политики не только ожидается, но и, вероятно, станет реальностью.

В то же время усилия со стороны финансового сектора также начинают развиваться синхронно. Финансовая экспансия, представленная Законом о большом искусстве, приносит беспрецедентный эффект высвобождения капитала. Администрация Трампа щедро вкладывает деньги в таких областях, как возвращение производства, инфраструктура ИИ и энергетическая независимость, фактически создавая "капитальный поток" между традиционными отраслями и новыми технологиями. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения долларов, но и косвенно усиливает маржинальный спрос на цифровые активы, особенно на фоне поиска капитала с высоким рисковым премием. Параллельно с этим Министерство финансов США также становится более агрессивным в своей стратегии выпуска государственных облигаций, посылая сигнал о "небоязни расширения долга", что делает "печать денег для роста" снова консенсусом на Уолл-Стрит.

Фундаментальный поворот в политике сигналов более всего проявляется в изменении структуры регулирования. С началом 2025 года отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на ставку ETH стало знаковым событием, которое обозначает, что американские регулирующие органы впервые признали, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; а продвижение ETF Solana даже дало историческую возможность для Solana, которая ранее считалась "высокобета спекулятивной цепочкой", быть институционально принятой. Более того, SEC начала разработку унифицированных стандартов для упрощения одобрения токенов ETF с целью создания повторяемого и масштабируемого канала для соблюдения нормативных требований к финансовым продуктам. Это является сущностным сдвигом в логике регулирования от "огневой стены" к "трубопроводной системе", когда криптоактивы впервые были включены в планирование финансовой инфраструктуры.

Изменение мышления в области регулирования не уникально для США. В Азии наблюдается рост конкурентоспособности в области соблюдения норм, особенно в финансовых центрах, таких как Гонконг, Сингапур и Объединенные Арабские Эмираты, которые стремятся получить выгоду от стабильных монет, лицензий на платежи и инновационных проектов Web3. Один из крупных игроков в сфере платежей уже подал заявку на получение лицензии в США, а один крупный эмитент стабильных монет также разрабатывает стабильную валюту, привязанную к гонконгскому доллару, в Гонконге. Крупные технологические компании в стране также подают заявки на получение лицензий, связанных со стабильными монетами, что указывает на начало тенденции интеграции суверенного капитала и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стабильные монеты будут не только инструментом для торговли, но и частью платежной сети, корпоративного расчета и даже финансовой стратегии государств, за чем стоит системный спрос на ликвидность, безопасность и инфраструктурные активы на блокчейне.

Кроме того, на традиционном финансовом рынке также появились признаки восстановления аппетита к риску. Индекс S&P 500 в июне снова достиг исторического максимума, акции технологических компаний и новые активы синхронно отскочили, рынок IPO оживился, а активность пользователей на одной из платформ для торговли акциями возросла, что все это сигнализирует о том, что рискованные капиталы возвращаются. При этом, в этой волне возврата внимание уделяется не только ИИ и биотехнологиям, но и начинается переоценка блокчейна, шифрования финансов и структурированных доходных активов на блокчейне. Эти изменения в капитальных потоках более честны, чем нарративы, и более прогностичны, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика движется в сторону смягчения, финансовая политика полностью распускается, структура регулирования меняется на "поддержка через регистрацию", а общий риск-аппетит восстанавливается, обстановка с криптоактивами уже давно вышла из тупика конца 2022 года. В таких условиях, под двойным давлением политики и рынка, нам несложно сделать вывод: новая волна бычьего рынка не является результатом эмоциональных импульсов, а представляет собой процесс переоценки стоимости под воздействием институциональных факторов. Не то чтобы биткойн должен взлететь, а глобальные капитальные рынки снова начали "платить премию за определенные активы", весна крипторынка возвращается более мягким, но более сильным образом.

! Отчет по макроисследованиям рынка криптовалют за 3 квартал: появился сигнал сезона подражания, учреждения принимают меры для стимулирования выборочной вспышки бычьего рынка

Два, структурная смена: компании и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения, заслуживающие внимания на крипторынке, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а с глубокой логикой, по которой чипы незаметно перемещаются от розничных инвесторов и краткосрочных средств к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очистки и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, ориентированные на спекуляции, постепенно выходят на маргинал, в то время как учреждения и компании, стремящиеся к распределению, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Производительность биткойна уже все объяснила. Несмотря на то, что ценовые колебания были незначительными, его обращаемые токены стремительно «замораживаются». По данным нескольких учреждений, за последние три квартала компании, публично торгующиеся на бирже, приобрели больше биткойнов, чем чистый объем покупок ETF за тот же период. Некоторые технологические компании, компании из цепочки поставок и даже некоторые традиционные энергетические и программные компании рассматривают биткойн как «стратегическую замену наличным», а не как краткосрочный инструмент для распределения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое осознание ожиданий глобальной девальвации валюты, а также активный ответ на структуру стимулов таких продуктов, как ETF. В отличие от ETF, прямая покупка биткойнов на спотовом рынке компаниями обеспечивает большую гибкость и право голоса, и менее подвержена влиянию рыночных эмоций, обладая большей устойчивостью к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура убирает препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Принятие ETF на стейкинг эфира не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходностью на цепочке" в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения ETF на спотовую торговлю Solana еще больше открывает пространство для воображения: как только механизмы дохода от стейкинга будут упакованы в ETF, это кардинально изменит восприятие традиционных управляющих активами о "бездоходных, чисто волатильных" криптоактивах и побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к распределению доходов. Кроме того, несколько крупных криптофондов подали заявки на преобразование в форму ETF, что свидетельствует о том, что "барьеры" между традиционными механизмами управления фондами и механизмами управления активами на блокчейне начинают разрушаться.

