Шифрование мира стейблкоинов: эволюция применения и регулирования

Развитие в области шифрования происходит стремительно, но с точки зрения применения текущий мир шифрования не отличается по своей сути от того, что было 5 или 10 лет назад. Несмотря на то, что рынок постоянно расширяется, децентрализованные финансы (DeFi) становятся яркой точкой, настоящие широко известные приложения шифрования все еще сосредоточены в области валют, в основном это биткойн и стейблкоины.

Хотя обе эти криптовалюты пользуются большим вниманием, их пути развития совершенно разные. Биткойн получил мировое признание благодаря потрясающему росту цен, став представителем децентрализованной валюты. С точки зрения практичности, стейблкоин является действительно реализуемым шифрованным активом для глобального массового применения.

В настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигла 243,8 миллиарда долларов. Согласно статистике платформы данных, общий объем торгов стейблкоинов за последние 12 месяцев составил 33,4 триллиона долларов, количество сделок достигло 5,8 миллиарда, а общее количество активных уникальных адресов составило 250 миллионов.

Эти данные充分说明, что потребность и логика применения стейблкоинов уже достаточно развиты. Однако с точки зрения регулирования стейблкоины все еще находятся на стадии адаптации. В последние годы регулирование стейблкоинов по всему миру постоянно улучшается. Недавно Сенат США принял законопроект "Закон о руководстве и стимулировании национальных инноваций в области стейблкоинов" (GENIUS, который снова устраняет препятствия для глобального регулирования стейблкоинов.

Стейблкоины развиваются стремительно, эффект лидера очевиден

Стейблкоин — это шифрованный актив, который поддерживает стабильность своей стоимости за счет привязки к фиатным валютам, драгоценным металлам, сырьевым товарам или комбинации активов. Его основная цель — устранение высокой волатильности криптовалют, предоставляя пользователям надежные инструменты для расчетов, хранения ценности и инвестирования. Как мера стоимости на крипторынке, каждое расширение стейблкоинов отражает рост масштаба отрасли. В 2017 году общий объем циркуляции стейблкоинов в мире составлял менее 1 миллиарда долларов, а сегодня он близок к 250 миллиардам долларов. В то же время глобальный масштаб крипторынка также вырос с менее 1 триллиона долларов до 3 триллионов долларов, постепенно входя в мейнстрим.

Согласно недавним данным, этот бычий рынок можно рассматривать как бычий рынок стейблкоинов. После инцидента на одной из торговых платформ глобальное предложение стейблкоинов сократилось с 190 миллиардов долларов до 120 миллиардов долларов, но затем постепенно возросло, продолжая расти на протяжении 18 месяцев. В то же время цена биткойна поднялась с дна в 17500 долларов до более чем 100000 долларов. Причиной этого является то, что ликвидность на этом бычьем рынке в основном поступает от внешних учреждений, и эти учреждения обычно выбирают стейблкоины в качестве средства для входа на рынок, что приводит к увеличению внешней ликвидности и росту объема стейблкоинов.

В настоящее время существует множество видов стейблкоинов. Их можно разделить на централизованные и децентрализованные стейблкоины в зависимости от контрольного центра, а также на долларовые и недолларовые стейблкоины в зависимости от типа фиатной валюты. Кроме того, их можно дополнительно классифицировать в зависимости от наличия процентов, типа обеспечения и так далее. В отличие от других шифрованных активов, хотя на рынке появились стейблкоины с процентами или кэшбэком, благодаря стабильности их стоимости стейблкоины по своей сути являются основным инструментом ценообразования, не предназначенным для спекуляций, и они также меньше подвержены официальным ограничениям, могут использоваться на глобальном уровне, что закладывает основу для превращения стейблкоинов в глобальную валюту.

С точки зрения охвата, кроме развитых регионов, таких как Европа, Америка, Япония и Южная Корея, новые рынки, такие как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, особенно в районах с слабыми финансовыми структурами и серьезной инфляцией, также начали использовать стейблкоины в повседневных транзакциях. Согласно отчету одной платежной компании за прошлый год, наиболее популярным использованием стейблкоинов в нешифрованной области является замена валюты )69%(, за которым следуют платежи за товары и услуги )39%(, а также международные платежи )39%(.

Это указывает на то, что стейблкоины начали избавляться от ярлыка простого инструмента для шифрования инвестиций и стали важной точкой интеграции между крипторынком и глобальной экономикой. В этом контексте развитие глобальных стейблкоинов привлекает большое внимание. По рыночной доле, долларовые стейблкоины занимают 99% рынка стейблкоинов и были прозваны "долларовым филиалом".

