Биткойн бычий рынок "смена лица": цена стремительно растет, а колебания "лежит на месте".

Согласно отчету CoinDesk, когда-то Бычий рынок Биткойна всегда сопровождался резкими Колебаниями, заставляющими трейдеров на Маржинальной торговле не спать по ночам, боясь внезапного поворота цен, который приведет к Получить ликвидацию. Однако времена изменились. Сегодня рост цены Биткойна становится все более "спокойным", больше напоминающим "скучный" Бычий рынок традиционного фондового рынка.

Явление: рекордный рост сопровождается колебанием "падения"

Например, с ноября прошлого года цена Биткойна выросла с примерно 70,000 долларов до рекордных более чем 118,000 долларов на момент написания, что составляет рост на 68%. Однако в то же время как реализованная волатильность (Realized Volatility), так и подразумеваемая волатильность (Implied Volatility) демонстрируют последовательный тренд на снижение. Это указывает на то, что ранее существовавшая положительная корреляция между ценой Биткойна и волатильностью была нарушена.

Смотреть на Уолл-Стрит: начальные признаки отрицательной корреляции

Это преобразование делает Биткойн более согласованным с моделью поведения Уолл-стрит. На традиционных финансовых рынках индекс страха VIX, измеряющий 30-дневную ожидаемую волатильность индекса S&P 500, обычно также снижается в период бычьего рынка.

Основатель и генеральный директор Volmex Labs Коль Кеннелли объяснил CoinDesk, что, несмотря на рекордные максимумы Биткойна, скрытая волатильность снижается, что указывает на отклонение от ранее наблюдаемых положительных корреляционных моделей и переход к поведению, характерному для традиционных финансовых рынков, что знаменует собой зрелость криптоиндустрии.

"Как видно из индекса VIX, спотовые цены и индекс BVIV (индекс волатильности Биткойна) могут становиться более отрицательно коррелированными, аналогично тому, как это демонстрирует VIX." Он особенно отметил.

Прямая корреляция завершена: приход институциональных инвесторов является ключевым драйвером

Похоже, что эпоха положительной корреляции между спотовой ценой Биткойн и колебанием подошла к концу, широкое принятие институциональными инвесторами является основным двигателем. Ключевые показатели колебания начали откликаться от постоянно растущей цены Биткойн, что является признаком зрелости рынка.

Данные говорят: BVIV и DVOL оба "остыли"

К концу 2024 года, когда Биткойн вырастет с 70 000 долларов до 100 000 долларов, индекс BVIV от Volmex Finance (измеряющий 30-дневную годовую подразумеваемую волатильность опционов на Биткойн) будет оставаться в диапазоне от 60% до 70%. Однако с января этого года индекс продолжает снижаться и на момент написания этой статьи упал до около 40%, что является самым низким уровнем с октября 2023 года.

Это резко контрастирует с ранним ростом. Например, в начале 2024 года, когда Биткойн вырос с примерно 43 000 долларов до 73 000 долларов, BVIV вырос с 43% до 85%.

!

Индекс DVOL криптовалютной биржи опционов Deribit (также представляющий 30-дневную подразумеваемую волатильность) с начала 2023 года также показал положительную корреляцию с ценой Биткойна. Тем не менее, эта связь больше не существует. Руководитель торговли Orbit Markets, поставщика ликвидности для криптоопционов уровня институционального, Пулкит Гоял считает, что это изменение связано с притоком зрелых участников на рынок.

Пулкит Гоял из Orbit Markets (временное китайское имя: Ян) сообщил CoinDesk: "Когда вы рассматриваете природу текущего роста, становится понятным разрыв между спотовыми ценами и колебаниями. В отличие от прошлых параболических всплесков, этот рост происходит постепенно и упорядоченно, и в основном движется институциональными денежными потоками, а не розничными инвесторами. Поэтому, несмотря на рост спотовых цен, фактическая волатильность не увеличилась в том же темпе, что подавляет подразумеваемую волатильность."

Данные TradingView это подтверждают: 30-дневная фактическая волатильность Биткойна снизилась с 85% на пике в начале 2024 года до примерно 28% за последние три месяца — значительно снизившись и оставаясь ниже порога в 70%. Фактическая волатильность отражает реальные изменения цен в прошлом, и в последнее время эти изменения явно стали более спокойными.

