Hyperliquid:в блокчейне交易新擂台,Децентрализованные финансы新生态

Hyperliquid — это супербыстрый децентрализованный обмен вечных контрактов в блокчейне, работающий на собственной Layer 1, предоставляющий производительность на уровне централизованных бирж, одновременно сохраняя прозрачность в блокчейне. Его родной токен $HYPE отвечает за управление сетью, при ставке может снизить торговые сборы и захватывает ценность через выкуп на аукционе. Основная ликвидность протокола — это HLP Vault, гибридный пул, который объединяет маркет-мейкеров и клиринговых агентов и занимает более 90% от общего объема заблокированных средств.

В марте 2025 года Hyperliquid столкнулся с серьезным черным лебедем: событие манипуляции $JELLYJELLY, которое почти вызвало цепную ликвидацию всего хранилища. Этот инцидент выявил проблему централизации управления валидаторами: вмешательство Hyper Foundation предотвратило крах, хотя этот шаг, хотя и гарантировал выживание, вызвал споры о децентрализации. Тем не менее, после кризиса Hyperliquid быстро восстановился благодаря «липкости» китов и расширению экосистемы, установив новые рекорды по объему торгов, открытым позициям и цене $HYPE. В настоящее время платформа (, включая HyperEVM), запустила более 21 нового dApp, охватывающего NFT, инструменты DeFi и инфраструктуру хранилищ, функции которой значительно превосходят функции бессрочных бирж.

"Degen" где торгуют китами?

Джеймс Уинн — известный деджен в крипто-сообществе, он анонимный кит, который за три года превратил $210 в $80 миллионов. Его самое известное достижение — это превращение $7,000 в $25 миллионов с $PEPE, и на протяжении многих лет он использует 40x кредитное плечо для создания девятизначных позиций.

Wynn часто открыто демонстрирует свои точки входа, оперативно реагируя на рыночные колебания, даже игнорируя восемь цифр ликвидации. Но действительно важным является не то, кто такой Wynn, а то, где он торгует.

Для Wynn и всех высокорискованных трейдеров с высоким кредитным плечом Hyperliquid - это новая арена. Анонимные киты (, такие как "внутренний брат" ), ведут крупные сделки на Hyperliquid, и их позиции теперь рассматриваются китайскими крипто-медиа как индикатор настроений на рынке в реальном времени и доминирующего положения платформы.

Как Hyperliquid пришел к этому? Почему высокорисковые трейдеры выбирают его?

Мы далее разобьем по частям.

Что такое Hyperliquid?

Hyperliquid является децентрализованной биржей, но она не использует модель AMM, как Uniswap.

Она использует полностью в блокчейне механизм ордерной книги, не устанавливая цены через пулы ликвидности, а обеспечивая сопоставление на блокчейне, что предоставляет опыт реальной торговли, похожий на CEX. Лимитные ордера, сделки, отмены и ликвидация происходят прозрачно в блокчейне и могут быть завершены в одном блоке.

Hyperliquid построила специализированную цепочку блоков Layer 1, также названную "Hyperliquid", созданную для высокой производительности. Именно это позволяет ей выполнять сделки с той скоростью и стабильностью, которые требуют высокочастотные трейдеры.

Эта производительность не пустые слова. К июню 2025 года доля Hyperliquid на рынке производных в блокчейне достигнет 78%, а ежедневный объем торгов превысит 5,5 миллиарда долларов.

$HYPE

Hyperliquid не просто торговая платформа, это целая система финансов в блокчейне, а его основной токен - $HYPE.

Токеномика и концепция

Общее предложение $HYPE составляет 1 миллиард монет, которые будут распределены через массовый аирдроп в ноябре 2024 года (310M, 31% ) будет выдано примерно 94 000 пользователям, что является одним из проектов с наиболее реальным распределением пользователей за последние годы.

Всего 70% распределяется на сообщество, аирдропы, стимулы и вкладчиков: без венчурного капитала. Это является четкой концепцией основателя Джеффри Яна. Он выпускник Гарвардского университета по математике, бывший инженер высокочастотной торговли в Hudson River Trading.

Ян публично заявил: "Позволить венчурным капиталистам контролировать сеть будет травмой". Он надеется построить финансовую систему, "созданную пользователями и принадлежащую пользователям".

Эта концепция "сообщество в приоритете + производительность протокола" также отражена в механизме дизайна $HYPE: это не только инструмент управления, но и фактически используемый токен.

