Развитие и будущее бессрочных фьючерсов DEX

В текущем криптовалютном рынке бессрочные фьючерсы DEX переживают быстрый рост. С точки зрения эффективности, скорости и масштабируемости такие платформы показывают значительные улучшения. Бессрочные фьючерсы DEX не ограничиваются только торговыми сценариями, но также расширяют применение блокчейна, прокладывая путь к массовому внедрению web3.

Биржи являются ядром криптовалютного рынка, поддерживая его функционирование через торговые операции между пользователями. Основная цель любой биржи — обеспечить эффективное, быстрое и безопасное исполнение сделок. Для этого DEX внедрили множество инноваций на основе CEX, таких как устранение предположения о доверии, избежание посредников и централизованного контроля, предоставление пользователям контроля над своими средствами и возможность участия сообщества в итерациях продукта.

Однако, если оглянуться на развитие DeFi, можно увидеть, что DEX, несмотря на ряд преимуществ, часто приходится расплачиваться высокой задержкой и низкой ликвидностью, что в основном обусловлено пропускной способностью и задержкой блокчейна. В настоящее время объем спотовой торговли DEX составляет 15%-20% от общего объема торгов на крипторынке, в то время как объем торговли бессрочными фьючерсами составляет лишь 5%.

Развитие бизнеса бессрочных фьючерсов на DEX сталкивается со многими вызовами, поскольку торговля бессрочными фьючерсами на CEX имеет несколько ключевых преимуществ:

1. Улучшенный опыт использования продукта
2. Эффективное управление маркет-мейкерами обеспечивает более тонкие спрэды.
3. Ликвидность лучше
4. Многофункциональная комплексная услуга

Централизация и монополия CEX стали проблемами, которые пользователи не могут игнорировать, особенно после банкротства FTX, что еще больше усугубило тенденцию к централизации. В настоящее время сектор CEX почти полностью контролируется несколькими крупными игроками, и такая централизация создает системные риски для криптоэкосистемы. Увеличение доли использования DEX и рыночной доли может эффективно снизить такие риски и способствовать устойчивому развитию всей криптоэкосистемы.

Возрождение Layer2 Ethereum и мультицепочечной экосистемы предоставляет инновации для источников ликвидности и UX, создавая хорошие условия для развития DEX. В настоящее время это хорошая возможность для развития бессрочных фьючерсов DEX.

Бессрочные фьючерсы в соответствии с рынком продуктов в криптоэкосистеме

Бессрочные фьючерсы позволяют трейдерам удерживать позиции на неограниченный срок, что похоже на внебиржевую торговлю фьючерсами в традиционных финансовых рынках на протяжении многих лет. В отличие от этого, бессрочные фьючерсы, вводя концепцию процентной ставки, делают торговлю фьючерсами, которая в традиционных финансах предназначена только для аккредитованных инвесторов, более доступной, а также создают "недостаточную демпфировку", что в определенной степени предотвращает чрезмерный дисбаланс между длинными и короткими позициями.

Текущий месячный объем торгов бессрочными фьючерсами на рынке превысил 120 миллиардов долларов США, такой объем обусловлен отличным пользовательским опытом, предоставляемым биржами, механизмом книги заказов, способствующим торговой эффективности, а также вертикально интегрированной системой клиринга, которая обеспечивает быстрый и безопасный клиринг.

Кроме того, проекты, такие как Ethena, использующие бессрочные фьючерсы в качестве базового механизма, придают бессрочным фьючерсам разнообразные применения, помимо спекуляции. Как правило, бессрочные фьючерсы имеют четыре преимущества по сравнению с традиционными фьючерсными контрактами:

1. Исключите расходы на продление и другие сопутствующие затраты
2. Избегайте более дорогих фьючерсных контрактов
3. Система финансирования предоставляет непрерывную и актуальную прибыль и убыток, упрощая процессы обработки на стороне сервера.
4. Обеспечение более плавного процесса обнаружения цен, чтобы избежать резких колебаний, вызванных слишком крупной ценовой гранулярностью.

С тех пор как BitMEX впервые представил бессрочные фьючерсы в 2016 году, бессрочные фьючерсы DEX начали быстро развиваться. В настоящее время на рынке уже более 100 DEX, поддерживающих бессрочные фьючерсы. Ранние DEX бессрочных фьючерсов были небольшими, в 2017 году dYdX вышел на экосистему Ethereum и долгое время доминировал на рынке бессрочных фьючерсов. В настоящее время на всех публичных блокчейнах есть активные DEX бессрочных фьючерсов, а торговля контрактами стала неотъемлемой частью криптоэкосистемы.

Многочисленные исследования показывают, что с ростом объемов торговли бессрочными фьючерсами, когда спотовый рынок неактивен, рынок бессрочных фьючерсов уже обладает функцией ценового обнаружения. Объем торговли бессрочными фьючерсами на DEX вырос с 1 миллиарда долларов в июле 2021 года до 120 миллиардов долларов в июле 2024 года, что соответствует среднегодовому темпу роста около 393%.

