Роль криптоактивов в балансе предприятия

В последние годы возникает новая финансовая "алхимия" - компании достигают премии за ценность, добавляя криптоактивы в свой баланс. Например, одна программная компания имеет квартальный доход чуть выше 100 миллионов долларов, но владеет биткойнами на сумму почти 10,9 миллиарда долларов. В настоящее время 80 компаний по всему миру исследуют, как интегрировать криптоактивы в свои балансы. Традиционные финансовые учреждения проявляют огромный интерес к этому и готовы платить премию за волатильность и потенциальную прибыль этих токенов.

Эта программная компания создала финансовый механизм, который позволяет практически без затрат занимать деньги для покупки биткойнов. В качестве примера можно привести конвертируемые облигации на сумму 3 миллиарда долларов, выпущенные в ноябре 2024 года; держатели облигаций не будут получать регулярные процентные выплаты. Вместо этого каждая облигация на 1,000 долларов может быть конвертирована в акции компании, при условии, что цена акций поднимется до определенного уровня или выше до истечения срока.

Умение этого механизма заключается в том, что держатели облигаций фактически ставят на производительность биткойна, при этом имея защиту от убытков, которой нет у прямых держателей биткойна. Если биткойн обрушится, они все равно смогут вернуть свой основной капитал. А компания может занять 3 миллиарда долларов без затрат и немедленно использовать эти средства для покупки большего количества биткойнов.

Эта стратегия оказалась эффективной, поскольку биткойн за последние 13 лет достиг примерно 85% среднегодового темпа роста. Компания ставит на то, что скорость роста биткойна значительно превысит необходимое повышение цен на акции для конвертации облигаций. Они уже доказали успешность этой стратегии, успешно выкупив ранее выпущенные облигации, сэкономив миллионы долларов на процентных расходах.

В центре этой структуры находятся три различных серии бессрочных привилегированных акций, каждая из которых разработана для разных типов инвесторов. Бессрочные привилегированные акции позволяют компании привлекать капитал, аналогичный акционерному, одновременно выплачивая бессрочные дивиденды, похожие на облигации.

С августа 2020 года, с момента покупки биткойнов, акции компании выросли с 13 долларов до 370 долларов, что почти в 30 раз. Стоит отметить, что обычный бизнес компании не продемонстрировал никакого роста. Единственное изменение заключается в том, что они заняли деньги для покупки биткойнов. В настоящее время они владеют 582,000 токенами биткойна, стоимость которых составляет около 63 миллиардов долларов. А их рыночная капитализация акций составляет примерно 109 миллиардов долларов, что на 73% выше фактической стоимости их биткойнов. Инвесторы готовы платить дополнительную премию лишь для того, чтобы косвенно владеть биткойнами через акции этой компании.

Многие компании начинают следовать этой успешной модели, держа биткойны в качестве активов компании. Например, специальная компания по приобретению, возглавляемая известными личностями, (SPAC), владеет 37 230 биткойнами. Ее акции взлетели с 10 долларов до примерно 60 долларов после объявления о связанности с биткойном.

Этот огромный премиум означает, что инвесторы заплатили 433 миллиона долларов за открытые позиции в биткойнах на сумму 92 миллиона долларов. Когда все больше похожих компаний появится и увеличит свои запасы биткойнов, рыночные силы в конечном итоге заставят эти премиумы вернуться к более разумному уровню, хотя в настоящее время никто не знает, когда это произойдет, или каков на самом деле "разумный уровень".

Кроме биткойна, некоторые компании также начали обращать внимание на другие криптоактивы. Например, одна компания планирует приобрести значительное количество эфира и участвовать в стейкинге, другая компания планирует купить более 1 миллиона токенов Solana. Эти компании привлекают средства путем выпуска новых акций или конвертируемых облигаций для покупки криптоактивов.

Тем не менее, эта модель также сталкивается с рисками. Когда появляются более прямые инструменты для инвестирования в криптоактивы, спрос на эти сложные обходные пути может уменьшиться. Мы уже наблюдали подобную ситуацию с Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), где его премия в конечном итоге превратилась в значительную скидку.

Ключевой вопрос заключается в том, как долго эта ситуация может продолжаться и кто сможет устоять, когда премия рухнет. Компании с сильной бизнес-основой и консервативным уровнем задолженности могут выдержать этот переход, в то время как те, кто не имеет устойчивых источников дохода или конкурентных барьеров, а просто преследует криптоактивы, могут столкнуться с распродажей из-за разбавления, когда спекулятивный бум утихнет.

В настоящее время институциональный капитал хлынул в рынок, премия расширяется, и все больше компаний объявляют о стратегиях в отношении биткойна и Криптоактивов. Однако умные инвесторы понимают, что это сделка, а не логика долгосрочных инвестиций. Выжить смогут только те компании, которые воспользуются этой возможностью для создания устойчивой ценности, превосходящей их токены.