Новые тенденции в области управления шифрованными активами: рыночные тренды с точки зрения институциональных инвестиций

В мире шифрования, который меняется с невероятной скоростью, движения институционального капитала часто являются ключевыми подсказками для понимания будущего. В качестве пионера в области управления шифрованными активами, известная инвестиционная компания обновляет свой список Top 20 активов каждый квартал, который служит своеобразной "карты сокровищ" на шифровом рынке с точки зрения институциональных инвесторов, очерчивая глубокую предсказательную тенденцию "фактического принятия" на следующем этапе рынка.

В третьем квартале 2025 года эта "карта сокровищ" незаметно изменилась: новичок Avalanche (AVAX) и Morpho (MORPHO) ворвались в список, в то время как бывшие гиганты Lido DAO (LDO) и надежда второго уровня Optimism (OP) к сожалению покинули его. Что скрывается за этими переменами в крипторынке? Давайте глубже проанализируем и раскроем новый нарратив криптоинвестиций 2025 года, стоящий за этим, казалось бы, обычным обновлением списка.

Сигналы структурных изменений

Сильный пульс на блокчейне Avalanche (AVAX)

Avalanche описывает будущее блокчейна, которое можно масштабировать и настраивать. Его "механизм консенсуса снежной лавины" обеспечивает высокую пропускную способность, низкую задержку и децентрализацию, а трехцепочная архитектура (X-Chain, C-Chain, P-Chain) гарантирует субсекундную окончательность транзакций, закладывая основу для масштабируемых приложений.

В 2025 году объем торгов на C-Chain Avalanche вырос с 250 000 до почти 1 200 000, благодаря обновлению Etna, которое снизило средние торговые сборы более чем на 90%, что значительно активизировало жизнеспособность сети.

Avalanche точно захватывает потребности GameFi и корпоративных приложений, такие игры, как MapleStory Universe, запускаются на подсетях (Subnets). Он также активно принимает традиционный мир, сотрудничая с несколькими гигантами Web2, продвигая токенизацию активов реального мира, что является ключевым шагом к проникновению экономики Web3 в мейнстрим.

Инвестиционные компании положительно оценивают Avalanche из-за его технологических усовершенствований, стратегического расширения экосистемы и интеграции с Web2, образующих "многогранный ростовой маховик". Это предвещает, что конкуренция Layer 1 переходит на более широкую арену с реальной экономической активностью и потенциалом интеграции Web2/Web3.

Morpho（MORPHO）"Трансформер" децентрализованное кредитование

Morpho рисует совершенно новый институциональный путь для децентрализованного кредитования. Это DeFi кредитный протокол, основанный на Ethereum и Base цепи, который оптимизирует доход и обеспечивает безопасность через "Morpho Vaults" и изолированные рынки. Дизайн протокола ориентирован на низкие торговые сборы и прошел более 25 аудитов.

Morpho показывает впечатляющие результаты: годовой доход от комиссий достиг 100 миллионов долларов, общая заблокированная стоимость (TVL) удвоилась до более чем 4 миллиардов долларов, укрепив свои позиции на втором месте в DeFi-кредитовании. На базе Chain он уже является крупнейшим протоколом по TVL и активному объему кредитования. Ведущие венчурные капитальные инвестиции превысили 69 миллионов долларов.

Более значимым является то, что одна крупная шифрование-криптовалютная биржа интегрировала Morpho в свое основное приложение, позволяя пользователям закладывать биткойны для получения USDC, что является одним из крупнейших случаев внедрения DeFi на уровне институциональных структур. Выпуск Morpho V2 еще раз подтвердил решимость внедрить DeFi в традиционные финансовые учреждения.

Восход Morpho подтверждает его потенциал как "двигателя институционального DeFi". Он глубоко понимает требования институтов к управлению рисками и соблюдению норм, решая проблемы традиционных финансов при входе в DeFi через тонкую рыночную архитектуру и поддержку лицензируемых рынков. Инвестиционные учреждения предпочитают его, поскольку верят в его способность повысить эффективность DeFi, снизить риски и эффективно соединиться с традиционными финансами.

Уход старых чемпионов: Прощание с Lido и Optimism

Lido DAO (LDO) ликвидное стекинг "Империя" столкнулась с противостоянием

Lido DAO когда-то был бесспорным "имперским" гигантом в области ликвидного стекинга Ethereum, управляя около 33% ставленного ETH. Однако за успехом скрываются опасения по поводу его централизации: "лицензионный" пул валидаторов, контроль токенов LDO над ключевыми полномочиями и инцидент с взломом горячего кошелька в мае 2025 года подняли тревогу.