Практическое применение(Utility)

$HYPE помимо функций управления, также используется для снижения торговых комиссий. Пользователи могут ставить $HYPE для получения скидки на комиссию.

Кроме того, $HYPE является ядром сетевой безопасности. Hyperliquid работает на механизме консенсуса Proof-of-stake, стейкинг $HYPE не только для снижения комиссии или получения вознаграждения, но и является основой всей механики создания блоков.

Чтобы стать валидатором, необходимо выполнить следующие условия:

• Минимум 10 000 монет $HYPE должны быть заложены
• Через KYC/KYB идентификацию
• Построение высокодоступной инфраструктуры ( включает в себя несколько невалидирующих узлов )
• Производительность узлов будет постоянно контролироваться и управляться распределением прав через делегированную программу Hyper Foundation.

Текущая годовая доходность от стейкинга валидаторов составляет около 2,5%, кривая доходности разработана на основе модели Ethereum.

Другие функции Hyperliquid

a.HIP-1 аукционная механика: децентрализованный процесс листинга

Одним из самых уникальных и часто недооцененных механизмов Hyperliquid является его основанная на аукционах система листинга токенов: HIP-1.

Данная механика определяет квалификацию нового токена для листинга через в блокчейне голландский аукцион:

• Начальная цена в два раза выше последней цены сделки;
• Линейное снижение продолжалось 31 час, минимально до 10,000 USDC;
• Первый кошелек, который примет текущую цену, получит право создать и запустить этот токен.

В отличие от централизованных бирж (, таких как Binance и Coinbase ), которые используют черные ящики и взимают высокие комиссии за листинг, листинг HIP-1 полностью прозрачен, не требует переговоров и не включает в себя внутренние распределения.

Например, в конце 2024 года генеральный директор Moonrock Capital обвинил одну торговую платформу в том, что она требует 15% токенов от одного Tier 1 проекта в качестве платы за листинг (, что примерно равно $50 миллионов ~ $100 миллионов ). Также сообщалось, что одна торговая платформа требует до $300 миллионов за листинг.

Даже если какая-то торговая платформа введет механизм «Batch Vote to List», все равно существует проблема непрозрачности, при которой на голосовании могут оказаться 2 проекта, а фактически запустится 4.

И на Hyperliquid:

• Процесс аукциона полностью в блокчейне, полностью выполняется смарт-контрактом;
• Комиссия за листинг 100% поступает в Assistance Fund(援助基金) и используется для выкупа и сжигания $HYPE;
• Нет комиссии команды и нет зарезервированных мест.

В отличие от других протоколов, где команда и венчурные капитальные компании получают плату за листинг токенов, логика распределения комиссий Hyperliquid такова:

• Все расходы делятся сообществом: HLP, фонд помощи и публикации на споте.

Однако, несмотря на прозрачность механизма, на спотовом рынке Hyperliquid все еще существуют явные проблемы:

• Большинство цен на аукционах близки к стартовой цене (, например 500 $HYPE), что отражает ограниченный интерес рынка к размещению токенов в блокчейне.
• Объем торгов токенов после запуска крайне низкий;
• Официальная страница не явно указывает информацию о новых монетах, что приводит к низкому уровню внимания;
• Текущий объем наличного рынка составляет лишь 2% от общего объема торгов на DEX, из которых 84% составляют пары $HYPE/USDC.

Если Hyperliquid действительно хочет бросить вызов статусу централизованных бирж по листингу монет, необходимо повысить видимость пользовательского интерфейса, активность и связь со вторичным рынком.

b.Vault механизм хранилища

Hyperliquid не только обслуживает активных трейдеров, но и предоставляет пользователям возможность пассивного дохода через систему хранилища (vault), позволяя средствам участвовать в алгоритмических торговых стратегиях.

В настоящее время существует два типа хранилищ:

• Пользовательские хранилища (User-created Vaults): любой желающий может инициировать хранилище и использовать пул средств для торговли. Инвесторы пропорционально делят прибыль и убытки, в то время как управляющий хранилищем может взять 10% от прибыли в качестве комиссии за управление. Для обеспечения согласованности интересов управляющий должен самостоятельно заложить не менее 5% от общего заблокированного значения хранилища TVL(Total Locked Value). Эта модель аналогична "копированию сделок(Copy Trading)" на централизованных биржах.

