Кризис американских облигаций порождает финансовые эксперименты, стейблкоин становится новым "тупым покупателем"

Финансовый эксперимент, вызванный кризисом государственных облигаций на сумму 36 триллионов долларов, проходит, пытаясь превратить мир криптовалют в нового покупателя американских долговых обязательств, в то время как мировая валютная система тихо перерабатывается.

Конгресс США активно продвигает законодательство, называемое "Закон о прекрасных делах". Последний отчет Deutsche Bank охарактеризовал его как "Пенсильванский план" США по борьбе с огромным долгом — путем обязательной покупки стейблкоинов для приобретения государственных облигаций, включая цифровые доллары в систему государственного долгового финансирования.

Этот законопроект представляет собой комбинацию политики с «ЗАКОНОМ GENIUS», который требует, чтобы все долларовые стейблкоины были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями или банковскими депозитами. Это знаменует собой коренное изменение в регулировании стейблкоинов. Законопроект требует, чтобы эмитенты стейблкоинов имели резервы в размере 1:1 к доллару или высоколиквидным активам (таким как краткосрочные государственные облигации США) и запрещает алгоритмические стейблкоины, одновременно создавая двустороннюю регулирующую структуру на федеральном и государственном уровнях. Основные цели включают:

• Смягчение давления на государственные облигации США: обязательное направление резервных активов стейблкоинов на рынок государственных облигаций США. Согласно прогнозам, к 2028 году рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигнет 2 трлн долларов, из которых 1,6 трлн долларов может быть направлено в государственные облигации США, что обеспечит новый канал финансирования для дефицита бюджета США.

• Укрепление гегемонии доллара: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, законопроект проходит по замкнутому циклу "доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат облигаций США", усиливая позиции доллара в цифровой экономике.

• Содействие ожиданиям снижения процентных ставок: отчет Deutsche Bank указывает на то, что принятие законопроекта может оказать давление на Федеральную резервную систему по снижению ставок, чтобы снизить стоимость финансирования государственных облигаций США, одновременно ослабляя доллар и повышая конкурентоспособность американского экспорта.

Пруд сдерживания американских облигаций, стейблкоин становится инструментом политики

Общий объем федерального долга США превысил 36 триллионов долларов, а сумма основного долга и процентов, которую необходимо погасить в 2025 году, составляет 9 триллионов долларов. Перед лицом этого «потока долгов», правительству срочно необходимо найти новые пути финансирования. И стейблкоин, когда-то находившийся на грани регулирования, неожиданно стал одним из решений.

Согласно информации, полученной на семинаре по денежным рынкам в Бостоне, стейблкоины выращиваются как "новые покупатели" на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор одной из глобальных инвестиционных компаний откровенно заявил: "Стейблкоины создают значительный новый спрос на рынок государственных облигаций."

Данные показывают: текущая общая капитализация стейблкоинов составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% размещено в казначейских облигациях США или соглашениях репо, объемом около 200 миллиардов долларов. Несмотря на то, что они составляют менее 2% рынка американских облигаций, их темпы роста впечатляют.

Некоторые банки прогнозируют, что к 2030 году рыночная капитализация стейблкоинов достигнет от 1,6 до 3,7 триллионов долларов, при этом объем казначейских облигаций, удерживаемых эмитентами, превысит 1,2 триллиона долларов. Этот объем достаточен, чтобы занять место среди крупнейших держателей казначейских облигаций.

Стейблкоины становятся новым инструментом интернационализации доллара, крупнейшие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в государственных облигациях, что соответствует 0,5% государственного долга США; если объем увеличится до 2 триллионов долларов (80% вложено в государственные облигации), объем владения превысит объем любого отдельного государства. Этот механизм может:

• Искажение финансовых рынков: резкий рост спроса на краткосрочные облигации США приводит к снижению доходности, усугубляя крутизну кривой доходности и ослабляя эффективность традиционной денежно-кредитной политики.

• Ослабление капиталовложений на развивающихся рынках: стейблкоины обходят традиционную банковскую систему при трансакциях через границу, ослабляя возможности валютного вмешательства (например, кризис в Шри-Ланке в 2022 году из-за утечки капитала).

