Обзор второго квартала 2025 года: крипторынок встречает структурный поворот "Соответствие+реальные доходы"

Во втором квартале 2025 года крипторынок в целом начинает восстанавливаться, множество благоприятных факторов ускоряет развитие отрасли. Глобальная макроэкономическая среда стабилизируется, тарифная политика смягчается, что создает благоприятные условия для движения капитала и распределения активов. Многие страны вводят дружелюбную политику, традиционный финансовый рынок начинает активно принимать шифрование, связывая токены с традиционными финансовыми активами, достигая "финансовизации" структуры капитала.

Рынок стабильных монет особенно активен: от масштабирования USDT/USDC до реализации регуляторных рамок в нескольких странах и успешного выхода Circle на биржу, все это способствует сближению криптонаративов с основными капиталовложениями, высвобождая сильные позитивные сигналы. В то же время, интерес к деривативам на блокчейне продолжает расти, Hyperliquid становится феноменальным лидером, а его дневной объем торгов несколько раз приближается или превышает объемы некоторых централизованных бирж, при этом его оригинальный токен показывает сильные результаты. С постоянной оптимизацией системы торгов на блокчейне и пользовательского опыта, рынок деривативов ускоряет переход от "офлайн-копирования" к "онлайн-природным", дальнейшим образом способствуя развитию DeFi.

Глобальное регулирование стабильных монет и потенциальные возможности

«Закон о гениях» способствует ускорению регулирования стабильных монет по всему миру.

Во втором квартале 2025 года глобальный рынок стабильных монет демонстрирует двойные характеристики: устойчивый рост и ускоренное внедрение регуляторных рамок. По состоянию на 24 июня общая рыночная капитализация стабильных монет достигла 240 миллиардов долларов, что на примерно 20% больше по сравнению с началом года. Долларовые стабильные монеты занимают доминирующее положение с долей рынка более 95%. USDT и USDC вместе занимают 89,4% рыночной доли, что еще больше усиливает концентрацию рынка. За последние три месяца объем торгов стабильными монетами на блокчейне превысил 10 триллионов долларов, скорректированный объем эффективных сделок составил 2,2 триллиона долларов, количество сделок достигло 2,6 миллиарда, скорректированное — 519 миллионов. Стабильные монеты постепенно эволюционируют из инструментов криптоторговли в основные платежные средства, с перспективой расширения рынка долларовых стабильных монет до 2 триллионов долларов в течение следующих трех лет, что еще больше укрепит доминирующее положение доллара в глобальной цифровой экономике.

На этом фоне Конгресс США принял Законопроект о инновациях и регулировании стабильных монет США (GENIUS Act), который устанавливает всеобъемлющую федеральную рамку регулирования для стабильных монет, поддерживаемых законными валютами. Этот законопроект вместе с Законом о ясности на рынке цифровых активов 2025 года и другими формирует новую картину регулирования цифровых активов в США.

Законопроект "Закон о гениях" несет в себе грандиозную стратегию США по модернизации платежной и финансовой систем, а также укреплению глобального доминирования доллара. Законопроект устанавливает требования к соответствию для стабильных монет, которые должны иметь резерв в размере 1:1 в долларах, строго хранящихся в наличной форме, на расчетных банковских счетах или в краткосрочных государственных облигациях США в регулируемых квалифицированных депозитариях, а также проводить частые аудиты и раскрытие информации. Это не только снизило опасения рынка относительно прозрачности активов стабильных монет, но и создало "пул поглощения американских облигаций", глубоко связанный с системой платежей на блокчейне, что, как ожидается, приведет к дополнительному спросу на десятки триллионов долларов на новые государственные облигации США в ближайшие годы.

Более важно, что «Закон о гениальности» четко позиционирует соответствующие стабильные монеты как средства платежа, исключая их из категории ценных бумаг, что в корне решает давнюю проблему неясности регулирования криптоактивов в США, дублирования регулирования и правовой неопределенности. Законопроект применяет модель двойного регулирования «федеральный + штатный», обеспечивая бесшовное соединение традиционного финансового регулирования и новой экосистемы стабильных монет.

На фоне усиливающейся глобальной конкурентоспособности цифровых валют, США активно строят глобальную "токенизированную платежную сеть" с центром на долларе, продвигая систему стабильных монет, управляемую частным сектором. Эта открытая, стандартизированная и проверяемая архитектура стабильных монет не только усиливает цифровую ликвидность долларовых активов, но и предлагает эффективные и недорогие решения для трансакций и расчетов через границы.

