Невозможно игнорировать сегменты в области RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов

Один. Токенизация фонда

Токенизация обычно означает цифровизацию активов и их представление на блокчейне, а также использование технологии распределенного реестра для учета и расчетов. Это может быть применимо к финансовым инструментам, таким как акции, облигации, фонды, а также может включать такие материальные активы, как недвижимость, и нематериальные активы, такие как авторские права на музыку. Токены, возникающие после токенизации активов, являются носителями стоимости активов и свидетельствами прав.

Эта инновация также применима к фондам. Токенизация фондов означает запись долей фонда в виде токенов в распределенном реестре блокчейна, токены могут торговаться на вторичном рынке. Это отличает его от криптофондов, которые инвестируют только в первичный и вторичный рынки.

Глобальная индустрия управления активами сталкивается с множеством вызовов. Несмотря на то, что общий объем растет с увеличением рынка, управляющие сборы сжимаются из-за конкуренции и перехода на пассивные стратегии. Кроме инвестиционного давления, рынок предъявляет повышенные требования к цифровым возможностям фондов, чтобы удовлетворить потребности в онлайн-распространении, отчетности по активам, соблюдении нормативных требований и персонализированном обслуживании. Темпы роста затрат на управление фондами превышают рост доходов, что приводит к сжатию маржи прибыли.

Для частных инвестиционных фондов, из-за низкой ликвидности и высоких барьеров входа, инвесторы долгое время ограничены лишь несколькими учреждениями. Необходимо срочно снизить барьеры входа и запустить альтернативные продукты, соответствующие потребностям малых и средних учреждений, семейных офисов и высокообеспеченных частных лиц.

Токенизация фондов может решить множество проблем в глобальной индустрии управления активами. Сторонники считают, что фонды на основе блокчейна в будущем не только увеличат масштаб управления, инвестируя в более широкий класс активов; но также привлекут новые типы инвесторов, улучшат опыт; помогут победить в цифровой конкуренции, одновременно значительно снижая операционные и маркетинговые затраты.

Два. Глубокое влияние токенизации на фондовый рынок

2.1 Продвижение цифровизации фондового рынка

В настоящее время существует множество посредников между фондами и инвесторами, включая финансовых консультантов на стороне распределения, платформы фондов, сети маршрутизации заказов, а также платежных агентов, депозитариев, бухгалтеров и т.д. Агент по передаче активов отвечает за координацию обеих сторон, проведение проверки KYC, AML, CFT, обработку расчетов по подписке и выкупу и т.д.

Низкая эффективность работы традиционных фондов: частое создание и аннулирование долей; ценообразование не основано на купле-продаже, а на чистой стоимости активов; передача прав代理集中处理订单和结算; существует риск за три дня до расчетов; фонды должны сохранять наличные средства для удовлетворения выкупа.

В сравнении, токенизация может значительно упростить процессы: подписка и выкуп осуществляются напрямую на кошелек инвестора, исключая риски; изменения в праве собственности автоматически фиксируются, без необходимости централизованной регистрации; посредники могут напрямую получать доступ к данным блокчейна, без необходимости многопартиевой сверки отчетов.

Токенизация также повысит уровень цифрового взаимодействия между фондами и инвесторами: интеграция KYC и других проверок ускорит открытие счетов; обеспечит круглосуточное реальное ценообразование и расчет; несколько сторон смогут напрямую получать доступ к共享 данным; фонды смогут получать более богатую информацию о инвесторах и сделках.

2.2 Платформа для выпуска фондов Solv Protocol на блокчейне

Solv Protocol стремится предоставить финансовые инструменты и инфраструктуру управления активами на основе блокчейна. Его последний продукт Solv V3 устанавливает новый стандарт для выпуска фондов на блокчейне, осуществляя募集, выпуск, подписку, выкуп, торговлю и расчеты фондов на блокчейне, увеличивая эффективность финансовых потоков.

Solv Protocol реализовал выпуск 74 токенизированных фондов, включая открытые и закрытые (, обслуживая более 25 000 инвесторов и управляя активами более 160 миллионов долларов.

Его основная механика позволяет управляющим фондами создавать фонд на блокчейне, вносить привлеченные средства в смарт-контракты и генерировать для инвесторов NFT/SFT сертификаты, представляющие доли. Управляющие могут использовать привлеченные средства для инвестиционного размещения.

Как Blockin GMX Delta Neutral Pool управляет активами на сумму около 2,6 миллиона долларов; RWA: Генерировать доход на ваши стабильные монеты, тогда как инвестирует в американские облигации RWA активы, предоставляя доход держателям стабильных монет.

Архитектура токенизированного фонда Solv Protocol на всей цепочке максимально реализует преимущества токенизации: управляющие напрямую взаимодействуют с инвесторами для получения большего объема данных; устраняются посредники, что снижает затраты; весь процесс основан на блокчейне, что обеспечивает эффективность и прозрачность; NAV обновляется в реальном времени, подписка и выкуп 7/24 и т.д.