• HLP(Hyperliquidity Provider): HLP-казна работает на Hyperliquid, осуществляя маркет-мейкинговые стратегии. Хотя выполнение стратегий в настоящее время все еще происходит вне блокчейна(offchain), все данные о позициях, ордерах, истории сделок, депозитах и выводах в реальном времени размещаются в блокчейне и доступны для аудита любому желающему. Любой желающий может предоставить ликвидность для HLP и пропорционально делить прибыль и убытки. HLP не взимает никаких управленческих сборов, все прибыль и убытки будут полностью распределены пропорционально в зависимости от доли каждого поставщика в казне.

В настоящее время HLP составляет 91% от общего TVL Hyperliquid. Их стратегии делятся на две категории:

Делать рынок (Market Making):

• Продолжайте выставлять двусторонние котировки на покупку/продажу;
• Заработать на разнице в ценах(spread).

Ликвидация ( Ликвидатор ):

• Пользовательская маржа, упавшая ниже поддерживаемой маржи, вызывает у платформы попытку разместить лимитный ордер на закрытие позиций;
• Если маржа ниже 66% от поддерживающей маржи, система вызовет казначейство ликвидации для захвата позиции;
• HLP пытается закрыть позицию по лимитной цене, снижая проскальзывание и риски;
• Если риск слишком велик и его невозможно контролировать, сработает механизм принудительного уменьшения позиции Auto-Deleveraging(ADL).

В общем, HLP = маркет-мейкер + клиринг.

• В качестве маркет-мейкера HLP постоянно предоставляет ликвидность ( двусторонние котировки );
• В качестве клирингового агента, HLP берет на себя позиции ликвидируемых пользователей и производит корректировку позиций.

Итог

Структура доходов платформы Hyperliquid следующая:

• Торговая комиссия ( Taker/Maker ): распределяется среди вкладчиков HLP;
• Аукционные и спотовые торговые сборы: 100% поступает в фонд помощи, используется для выкупа и уничтожения $HYPE;
• Нет командных отчислений/финансовых сборов, в отличие от большинства DEX.

Производительность HLP

Мы измеряем фактический доход протокола HLP через «хеджирование прибыли и убытков (Hedged PnL)». Эти данные не включают плавающую прибыль или убыток по позициям, вызванные рыночными колебаниями, а только включают:

• комиссия за сделку для тейкеров/мейкеров;
• Доход от процентной ставки по средствам;
• Комиссия за ликвидацию и т.д.

Таким образом, это отражает истинную "Alpha" способность протокола.

Данные показывают, что в восходящем тренде 2025 года, дневная чистая позиция HLP обычно является отрицательной, что указывает на то, что большую часть времени он находится в короткой позиции на рынке. Это связано с тем, что платформа выставила большое количество лимитированных ордеров на покупку, и HLP пассивно принимает ордера на продажу, что приводит к общему короткому экспозиции.

В марте мы можем четко увидеть огромный всплеск, чистая номинальная экспозиция близка к -$5000 миллионов. Это как раз тот момент, когда произошел инцидент $JELLYJELLY, и Hyperliquid почти был пробит.

! IOSG интерпретирует гиперликвидность: новая арена Degen, новая экосистема DeFi

Риск-экспозиция Hyperliquid

Проблема концентрации рисков HLP

Как уже упоминалось, HLP занимает более 90% TVL на Hyperliquid и одновременно выполняет функции основного источника ликвидности и расчета платформы. Такая высокая концентрация создает системный риск: если HLP выйдет из строя, вся платформа может рухнуть.

Мы можем видеть, что TVL HLP составляет около 75% от общего TVL цепи hypeliquid.

Этот момент был обнажен в событии $JELLYJELLY в марте 2025 года. Это событие стало тщательно спланированной атакой, которая почти привела к системной цепной ликвидации всего трезора HLP.

Событие описывается следующим образом:

• $JELLYJELLY является мемом + ICM проектом на Solana, его рыночная капитализация достигала $2.5 миллиарда, затем упала до $10 миллионов, ликвидность крайне низка;
• Атакующий внес 3,5 миллиона USDC в качестве залога на Hyperliquid;
• Открыть шорт на $JELLYJELLY по цене $0.0095, сумма шорта составляет около $4.08 миллиона;
• Одновременно массово покупая спот, что приводит к резкому росту спотовой цены;
• Снова вывести залог, чтобы позиция была принудительно ликвидирована, HLP принимает на себя короткую позицию;
• На рынке нет контрагентов для покупки, HLP пассивен