Для криптоиндустрии значение Закона о гениях также глубоко. Обязательная система 1:1 полного резерва, введенная этим законом, в сочетании с строгими механизмами хранения, аудита и высокочастотного раскрытия информации, на институциональном уровне закрывает риски "черного ящика" и использования резервов, значительно повышая доверие и приемлемость стабильных монет на рынке. Кроме того, закон создает многоуровневую систему соответствия, предоставляя четкую и выполнимую правовую структуру для эмиссии и использования стабильных монет, что значительно снижает порог соответствия для финансовых учреждений, поставщиков платежных услуг и платформ трансакций между странами для доступа к системе стабильных монет.

Помимо США, Южная Корея, Гонконг и другие регионы также активно продвигают регуляторные рамки для стабильных монет. Южная Корея предложила «Основной закон о цифровых активах», который позволяет соответствующим местным компаниям выпускать стабильные монеты и усиливает требования к резервам и капиталу. Гонконг официально введет в действие «Регламент о стабильных монетах», став одной из первых юрисдикций в мире, установивших систему лицензирования для стабильных монет. На этом фоне несколько китайских компаний и финансовых учреждений начинают пробовать свои силы в индустрии стабильных монет.

Соответствие стабильных монет приносит огромные возможности крипторынку

Принятие "Закона о гениальности" открыло беспрецедентные возможности для развития криптовалютной отрасли, что проявляется в следующих трех ключевых областях:

1. Соответствие стабильной монеты и глубокая интеграция с экосистемой DeFi освобождают огромный финансовый потенциал. Законопроект ясно определяет легальный статус стабильной монеты и регуляторную структуру, открывая зеленый коридор для входа институциональных средств в экосистему DeFi. Все больше команд стремятся создать прозрачные, безопасные ликвидные пулы и кредитные соглашения, соответствующие требованиям регулирования.

2. Стейблкоины приносят революционные возможности в сферу платежей. С быстрым ростом спроса на цифровые платежи, несколько бирж ускоряют развитие бизнеса по выпуску стейблкоин-карт, продвигая платежную инфраструктуру к переходу на стейблкоины. Низкая стоимость и высокая эффективность расчетов стейблкоинов особенно подходят для трансакций между странами, мгновенных расчетов и микроплатежей на развивающихся рынках.

3. RWA сочетает стабильные монеты и технологии блокчейн, порождая цифровизацию активов и инновации в ликвидности. С помощью соответствия контрактов и выпуска на блокчейне, превращает реальные активы, такие как недвижимость и облигации, в торгуемые цифровые активы, расширяет ликвидность традиционных активов, предоставляя инвесторам разнообразные варианты распределения.

Конечно, «Закон о гениальности» также принес вызовы. Он расширил определение поставщиков услуг цифровых активов, требуя от разработчиков, валидаторов и других соблюдения правил по борьбе с отмыванием денег. Децентрализованные проекты могут столкнуться с большими требованиями по соблюдению, что приведет к дифференциации на рынке.

Выход Circle на рынок задает новый парадигму: активы и пассивы компаний переходят на цепочку

В начале второго квартала 2025 года крипторынок вошел в фазу коррекции, доминирование биткойна достигло максимума за четыре года. Тем не менее, интерес со стороны институтов остается высоким, особенно через соответствующие каналы, такие как спотовые ETF и стейблкоины, что进一步 повышает статус криптоактивов в глобальной системе распределения активов.

Circle как эмитент USDC успешно вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, цена выпуска составила 31 доллар за акцию, всего было привлечено 1,1 миллиарда долларов, цена IPO оценивала компанию в 6,9 миллиарда долларов, а менее чем за месяц рыночная капитализация достигла 68 миллиардов долларов. Успешные результаты Circle представляют собой вступление компаний в сфере соответствия шифрования в основной капиталовый рынок, открывая окно для выхода на биржу для других крипто-компаний.