Более важно то, что компании напрямую участвуют в цепочечных финансовых рынках, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и цепочечным миром. Одна криптовалютная горнодобывающая компания увеличила свою долю в ETH через частное размещение на сумму 20 миллионов долларов, другая компания разработчиков потратила 100 миллионов долларов на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп долей на платформе, что свидетельствует о том, что компании активно участвуют в создании нового поколения криптофинансовой экосистемы. Это уже не та логика венчурного капитала, которая участвовала в стартапах в прошлом, а капиталовложение с оттенком "промышленных слияний и поглощений" и "стратегической разработки", целью которого является закрепление прав на основные активы новой финансовой инфраструктуры и права на распределение доходов. Эффект от такого поведения на рынке является долгосрочным, он не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность базовых протоколов к оценке.

В области деривативов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Неоплаченные контракты на фьючерсы Solana на CME достигли рекорда в 1,75 миллиона, а месячный объем торгов по фьючерсам XRP впервые превысил 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые организации включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого являются хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и фонды многопрофильных CTA, которые не стремятся к краткосрочной прибыли, а основываются на арбитраже волатильности, игре на структуре капитала и функционировании количественных факторных моделей, что приведет к "плотности ликвидности" и "глубине рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, значительное снижение активности розничных инвесторов и краткосрочных игроков как раз усиливает вышеуказанную тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков- китов уменьшается, данные по поиску на блокчейне и взаимодействию с кошельками становятся стабильными, что указывает на то, что рынок находится в "периоде ликвидности". Хотя на этом этапе ценовое движение относительно спокойное, исторический опыт показывает, что именно такие периоды спокойствия часто порождают наибольшие точки начала рыночного движения. Другими словами, чипы больше не находятся в руках розничных инвесторов, а учреждения тихо "формируют базу".

Не менее важно, что "продуктовая способность" финансовых учреждений также быстро внедряется. От JPMorgan, Fidelity, BlackRock до некоторых новых розничных финансовых платформ - все они расширяют возможности торговли, стейкинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только делает криптоактивы действительно "доступными в фиатной системе", но и придаёт им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут перестать быть просто "колеблющимися цифровыми активами" и стать "настраиваемым классом активов" - имеющим полный финансовый экосистему с рынком деривативов, платежными сценариями, структурой доходности и кредитным рейтингом.

По сути, эта структурная смена не является простым вращением позиций, а глубокой экспансией "финансовой商品化" криптоактивов, что является полным пересмотром логики обнаружения ценности. Главные игроки на рынке больше не те, кто движим эмоциями и горячими новостями, а учреждения и компании, обладающие средне- и долгосрочным стратегическим планированием, четкой логикой распределения и стабильной структурой капитала. Настоящий институциональный и структурированный Бычий рынок тихо созревает, он не будет шумным и не будет горячим, но он будет более прочным, более долговечным и более основательным.

Три. Новая эпоха сезона альткойнов: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди упоминают "сезон альткоинов", в голове часто возникает картина 2021 года, когда рынок процветал и наблюдался общий рост. Но в 2025 году эволюция рынка тихо изменилась, логика "рост альткоинов = взлет всей площадки" больше не работает. Текущий "сезон альткоинов" вступает в совершенно новую стадию: общего роста больше нет, его заменяет "селективный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы и принятие со стороны институциональных инвесторов. Это свидетельствует о постепенном взрослении крипторынка и является неизбежным результатом механизма отбора капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткойнов уже завершили новый цикл оседания. Пара ETH/BTC впервые после нескольких недель падения наблюдает сильный рост, адреса китов за очень короткое время аккумулируют миллионы ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что указывает на то, что основной капитал уже начал переоценивать такие первичные активы, как эфириум. В то же время настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков еще не показали значительного роста, но это, в свою очередь, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда рынка: нет перегрева настроений, нет всплеска розничных инвесторов, рынок легче поддается ритму институциональных игроков. Исходя из исторического опыта, именно в такие моменты, когда рынок "похоже растет, но не растет, похоже стабилен, но не стабилен", зачастую формируются самые большие трендовые возможности.

Но, в отличие от прошлых лет, текущая «параллельная» ситуация не будет «взлетом вместе», а станет «взлетом каждого по отдельности». Заявки на ETF стали новой опорной точкой для структуры тем. Особенно спотовый ETF Solana рассматривается как следующее «событие рыночного консенсуса». Начиная с запуска ETF для стейкинга Ethereum и обсуждения, будут ли доходы от стейкинга на цепочке Solana включены в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали строить свои стратегии вокруг стейкинговых активов, а цены на такие управляемые токены, как JTO и MNDE, уже на графиках.