10 триллионов Ликвидности на подходе, Биткойн может взлететь как ракета

Инвесторы фондового рынка постоянно говорят о "стабильных монетах" и "Circle". Почему они так оптимистично настроены? Потому что министр финансов США так сказал:

Это привело к графику сравнения рыночной капитализации Circle и Coinbase. Не забывайте, что Circle должен передать 50% своих чистых процентных доходов Coinbase. Тем не менее, рыночная капитализация Circle почти достигает 45% от рыночной капитализации Coinbase. Это заставляет задуматься...

Другим результатом является график сравнения цен Биткойна и Circle. С момента上市 Circle его производительность превышает Биткойн почти на 472%.

Энтузиасты криптовалют должны задаться вопросом: почему министр финансов так позитивно настроен в отношении стейблкоинов? Почему «Закон о гениях» получил поддержку обеих партий? Действительно ли американские политики заботятся о финансовой свободе? Или есть что-то еще?

Политики могут заботиться о финансовой свободе на абстрактном уровне, но пустые идеалы не могут привести к реальным действиям. Должны быть какие-то другие более реальные причины, по которым они резко изменили свое отношение к стейблкоинам.

Вспоминая 2019 год, Facebook пыталась интегрировать стабильную монету Libra в свою империю социальных медиа, но из-за противодействия со стороны политиков и Федеральной резервной системы это было отложено. Чтобы понять увлечение министра финансов стабильными монетами, нам нужно рассмотреть основные проблемы, с которыми он сталкивается.

Основные проблемы, с которыми сталкивается министр финансов США, аналогичны тем, с которыми сталкивался его предшественник. Их начальство любит тратить деньги, но не хочет повышать налоги. Ответственность за привлечение средств ложится на министра финансов, который должен обеспечивать финансирование правительства через заимствования по разумной процентной ставке.

Однако рынок вскоре продемонстрировал отсутствие интереса к долгосрочным государственным облигациям высокозадолженных развитых экономик — особенно в условиях высоких цен/низкой доходности. Это и есть "финансовая дилемма", которую министры финансов наблюдали в последние годы:

Глобальный эффект батута доходности государственных облигаций:

Сравнительная диаграмма доходности 30-летних государственных облигаций: Великобритания, Япония, США, Германия, Франция

Если рост доходности уже достаточно плох, то реальная стоимость этих облигаций становится еще хуже:

Фактическая стоимость = цена облигации / цена золота

TLT US — это ETF, отслеживающий государственные облигации сроком более 20 лет. График показывает TLT US, деленное на цену золота и со значением 100 в качестве базового индекса. За последние пять лет реальная стоимость долгосрочных государственных облигаций упала на 71%.

Если прошлые результаты еще не вызывают беспокойства, то министр финансов также сталкивается со следующими ограничениями:

Команда по продаже облигаций Министерства финансов должна разработать план выпуска, чтобы удовлетворить следующий спрос:

• Каждый год федеральный дефицит составляет около 2 триллионов долларов.
• Долг в 3,1 триллиона долларов, который истекает в 2025 году

Это график, который подробно показывает основные статьи расходов федерального правительства США и их годовые изменения. Обратите внимание, что скорость роста каждой основной статьи расходов равна или даже превышает темпы роста номинального ВВП США.

Предыдущие два графика показывают, что текущая средневзвешенная процентная ставка по невыплаченному государственному долгу ниже всех точек на кривой доходности государственных облигаций.

• Финансовая система использует государственные облигации в качестве залога для выпуска кредитов. Поэтому необходимо выплачивать проценты, иначе правительство столкнется с номинальным риском дефолта, что разрушит всю финансовую систему фиатных валют. Поскольку по кривой доходности государственных облигаций в целом показатели выше текущей взвешенной средней процентной ставки по долгам, расходы на проценты будут постоянно расти по мере рефинансирования истекающих долгов под более высокие ставки.
• Бюджет обороны не будет сокращен, ведь США в настоящее время вовлечены в войны в Украине и на Ближнем Востоке.
• Медицинские расходы будут продолжать расти, особенно в начале 2030-х годов, когда поколение бэби-бумеров войдет в пик потребности в обширных медицинских услугах, и эти расходы в основном будут покрываться крупными фармацевтическими компаниями, финансируемыми правительством США.

