RWA: слон в щели

Введение

Токенизация реальных активов (RWA) направлена на повышение ликвидности, прозрачности и доступности, что позволяет большему числу людей получить доступ к высокоценным активам. Хотя это объяснение является общим, оно не совсем точное. В данной статье я постараюсь интерпретировать RWA в текущем контексте с личной точки зрения.

Один. Сломанная призма

Сочетание блокчейна и реальных активов восходит к Colored Coins на биткойне. Добавление метаданных к конкретным Satoshi позволило маркировать и управлять реальными активами на блокчейне биткойна. Это была первая систематическая попытка блокчейна реализовать нефинансовые функции, что открыло путь к интеллектуализации. Однако, ограниченные возможности скриптов биткойна заставили Colored Coins полагаться на сторонние кошельки для интерпретации, и пользователи должны были доверять этим инструментам в определении логики "цвета" UTXO. Централизованное доверие и недостаточная ликвидность стали факторами, которые привели к провалу этой концептуальной проверки.

Затем Ethereum открыл эру тьюринговых полных блокчейнов. Разные нарративы пережили безумные времена, но RWA, помимо стейблкоинов на основе фиатных валют, всегда был громким, но незначительным. Почему так?

Во-первых, на блокчейне не существует настоящего доллара. USDT или USDC по сути являются "цифровыми облигациями", выпущенными частными компаниями, которые теоретически более уязвимы, чем доллар. Успех Tether объясняется тем, что мир блокчейна остро нуждается в стабильном средстве обмена, которое не может быть создано.

В мире RWA не существует истинной децентрализации, доверие должно основываться на централизованных сущностях, а контроль рисков этих сущностей может зависеть только от регулирования. Анархистская природа Crypto противоречит этому, основная архитектура публичной цепи создана для сопротивления регулированию. Трудно реализовать регулирование на публичной цепи, что является главной причиной неуспеха RWA.

Во-вторых, сложность активов. RWA можно грубо разделить на финансовые и нефинансовые активы. Финансовые активы имеют однородные свойства и могут быть связаны с основными активами и токенами под контролем регулируемых депозитарных учреждений. Нефинансовые активы гораздо более сложны и в основном зависят от систем IoT, но все же трудно справляться с такими непредвиденными обстоятельствами, как человеческие злоупотребления и природные катастрофы. Поэтому в будущем нефинансовые активы, которые будут долго существовать в цепочке, должны удовлетворять двум условиям: однородности и легкости оценки.

Третье, волатильность реальных активов значительно ниже, чем у цифровых активов. APY в DeFi, достигающие десятков и даже сотен, ставят традиционные финансы в невыгодное положение. Низкая доходность и отсутствие мотивации для участия — это еще одна проблема RWA.

Так почему же сейчас в сообществе снова начали обращать внимание на этот нарратив?

! RWA: Слон в пропасти

Два, есть политика сверху

Продвижение регулирования традиционными финансами является ключевым фактором существования RWA, и только когда гипотеза доверия будет выполнена, эта концепция сможет продвигаться. В настоящее время регионы, благоприятные для Web3, такие как Гонконг, Дубай, Сингапур и другие, недавно начали внедрять рамки регулирования RWA. Таким образом, путь развития RWA только начинается. Однако в настоящее время фрагментарность регулирования и высокая настороженность традиционных финансов по отношению к рискам все еще накладывают завесу на эту область.

Вот обзор регулирующих рамок RWA в основных регионах мира по состоянию на апрель 2025 года:

Регулирующие органы США, включая SEC и CFTC. Ценные токены должны проходить тест Хауи и подлежат Закону о ценных бумагах 1933 года. Товары токены регулируются CFTC. Основные меры включают требования KYC/AML и расширение определения ценных бумаг.

Гонконгские регулирующие органы — это Управление денежного обращения и Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам. «Закон о ценных бумагах и фьючерсах» включает в себя регулирование токенов, классифицируемых как ценные бумаги. Токены, не относящиеся к ценным бумагам, подпадают под действие «Закона о борьбе с отмыванием денег». Основные меры включают в себя программу песочницы Ensemble и политику дверцы для стейблкоинов.

Регулятором ЕС является ESMA. Регламент MiCA вступит в силу в 2025 году и требует от эмитентов RWA создания юридического лица в ЕС, подачи белой книги и прохождения аудита. Токены разделяются на токены, привязанные к активам, токены электронной валюты и другие криптоактивы.

Регулятором Дубая является DFSA. Тестирование токенов, относящихся к ценным бумагам, и токенов производных финансовых инструментов осуществляется в два этапа через программу токенизированного песочницы. Путь к соблюдению включает в себя частичное освобождение от требований по капиталу и управлению рисками.

Сингапур включил токены, представляющие собой ценные бумаги, в Закон о ценных бумагах и фьючерсах, применив положения о освобождении. Функциональные токены должны соответствовать нормам противодействия отмыванию денег.

Австралийская ASIC классифицирует токены RWA с правами на доход как финансовые продукты, которые требуют наличия лицензии на финансовые услуги и раскрытия рисков.

В настоящее время протоколы RWA могут существовать на публичных блокчейнах, но они должны быть оснащены различными модулями соблюдения для соответствия различным регуляторным рамкам. Эти согласованные протоколы не могут напрямую взаимодействовать с традиционными DeFi-протоколами, и согласованные протоколы из разных регионов также не могут взаимодействовать друг с другом. Текущая ситуация такова, что протоколы RWA не имеют достаточной доступности и взаимодействия, представляя собой "острова", что противоречит идеальной форме.