В апреле 2023 года обновление Ethereum Shanghai позволило извлечение ETH, что ослабило "защитную стену" Lido в области ликвидности. У пользователей появилось больше выбора, и они стали обращаться к централизованным платформам или новым неконтролируемым конкурентам. Инновации повторного залога, такие как EigenLayer, также усилили конкуренцию.

Lido был удален, что является отражением переоценки институциональными инвесторами "централизованных рисков". После обновления в Шанхае, "централизованный" характер Lido стал более заметным на фоне усиливающейся конкуренции и прояснения регулирования (SEC рассматривает "протокольное стекинг" как неценную бумагу). Институциональные инвесторы могут считать, что его соотношение риск-возврат больше не привлекательно. Выход Lido знаменует собой повышение стандартов оценки институциональными инвесторами ликвидного стекинга, при этом они больше ценят децентрализацию, прозрачность управления и потенциальные регуляторные риски.

Оптимизм (OP) Layer 2 имеет грандиозное видение, застряв в "мифе" о захвате ценности

Optimism, как ведущий слой 2 решения для масштабирования Ethereum, несет на себе ответственность за повышение торговых возможностей, снижение затрат на Gas и улучшение пользовательского опыта. Его видение "Суперцепи" (Superchain) привлекло множество звездных проектов благодаря OP Stack. Однако по TVL и активности оно все еще немного отстает от конкурентов.

Токены OP являются основой децентрализованной структуры управления Optimism Collective. Однако модель распределения доходов вызывает "миф": в настоящее время доходы от сортировщиков поступают в фонд Optimism, который финансирует общественные блага, а не распределяются напрямую между держателями токенов OP. Несмотря на надежды на возможность будущего распределения, эта неопределенность влияет на прямое захватывание ценности токена и вызывает сомнения у институциональных инвесторов.

Кроме того, управление Optimism также не является гладким. Низкий уровень участия в голосовании и значительный контроль со стороны ключевых участников и ранних инвесторов над процессом голосования оставляют простор для улучшения обещания «децентрализованности» в практике.

Удаление Optimism больше похоже на глубокое сомнение инвестиционных институтов в "механизме захвата ценности" их токена OP. Амбициозное экологическое видение не может быть напрямую преобразовано в явную ценность токена. Институциональные инвесторы склонны к ясным и прямым путям захвата ценности токена. Низкая степень участия в управлении и концентрация голосующих прав в руках основной команды также увеличивают сложность и риски институциональных инвестиций. Перед лицом жесткой конкуренции на рынке Layer 2 инвестиционные институты могут считать, что OP в краткосрочной перспективе не сможет предоставить "более привлекательную доходность с поправкой на риск". Выход Optimism отражает углубленную оценку институтами экономики токенов Layer 2: простого технического лидерства недостаточно для поддержания долгосрочной ценности, токен должен обладать ясным, устойчивым механизмом захвата ценности и настоящим децентрализованным управлением.

"Флагман" и "структурные изменения" в криптоинвестициях 2025 года

"Прилив" институциональных средств: от биткойна к широкому глубокому морю диверсифицированных приложений

В первом квартале 2025 года интерес учреждений к цифровым активам продолжает расти. Опрос показывает, что до 86% опрошенных институциональных инвесторов уже владеют или планируют инвестировать в цифровые активы, почти 60% (59%) планируют вложить более 5% своих активов под управлением в шифрование. Одобрение ETF на биткойн и эфир является своего рода открытием дверей криптовалютам для мейнстримного финансового мира, а ETF на биткойн от одной известной инвестиционной компании даже установил рекорд по быстрейшему росту в истории.

Эта волна уже давно превзошла «острова» Биткойна и Эфириума. Данные показывают, что 73% инвесторов уже владеют альтернативными шифрованиями, а участие в DeFi, как ожидается, утроится в течение двух лет. Токенизация реальных активов (RWA) и принятие стейблкоинов ускоряются, общая рыночная капитализация достигает 234 миллиарда долларов, некоторые протоколы соединяют DeFi и традиционные финансы.

Институциональные инвестиции переходят от простого "биткойн-верования" к "диверсифицированному распределению" и "реализации в различных сценариях". Включение Avalanche и Morpho в инвестиционные рейтинги является глубоким отражением тенденции институциональных инвестиций "от точечного к широкому" и "от спекуляции к применению".

