Токенизация акций Robinhood: блестящая битва маркетинга против инноваций

Недавно одна известная торговая платформа запустила продукт токенизации акций, что вызвало бурное обсуждение в圈е Web3. Как наблюдатель, долгое время следящий за технологиями блокчейна, я считаю необходимым объективно проанализировать реальное состояние этого продукта. Откровенно говоря, это скорее напоминает тщательно спланированную маркетинговую акцию, а не настоящую технологическую инновацию.

Обзор

Представленный платформой продукт токенизации акций по сути является тщательно спланированной маркетинговой акцией. Он в основном нацелен на то, чтобы занять лидирующие позиции в популярной теме RWA, но с точки зрения реальных инноваций, ярких моментов не так много. Проще говоря, он рассматривает блокчейн как инструмент брендового продвижения и не использует в полной мере основные преимущества децентрализации и компоновки блокчейна.

Модель "синтетической упаковки", используемая на платформе, имеет недостатки как в юридической структуре, так и в функционале по сравнению с моделью "цифрового двойника" на одной из бирж. Она предоставляет пользователям только производственный контракт, а не истинное право собственности на базовый актив. Хотя утверждается, что она может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это можно легко реализовать с помощью традиционных финансовых инструментов без таких сложных операций. Кроме того, такие амбициозные цели, как "круглосуточная торговля" и "инвестиции розничных клиентов в частные акции", трудно реализовать в реальности.

Хотя эта платформа успешно позиционирует себя как новатор в отрасли благодаря этому продукту, ее истинное значение заключается в указании возможного пути для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, вероятно, будет вестись компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и упаковать ее в более управляемые экосистемы.

Четыре модели токенизации акций

Перед тем как глубоко проанализировать этот продукт, нам нужно сначала понять несколько различных способов токенизации акций. Существует множество путей, чтобы ввести традиционные акции в мир блокчейна, так же как существует множество способов приготовления пищи.

Синтетические активы

• Это чисто децентрализованная финансовая игра. Не нужно владеть реальными акциями, а вместо этого через избыточное обеспечение криптоактивов (, таких как ETH ), в смарт-контрактах "создаются" токены, которые могут отслеживать любую реальную стоимость (, включая цену акций ).
• База доверия: код и экономическая модель. Пользователи ставят на то, что система смарт-контрактов достаточно устойчива, а цена залога стабильна и не обрушится.
• Представляет проект: некоторые децентрализованные платформы производных финансовых инструментов.

Синтетическая упаковка

• По своей сути это деривативная модель. Токены, приобретаемые пользователями, представляют собой контракт, заключенный с платформой, которая обязуется выплачивать доход, равный колебаниям цен на соответствующие акции.
• Платформа обычно покупает реальные акции для хеджирования, но это не является обязательством по закону. Теоретически, при получении одобрения от регулирующих органов, акции также могут быть заменены фьючерсами и другими деривативами.
• Основание доверия: полная зависимость от платформы выпуска и её регулирующих органов.

Цифровой двойник

• В настоящее время это наиболее признанная модель. Эмитент должен хранить соответствующую долю реальных акций в регулируемом депозитарном банке за каждую выпущенную токен.
• Токен подобен "цифровому сертификату собственности" на акции.
• Основание доверия: одновременно полагается на эмитента, депозитарный банк и регулятора, но обычно есть инструменты на блокчейне, позволяющие пользователям в любое время проверять резерв акций.

Нативные цифровые ценные бумаги

• Самая революционная модель. Акции "рождаются" непосредственно в блокчейне, а не являются "отображением" оффлайн-активов.
• Блокчейн сам становится законным документом о праве собственности, полностью прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.
• Основание доверия: сама блокчейн-сеть и признанная правовая база для этой формы.

Анализ сравнения с конкурентами

Синтетическая упаковка vs. Синтетические активы

Общее: оба предоставляют пользователям экономическую экспозицию на акции, а не прямое владение. По сути, это производные инструменты, которые призваны воспроизводить ценовые колебания акций.

Различия: Основное отличие заключается в основе доверия.

• Синтетическая упаковка зависит от учреждений и регулирования. Пользователи верят, что регулируемые компании будут выполнять свои контрактные обязательства.
• Режим синтетических активов зависит от кода и экономических игр. Пользователи верят, что надежность кода и избыточное обеспечение могут гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

Синтетическая упаковка vs. Цифровой двойник

Общее: теоретически эмитенты обоих режимов владеют реальными акциями как обеспечением.

Различия:

• Разные цели владения: владение в синтетической упаковочной модели предназначено для хеджирования собственных рисков и не является прямой юридической обязанностью перед пользователем. Модель цифрового двойника, с другой стороны, имеет юридическую обязанность удерживать и хранить реальные акции в соотношении 1:1 для каждого токена.
• Право собственности и риски различны: в модели синтетической упаковки акции принадлежат платформе, а пользователи являются необеспеченными кредиторами. В модели цифрового двойника акции хранятся на изолированном доверительном счете, созданном в интересах пользователей, теоретически позволяя изолировать риски банкротства эмитента.
• Различная полезность на блокчейне: Токены в режиме синтетической упаковки ограничены платформой и не могут взаимодействовать с внешними децентрализованными финансовыми протоколами. Токены в режиме цифрового двойника могут быть выведены в личный кошелек и использоваться для кредитования, торговли и т.д., обладая настоящей композируемостью.