Контроль доходности 10-летних государственных облигаций не превышает 5%

• Когда доходность по 10-летним облигациям приближается к 5%, индекс MOVE ( измеряет волатильность на рынке облигаций ) стремительно растет, и за этим обычно следует финансовый кризис.

Выпуск долговых обязательств с целью стимулирования финансовых рынков

• Данные Бюджетного управления Конгресса США показывают, что, несмотря на то что данные только до 2021 года, фондовый рынок США продолжал расти после глобального финансового кризиса 2008 года, и доходы от налога на прирост капитала также резко возросли.
• Американскому правительству необходимо взимать налог с годовой прибыли фондового рынка, чтобы избежать огромного дефицита бюджета.

Политика правительства США всегда склонялась к обслуживанию богатых владельцев активов. В прошлом только белые мужчины, обладающие собственностью, имели право голоса. Хотя современная Америка достигла всеобщего избирательного права, власть по-прежнему исходит от немногих, контролирующих богатство публичных компаний. Данные показывают, что около 10% домохозяйств контролируют более 90% богатства фондового рынка.

Ярким примером является глобальный финансовый кризис 2008 года, когда Федеральная резервная система спасала банки и финансовую систему путем печатания денег, но при этом банки все равно могли забирать жилье и бизнес у людей. Это явление "богатые наслаждаются социализмом, бедные терпят капитализм" как раз и объясняет, почему кандидаты в мэры Нью-Йорка так популярны среди бедных — бедные тоже хотят получить свою долю "социалистических" благ.

Во время реализации политики количественного смягчения (QE) Федеральной резервной системой работа министра финансов была относительно простой. Федеральная резервная система печатала деньги для покупки облигаций, что не только позволяло правительству США занимать средства по низкой цене, но и способствовало росту фондового рынка. Однако теперь Федеральной резервной системе, по крайней мере на поверхности, необходимо демонстрировать борьбу с инфляцией, и она не может снижать процентные ставки или продолжать реализацию QE, поэтому министерству финансов приходится самостоятельно нести основную нагрузку.

В сентябре 2022 года рынок начал маржинальную распродажу облигаций из-за опасений по поводу продолжительности исторического дефицита бюджета США в мирное время и ястребиных настроений Федеральной резервной системы. Доходность 10-летних государственных облигаций почти удвоилась за два месяца, фондовый рынок упал почти на 20% от летнего пика. В это время бывший министр финансов предложил политику, известную как "радикальное эмитирование долгов" (ATI), которая путем выпуска большего количества краткосрочных государственных облигаций (казначейских облигаций ) вместо облигаций с фиксированным доходом, сократила баланс обратного репо (RRP) Федеральной резервной системы на 2,5 триллиона долларов, обеспечив ликвидность финансовым рынкам.

Данная политика успешно достигла целей по контролю за доходностью, стабилизации рынка и стимулированию экономики. Однако в настоящее время баланс RRP практически исчерпан, и перед действующим министром финансов стоит вопрос: как в текущих условиях найти триллионы долларов для покупки государственных облигаций при высоких ценах и низкой доходности?

В третьем квартале 2022 года рыночная ситуация была крайне сложной. График показывает сравнение между индексом Nasdaq 100 и доходностью 10-летних государственных облигаций. В то время как доходность резко возросла, рынок акций сильно упал.

Политика ATI эффективно снизила RRP и способствовала росту финансовых активов, таких как Nasdaq 100 и Биткойн. Доходность 10-летних государственных облигаций так и не преодолела 5%.

Американские крупные "слишком большие, чтобы упасть" (TBTF) банки имеют два фонда, которые могут быть готовы приобрести трежерис на сумму в десятки триллионов долларов, когда есть достаточно потенциала для прибыли. Эти два фонда следующие:

• Срочные/не срочные вклады
• Резервные средства, удерживаемые Федеральной резервной системой

В статье основное внимание уделяется восьми банкам TBTF, поскольку их существование и прибыльность зависят от правительственных гарантий по их обязательствам, а банковская регуляторная политика также более склонна заботиться о этих банках, а не о не-TBTF банках. Таким образом, пока они могут получать определенный уровень прибыли, эти банки будут сотрудничать с требованиями правительства. Если министр финансов потребует от них покупки государственных облигаций, он предложит им безрисковую прибыль в качестве обмена.

