Стратегия доходности с использованием PT-рычагов AAVE, Pendle и Ethena: анализ механизма и предупреждение о рисках

В последнее время в области DeFi появилась стратегия, которая привлекла много внимания. Она использует доходные сертификаты от стейкинга Ethena, sUSDe, в качестве источника дохода через фиксированные доходные сертификаты PT-sUSDe в Pendle и получает финансирование через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения заемного дохода. Хотя некоторые мнения лидеров DeFi оптимистичны по поводу этой стратегии, на самом деле в ней могут быть некоторые игнорируемые риски. В этой статье будет проведен анализ данной стратегии и поделимся некоторыми идеями.

В целом, стратегия PT-майнинга с использованием AAVE+Pendle+Ethena не является безрисковым арбитражом. Риск дисконта активов PT все еще существует, участникам необходимо объективно оценивать, контролировать уровень кредитного плеча и избегать ликвидации.

Анализ механизма доходности PT с использованием заемных средств

Данная стратегия включает три DeFi-протокола: Ethena, Pendle и AAVE. Ethena — это протокол стабильной монеты с доходом, который использует хеджирование для захвата коротких ставок на бессрочный контракт на рынке. Pendle — это протокол с фиксированной ставкой, который разбивает токены с плавающей доходностью на Principal Token(PT) и доходные сертификаты(YT). AAVE — это децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям закладывать криптовалюту и занимать другую криптовалюту.

Конкретный процесс данной стратегии таков: пользователь получает sUSDe в Ethena, обменивает его на PT-sUSDe с фиксированной ставкой через Pendle, затем вносит PT-sUSDe в AAVE в качестве залога, занимает USDe или другие стабильные монеты, и повторяет вышеуказанные шаги для увеличения кредитного плеча. Доход в основном определяется базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом кредитного плеча и процентной разницей AAVE.

Текущая ситуация на рынке стратегий и участие пользователей

AAVE поддерживает PT-активы в качестве залога, что привело к увеличению финансирования для этой стратегии. В настоящее время AAVE поддерживает два типа PT активов: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем поставок которых достиг примерно 1 миллиард долларов. Максимальное плечо может достигать около 9 раз, а теоретическая максимальная доходность может составлять более 60%.

Среди реальных участников доля крупных игроков высока, и они обычно используют высокий кредитный рычаг. Например, в пуле ликвидности PT-sUSDe на AAVE первые четыре пользователя имеют коэффициенты кредитного плеча 9x, 6.6x, 6.5x и 8.35x, а объем капитала варьируется от 3 миллионов до 10 миллионов долларов. Такое агрессивное использование кредитного плеча может привести к массовым ликвидациям.

Риск дисконтной ставки, который нельзя игнорировать

Хотя многие аналитики описывают эту стратегию как низкорысковую или даже безрисковую, на самом деле все еще существует риск дисконтирования. Цены на активы PT будут изменяться в зависимости от торговли, AAVE использует оффлайн-ценовые схемы, чтобы цены оракулов могли следовать структурным изменениям процентных ставок PT.

Это означает, что если процентные ставки на активы PT претерпят структурные изменения или в краткосрочной перспективе рынок будет иметь единое ожидание изменения ставок, AAVE Oracle будет следовать за этими изменениями. Следовательно, если рост процентных ставок PT приведет к снижению цен на активы PT, высокие кредитные стратегии могут столкнуться с риском ликвидации.

Стоит отметить, что по мере приближения срока истечения действия влияние рыночной торговли на цену будет ослабевать. AAVE Oracle установил механизм частоты обновления, при приближении срока истечения частота обновления снижается, а риск дисконтной ставки также уменьшается. Кроме того, когда отклонение рыночной ставки от ставки Oracle превышает 1% и продолжительность превышает установленный порог, будет инициировано обновление цены.

Поэтому при использовании этой стратегии следует внимательно следить за изменениями процентных ставок, своевременно корректировать уровень кредитного плеча и искать баланс между доходностью и риском. Чрезмерный оптимизм или игнорирование рисков могут привести к серьезным потерям, поэтому осторожные действия и управление рисками имеют решающее значение.