Solv Protocol заявляет, что в настоящее время большинство услуг по управлению криптоактивами предоставляется CeFi-учреждениями, и непрозрачность процессов вызывает проблемы с доверием. Децентрализованные решения могут предложить прозрачный и безопасный опыт, помогая компаниям по управлению активами завоевывать доверие и ликвидность. Solv строит инфраструктуру и экосистему, предлагая полный спектр услуг, снижая барьеры для участия в Web3 и способствуя зрелости крипторынка.

![Необходимо учитывать сегмент RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

Три, расчет токенизированного фонда

) 3.1 Токенизация фондов расчета

В настоящее время фонды обычно оцениваются по чистой стоимости активов и рассчитываются через банковскую систему T+3. Токенизированные фонды обеспечат многократную оценку и "автоматический" расчет на блокчейне, заменяя традиционные методы.

Это расчет на основе блокчейна называется атомарным расчетом, при котором наличные эквиваленты обмениваются напрямую с долями. Условием расчета является наличие достаточных активов в кошельках обеих сторон сделки, в противном случае транзакция не состоится. Это устраняет риск контрагента, обеспечивает мгновенные расчеты и значительно повышает эффективность.

Атомные расчёты могут быть применены к трансграничным платежам, решая проблемы высокой стоимости и низкой эффективности традиционных методов. Они также могут быть использованы для расчётов по ETF, упрощая процессы через токенизацию базовых ценных бумаг.

3.2 Токенизация фондов: примеры расчёта

Этот способ расчета был одобрен SEC США и применяется к Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. Управление денежно-кредитной системы Сингапура также реализует пилотный проект с токенизированным фондом UBS. Хотя это не чисто блокчейн-фонд, он использует преимущества блокчейна для создания модели токенизации.

3.2.1 Franklin OnChain Фонд денежных средств правительства США

Franklin Templeton запустила этот фонд в 2021 году, это первый в США токенизированный фонд, получивший одобрение SEC для обработки транзакций и записи прав собственности с использованием блокчейна Stellar. В этом году он расширился на Polygon, в будущем возможно его выпуск на Avalanche, Aptos и Arbitrum.

В настоящее время управляет активами на сумму более 310 миллионов долларов, годовая доходность 5,19%. 1 доля представлена 1 токеном BENJI, пока не взаимодействует с DeFi. Инвесторы должны пройти проверку через приложение или веб-сайт, чтобы попасть в белый список.

Фрэнклин заявил, что технологии блокчейн могут изменить индустрию управления активами, обеспечивая большую прозрачность и более низкие затраты. Токенизированные активы в конечном итоге будут взаимодействовать с криптоэкосистемой. Общая стоимость фонда составляет лишь 1/10 от стоимости традиционного фонда.

3.2.2 Фонд Superstate основателя Compound

Основатель Compound Роберт Лешнер в июне 2023 года основал Superstate, чтобы перенести регулируемые финансовые продукты на блокчейн.

Superstate создаст фонд, соответствующий требованиям SEC вне цепи, для инвестирования в краткосрочные государственные облигации США, обрабатывая учет и расчеты через Ethereum и отслеживая доли собственности. Будет введена система белого списка, токены фонда временно не будут доступны для использования в DeFi.

Хотя не упоминается о совместимости с DeFi, можно представить, что в будущем фондовые Токены смогут использоваться для залога в Compound для получения стабильных монет и создания DeFi конструктора.

3.2.3 Пилотный проект токенизации фондов UBS

В октябре 2023 года UBS Asset Management запустила пилотный проект по токенизации фондов. С помощью внутренней службы UBS Tokenize, токены фондов появляются в виде смарт-контрактов на Ethereum, представляя собой права на доли базового денежного рынка, что может улучшить процессы выпуска, распределения, подписки и выкупа.

Это часть инициативы Project Guardian Управления денежного обращения Сингапура, направленной на токенизацию реальных активов. Для UBS это элемент их глобальной стратегии распределенных бухгалтерских технологий, сосредоточенной на использовании публичных и частных цепочек для улучшения выпуска и распределения фондов.

Руководитель проекта заявил, что это ключевой этап в понимании токенизации фондов. Путем исследовательских инициатив будет установлено сотрудничество с традиционными финансовыми учреждениями и финансовыми технологиями для понимания того, как улучшить ликвидность рынка и доступ клиентов.

3.3 Токенизация фондов: технические барьеры

Атомарные расчеты создают технические проблемы: блокчейн-кошелек должен иметь достаточное количество средств до завершения расчета, иначе сделка не состоится. Это приводит к дополнительным затратам для эмитентов и инвесторов, которым необходимо поддерживать избыточный баланс.