Страсть министра финансов к стейблкоинам может быть вызвана тем, что банки TBTF могут высвободить до 6,8 триллионов долларов покупательной способности казначейских облигаций, выпустив стейблкоины. Эти спящие депозиты могут быть повторно использованы в фиатной финансовой системе, что приведет к росту рынка. В следующих разделах будет подробно рассмотрено, как выпустить стейблкоины для покупки казначейских облигаций и как повысить прибыльность банков TBTF.

Кроме того, будет кратко объяснено, что если Федеральная резервная система прекратит платить проценты по резервам, это может освободить до 3,3 триллионов долларов для покупки государственных облигаций. Это станет еще одной политикой, которая хотя и не является количественным смягчением ( QE ) с технической точки зрения, но окажет аналогичное положительное влияние на фиксированные денежные активы (, такие как Биткойн ).

Теперь давайте познакомимся с новым любимцем министра финансов — стейблкоином, это "тяжелое оружие валюты".

Модель ликвидности стейблов

Мой прогноз основан на следующих ключевых предположениях:

Государственные облигации получили полное или частичное освобождение от дополнительного коэффициента рычага (SLR)

• Значение освобождения: банки не обязаны удерживать капитальные средства для своих инвестиционных портфелей в государственные облигации. При полном освобождении банки могут использовать неограниченное кредитное плечо для покупки государственных облигаций.
• Недавние изменения в политике: Федеральная резервная система только что проголосовала за снижение капитальных требований банков к государственным облигациям. Ожидается, что это предложение освободит до 5,5 триллионов долларов в банковских активах в течение следующих трех-шести месяцев для покупки государственных облигаций. Рынок имеет проактивный характер, и эта покупательская способность может заранее хлынуть на рынок государственных облигаций, что в свою очередь может снизить доходность при прочих равных условиях.

Банк — это организация, ориентированная на прибыль и минимизацию убытков

• Уроки рисков долгосрочных государственных облигаций: с 2020 по 2022 год Федеральная резервная система и Министерство финансов призывали банки активно покупать государственные облигации, и банки начали закупать долгосрочные облигации с высоким купоном. Однако к апрелю 2023 года, из-за самого быстрого роста процентной ставки Федеральной резервной системы с 1980-х годов, эти облигации понесли огромные убытки, и три банка обанкротились за одну неделю.
• Зонтик TBTF банков: в области банков TBTF убытки инвестиционного портфеля облигаций "до срока погашения" одного из банков превысили весь его собственный капитал. Если его заставят оценивать по рыночной цене, этот банк столкнется с банкротством. Для решения кризиса Федеральная резервная система и Министерство финансов эффективно национализировали всю банковскую систему США через "Программу периодического финансирования банков" (BTFP). Небанки TBTF все еще могут понести убытки; если банкротство произойдет из-за убытков по трежерям, его руководство будет заменено, а банк может быть продан TBTF банкам по низкой цене. Поэтому главный инвестиционный директор банка (CIO) с осторожностью относится к массовым закупкам долгосрочных трежерей, опасаясь, что Федеральная резервная система снова "выдернет коврик" за счет повышения процентных ставок.
• Привлекательность казначейских облигаций: банки будут покупать казначейские облигации, поскольку они фактически являются высокодоходными безсрочными инструментами, похожими на наличные.
• Высокая чистая процентная доходность ( NIM ) является ключевым моментом: банки покупают государственные облигации только в том случае, если они могут принести высокую чистую процентную доходность и не требуют или требуют лишь минимальной капитализации.

Некоторая торговая платформа недавно объявила о планах запуска стабильной монеты под названием JPMD. JPMD будет работать на втором уровне сети, разработанной на основе Эфириума, данной платформы. В связи с этим, данный банк