PT кредитное плечо стратегия дохода: анализ механизма и предупреждение о рисках

Недавно в области DeFi появилась привлекательная стратегия дохода, вызвавшая широкие обсуждения. Эта стратегия включает три DeFi-протокола: Ethena, Pendle и AAVE, используя доходные сертификаты от стейкинга Ethena sUSDe в качестве фиксированного доходного сертификата PT-sUSDe в Pendle и привлекая заемные средства через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок. Хотя некоторые лидеры мнений в DeFi настроены оптимистично по отношению к этой стратегии, автор считает, что рынок может недооценивать связанные с ней риски. В данной статье будут обсуждены некоторые взгляды на эту стратегию.

В общем, стратегия PT-майнинга с плечом AAVE+Pendle+Ethena не является безрисковой арбитражной сделкой. Риск дисконта активов PT все еще существует, участникам необходимо объективно оценивать риски, контролировать уровень плеча, чтобы избежать ликвидации.

Механизм анализа доходности PT с использованием кредитного плеча

Эта стратегия доходности отражает три ключевых характеристики DeFi:

1. Исследование возможностей арбитража процентных ставок между протоколами
2. Поиск источников заемного капитала
3. Исследование сценариев с высокой доходностью и низкими рисками

Данная стратегия интегрирует три протокола: Ethena, Pendle и AAVE:

• Ethena: доходный стабильный монетный протокол, использующий стратегию Delta Neutral для захвата коротких ставок на рынке бессрочных контрактов
• Pendle: фиксированное процентное соглашение, которое разбивает токены с плавающей доходностью на PT и YT
• AAVE: децентрализованный кредитный протокол, позволяющий пользователям закладывать криптовалюту для заимствования других активов

Конкретный процесс следующий:

1. Получите sUSDe в Ethena
2. Обменять sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной ставкой через Pendle
3. Вложите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Занять USDe или другие стабильные монеты
5. Повторите предыдущие шаги, увеличив кредитное плечо

Доход в основном определяется тремя факторами: базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом杠杆倍数 и спредом AAVE.

Текущая стратегия и участие пользователей

Поддержка AAVE активов PT значительно способствовала развитию данной стратегии. В настоящее время AAVE поддерживает два типа активов PT: PTsUSDe июля и PTeUSDe мая, общий объем поставок которых достиг примерно 1 миллиард долларов.

Максимальное LTV для PT sUSDe в режиме E-Mode на AAVE составляет 88,9%, теоретически это позволяет достичь примерно 9-кратного плеча. При расчете на максимальное плечо, не учитывая затраты, теоретическая доходность стратегии sUSDe может достигать 60,79%( без учета вознаграждений Ethena).

Рассмотрим пул ликвидности PT-sUSDe на AAVE, общий объем которого составляет 450 миллионов и предоставлен 78 инвесторами, среди которых высока доля китов и уровень кредитного плеча. Кредитное плечо четырех крупнейших счетов составляет 9x, 6.6x, 6.5x и 8.35x, а объем капитала варьируется от 3.29 миллиона до 10 миллионов.

Риск дисконтирования нельзя игнорировать

Хотя многие аналитики описывают эту стратегию как низкорискованную или даже безрисковую, на самом деле риски все же существуют, в основном следующие:

1. Риск обменного курса: уменьшение обменного курса между залогом и объектом займа приводит к риску ликвидации.
2. Риск процентной ставки: повышение процентной ставки по займам приводит к отрицательной общей доходности стратегии

Специфика PT-активов заключается в наличии срока существования, досрочное выкупление должно проходить через AMM Pendle для дисконта, что повлияет на цену PT-активов.

AAVE применяет оффлайн-ценовую модель для активов PT, что позволяет ценам ораклов следовать структурным изменениям процентных ставок PT, одновременно избегая краткосрочных рисков манипуляций на рынке. Это означает, что когда процентные ставки PT подвергаются корректировке, AAVE Oracle будет следовать изменениям, что приведет к введению рисков дисконтирования в стратегии.

Некоторые ключевые характеристики AAVE Oracle:

1. С течением времени ликвидность в Pendle AMM сосредотачивается на текущих процентных ставках, влияние рыночных цен на торговые пары уменьшается. AAVE вводит концепцию heartbeat, частота обновлений перед сроком истечения снижается, риск дисконтирования уменьшается.

2. Когда рыночная ставка отклоняется от ставки Oracle на 1% и превышает время heartbeat, происходит обновление цены. Это предоставляет временное окно для корректировки плеча и предотвращения ликвидации.

Таким образом, участникам следует внимательно следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень плеча, стремясь к балансу между риском и доходностью.