Главный финансовый писатель Bloomberg: Почему фондовый рынок готов платить 2 доллара за криптоактивы стоимостью 1 доллар?

Оригинал «Поместите криптовалюту в индексные фонды»

Автор оригинала: Мэтт Левин

Перевод: jk, Odaily 星球日报

Какие стратегии применяет Vanguard (先锋集团)?

Сегодняшняя основная ситуация такова: американский фондовый рынок будет использовать оценку акций в 2 доллара для покупки криптовалюты стоимостью 1 доллар. Если небольшая публичная компания владеет криптоактивами, такими как биткойн, эфириум или Трампкоин, на сумму 100 миллионов долларов, то ее рыночная капитализация как минимум вырастет до 200 миллионов долларов. Эта сделка выглядит одновременно запутанной и как волшебство. Пионером этого подхода стала компания MicroStrategy (которая сейчас просто упростила свое название до "Strategy", владея примерно 70 миллиардов долларов в биткойнах и имея рыночную капитализацию около 138 миллиардов долларов), и сейчас различные мелкие компании постоянно подражают этому, и, похоже, у них это довольно успешно.

Я часто шучу по этому поводу, но за этим действительно стоит задать серьезный вопрос: почему фондовый рынок готов платить 2 доллара за криптовалюту стоимостью 1 доллар? Этот вопрос в целом можно разделить на три объяснения:

• Биткойны, которые держит компания, стоят больше, чем те, что держите вы. Потому что компания может использовать эти криптоактивы для того, чтобы делать то, что вы не можете, например, обучать инвесторов, предоставлять займы, использовать кредитное плечо, ставить на залог, токенизировать и, в общем, проводить различные "операции". С точки зрения бизнеса эта премия оправдана.
• Есть множество институциональных капиталов, которые хотят купить биткойн, но они не могут этого сделать, не могут напрямую владеть им, а также не могут держать его через более традиционные способы, такие как фьючерсы или ETF (с меньшей премией). Поэтому они готовы покупать с премией через эти «компании-криптокошельки» для косвенных инвестиций. Эта премия возникает из-за дисбаланса на рынке: эти компании предоставляют институциональным инвесторам «легальную и соответствующую» форму инвестиций.
• Розничные инвесторы ленивы и неразборчивы, следуя за толпой, покупают акции с ярлыком "криптокошелек", совершенно не осознавая, что покупают надутые криптоактивы. Проще говоря, это эффект "мемных акций".

Каждая компания, занимающаяся такой деятельностью, на словах будет говорить первую причину — «Мы не просто накапливаем криптовалюту, мы собираемся делать много всего», но я всегда считал, что это не очень убедительно. Третье объяснение — «Ха-ха, розничные инвесторы» — звучит довольно разумно, и я сам писал подобные мысли («Для многих небольших компаний на фондовом рынке прямое преимущество стратегии криптокошелька заключается в том, что никто не обращает внимания на нашу маленькую компанию, но если мы объявим, что купили кучу криптовалюты, розничные инвесторы начнут радоваться и бросаться покупать наши акции по высокой цене.»)

Но по-настоящему интересно второе. Если эта логика верна: "Крупные управляющие активами хотят получить доступ к криптовалютам, и Strategy — единственный удобный канал для их покупки, поэтому они готовы заплатить 100% премии за акции", тогда... это звучит очень странно, но, возможно, это правда? Я проверил список акционеров Strategy на Bloomberg, и вторым по величине акционером является Capital Group — традиционная инвестиционная компания, ориентированная на активное управление, с долей 6,99%. Это хорошая инвестиция? За последние 12 месяцев акции Strategy выросли примерно на 175%, в то время как S&P 500 вырос всего на 13%. Так что... да?

Почему Capital не покупает биткойны напрямую, а тратит вдвое больше на Strategy? (Как задавался вопросом медвежий инвестор Jim Chanos) Возможно, они хотят купить, но не могут: эта часть портфеля Capital поступает из их Growth Fund of America, который "в основном инвестирует в обыкновенные акции" и "может также инвестировать в другие типы акций", но явно не включает биткойны или биткойн ETF. Если вы управляете долгосрочным фондом, который инвестирует только в акции, и хотите купить биткойны, то за последний год (1) вы были правы, (2) но не могли купить. Поэтому покупка Strategy может быть единственным реальным вариантом для вас.