Тем не менее, некоторые проекты исследуют способы обхода этих ограничений. Например, ведущий протокол RWA, Ondo, разработал кредитный протокол Flux Finance, который позволяет использовать такие открытые токены, как USDC, и такие ограниченные токены, как OUSG, в качестве залога для кредитования. Они выпустили токенизированные бездокументарные векселя под названием USDY, которые разработаны с учетом 40-50-дневного периода блокировки, чтобы избежать классификации как ценные бумаги. Ondo также упростил обращение USDY в публичной цепи с помощью кросс-чейн моста, обеспечив путь для взаимодействия с миром DeFi.

Но такой сложный и необратимый подход, возможно, не является идеальным решением для RWA. Один из ключей к успеху фиатных стейблкоинов заключается в отличной доступности, позволяющей реализовать финансовую инклюзию с низким порогом в реальном мире. RWA также необходимо совместное исследование традиционных финансов и проектных команд для решения проблемы изоляции, как сначала осуществить взаимосвязь в разных юрисдикциях, а затем, в пределах возможного, взаимодействовать с миром блокчейна. Только так можно действительно соответствовать идеальному определению RWA.

! RWA: Слон в пропасти

Три. Активы и доходы

Согласно данным профессионального аналитического сайта, общая стоимость активов RWA в цепочке в настоящее время составляет около 20,69 миллиарда долларов США (без учета стейблкоинов) и в основном включает частное кредитование, государственные облигации США, товары, недвижимость и акции.

С точки зрения классов активов, протоколы RWA в основном ориентированы на традиционных финансовых пользователей, а не на нативных пользователей DeFi. Ведущие протоколы RWA, такие как Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge и другие, в основном нацелены на малые и средние предприятия и институциональных пользователей. Так почему же нужно переносить эти бизнесы на блокчейн?

1. Круглосуточные мгновенные расчеты: блокчейн предоставляет 24/7 безостановочную торговую систему, позволяя осуществлять мгновенное выкупание, T+0 выдачу и другие операции;

2. Разрушение территориальной сегментации ликвидности: через глобальную финансовую сеть обеспечить малым и средним предприятиям третьего мира возможность привлекать внешние инвестиции с низкими затратами;

3. Снижение предельных затрат на обслуживание: управление смарт-контрактами делает затраты на обслуживание 100 или 10 000 предприятий практически одинаковыми;

4. Обслуживание специальных групп: предоставление финансовых каналов для горнодобывающих компаний и малых и средних бирж, у которых нет традиционной кредитной истории;

5. Снижение барьеров для входа: с введением регуляторной структуры многие RWA-протоколы пытаются сегментировать финансовые активы, чтобы снизить порог для инвесторов.

Успех RWA принесет триллионные возможности для Crypto. Появление RWAFi предоставит более надежный базовый актив для DeFi-протоколов, а также предложит пользователям больше вариантов активов. В условиях текущей геополитической нестабильности и неопределенности экономических перспектив некоторые реальные активы могут быть более привлекательными, чем простое удержание стейблкоинов.

Вот некоторые реализованные или потенциальные варианты продуктов RWA:

• Золото: рост на 80% с начала 2023 года по 2025 год
• Депозит в российских рублях: 3 месяца 20,94%, 6 месяцев 21,19%, 1 год 20,27%
• Энергетические активы стран, подвергшихся санкциям: скидка обычно превышает 40%
• Краткосрочные государственные облигации США: доходность находится в диапазоне 4%-5%
• Акции Nasdaq: некоторые акции, которые потеряли половину своей стоимости, могут иметь более сильные фундаментальные показатели, чем некоторые альткойны.
• Другие варианты: зарядные станции, слепые коробки с игрушками и т.д.

Четыре, человек с мечом

В научно-фантастическом романе «Трехтел» Лодзик становится меченосцем Земли, создавая систему сдерживания против цивилизации Трехтел с помощью закона темного леса. В реальном мире RWA, возможно, может стать меченосцем этого «темного леса» блокчейна.

В последние годы NFT-проекты, такие как Bored Ape, Azuki, Pudgy и другие, на некоторое время конкурировали с традиционными интеллектуальными собственностями. Однако владельцы на самом деле не получили интеллектуальные права на собственность. Например, в случае с Bored Ape, интеллектуальная собственность четко принадлежит эмитенту Yuga Labs LLC. Владельцы получают только права собственности и использования на определенные номерные аватары, а не на саму авторскую права.

В отношении проектных решений держатели не имеют ни права на информацию, ни права на принятие решений, ни права на получение прибыли. В отличие от этого, традиционные инвестиции в ИП обычно предоставляют инвесторам больше прав, таких как право на прямое использование, распределение прибыли, участие в принятии решений и даже право на руководство разработкой.

Если бы существовал механизм, который мог бы ограничить проектные команды и заставить их больше уважать сообщество, возможно, это улучшило бы ситуацию.

Пять, на носителе

RWA имеет потенциал для переоснащения финансов, переноса возможностей реального мира на цепочку, и может стать новым способом для борьбы с беспорядками в блокчейне. Однако в настоящее время он ограничен рамками регулирования традиционных финансов, его форма все еще напоминает частные протоколы, существующие на публичной цепочке, и не смогла реализовать свой максимальный потенциал. В будущем необходимы провидцы или альянсы, чтобы преодолеть этот барьер.

Активы могут высвобождать невообразимую силу на различных носителях. От древних бронзовых надписей до атласов чешуи рыбы времен династии Мин, подтверждение прав на активы обеспечивало стабильность и развитие общества. Если RWA сможет достичь идеального состояния, мы сможем днём в Гонконге покупать акции Nasdaq, а ночью размещать средства в российских банках, а на следующий день совместно с сотнями незнакомых акционеров инвестировать в недвижимость Дубая.

В конечном итоге, видение RWA заключается в создании мира, работающего на огромной публичной бухгалтерской книге.

! RWA: Слон в пропасти