Анализ потенциала роста за пределами上市 Circle

История, стоящая за выходом Circle на рынок в фазе ускоренной очистки отрасли, кажется противоречивой, но полна воображения: чистая прибыль продолжает снижаться, но все же содержит огромный потенциал для роста. С одной стороны, у него высокая прозрачность, сильная соблюдение регуляторных норм и стабильный резервный доход; с другой стороны, его рентабельность кажется умеренной, а чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения выгоды от высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соблюдающую нормы инфраструктуру стабильных монет, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные преимущества.

Семилетний марафон上市: эволюция крипто-регулирования

Путь上市 Circle отражает динамическую борьбу между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с неясным периодом определения свойств криптовалют SEC, компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение биржи, но регуляторные сомнения и удар медвежьего рынка привели к резкому падению оценок. Попытка SPAC в 2021 году продемонстрировала ограничения мысли арбитража в области регулирования, вопросы SEC по бухгалтерскому учету стейблкоинов ударили в самую суть. Эта неудача подтолкнула компанию к завершению ключевой трансформации, установив стратегическую ось "стейблкоины как услуга".

Выбор IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через фонд Circle Reserve от BlackRock в соглашениях обратного репо на одну ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция создает эквивалентную регулирующую структуру с традиционными денежными рыночными фондами.

Управление резервами USDC и структура капитала

Резерв USDC демонстрирует характеристики "слоистости ликвидности": 15% наличных хранятся в крупных банках для реагирования на неожиданные выкуп, 85% управляются через Circle Reserve Fund, управляемый BlackRock. Резервные активы в основном состоят из краткосрочных американских казначейских облигаций и репо-соглашений, средневзвешенный срок до погашения портфеля не превышает 60 дней.

После上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала: акции класса A с одной голосующей акцией на акцию, акции класса B, которые принадлежат основателям и имеют пять голосов на акцию, но общий лимит голосов составляет 30%, и класс C без права голоса. Исполнительная команда и несколько известных институциональных инвесторов владеют значительными долями, IPO с оценкой в 50 миллиардов принесет им значительную прибыль.

Модель прибыли и разбивка доходов

Резервный доход является основным источником дохода Circle, 99% от общего дохода в 1,68 миллиарда долларов США в 2024 году поступает от резервного дохода. Соглашение о разделе доходов с Coinbase приводит к низкому фактическому доходу, принадлежащему Circle. С 2022 по 2024 год общий доход увеличился с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составил 47,5%. Тем не менее, резкий рост расходов на распределение сжимает пространство для валовой прибыли, и валовая маржа снизилась с 62,8% до 39,7%.

Чистая прибыль в 2024 году составит 155 миллионов долларов, а чистая рентабельность снизится до 9,28%. Жесткость затрат в основном проявляется в глобальных расходах на получение лицензий, аудит, юридическую соблюдение и прочее. Финансовая структура Circle постепенно приближается к структуре традиционных финансовых учреждений, но высокая зависимость от доходов, связанных с разницей в доходности американских облигаций и объемом торговли, также означает, что компания сталкивается с рисками снижения процентных ставок и замедления роста.

Потенциал роста за низкой чистой прибылью

Несмотря на давление на чистую прибыль, бизнес-модель Circle по-прежнему скрывает несколько факторов роста:

1. Объем обращения USDC продолжает расти, что способствует увеличению резервного дохода, ожидается, что к концу 2025 года рыночная капитализация достигнет 90 миллиардов долларов.
2. Оптимизация структуры затрат на распределение, например, стоимость привлечения клиентов при сотрудничестве с Binance значительно ниже, чем у Coinbase.
3. Консервативная оценка неопределенности рыночной редкости, как единственный чистый стабильный монета на американском фондовом рынке, обладает премиум-пространством.
4. Рыночная капитализация стабильных монет демонстрирует устойчивость относительно биткойна, что придает Circle более высокую способность к сопротивлению рискам в медвежьем рынке.

Риски и вызовы

1. Институтская сеть отношений больше не является надежной защитой, асимметричные соглашения о распределении доходов и дисбаланс в контроле над каналами могут привести к росту затрат.
2. Прогресс законопроекта о стабильных монетах может вызвать давление на локализацию резервных активов и привести к единовременным затратам на перемещение средств.

Основные преимущества и рост стратегии

1. Позиционирование на рынке в эпоху соблюдения норм: построена регуляторная матрица, охватывающая США, Европу и Японию.
2. Волна альтернативных платежей через границу: сотрудничество с Wise для запуска услуги "Мгновенные расчеты USDC".
3. B2B финансовая инфраструктура: доля расчётов в USDC на платформах, таких как Stripe, увеличивается.
4. Альтернативы валютам развивающихся рынков и каналы обратного потока офшорных долларов.
5. Углубление токенизации активов RWA и корпоративного сервисного пакета.

Низкая рентабельность Circle на самом деле является стратегией, выбранной в период активной экспансии, основанной на принципе "обмена прибыли на масштаб". Когда объем обращения USDC, объем управления активами RWA и уровень проникновения трансакций через границу достигнут прорыва, его оценочная логика эволюционирует от "эмитента стабильной монеты" к "оператору цифровой долларовой инфраструктуры". На пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle является не только вехой в собственном развитии, но и лакмусовой бумажкой для переоценки ценностей всей отрасли.