Переосмысление проблем развития стейблкоинов: вызовы децентрализации

стейблкоин как одно из немногих приложений, действительно нашедших рыночное соответствие в области криптовалют, в последние годы привлекает большое внимание. В индустрии широко ожидается, что в течение следующих пяти лет в традиционные финансовые рынки поступят стейблкоины на сумму в десятки триллионов долларов. Однако путь развития стейблкоинов не является гладким.

Триада трудностей стейблкоинов

стейблкоин изначально столкнулся с тремя трудностями:

1. Стабильность цены: поддержание стабильной привязки к доллару и другим фиатным валютам
2. Децентрализация: избежать контроля единого субъекта, обеспечить устойчивость к цензуре и отсутствие необходимости доверять.
3. Эффективность капитала: поддержание привязки без лишнего залога

Однако после многочисленных экспериментов масштабируемость все еще остается огромным вызовом. Это побудило отрасль пересмотреть и скорректировать эти концепции.

Недавние карты позиционирования некоторых основных проектов стейблкоинов показывают, что децентрализация была заменена антикоррупционной устойчивостью. Хотя антикоррупционная устойчивость является одной из основных характеристик криптовалют, она лишь подмножество децентрализации. Это отражает то, что большинство новых проектов стейблкоинов имеют какую-то степень централизованных характеристик.

Например, даже используя децентрализованный обменник (DEX), многие проекты все еще управляются командами, которые контролируют стратегии, ищут доход и распределяют его между держателями. В этой модели масштабируемость в основном зависит от объема дохода, а не от совместимости экосистемы DeFi.

Децентрализация的挫折

Настоящая Децентрализация столкнулась с серьезными проблемами в области стейблкоинов. Рынок обрушился 12 марта 2020 года, что выявило уязвимость децентрализованных стейблкоинов, таких как DAI. После этого многие проекты перешли на использование USDC в качестве основного резерва, что в некоторой степени признало неудачу децентрализации перед централизованными гигантами, такими как Circle и Tether.

В то же время попытки алгоритмических стейблкоинов, таких как UST, и ребейс-стейблкоинов, таких как Ampleforth, также не достигли ожидаемого эффекта. Ужесточение регулирования дополнительно усугубило эту тенденцию, а появление стейблкоинов, контролируемых учреждениями, также ослабило мотивацию для децентрализации.

В этом контексте Liquity выделяется благодаря неизменяемости своих смарт-контрактов и чистой зависимости от Ethereum в качестве залога. Однако его масштабируемость все еще оставляет желать лучшего. Недавно выпущенная версия V2 Liquity улучшила безопасность привязки с помощью нескольких обновлений и предоставила более гибкие варианты процентной ставки при выпуске нового стейблкоина BOLD.

Тем не менее, рост Liquity по-прежнему сталкивается с некоторыми ограничивающими факторами. По сравнению с конкурентами, такими как USDT и USDC, обладающими более высокой капитализацией, его коэффициент заемного обеспечения около 90% не имеет явного преимущества по сравнению с (LTV). Кроме того, конкуренты, такие как Ethena, Usual и Resolv, которые предлагают внутреннюю доходность, повысили LTV до 100%.

Более важно то, что у Liquity может отсутствовать эффективная модель массового распространения. Она все еще в основном ограничена ранним сообществом Ethereum и недостаточно обращает внимание на более широкие сценарии применения, такие как DEX. Хотя её киберпанковский стиль соответствует духу криптовалют, если не удастся достичь баланса между экосистемой DeFi и принятием обычными пользователями, это может ограничить её процесс интеграции в мейнстрим.

Тенденции регулирования и ценностное предложение

Введение закона «Genius» в США ожидается, что принесет больше стабильности и признания для стейблкоинов, но он в основном сосредоточен на стейблкоинах, поддерживаемых традиционными фиатными валютами, выпущенными лицензированными и регулируемыми организациями. Это ставит децентрализацию, залог криптоактивов или алгоритмические стейблкоины либо в регулируемую серую зону, либо полностью исключает их.

В таких условиях различные типы проектов стейблкоинов исследуют свои ценностные предложения и стратегии распределения:

• Некоторые гибридные проекты, такие как BUIDL от BlackRock и USD1 от World Liberty Financial, в основном ориентированы на институциональных инвесторов, пытаясь проникнуть в традиционную финансовую сферу.
• Проекты из Web2.0, такие как PYUSD от PayPal, стремятся расширить рынок, привлекая пользователей оригинальных криптовалют, но отсутствие опыта в новой области ограничивает их масштабируемость.
• Есть и некоторые проекты, сосредоточенные на базовых стратегиях, такие как стейблкоины USDY от Ondo и USDO от Usual, основанные на реальных мировых активах (RWA), а также проекты, такие как USDe от Ethena и USR от Resolv, использующие стратегию Delta-Neutral, которые направлены на создание устойчивого дохода для держателей.

Эти проекты имеют общую характеристику в виде различной степени централизации. Даже проекты, сосредоточенные на DeFi, такие как Delta-Neutral стратегии, управляются внутренней командой. Хотя они могут использовать Ethereum в бэкэнде, общая операция все еще централизована.

В то же время новые экосистемы, такие как MegaETH и HyperEVM, открывают новые возможности. Например, план CapMoney постепенно реализует Децентрализацию благодаря экономической безопасности, предоставляемой Eigen Layer. Форковый проект Liquity, такой как Felix Protocol, также достиг значительного роста на новых публичных блокчейнах.

Заключение

Централизация не является полностью негативной. Для проектов это означает более простое, контролируемое и легко масштабируемое решение, а также большую адаптивность к требованиям регулирования. Однако это противоречит первоначальным целям криптовалюты. Истинно антикоррупционные активы, полностью принадлежащие пользователям, являются обещанием, которое централизованным стейблкоинам трудно выполнить.

Таким образом, несмотря на то что новые альтернативные решения очень привлекательны, мы не должны забывать о трех проблемах, с которыми изначально сталкивались стейблкоины: стабильность цен, Децентрализация и эффективность капитала. Вопрос о том, как сбалансировать эти три ключевых аспекта в стремлении к масштабируемости и соблюдению нормативных требований, по-прежнему остается серьезной проблемой в области стейблкоинов.