Однако DEX бессрочных фьючерсов сталкивается с ограничениями производительности блокчейна. Для дальнейшего развития рынка бессрочных фьючерсов необходимо решить две ключевые проблемы: низкую ликвидность на цепочке и высокую задержку. Высокая ликвидность может снизить проскальзывание и сделать торговлю более плавной; низкая задержка позволяет маркет-мейкерам предлагать более узкие цены, улучшая ликвидность рынка.

Ценовая модель бессрочных фьючерсов DEX

В бессрочных фьючерсах DEX механизм ценообразования является ключевым для обеспечения того, чтобы рыночные цены точно отражали динамику спроса и предложения. Разные бессрочные фьючерсы DEX используют различные механизмы ценообразования для балансировки ликвидности и снижения волатильности. Основные модели включают:

Режим оракула

Модель оракла подразумевает, что бессрочные фьючерсы DEX получают ценовые данные от крупнейших бирж с высоким объемом торговли и предоставляют услуги. Несмотря на риск манипуляций с ценами, это может снизить стоимость ценообразования DEX. Например, децентрализованная биржа бессрочных фьючерсов GMX использует ораклы Chainlink для получения ценовых данных, что обеспечивает точность и полноту, создавая благоприятную торговую среду для принимающих цены, одновременно предоставляя щедрые вознаграждения для устанавливающих цены. Тем не менее, такие биржи крайне зависят от источников ценовых данных крупнейших бирж, они могут только принимать цены и не могут активно проводить ценообразование.

Виртуальный автоматический маркет-мейкер vAMM

Виртуальный автоматизированный маркет-мейкер (vAMM) основан на модели AMM Uniswap, но пул ликвидности vAMM является виртуальным, и в нем не хранятся реальные активы; ценообразование осуществляется путем моделирования торговых операций пар через математическую модель.

Модель vAMM поддерживает торговлю бессрочными фьючерсами, не требуя значительных вложений и не обязательно связываясь с спотовыми рынками. В настоящее время модель vAMM уже используется такими DEX, как Perpetual Protocol, Drift Protocol и другими бессрочными фьючерсами. Несмотря на проблемы с высокой проскальзыванием и непостоянными убытками, благодаря своей прозрачности и децентрализованным характеристикам, она по-прежнему является отличным механизмом ценообразования на блокчейне.

Объединение оффлайновой книги заказов с онлайновым расчетом

Чтобы преодолеть ограничения производительности сопоставления заказов в блокчейне, некоторые DEX используют смешанную модель с оффлайн-ордербуком и онлайновыми расчетами. Сопоставление сделок происходит оффлайн, а расчеты и хранение активов осуществляются в блокчейне. Активы пользователей всегда находятся под их контролем, то есть "самостоятельное хранение". В то же время, поскольку сопоставление сделок происходит оффлайн, риски, такие как MEV, значительно снижаются. Эта конструкция сохраняет безопасность и прозрачность децентрализованных финансов и решает проблемы, такие как MEV, предоставляя пользователям более безопасную и надежную торговую среду.

Известные проекты, такие как dYdX v3, Aevo и Paradex, используют такую смешанную модель. Этот подход повышает эффективность, одновременно обеспечивая безопасность, что соответствует идее Rollup.

Полный цепочный ордербук

Полная цепочка заказов полностью публикует и обрабатывает все данные и операции, связанные с торговыми заказами, на блокчейне, что является оптимальным выбором среди традиционных решений для поддержания целостности сделок. Полная цепочка заказов почти является самым безопасным решением, но явно страдает от задержек и ограничений пропускной способности блокчейна.

Кроме того, модель общего цепочного ордера также сталкивается с рисками, такими как "предварительная торговля" и "манипуляция рынком". Предварительная торговля подразумевает, что другие пользователи ( обычно являются MEV Searcher ), которые, мониторя ожидающие транзакции, извлекают прибыль, опережая выполнение целевой транзакции. Это довольно распространено в модели общего цепочного ордера, так как все данные о заказах открыто записаны в цепочке. В то же время, поскольку все заказы прозрачны, некоторые участники могут использовать это, чтобы влиять на рыночные цены с помощью крупных заказов и получать нечестные выгоды.

Несмотря на вышеуказанные проблемы, полная цепочечная книга заказов по-прежнему привлекает внимание в плане децентрализации и безопасности. Такие публичные блокчейны, как Solana и Monad, стремятся улучшить инфраструктуру, чтобы подготовиться к реализации полной цепочечной книги заказов. Проекты, такие как Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX и Kuru Labs, также продолжают расширять модель полной цепочечной книги заказов, либо инновациями на существующих публичных блокчейнах, либо создавая свои собственные цепочки приложений для разработки высокопроизводительных систем полной цепочечной книги заказов.

Получение ликвидности DEX и улучшение UX

Ликвидность является основополагающим фактором выживания каждой биржи, но получение начальной ликвидности является сложной задачей для бирж. В ходе развития DeFi новые DEX обычно получают ликвидность с помощью стимулов и рыночных сил. Стимулы часто означают ликвидные пулы, а рыночные силы означают предоставление трейдерам возможностей для арбитража между различными рынками. Однако с увеличением количества DEX доля рынка каждого отдельного DEX снижается, и трудно привлечь достаточное количество трейдеров для достижения "критической массы" ликвидности.