Нож для анатомии законопроекта, финансовая инженерия для арбитража регулирования

"Красивый закон" и законопроект «GENIUS Act» составляют продуманную политику. Последний, как регулирующая структура, заставляет стейблкоины стать "тупыми покупателями" облигаций США; первый же предоставляет стимулы для выпуска, создавая полный замкнутый цикл.

Основной дизайн закона полон политической мудрости: когда пользователь покупает стейблкоин за 1 доллар, эмитент обязан купить облигации США на эту сумму. Это удовлетворяет требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансового финансирования. Один крупный эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто купил облигаций США на 33,1 миллиарда долларов, став седьмым крупнейшим покупателем облигаций США в мире.

Система регуляторного уровня более явно демонстрирует намерение поддерживать олигархов: стейблкоины с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федеральных органов, в то время как мелкие игроки переданы на уровень государственных учреждений. Эта схема ускоряет концентрацию рынка, в настоящее время два крупных стейблкоина занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных долларов в США, если они не принимают эквивалентное регулирование. Это как укрепляет долларовую гегемонию, так и устраняет препятствия для некоторых новых проектов стейблкоинов.

Цепочка передачи долгов, миссия стейблкоинов по спасению рынка

Вторая половина 2025 года на рынке государственных облигаций США ожидает увеличение предложения на 1 триллион долларов. В условиях этого наплыва на стейблкоины возлагаются большие надежды. Руководитель по процентным ставкам в одном из банков отметил: "Если министерство финансов перейдет на финансирование короткими облигациями, то увеличение спроса на стейблкоины создаст пространство для политики министра финансов."

Дизайн механизма можно назвать изящным:

• При эмиссии 1 доллара стейблкоина необходимо приобрести 1 доллар краткосрочных государственных облигаций США, что создает прямой канал финансирования.

• Рост спроса на стейблкоины преобразуется в институциональную покупательскую способность, снижая неопределенность финансирования для правительства.

• Эмитент вынужден продолжать накапливать резервные активы, что создает самоусиливающийся круг спроса.

Некоторые руководители инвестиционного портфеля финансово-технологической компании сообщили, что несколько международных ведущих банков ведут переговоры о сотрудничестве в области стейблкоинов, интересуясь, "как запустить стейблкоин за восемь недель". Интерес в отрасли достиг пика.

Но вызовы все еще существуют: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным облигациям США и не оказывают существенной помощи в решении проблемы предложения и спроса на долгосрочные облигации. Кроме того, текущий объем стейблкоинов по сравнению с расходами на проценты по облигациям США по-прежнему незначителен — общий объем стейблкоинов в мире составляет 2320 миллиардов долларов, в то время как годовые процентные расходы по облигациям США превышают 1 триллион долларов.

Новая гегемония доллара, восходящий колониализм на блокчейне

Глубинная стратегия закона заключается в цифровом обновлении долларовой гегемонии. 95% глобальных стейблкоинов привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в Юго-Восточной Азии, Африке и других регионах осуществляют трансакции через некоторые стейблкоины для международных переводов, обходя традиционные системы, что снижает транзакционные издержки более чем на 70%. Это "неофициальное долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:

• Традиционная расчетная система в долларах США зависит от межбанковских сетей

• Стейблкоин встроен в различные распределенные платежные системы в форме "онлайн-доллара".

• Способность расчетов в долларах преодолевает границы традиционных финансовых учреждений, реализуя обновление "цифрового господства"

Европейский Союз, очевидно, осознает угрозу. Его регламент MiCA ограничивает функции повседневной оплаты для нестабильных стейблкоинов, а также вводит запрет на выпуск масштабных стейблкоинов. Европейский Центральный Банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг же применяет дифференцированную стратегию: одновременно с созданием системы лицензирования стейблкоинов планируется внедрение двойной лицензии для внебиржевых торгов и услуг по хранению. Управление денежного обращения также планирует выпустить руководство по токенизации реальных мировых активов (RWA), способствуя интеграции традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, в блокчейн.