За исключением Circle, несколько публичных компаний сделали значительные шаги в стратегии распределения цифровых активов:

• SharpLink Gaming накопила 188,478 ETH и разместила их в стейкинговом соглашении, годовая доходность принесла 120 ETH в виде вознаграждения за стейкинг.
• DeFi Development Corp перестраивает бизнес-структуру, используя Solana в качестве основного актива, накопив 251,842 SOL и получив кредитный лимит в 500 миллионов долларов для дальнейшего увеличения позиции.
• Стратегия на 2025 год предполагает владение 592,345 биткоинами, рыночная стоимость которых превышает 63 миллиарда долларов, что делает его крупнейшим публичным держателем BTC в мире.
• Metaplanet быстро продвигает стратегию резервирования биткойнов на японском рынке, увеличив свои активы на 1,111 BTC во втором квартале 2025 года, общая доля достигла 11,111 BTC.

С точки зрения географического распределения, стратегии компаний в области шифрования активов больше не ограничиваются рынком США, активно исследуются рынки Азии, Канады и Ближнего Востока, что демонстрирует глобализацию и многоцепочечные характеристики. Компании больше не просто пассивно удерживают криптовалюту, а формируют баланс активов и обязательств и модели доходов, сосредотачиваясь на шифровании активов, что приводит к переходу финансовой модели от "резервирования" к "приобретению дохода" и от "хеджирования" к "производству".

На уровне регулирования, IPO Circle, представляющее собой Соответствие, а также отмена SEC SAB 121 и создание "группы по шифрованию", знаменуют собой то, что политика США движется в более определённом направлении. В то же время, хотя Kraken всё ещё сталкивается с иском SEC, его активное продвижение начального финансирования IPO также показывает, что ведущие платформы по-прежнему имеют ожидания от капитального рынка.

Динамика рынка и действия компаний в этом квартале указывают на то, что криптоиндустрия вступает в новую фазу "структурной переоценки институциональных инвесторов" и "онбординг корпоративных балансов". Первоначальные крипто-VC должны следовать за тенденциями и сосредоточиться на следующих направлениях: во-первых, проекты, обладающие возможностями стабильных монет, стейкинга и доходности DeFi; во-вторых, поставщики услуг, которые могут помочь компаниям реализовать сложное распределение активов; в-третьих, ведущие компании, которые принимают соответствие и готовы выйти на открытый рынок капитала. В будущем глубина и инновации в распределении корпоративных активов в определенных экосистемах альткоинов станут ключевыми переменными в новой волне переоценки в отрасли.

Hyperliquid, нацепные деривативы и рост реальных доходов DeFi

Во втором квартале 2025 года децентрализованный деривативный протокол Hyperliquid достиг ключевого прорыва, что еще больше укрепило его доминирующее положение на рынке деривативов на блокчейне. Hyperliquid не только продолжает привлекать ведущих трейдеров и ликвидности, но также эффективно содействует росту всей деривативной ниши и тенденции миграции пользователей. Его родной токен HYPE показал отличные результаты в течение квартала, увеличившись более чем на 400% с минимума в апреле и обновив исторический максимум около 45 долларов в середине июня.

Основным движущим фактором роста токенов HYPE является взрывной рост объемов торгов на платформе. В апреле 2025 года месячный объем торгов Hyperliquid составил около 187,5 миллиарда долларов. В мае эта цифра подскочила на 51,5% и достигла рекордных 248 миллиардов долларов. По состоянию на 25 июня месячный объем торгов Hyperliquid по-прежнему составлял 186 миллиардов долларов, а общий объем торгов за второй квартал достиг 621,5 миллиарда долларов. Доля Hyperliquid на рынке децентрализованных бессрочных контрактов составляет 80%, значительно превышая 30% в ноябре 2024 года; месячный объем торгов бессрочными контрактами в мае составил 10,54% от общего объема производных финансовых инструментов централизованных бирж за тот же период, установив новый рекорд.

Основной источник прибыли Hyperliquid полностью зависит от объема торгов, генерируемого его платформой. Протокол накапливает доход, взимая плату за каждую сделку, создавая высокоустойчивую модель прибыли. 97% этого дохода направляются на выкуп токенов HYPE через фонд помощи, формируя мощный механизм возврата стоимости. За последние семь месяцев общая сумма сборов Hyperliquid составила 450 миллионов долларов, а в фонде помощи уже находится более 25,5 миллиона HYPE, что по текущей рыночной цене около 39,5 долларов США составляет более 1 миллиарда долларов США.

Hyperliquid разработал структуру сборов, основанную на стимулировании пользователей и ориентированную на сообщество. Платформа устанавливает градуированные тарифы на основе взвешенного объема торгов пользователей за последние 14 дней, пользователи с высокой частотой могут получить более низкие комиссии, маркетмейкеры в