Если рассматривать более подробно, то из-за масштабного эффекта, присущего самой валюте, сильный становится еще сильнее, и явное преобладание лидеров — это ключевая особенность рынка стейблкоинов. Централизованные стейблкоины занимают доминирующую позицию, где USDT является абсолютным лидером с рыночной долей 152 миллиарда долларов, что составляет 62,29% от общего объема. На втором месте находится USDC с рыночным объемом примерно 60,3 миллиарда долларов и долей 24,71%. Эти два стейблкоина в совокупности занимают более 80% от общего объема рынка, что свидетельствует о высокой концентрации. На третьем месте находится USDe, который использует уникальный механизм и предлагает высокую доходность, строго говоря, он относится к полунационализированным стейблкоинам, в настоящее время его рыночный объем составляет 4,9 миллиарда долларов. Децентрализованный стейблкоин USDS в определенной экосистеме составляет около 3,5 миллиарда долларов, тогда как DAI в настоящее время имеет объем всего 4,5 миллиарда долларов. С точки зрения публичной цепи, одна публичная цепь занимает абсолютное доминирование с рыночной долей 50%, за ней следует другая публичная цепь )31,36%(, третья публичная цепь )4,85%( и четвертая публичная цепь )4,15%(.

С точки зрения бизнеса, выпуск стейблкоинов является прибыльным делом. Массовый выпуск позволяет эмитентам снизить предельные издержки почти до нуля, а модель прямого обмена цифровой валюты на наличные позволяет эмитентам получать значительную прибыль без риска. Например, согласно отчету о доходах за 2024 год одного из эмитентов стейблкоина, чистая прибыль за год составила 13,7 миллиарда долларов, а чистые активы группы увеличились до 20 миллиардов долларов, при этом в компании всего 165 сотрудников, что говорит о поразительной эффективности на человека. Такие высокие доходы привлекают крупные институциональные игроки, и в последние годы традиционные финансовые учреждения и платежные гиганты активно развивают эту область, также интернет-компании начинают проявлять интерес. В настоящее время проект одной политической семьи также запустил стейблкоин USD1, который быстро расширился после мягкого запуска 12 апреля и уже интегрировал более 10 протоколов или приложений.

! [Сенат США проголосовал за Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d3416c74333a7f07dd335b7e37f7938.webp(

Ускорение согласования регуляторов, Сенат США принял законопроект «GENIUS»

С учетом того, что учреждения стремятся войти в сферу, регулирование также приходит на смену. В настоящее время такие регионы, как США, ЕС, Сингапур, Дубай и Гонконг, уже начали или усовершенствовали законодательные рамки, касающиеся стейблкоинов. В качестве криптоцентра США, безусловно, является наиболее обсуждаемым регионом в мире.

С точки зрения регулирования в США, стейблкоин прошел процесс от высокой неопределенности к постепенной ясности. До 2025 года Конгресс США не издал специальных законов по стейблкоинам и шифрованию. В существующих законах несколько регулирующих органов определили стейблкоин, чтобы получить контроль над этой новой областью. Один из правоохранительных органов регулирует субъектов, занимающихся эмиссией и торговлей шифрованием, через лицензионную систему, один комитет рассматривает часть стейблкоинов как ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах, а другой комитет обращает внимание на стейблкоины с точки зрения определения товаров, сосредоточив внимание на борьбе с мошенничеством и манипуляциями на рынке. Сложная система регулирования не только затрудняет определение субъектов, но и в рамках административной системы США наблюдается разнообразие условий регулирования стейблкоинов в разных штатах, некоторые из которых имеют независимые лицензии на шифрование.

Таким образом, видно, что до 2025 года регулирование стейблкоинов довольно фрагментарно, даже возникают споры между регуляторами, что приводит к регуляторным неразберихам, создавая высокую степень неопределенности и проблемы соблюдения для отрасли стейблкоинов. Но с приходом нового правительства регулирование стейблкоинов было ускорено.

В феврале этого года Комитет по цифровым активам Палаты представителей США и Комитет по финансовым услугам представили Законопроект о прозрачности и ответственности стейблкоинов 2025 года )STABLE (. В том же месяце несколько сенаторов совместно внесли в Сенат Законопроект о руководстве и создании национального инновационного стейблкоина США )GENIUS (.

Концентрация двух законопроектов не является случайностью, а является перспективным шагом, поддержанным высокими эшелонами. На первом саммите по шифрованию, состоявшемся в Белом доме в марте этого года, высокопоставленное лицо выразило большой интерес к стейблкоинам, назвав их "очень перспективной" моделью роста, и выразило надежду на то, что Конгресс сможет представить соответствующее законодательство в офис президента до августовских каникул, отправив четкий сигнал.

17 марта Комитет по банковскому делу Сената единогласно поддержал законопроект GENIUS с 18 голосами "за" и 6 "против", который был официально передан в Сенат. 26 марта законопроект STABLE был успешно передан в исправленном варианте и 3 апреля был одобрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, передан в Палату представителей для общего голосования.