Сеть передачи рисков, обратный отсчет до взрыва бомбы

Законопроект закладывает три структурных риска:

Первая угроза: смерть стейблкоинов на фоне облигаций США. Если пользователи массово выкупят какой-либо стейблкоин, эмитенту придется распродать облигации США, чтобы получить наличные → цена облигаций США обрушивается → резерв других стейблкоинов обесценивается → полный крах. В 2022 году рынок временно утратил привязку из-за паники, в будущем подобные события могут оказать давление на рынок облигаций США из-за увеличения масштаба.

Второй аспект: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После притока стейблкоинов в экосистему DeFi, посредством ликвидного майнинга, заимствования и залога происходит многократное использование заемных средств. Механизм повторного залога позволяет активам многократно заложиваться между различными протоколами, что приводит к геометрическому увеличению рисков. В случае резкого падения стоимости базового актива это может привести к цепной ликвидации.

Третий аспект: утрата независимости денежно-кредитной политики. Доклад Deutsche Bank прямо указывает, что законопроект "создаст давление на Федеральную резервную систему, чтобы она снизила процентные ставки". Государство косвенно получает "право печатать деньги" через стейблкоины, что может подорвать независимость Федеральной резервной системы — Пауэлл недавно отказался от политического давления, намекая, что в июле снижение ставок маловероятно.

Более того, соотношение долга США к ВВП превысило 100%, а кредитный риск самих облигаций США растет. Если доходность облигаций США продолжит оставаться отрицательной или возникнет ожидание дефолта, то защитные свойства стейблкоинов окажутся под угрозой.

Новая глобальная шахматная доска, реконструкция экономического порядка на блокчейне

Перед лицом действий США в мире возникают три основных лагеря:

• Слияние регуляторов: Канадские банковские регуляторы объявили, что готовы регулировать стейблкоины, разрабатывается рамочная программа. Это соответствует регуляторным тенденциям в США, формируя совместную ситуацию в Северной Америке. Одна криптовалютная биржа запустит американские бессрочные контракты в июле, используя стейблкоины для расчетов по ставке на фонд.

• Инновационный защитный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют различие в подходах к регулированию. Гонконг придерживается осторожной стратегии ужесточения, позиционируя стейблкоин как "замену виртуальным банкам"; Сингапур, в свою очередь, проводит "стейблкоин песочницу", позволяя экспериментальные выпуски. Это различие может привести к регуляторному арбитражу и ослабить общую конкурентоспособность Азии.

• Альтернативный лагерь: жители стран с высокой инфляцией рассматривают стейблкоин как "актив-убежище", что ослабляет обращение национальной валюты и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить развитие местных стейблкоинов или многосторонних проектов цифровых валют, однако они сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

И международная система также претерпит изменения: от однополярной к "гибридной архитектуре", текущие реформенные предложения представляют три пути:

• Диверсифицированный валютный альянс (наиболее вероятный): доллар США, евро и китайский юань образуют тройную резервную валюту, дополненную региональной расчетной системой (например, многосторонним валютным обменом АСЕАН).

• Конкуренция цифровых валют: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), цифровой юань уже протестирован в трансграничной торговле, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.

• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, это может привести к образованию расколотых валютных блоков долларов, евро и БРИКС, что приведет к резкому увеличению мировых торговых издержек.

Генеральный директор одного из крупных платежных гигантов указал на ключевую проблему: "С точки зрения потребителей, в настоящее время нет реальных стимулов для распространения стейблкоинов". Компания запускает механизм вознаграждений для решения проблемы продвижения, в то время как некоторые децентрализованные биржи решают проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

Отчет Deutsche Bank прогнозирует, что с реализацией "прекрасного законопроекта" ФРС будет вынуждена снизить процентные ставки, и доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стейблкоины будут владеть 1,2 трлн долларов США в государственных облигациях, глобальная финансовая система может незаметно завершить свою ончейн-реорганизацию — долларовая гегемония будет встроена в каждую транзакцию блокчейна в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технологические инновации никогда не были нейтральным инструментом. Когда доллар облачается в одежду блокчейна, игра старого порядка разворачивается на новом поле боя!