Расшифровка низкой волатильности: институциональные стратегии и рынок опционов являются ключевыми

Директор по производным финансовым инструментам Amberdata Грег Магадини связывает подавленную волатильность с институциональными стратегиями, такими как продажа покрытых колл-опционов для получения дополнительного дохода от своих Биткойн-держаний или Биткойн-ETF (например, IBIT от BlackRock).

Magadini сказал CoinDesk: "Общая волатильность снизилась по двум причинам: 1) Биткойн как зрелый актив (и с постоянно растущей капитализацией) теперь обладает большей ликвидностью, и для того, чтобы повлиять на цену, требуется больше средств; 2) институциональные инвесторы за последние 6 месяцев смогли торговать опционами IBIT..."

Опционы (производные контракты для хеджирования) играют ключевую роль в этом. Колл-опционы предоставляют асимметричное бычье экспозиции, в то время как пут-опционы защищают базовый актив от нисходящих рисков. Спрос на опционы влияет на подразумеваемую волатильность.

Когда институциональные инвесторы продают высокие опционы колл с истекшей ценой (high-strike out-of-the-money calls) против своих спотовых позиций, они оказывают давление на подразумеваемую волатильность. Эта стратегия увеличения доходности (yield-generation) в последние годы становится все более популярной на крипторынке.

Кеннелли добавил: "Это изменение корреляции между спотовыми и колебаниями обусловлено структурными продавцами волатильности на дальнем конце кривой, особенно Биткойн финансовыми инструментами, которые резко увеличились за последние несколько месяцев."

Маркетмейкеры и майнеры: важный элемент цепочки сдерживания колебаний

Маркет-мейкеры и трейдеры также способствовали снижению колебаний. Эти сущности обычно поддерживают дельта-нейтральную (delta-neutral) позицию, балансируя позиции на фьючерсном и спотовом рынках.

Гойал подробно объяснил: майнеры и учреждения, продавая покрытые колл-опционы для получения дополнительной прибыли, ставят маркет-мейкеров в долгую вега-экспозицию (long vega exposure), что означает, что рост волатильности выгоден для них. Чтобы хеджировать нейтральную экспозицию, маркет-мейкеры должны продать волатильность (то есть занять короткую позицию по веге), тем самым подавляя подразумеваемую волатильность в то время, как цена растет.

"Долгосрочные держатели, такие как майнеры, часто продают покрытые колл-опционы или аналогичные структурированные продукты для увеличения дохода. Торговцы (маркетмейкеры) принимают эти позиции и в конечном итоге несут риск длинной позиции по Веге. По мере роста цен на спотовом рынке накопленный торговцами риск длинной позиции по Веге будет увеличиваться; они управляют этим риском через хеджирование (продавая волатильность), фактически оказывая давление вниз на подразумеваемую волатильность. Эта динамика предложения волатильности со стороны торговцев может ограничить или даже обратить типичные динамические отношения между спотом и волатильностью, в результате чего подразумеваемая волатильность остается на низком уровне, даже когда спот-цены растут."

Будущее: уверенное движение вперед, но остерегайтесь "черных лебедей"

Смотря в будущее, такая модель роста цен при низкой волатильности может продолжаться и поддерживаться макроэкономическими факторами, такими как слабый доллар и ожидания снижения процентных ставок. Однако любое неожиданное событие — например, внезапная паника на рынке — может, как и на фондовом рынке, привести к резкому росту волатильности Биткойна.

Управляющий партнер AWR Capital Филипп Гиллеспи подытожил: "Макроэкономическая обстановка благоприятствует рискованным активам, доллар ослабевает, цены на активы растут. Небольшие коррекции минимизированы, поскольку покупатели продолжают входить на рынок, что приводит к снижению волатильности, когда Биткойн приближается к историческому максимуму. Но если какой-либо фактор спровоцирует внезапное изменение, волатильность может резко возрасти."

Он добавил, что до этого рынок, казалось, двигался по медленному и стабильному пути, по сути представляя собой «медленный поезд», движимый макроэкономическими тенденциями, а не безумной спекуляцией.