Оправдана ли оценка Hyperliquid? Быстрый обзор текущего состояния продукта и экономической модели

1. Введение

Hyperliquid является одним из самых заметных проектов на криптовалютном рынке помимо AI и Meme. Его стратегия, которая не принимает венчурные инвестиции, распределяет 70% токенов среди сообщества и возвращает все доходы пользователям, привлекла широкое внимание. Рыночная капитализация токенов HYPE быстро превысила UNI, войдя в топ-25 криптовалют, а бизнес-данные платформы также значительно выросли.

Данная статья направлена на описание текущего состояния развития Hyperliquid, анализ его экономической модели и обсуждение текущей оценки HYPE, пытаясь ответить на вопрос "Действительно ли HYPE дорогой".

Необходимо отметить, что данная статья отражает лишь текущие промежуточные размышления автора, которые могут измениться в будущем. Мнения субъективны и могут содержать ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Читатели приветствуются к критике и исправлениям, но данная статья не является инвестиционной рекомендацией.

Некоторые материалы этой статьи основаны на исследовательском отчете Hyperliquid, выпущенном ASXN в сентябре. Заинтересованные читатели могут ознакомиться с этим отчетом для получения дополнительных деталей.

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Основные направления деятельности Hyperliquid в настоящее время включают в себя торговлю деривативами и спотовую торговлю. В будущем также планируется запуск универсального EVM — HyperEVM.

2.1 Биржа деривативов

Биржа производных финансовых инструментов является первым продуктом, запущенным Hyperliquid, а также его флагманским продуктом, занимающим центральное место в экосистеме продуктов.

В отношении механизмов основных продуктов Hyperliquid не прибегла к другим инновационным логикам, таким как GMX, SNX и т.д., из-за узких мест в производительности блокчейна (, а выбрала центральную лимитированную книгу заказов ) CLOB (, широко используемый механизм, и приложила усилия к улучшению производительности.

Децентрализованная биржа деривативов, которую они построили, работает на Hyperliquid L1, который представляет собой PoS-цепочку, состоящую из уровня консенсуса HyperBFT и уровня исполнения RustVM. HyperBFT поддерживает до 2 миллионов TPS. Благодаря мощной производительности на базовом уровне, Hyperliquid полностью перенесла такие ключевые компоненты, как order book и клиринговый центр, на блокчейн, в конечном итоге сформировав архитектуру децентрализованной биржи деривативов.

Для конечных пользователей опыт Hyperliquid практически идентичен опыту некоторых централизованных бирж, включая торговый опыт, структуру продуктов, тарифы и правила скидок. Единственное отличие заключается в том, что Hyperliquid не требует KYC.

Помимо торговых продуктов, Hyperliquid изначально предоставляет функцию Vault, аналогичную "копированию сделок" на некоторых централизованных биржах. Каждый может вложить средства в любой Vault, который управляется управляющим Vault. 10% прибыли распределяется между управляющим, при этом для поддержания интересов управляющий должен владеть как минимум 5% доли Vault.

Однако в настоящее время 95% TVL сосредоточено в официальном Vault HLP. HLP, как официальный Vault, фактически выступает контрагентом для многих сделок на платформе, что позволяет получать различные комиссии, такие как ) комиссии за сделки, сборы за капитал и комиссии за ликвидацию (. С этой точки зрения HLP относительно похож на LP-пул определенного DEX, различия заключаются в следующем: LP-пул определенного DEX выступает контрагентом для всех сделок, стратегия является пассивной и открытой; в то время как стратегия HLP является закрытой, контрагентом для сделок пользователей может быть как HLP, так и другие пользователи, и стратегию HLP можно изменять в любое время.

С момента запуска в июле 2023 года HLP почти всегда удерживала чистую короткую позицию, предоставляя ликвидность розничным трейдерам и продолжая получать прибыль от чистых шортов на длительном бычьем рынке. В настоящее время TVL составляет 350 миллионов долларов, а PNL — 50 миллионов долларов. Судя по общей кривой PNL HLP и PNL трех стратегических адресов, команда Hyperliquid использует сборы для поддержания относительно положительного APR HLP.

![Оценка Hyperliquid разумна? Обзор текущего состояния продуктов и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp(

С точки зрения объемов торгов и открытых позиций, Hyperliquid быстро развивается, особенно в последние два месяца. С учетом аирдропа $HYPE и продолжающегося роста цен, различные показатели платформы достигли пиковых значений в период с 17 по 20 декабря.