Можно справиться путем снижения затрат, включая: использование общего реестра данных вместо многопользовательской сверки отчетов; отсутствие необходимости в агенте по передаче прав; использование распределенного реестра вместо централизованного; использование смарт-контрактов для обеспечения своевременного получения прав.

![Необходимые сегменты RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adf5d826fadcd2d3ec77bf01791fe45a.webp(

Четыре, выпуск токенизированных фондов

Выпуск токенизированных фондов применяется только для новых фондов. Токенизация существующих фондов приведет к дублированию затрат на регистрацию, а также может вызвать конфликты между первоначальными держателями и держателями токенизированных долей.

Не лучше ли добавить категорию токенизированных активов в существующий фонд или предложить токенизированные версии существующих категорий активов.

) 4.1 Токенизация фондов денежного рынка

Помимо стабильных токенов, в настоящее время крупнейшим проектом RWA являются фонды денежного рынка. Топ-3: Franklin Templeton 312 миллионов долларов ### государственные облигации (; Centrifuge 247 миллионов долларов ) обеспеченные токены (; Ondo Finance 183 миллиона долларов ) государственные облигации (.

Franklin Templeton полностью является токенизированным фондом, у Ondo Finance есть два токенизированных фонда, а Centrifuge также создал токенизированный фонд в рамках проекта RWA в сотрудничестве с Aave. Таким образом, важность токенизированных фондов в соединении TradFi и DeFi очевидна.

)# 4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF

Ondo Finance запустила токенизированный фонд в январе 2023 года, предлагая институциональные продукты для профессиональных инвесторов на блокчейне, переводя безрисковые/низкорисковые процентные фонды на блокчейн, позволяя держателям стейблкоинов инвестировать в государственные облигации и американские облигации. Два фонда OUSG и OMMF имеют в качестве базовых активов ETF короткосрочных американских облигаций от BlackRock и фонд денежного рынка.

Инвесторы должны пройти проверку KYC и AML перед подписанием документов на подписку. Ondo Finance осуществляет ввод и вывод средств через Coinbase Custody, а затем выполняет сделки с ETF на облигации США через Clear Street.

В целях соблюдения требований к регулированию инвестиции открыты только для квалифицированных покупателей.

![Незаменимые сегменты RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-086475e82b6771a40de8e4f44cdb25b8.webp(

)# 4.1.2 Центрифуга & Казначейство Aave Распределение RWA

Centrifuge разработал решение RWA для Aave, которое помогает активам казны Aave захватывать доходность от американских облигаций. В решении применяется токенизированный фонд:

1. Anemoy Liquid Treasury Fund зарегистрирован на Британских Виргинских Островах и токенизирует фонд через протокол Centrifuge.
2. Aave инвестирует средства казначейства в Centrifuge Pool, соответствующий токенизированному фонду Anemoy, получая токен фонда.
3. Centrifuge Pool распределяет активы фонду Anemoy
4. Фонд Anemoy осуществляет входящие и исходящие платежи, хранение и покупку государственных облигаций США через брокеров, реализуя доходность по государственным облигациям США в блокчейне.

![Незаменимые сегменты рынка RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7c50d2185c95a9aebbf8cc0b12b06b6.webp(

) 4.2 Токенизация частных фондов

Частные инвестиционные фонды имеют высокие пороги входа, рынок ограничен крупными учреждениями и очень состоятельными частными лицами. Цель рынка управления активами – увеличить долю розничных инвесторов. Токенизация может быть решением.

Частные инвестиционные фонды могут через основную структуру токенизировать токены верхнего уровня Feeder Fund для достижения частичной токенизации долей. Feeder Fund привлекает средства от различных инвесторов для инвестирования в Master Fund, инвесторы вкладывают средства на уровне Feeder Fund и оплачивают сборы, Master Fund осуществляет торговлю и инвестиции.

4.2.1 Гамильтон Лейн

Hamilton Lane управляет активами на сумму 8239 миллиардов долларов, токенизируя часть долей фондов на Polygon и открывая их для инвесторов через Securitize. Securitize Capital управляет токенизированным Feeder Fund ### SEC Reg D 506 (c( регистрация ).

Это предоставляет частным инвесторам возможность участвовать в лучших частных инвестиционных фондах на "равных условиях", минимальный порог снижен с 5 миллионов долларов до 20 тысяч долларов, но все же необходимо пройти проверку квалифицированного инвестора через Securitize.

)# 4.2.2 KKR

KKR в октябре 2022 года сотрудничал с Securitize, чтобы токенизировать часть долей Health Care Strategic Growth Fund II через Feeder Fund на Avalanche.

Токенизация приносит преимущества частным инвестиционным фондам: обеспечивает реальную ликвидность; достигает диверсификации LP и гибкости источников финансирования. Может решить проблему выхода проектов в текущей среде во время периодов высокой оценки.

Для инвесторов, предложение