"Эволюция" DeFi: от "дикого роста" до "тонкой жизни"

В 2024 году общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi выросла на 129%, а объем торгов децентрализованных бирж производных инструментов (DEXs) увеличился на 872%. DeFi развивает доходные стабильные монеты, привлекая традиционное финансирование. Встраиваемые финансы, автоматизация, искусственный интеллект/машинное обучение (AI/ML) и другие тенденции переосмысляют ландшафт. Успех Morpho является отражением инноваций в кредитовании DeFi.

DeFi проходит эволюцию от "дикого роста" к "тонкой жизни". Приложения Layer 2 и AI/ML направлены на решение болевых точек и повышение эффективности. Доходные стабильные монеты и встроенные финансы обогащают продуктовые формы и бесшовно интегрируются с традиционными финансами. Взрывной рост DEX для деривативов и институциональный путь Morpho показывают, что DeFi удовлетворяет потребности учреждений в сложных сделках и управлении рисками. Предпочтение инвестиционных учреждений Morpho является признанием тренда "самоэволюции и внешней интеграции" DeFi, с надеждой на повышение эффективности, снижение рисков и соединение с традиционными финансами.

"Соревнование" Layer 2: комплексное соперничество экосистемы, технологий и захвата ценности

Решения второго уровня, подобные "автомагистрали" Ethereum, значительно увеличивают его масштабируемость и снижают затраты для пользователей. Оптимистичные свертки и ZK-свертки являются основными технологиями. Конкуренция на рынке второго уровня intensa, некоторые проекты по-прежнему сохраняют лидерство по TVL и количеству протоколов. Optimism с помощью видения "суперцепи" и OP Stack стремится создать взаимосвязанную экосистему и привлекла несколько крупных проектов.

Конкуренция в Layer 2 перешла к комплексной борьбе за "способности к построению экосистемы" и "модели захвата стоимости токенов". Удаление Optimism как раз указывает на то, что даже имея грандиозные экосистемные амбиции, если механизм захвата стоимости токенов неясен или существует риск централизации, трудно получить долгосрочное предпочтение со стороны институтов. Оценка Layer 2 инвестиционными учреждениями уже вышла за рамки поверхностных показателей и углубилась в механизмы долгосрочного устойчивого создания и распределения ценности.

Регуляторный "фильтр": соответствие, "билет" для институциональных средств

В 2025 году регуляторная среда для криптовалют в США постепенно проясняется, как будто для институциональных инвестиций в крипто рынок устанавливается "фильтр". Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новые рекомендации, четко определив, что "протокольное стекинг" не является выпуском ценных бумаг. Конгресс США принял законопроект, отменивший обязательства по отчетности брокеров налогового управления США (IRS) для платформ DeFi (ввод и вывод средств в неконвенциональной фиатной валюте).

Прозрачность регулирования является ключевым "катализатором" для массового входа учреждений на рынок шифрования и одновременно представляет собой точный "фильтр". Это снижает юридические и операционные риски для учреждений и поощряет большее количество соблюдающих нормы организаций входить в экосистему PoS и DeFi. Однако четкое регулирование также означает более строгие требования к соблюдению норм. Удаление Lido может быть частично связано с его "лицензионной системой" и обеспокоенностью по поводу централизованного управления. В качестве строго регулируемой компании по управлению активами инвестиционные решения придают большое значение соблюдению норм. Это указывает на то, что с 2025 года и далее соблюдение норм становится "билетиком" для привлечения институционального капитала.

Итог

Корректировка рейтингов ясно очерчивает путь эволюции институциональных инвестиций на рынке шифрования в 2025 году. Она акцентирует внимание на технологических инновациях проектов, реальных сценариях применения, моделях устойчивого захвата стоимости и практиках децентрализованного управления. Включение Avalanche и Morpho представляет собой признание рынка потенциала высокопроизводительных публичных блокчейнов в GameFi/корпоративных приложениях, а также ожидание развития шифрования займов на институциональном уровне и его соблюдения норм. Исключение Lido DAO и Optimism предупреждает о рисках централизации ликвидного стекинга, а также о влиянии неопределенности захвата стоимости в экономических моделях токенов второго уровня на их привлекательность для институтов.

Итоговая инвестиционная логика в шифрование на 2025 год:

• Приложенческий Layer 1/Layer 2: Будущее принадлежит публичным блокчейнам и решениям по масштабированию, которые могут привлечь массовых пользователей и корпоративные приложения благодаря технологическим инновациям.
• Институциональная DeFi инфраструктура: рынок предпочитает DeFi протоколы, которые могут решить проблемы традиционных финансов и соединить миры на блокчейне и вне его.
• Четкое захватывание ценности и децентрализованное управление: токены должны обладать ясным и устойчивым механизмом захвата ценности и