Таким образом, высокая премия акций Strategy может отражать следующее ожидание: "Институциональные инвесторы хотят купить 'биткойн в форме акций', а предложение на рынке не успевает за спросом." Другая связанная, но немного отличающаяся точка зрения заключается в том, что "индексные фонды будут пассивно покупать акции Strategy, независимо от того, насколько высока премия." Capital является вторым по величине акционером, но, согласно отчету Вилданы Хаджрич из Bloomberg, крупнейшим акционером на самом деле является Vanguard:

"Биткойн не подходит для долгосрочных инвесторов. Цифровые активы больше являются спекуляцией, чем инвестициями. Это 'недозрелый класс активов', у которого нет четкой истории и 'внутренней экономической ценности', что может привести к 'серьезным разрушениям' в портфеле."

Руководители Vanguard (Группы Вангард) всегда настойчиво придерживались логики своего основателя Джека Богла и критически относились к криптоактивам. Но ирония в том, что, согласно «холодной логике» пассивного инвестирования через индексные фонды, этот гигант, управляющий активами на сумму 10 триллионов долларов, сегодня стал крупнейшим акционером Strategy — компании-разработчика программного обеспечения, которая превратила себя в «теневую компанию Биткойн».

Vanguard владеет более 20 миллионами акций Strategy, что составляет почти 8% его акций класса A, и, вероятно, в четвертом квартале прошлого года превысило Capital Group. Согласно данным Bloomberg, эти позиции распределены по десяткам фондов Vanguard и охватывают различные индексные продукты, включая акции малой капитализации, акции средней капитализации, акции сMomentum, стоимости и роста.

А Strategy даже еще не вошла в индекс S&P 500! ("Vanguard больше всего владеет своим индексным фондом с общей рыночной капитализацией VITSX, который владеет примерно 5,7 миллиона акций на сумму около 2,6 миллиарда долларов.") Однако Strategy прилагает усилия, чтобы попасть в этот список. Представьте, как будет весело, если она действительно попадет в индекс.

И еще: в этом нет никаких проблем? Хотя я часто шучу над этими вещами, что я вообще понимаю? Вчера я только что посмеялся над новой «криптохранилищем», у которой резерв активов состоит из токенов HYPE. Я написал: «Это название слишком откровенное.» Хотя я также часто смеюсь над некоторыми обычными акциями компаний, их цена иногда все равно растет. Эта статья не является инвестиционной рекомендацией, большая часть моих денег также находится в индексных фондах. Я усвоил один урок: финансовые явления, над которыми я хочу смеяться, не имеют никакого отношения к тому, вырастут ли они в цене. У меня вообще нет никаких предсказательных способностей, поэтому я стараюсь быть ценовым приемником — покупать рыночные портфели и принимать рыночную доходность. Многие инвесторы на самом деле также должны поступать так или, в принципе, так и поступают.

В 2005 году «рыночный портфель» в основном состоял из акций и облигаций; в 2025 году в него без сомнения также будут включены криптовалюты. Сейчас есть много способов получить доступ к криптоактивам (вы можете напрямую купить биткойны, купить ETF на биткойн и так далее), и, конечно, кто-то напишет мне по электронной почте о своих стартап-проектах, которые могут помочь вам удобно получить доступ к криптоиндексам (например, отдать им 100 долларов, и они с помощью взвешивания по рыночной капитализации подберут для вас корзину криптоактивов).

Но самый простой и ленивый способ — это просто купить весь индекс фондового рынка США. Потому что сейчас фондовый рынок постоянно поглощает все больше и больше "криптокошельковых компаний". Вы, возможно, не хотите, чтобы криптоактивы появлялись в вашем индексном фонде акций — Vanguard тоже этого не хочет — но суть индексного фонда заключается в том, чтобы не покупать то, что вы хотите, а покупать то, что хочет рынок. (Не то, что хочет управляющий фондом.)

Ты не веришь, что сам (или управляющий фондом) сможешь выбрать правильные вещи, поэтому выбираешь верить рынку. А сейчас рынок хочет именно криптовалюту.