Критическая масса, то есть "эффективный объем", означает, что некий объект, достигнув достаточного объема, преодолевает минимальные затраты, необходимые для поддержания его развития, и получает максимальную долгосрочную прибыль. Если объем превышает или не достигает эффективного объема, продукт не может достичь максимизации прибыли; хороший продукт должен функционировать в течение длительного времени в рамках эффективного объема.

В DEX критическая масса означает порог объема торгов и ликвидности; только достигнув таких порогов, можно обеспечить стабильную торговую среду и привлечь больше пользователей. В бессрочных фьючерсах DEX ликвидность предоставляется LPs на добровольной основе, поэтому распространенный способ достижения критической массы — это создание LP-пулов с экономическими стимулами. LPs вносят активы в пул и получают стимулы, поддерживая сделки на DEX.

Многие традиционные DEX предлагают очень высокие годовые процентные ставки ( APY ) или акции по аирдропам для привлечения LP, но у этого метода есть свои недостатки. Чтобы удовлетворить высокий APY и доходы от аирдропов, DEX должны использовать значительную часть токенов в качестве вознаграждений за майнинг LP, а такая экономическая модель не может быть долгосрочной, что приведет к порочному кругу "майнинг-вывод-продажа" LP, и DEX может быстро обанкротиться, не смогу продолжать свою деятельность.

В ответ на проблему получения начальной ликвидности для DEX недавно появились два новых подхода: активный ликвидный резерв, поддерживаемый сообществом, и получение ликвидности через кросс-цепи.

Бессрочные фьючерсы DEX Hyperliquid на Arbitrum являются типичным примером использования активного ликвидного хранилища, поддерживаемого сообществом. HLP-хранилище — это один из ключевых продуктов Hyperliquid, который использует средства пользователей сообщества для обеспечения ликвидности Hyperliquid. HLP-хранилище вычисляет справедливую цену, интегрируя данные Hyperliquid и других бирж, и выполняет выгодные стратегии ликвидности между различными активами. Прибыль и убытки, полученные от этих операций (P&L), распределяются в зависимости от доли участников сообщества в хранилище.

Кросс-цепочная ликвидность была предложена такими проектами, как Orderly Network и LogX Network. Эти проекты позволяют создавать фронтенды для торговли бессрочными фьючерсами на любой цепочке и реализовывать ликвидность между всеми рынками. Под "ликвидностью между рынками" понимается интеграция и использование ликвидных ресурсов, охватывающих несколько рынков или публичных цепочек, что позволяет торговым платформам получать ликвидность на разных рынках или публичных цепочках.

Сочетая нативную ликвидность на блокчейне, кросс-цепную агрегированную ликвидность и создание нейтрального к рынку (DAMN) AMM пула на рынке дискретных активов, LogX может поддерживать ликвидность во время резких колебаний на рынке. Эти пулы используют такие стабильные активы, как USDT, USDC и wUSDM, и реализуют торговлю бессрочными фьючерсами с помощью оракулов. В настоящее время эта инфраструктура также предоставляет возможности для разработки различных приложений.

В текущей области DEX конкуренция в области пользовательского опыта (UX) становится все более ожесточенной. Когда DEX только начали развиваться, простые улучшения интерфейса могли значительно повысить UX, но с тем, как интерфейсы начали сходиться, DEX начали конкурировать в UX, вводя такие функции, как торговля без газа, сеансовые ключи и социальный вход.

На самом деле, CEX обычно имеет более глубокую интеграцию в экосистеме, предоставляя не только основные торговые услуги, но и выступая в качестве входа для пользователей и кросс-цепочного моста, в то время как DEX обычно ограничены одной экосистемой. Сегодня кросс-цепочные DEX ломают это ограничение, например, агрегаторы DEX могут объединять ликвидность и ценовую информацию нескольких DEX в одном интерфейсе, помогая пользователям находить оптимальные торговые пары и проскальзывание, что можно понимать как маршрутизатор для торговли.

Многие агрегаторы DEX, такие как Vooi.io и другие, разрабатывают умные маршрутизаторы, которые интегрируют несколько DEX и функции кросс-чейн мостов, чтобы предоставить простой и удобный опыт торговли. Такие агрегаторы DEX могут находить наиболее эффективные торговые пути на нескольких цепочках, упрощая процесс торговли и снижая затраты. Самое главное, пользователи могут управлять сложными торговыми путями через один простой интерфейс.

Кроме того, торговые роботы Telegram постоянно оптимизируют UX. Такие роботы могут предоставлять уведомления о торговле в реальном времени, выполнять сделки и управлять портфелем, а также могут быть выполнены прямо в интерфейсе чата Telegram. Эта глубокая интеграция увеличивает удобство торговли и вовлеченность, позволяя трейдерам легче получать информацию и ловить рыночные возможности. Конечно, у торговых роботов Telegram также есть серьезные риски: пользователи должны предоставить свои приватные ключи роботам, что может привести к угрозам безопасности.