Сомнения по поводу этого продукта

Функции продукта можно реализовать без блокчейна

Функции, предлагаемые данным продуктом, а именно возможность для европейских пользователей получать доход от роста американских акций без необходимости владения американскими акциями, вполне могут быть реализованы с помощью контрактов на разницу цен или других производных инструментов, которые существуют в традиционном финансовом мире на протяжении многих лет. Эта платформа вполне может использовать обычную централизованную базу данных для записи сделок, без необходимости использования блокчейна.

Основная цель использования блокчейна заключается в маркетинге. В эпоху, когда концепции RWA и токенизации становятся популярными по всему миру, добавление "блокчейна" и "токена" к продуктам может сразу привлечь внимание, создать новости, повысить цену акций компании и представить себя как инноватора, идущего в ногу со временем.

отсутствует компонуемость децентрализованных финансов

Акции токенов на данной платформе не могут быть использованы вне ее приложения. Хотя они эмитированы на публичной блокчейн, в смарт-контракте установлены "доступные ограничения", которые позволяют переводить токены только между кошельками, одобренными платформой. Пользователи не могут выводить токены на личные кошельки, торговать ими на децентрализованных биржах или использовать их для залога. Все возможности компоновки Web3 не связаны с пользователями.

Этот подход направлен на контроль и соблюдение норм. Как только платформа становится открытой, управлять такими регуляторными требованиями, как KYC/AML, станет сложно. Поэтому она предпочитает пожертвовать самой открытой сущностью блокчейна ради создания абсолютной безопасной "закрытой экосистемы".

по-прежнему сильно зависит от централизованного доверия

Пользователь должен полностью доверять этой платформе. Блокчейн может лишь подтвердить, что "пользователь действительно приобрел контракт на платформе". Однако он не может доказать, действительно ли платформа купила акции для хеджирования рисков, и не может подтвердить, есть ли у платформы возможность выполнить контракт в случае банкротства.

Это создает огромный парадокс. Блокчейн был создан для устранения доверия к централизованным учреждениям, но эта модель требует от пользователей возложить все доверие на одну компанию. Таким образом, насколько это имеет значение использовать блокчейн для подтверждения "покупки", если это всего лишь мелочь?

Чрезмерно разрекламированные "революционные" функции

Реальные проблемы круглосуточной торговли 24x7

Несмотря на то, что это звучит красиво, реальность довольно сурова. Платформа обещает только "24x5", а не "24x7", так как два выходных дня являются "черной дырой риска" для мировых финансовых рынков.

Проблема маркет-мейкеров: любому торговому рынку нужны маркет-мейкеры для обеспечения ликвидности. Маркет-мейкеры должны хеджировать риски, покупая акции на реальном фондовом рынке, когда пользователи покупают токены. Однако в выходные дни основные биржи закрыты, и маркет-мейкеры не могут хеджировать. Если хеджирование невозможно, они принимают на себя весь риск. Если в выходные произойдет значительное событие, приведущее к резкому падению цен на акции в понедельник, маркет-мейкеры могут обанкротиться.

Даже в ночное время в будние дни, поскольку фактический фондовый рынок закрыт, маркет-мейкеры могут проводить неидеальное хеджирование только с помощью инструментов, таких как фьючерсы на фондовые индексы. Чтобы компенсировать риски, они значительно увеличивают спред. Поэтому стоимость торгов после закрытия рынка высока, а ликвидность низка, это подходит только для пользователей с экстренной потребностью. Это больше похоже на дорогостоящий "выход на случай чрезвычайной ситуации", а не на свободную автомагистраль.

"Мираж" частных инвестиционных фондов

Платформа ранее проводила акцию по раздаче токенов определенной популярной AI-компании и аэрокосмической компании, что привлекло внимание рынка. Однако источники акций таких популярных не上市 компаний вызывают сомнения.

Акции, вероятно, происходят из непрозрачного и малоликвидного "вторичного рынка частного капитала". Платформа может получить небольшую долю акций через сложную структуру "специальных целей" (SPV). Из-за слишком малого количества эти доли, даже если компания выйдет на биржу в будущем, будут лишены ликвидности и просто используются как маркетинговый трюк.

Токенизация таких активов на поверхности выглядит как "распространение возможностей", но на самом деле это передача рисков, которые не должны нести обычные люди, на массы. По сути, это скорее "распространение рисков".

Успехи в маркетинге и перспективы будущего

Хотя сама технология продукта не впечатляет, с другой стороны, это может быть гениальным шагом.

Платформа одержала победу в брендовой осведомленности и рыночном влиянии над более технологичными, но менее известными конкурентами. Она успешно связала себя с грандиозным нарративом "будущего финансов", что крайне важно для публичных компаний.

Амбиции платформы не ограничиваются этим. Они объявили о планах в будущем создать свою собственную Layer 2 блокчейн и поддерживать пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Это означает, что текущий "закрытый сад" может быть лишь переходным этапом, используемым для накопления пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регулированием.

Это также указывает на то, что массовое принятие Web3 может быть невозможно без участия традиционных интернет-брокеров. Поскольку чисто децентрализованное финансирование все еще слишком сложно для обычных людей. А такие платформы лучше всего умеют упрощать сложные вещи, делая их простыми, незаметными и удобными.

Заключение

Платформа, запустившая акционные токены, на данном этапе действительно больше символична, чем практична, и является успешной маркетинговой кампанией. Но это также своего рода клин, который открывает дверь к интеграции традиционных финансов и блокчейна. Она сделала первый шаг самым практичным образом. Настоящая революция не происходит мгновенно, и, возможно, мы сейчас являемся свидетелями начала этой великой трансформации.

Для обычных инвесторов важно оставаться трезвыми, понимать суть вещей, не поддаваться на яркие рассказы и не презирать возможные будущие перспективы, возможно, это самое главное.