Несмотря на то, что оба являются законопроектами о стейблкоинах, акценты у них немного различаются. STABLE придает приоритет федеральному единому контролю, в то время как GENIUS больше акцентирует внимание на создании двухуровневой системы управления, параллельной на уровне штатов и федеральном. STABLE ограничивает право на выпуск только для застрахованных депозитных учреждений и не банковских учреждений, получивших федеральное одобрение, в то время как GENIUS позволяет открытый доступ для большего количества типов эмитентов. Оба требуют резервирование 1:1 и ежемесячное раскрытие информации, но STABLE более строгий, дополнительно требует, чтобы Федеральная корпорация страхования депозитов предоставляла страховку, а также вводит двухлетний запрет на алгоритмические стейблкоины, в то время как GENIUS позволяет исследовать механизмы алгоритмических стейблкоинов при определенных условиях. Кроме того, законопроект GENIUS поддерживает возможность предоставления процентов или доходов владельцам стейблкоинов, тогда как законопроект STABLE прямо запрещает начисление процентов.

В процессе практики оба закона сталкиваются с различными вопросами. Государственные власти выступают против федерального приоритета регулирования в отношении стейблкоинов, некоторые участники отрасли выражают недовольство строгими условиями, в то время как GENIUS в основном вызвал обсуждение затрат на соблюдение норм, полагая, что двойная система увеличит затраты на соблюдение, и что этот законопроект чрезмерно сосредоточен на внутреннем рынке США, игнорируя потребности развивающихся стран.

На данный момент законопроект GENIUS развивается быстрее, чем STABLE. 9 мая законопроект GENIUS не был принят на голосовании в Сенате с 48 голосами «за» и 49 «против», причиной чему стало требование одной из партий усилить антикоррупционные положения и запретить членам исполнительной власти владеть токенами, однако другая сторона не пошла на уступки. В связи с этим, один высокопоставленный чиновник открыто выразил свое недовольство данным решением.

Вскоре законопроект GENIUS снова попытается преодолеть препятствия. В обновленной версии был установлен регулирующий механизм в зависимости от масштабов, то есть стейблкоины с активами свыше 10 миллиардов будут регулироваться федерацией, а стейблкоины с рыночной капитализацией ниже 10 миллиардов будут регулироваться штатами. При этом четко обозначено разделение с кредитами страхования и государственного кредита США, что снижает системные риски и увеличивает ограничения на участие технологических компаний в стейблкоинах. Хотя обновленный законопроект все еще не касается этических норм, оспариваемых некоторыми партиями, он продвинулся вперед в защите интересов инвесторов и существующих механизмов. На этом фоне некоторые депутаты изменили свою позицию, и 19 числа Сенат США проголосовал за процедурную инициативу законопроекта GENIUS с результатом 66 голосов "за" и 32 "против", что устранило препятствия для окончательного законодательства.

Следующий шаг — это переход к полным дебатам и процедуре внесения поправок в Сенате, после чего законопроект будет передан на рассмотрение Палате представителей. Учитывая, что порог для принятия в Палате представителей относительно низок, вероятность того, что законопроект в конечном итоге будет передан в офис президента для подписания и станет окончательным законодательством, весьма высока.

Принятие этого закона, безусловно, является важной вехой в истории американских токенов, которая заполнит пробелы в регулировании стейблкоинов в США, уточнит регулирующие органы и правила, а также будет способствовать дальнейшему развитию индустрии стейблкоинов в США, в очередной раз способствуя мейнстримизации шифрования. С точки зрения США, после введения закона влияние стейблкоина на основе доллара будет более заметным, а тенденция к превращению шифрованного рынка в зависимое от доллара будет продолжать усиливаться, что предоставит основные движущие силы для создания централизованного и децентрализованного господства доллара. Стоит отметить, что независимо от типа закона, от держателей стейблкоинов требуется, чтобы они держали государственные облигации США, доллары и т.д., что создает новый постоянный спрос на облигации США.

! [Сенат США проголосовал и принял Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8aba381664e6651c221f71da10e64759.webp(

Вне США, глобальное регулирование стейблкоинов уже начало формироваться

Ясно, что четкие правила регулирования стейблкоинов появятся только в 2025 году, что свидетельствует о том, что США не являются лидерами в этой области. На самом деле, еще до США Европейский Союз представил законопроект о рынке шифрования активов )MiCA(, который предоставляет комплексную рамочную систему регулирования для всех шифрованных активов, включая стейблкоины. В отношении стейблкоинов MiCA делит их на токены, привязанные к активам, и токены электронной валюты, также запрещая алгоритмические стейблкоины. Эмитенты стейблкоинов ), особенно те, которые имеют определенный рыночный масштаб (, должны поддерживать резерв капитала в соотношении 1:1, соблюдать правила прозрачности и зарегистрироваться в регулирующих органах ЕС. В то же время, одно из управлений предложило внедрить строгие правила управления капиталом для страховых компаний, которые владеют шифрованными активами ), включая стейблкоины (, требуя от страховых компаний резервировать 100% капитала для таких активов.