![Оценка Hyperliquid разумна? Обзор их текущих продуктов и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp(

В области децентрализованных дериватных рынков, с точки зрения объема торгов, Hyperliquid с июня этого года занимает лидирующие позиции, за последние два месяца разрыв с другими децентрализованными деривативными биржами еще больше увеличился, в настоящее время уже существует разрыв в порядке величины.

![Оценка Hyperliquid разумна? Обзор текущего состояния продукта и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp(

С точки зрения оценки и объемов торгов, в настоящее время Hyperliquid больше подходит для сравнения с некоторыми централизованными биржами. Недавние данные Hyperliquid показывают значительное снижение ), максимальный однодневный объем торгов составил 10,4 миллиарда долларов, а в последние дни он не превышает 5 миллиардов долларов (, но объем открытых позиций все еще составляет 10% от некоторых ведущих централизованных бирж, а объем торгов — 6%; объем открытых позиций и объем торгов примерно соответствует уровню 15% некоторых второстепенных централизованных бирж. В самый пик популярности ) с 17 по 20 декабря ( объем открытых позиций Hyperliquid мог достигать 12% от некоторых ведущих централизованных бирж, а объем торгов — 9%; данные по объемам открытых позиций и объемам торгов близки к 20% некоторых второстепенных централизованных бирж.

В целом, децентрализованная биржа деривативов Hyperliquid быстро развивается и уже установила довольно прочное лидирующее преимущество в области децентрализованных деривативов, разрыв с ведущими централизованными биржами также сократился до менее чем в 10 раз.

) 2.2 Спотовая биржа

Спотовая биржа Hyperliquid также использует модель книги заказов, аналогичную конструкции продуктов и стандартам затрат на деривативной бирже.

В настоящее время спотовая биржа Hyperliquid запускает только нативные активы Hyperliquid, соответствующие стандарту HIP-1, и не запускает токены с других цепочек.

HIP-1### децентрализованный листинг (

HIP-1 аналогичен ERC-20 или SPL-20 и является стандартом токенов сети Hyperliquid. Однако, в отличие от ERC-20 и SPL-20, стоимость создания токена HIP-1 довольно высока, так как успешное создание токена HIP-1 также означает, что он может быть выставлен на бирже Hyperliquid.

HIP-1 Hyperliquid будет публично организован в формате Dutch auction:

Все могут участвовать в торгах, начальная цена составляет вдвое больше последней成交价, в течение 31 часа она линейно снижается до 10000U) 可调 (, первый успешный ставивший разработчик получит право создать TICKER, который может быть размещен на спотовой бирже Hyperliquid, сумма ставки оплачивается в USDC.

Среди созданных тикеров, на которые стоит обратить внимание, есть: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV и другие.

SOLV можно считать своего рода границей аукциона HIP-1. Ранее основное внимание уделялось мемам и логике доменов, тикеры имели в основном символическое значение, а акцент в спекуляциях делался на уникальности внутри экосистемы.

А после SOLV, в основном проекты стремятся занять экологическую нишу и квалификацию для листинга, цена тоже постепенно растет, наивысшая цена GOD достигла почти 1 миллиона долларов. Проекты в основном ориентированы на развлечение, игры и NFT составляют большую часть, но также есть DeFi проекты, такие как Solv, Swell и Cream.

Кроме того, можно заметить, что в качестве биржи, комиссия за добавление токенов на Hyperliquid в последний месяц стабильно составляет более 100 000 долларов, что уже довольно близко к комиссиям за добавление токенов на некоторых вторичных централизованных биржах.

С помощью HIP1 Hyperliquid обладает открытым механизмом "децентрализованного листинга", где стоимость листинга определяется участниками рынка, что позволяет избежать проблем, связанных с листингом на централизованных биржах. С другой стороны, собранные сборы за листинг будут использованы для выкупа и уничтожения HYPE, что также способствует ценовым показателям и оценочным метрикам HYPE.

HIP-2) Гиперликвидный AMM(

Поскольку спотовая торговля Hyperliquid осуществляется в виде книги заказов, обеспечить ликвидность для новых токенов довольно сложно. Hyperliquid предложил HIP-2, чтобы решить проблему первоначальной ликвидности токенов, созданных с помощью HIP1.

Короче говоря, HIP2 предоставляет набор автоматизированной системы маркет-мейкинга, позволяя разработчикам автоматически осуществлять маркет-мейкинг с токенами, созданными с помощью HIP-1. Логика маркет-мейкинга основана на линейном маркет-мейкинге в заданном диапазоне, где разработчик указывает верхний и нижний пределы цен для маркет-мейкинга, а также границу для покупки и продажи. Система автоматически создает ячейку с изменением цены на 0,3%, осуществляя автоматический маркет-мейкинг в пределах диапазона.

После запуска HIP-2 многие недавно созданные токены экосистемы Hyperliquid выбрали использование этой AMM-механики. В настоящее время общий объем USDC по HIP-2 превышает 25 миллионов долларов.

Недавний среднедневной объем спотовых торгов Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов, что ставит его в десятку лучших DEX, с объемами торговли, близкими к некоторым другим DEX.

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM еще не запущен. В официальной документации Hyperliquid текущая деративная и спотовая биржа, работающая на RustVM, называется Hyperliquid L1, а HyperEVM называется EVM. Согласно определению в официальной документации, HyperEVM не является независимой цепочкой:

Hyperliquid L1 имеет универсальную EVM как часть состояния блокчейна. Важно, что HyperEVM не является независимой цепочкой, а безопасностью обеспечивается тем же механизмом консенсуса HyperBFT, что и другие части L1. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с локальными компонентами L1, такими как книги ордеров на спот и бессрочные контракты.

Hyperliquid работает на слое консенсуса ###HyperBFT( и оснащен двумя уровнями исполнения )RustVM и HyperEVM(. Основные функции контрактов и спотовой торговли находятся на RustVM, которая также сосредоточится на этих двух основных dApp, в то время как остальные dApp будут работать на HyperEVM.

Что касается HyperEVM, согласно документам команды мы знаем:

• В отличие от Hyperliquid, который находится на RustVM для спотовой торговли и биржи, HyperEVM является безлицензионным, что означает, что любой разработчик может разрабатывать приложения, выпускать активы )FT или NFT ( на его основе.
• HyperEVM и Hyperliquid имеют взаимную совместимость с L1, например, оракулы L1 могут использоваться HyperEVM, а также некоторые переводы токенов могут быть осуществлены между двумя виртуальными машинами. ) не может быть полностью совместим, поскольку активы на L1 являются "разрешенными", содержат только USDC и активы, созданные через HIP-1, тогда как активов HyperEVM значительно больше (.
• HyperEVM будет использовать родной токен Hyperliquid $HYPE в качестве Gas, тогда как текущий L1 Hyperliquid не требует от пользователей оплаты Gas.

На данный момент, по моему пониманию, связь между HyperEVM и Hyperliquid L1 может быть более похожа на отношение "определённого уровня совместимости L2 и L1", или на отношения некоторых централизованных обменников с их EVM-цепями.

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM уже нормально работает, и множество валидаторов начали участвовать в проверке тестовой сети HyperEVM, среди которых есть некоторые известные валидаторные организации.

Поскольку RustVM не открыт для всех разработчиков, в настоящее время приложений, разработанных на базе Hyperliquid с использованием RustVM, довольно мало, в основном это инструменты для помощи в торговле:

Такие торговые роботы, как Hyperfun) с токеном HFUN(, социальный торговый робот pvp.trade, торговый терминал tealstreet и Insilico, а также агрегатор производных торгов Ragetrade и др.

HyperEVM открыт для всех разработчиков, и планируется множество проектов, которые будут опубликованы на HyperEVM. Кроме упомянутых выше некоторых проектов, успешно получивших токены HIP-1, существует много других проектов.

Конкретный механизм HyperEVM и его связь с Hyperliquid L1 мы сможем понять только после его официального запуска. На данный момент официальные источники еще не предоставили информации о сроках запуска HyperEVM.

Резюме: Hyperliquid в настоящее время имеет общую бизнес-ориентацию, аналогичную крупным торговым группам, ее основным бизнесом является торговля + L1 операционная деятельность, она уже стала прямым конкурентом крупных торговых групп. Хотя бизнес-модели схожи, Hyperliquid отличается от существующих крупных торговых групп тем, что выбирает создание торгового бизнеса на блокчейне. В отличие от централизованных торговых площадок, которые требуют лицензий и имеют непрозрачные данные, торговая платформа Hyperliquid имеет преимущества в виде отсутствия необходимости в лицензии для доступа ) без KYC (, прозрачностью и проверяемостью бизнес-данных, лучшей комбинируемостью и более низкими общими операционными расходами. Это также позволяет ей передавать больше доходов и прибыли своему токену HYPE.

3. Команда Hyperliquid, экономическая модель токена и оценка

) 3.1 Команда

Hyperliquid имеет двух соучредителей: Джеффа Яна и iliensinc, они из Хара