Законопроект о стейблкоинах в США: Игра в политику выпуска в условиях долгового кризиса

19 мая 2025 года Сенат США проголосовал 66 против 32 за процедурную поправку к законопроекту GENIUS о стейблкоинах. На первый взгляд, это технический законопроект, направленный на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, но при более глубоком анализе политико-экономической логики за его пределами мы обнаруживаем, что это может быть началом более сложных и глубоких системных изменений.

В условиях большого долгового давления в США и разногласий между правительством и центральным банком по вопросам политики выпуска, время продвижения законопроекта о стейблкоинах вызывает размышления.

Кризис задолженности порождает политику стейблкоинов

В период пандемии США предприняли беспрецедентную политику выпуска. Денежная масса M2 Федеральной резервной системы США с февраля 2020 года, когда она составляла 15,5 триллиона долларов, возросла до 21,6 триллиона долларов в настоящее время, а темпы роста достигали пика в 26,9%, что значительно превышает уровень финансового кризиса 2008 года и периода высокой инфляции 70-80-х годов.

В то же время баланс Федеральной резервной системы увеличился до 7,1 триллиона долларов, расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 триллиона долларов, что эквивалентно 25% ВВП, превышая сумму всех 13 самых дорогих войн в истории США.

В двух словах, за два года США увеличили денежное предложение примерно на 7 триллионов долларов, что создало предпосылки для последующей инфляции и долгового кризиса.

Процентные расходы по долгам правительства США достигают исторического максимума. По состоянию на апрель 2025 года общий государственный долг США превысил 36 триллионов долларов, а общая сумма本金 и процентов по государственным облигациям, подлежащим погашению в 2025 году, составит около 9 триллионов долларов, из которых часть本金, подлежащая погашению, составит около 7,2 триллиона долларов.

В следующие десять лет ожидается, что расходы правительства США на проценты достигнут 13,8 триллиона долларов, а доля процентов по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долгов правительство может быть вынуждено увеличить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.

политика выпуска之争

требование о снижении процентной ставки

Некоторые срочно требуют снижения процентной ставки Федеральной резервной системы, и причина вполне реальна: высокие ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что угрожает их политическим перспективам. Более того, показатели фондового рынка всегда рассматривались как важный индикатор успешности правительства, а высокие процентные ставки подавляют дальнейший рост фондового рынка, что непосредственно угрожает ключевым данным о достижениях.

Кроме того, тарифная политика привела к росту импорта, что повысило уровень цен в стране и увеличило инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние тарифной политики на экономический рост, смягчить тенденцию экономического замедления и создать более благоприятную экономическую среду.

Позиция ФРС

Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от подхода, основанного на политических ожиданиях и состоянии фондового рынка, Федеральная резервная система строго следует методологии, основанной на данных, не делая прогнозов по экономике, а оценивая выполнение своей двойной миссии на основе существующих экономических данных и принимая целевые меры по исправлению ситуации, когда возникают проблемы с целями по инфляции или занятости.

Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. При влиянии таких политик, как тарифы, возможная экономическая рецессия еще не отразилась на реальных данных, и Федеральная резервная система не предпримет никаких действий. Существуют мнения, что тарифная политика "скорее всего, по крайней мере временно, приведет к росту инфляции", "эффект инфляции также может быть более длительным", и поспешное снижение процентной ставки, пока данные по инфляции еще не полностью вернулись к цели в 2%, может усугубить ситуацию с инфляцией.

Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является ключевым принципом в процессе принятия её решений. Первоначальная цель создания Федеральной резервной системы заключалась в том, чтобы политика выпуска могла основываться на экономических фундаментальных показателях и профессиональном анализе, чтобы обеспечить, что разработка политики выпуска осуществляется в интересах долгосрочных экономических выгод всей страны, а не в угоду краткосрочным политическим требованиям.

Закон GENIUS: новый путь финансирования американского долга

Рыночные данные полностью подтверждают важное влияние стейблкоинов на рынок американских облигаций. Один крупный эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто купил американские облигации на сумму 33,1 миллиарда долларов, что сделало его седьмым по величине покупателем американских облигаций в мире. Согласно его отчету за четвертый квартал 2024 года, его объем держания американских облигаций достиг 113 миллиардов долларов. Другой крупный эмитент стейблкоинов, чья рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 60 миллиардов долларов, также полностью обеспечен наличными и краткосрочными облигациями.

Законопроект GENIUS требует, чтобы эмиссия стейблкоинов поддерживалась по крайней мере в соотношении 1:1 с резервами, включая краткосрочные государственные облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время рынок стейблкоинов достиг размера в 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это приведет к спросу на покупку государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.

Потенциальные преимущества

1. Эффект прямого финансирования очевиден, при выпуске 1 доллара стейблкоина теоретически необходимо купить 1 доллар краткосрочных облигаций США или эквивалентных активов, что предоставляет новое источником финансирования для правительства.

2. Преимущества стоимости: по сравнению с традиционными аукционами государственных облигаций, спрос на резервирование стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность в финансировании правительства.

3. Эффект масштаба: после внедрения закона GENIUS, большее количество эмитентов стейблкоинов будет покупать американские облигации, что создаст институциональный спрос на масштабе.

4. Регуляторная премия: Государство контролирует стандарты эмиссии стейблкоинов через закон GENIUS, фактически получая власть влиять на распределение этого огромного пула средств. Этот "регуляторный арбитраж" позволяет государству использовать инновационную оболочку для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно обходя политические и институциональные ограничения, с которыми сталкивается традиционная политика выпуска.

потенциальные риски

1. Риск политизации политики выпуска: Массовое создание долларов стейблкоинов на самом деле дает правительству возможность обойти «право печатать деньги» Федеральной резервной системы, что позволяет косвенно достигать целей по снижению ставок для стимулирования экономики. Когда политика выпуска больше не подчиняется профессиональной оценке и независимому принятию решений центробанка, она легко может стать инструментом для обслуживания краткосрочных интересов. Исторический опыт показывает, что политики часто склонны к стимулированию экономики через денежную экспансию, чтобы получить поддержку избирателей, игнорируя долгосрочные риски инфляции.

2. Скрытые риски инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина, на первый взгляд деньги не увеличиваются, но на самом деле 1 доллар наличными разбивается на две части: 1 доллар стейблкоина у пользователя + 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, купленных эмитентом. Эти облигации также имеют функции почти валюты в финансовой системе — высокая ликвидность, могут использоваться в качестве залога, банки используют их для управления ликвидностью. Это эквивалентно тому, что первоначальная валютная функция 1 доллара теперь раздваивается на две части, что увеличивает эффективную ликвидность всей финансовой системы, что может привести к росту цен на активы и потребительский спрос, инфляция будет испытывать восходящее давление.

3. Исторический урок: в 1971 году, когда правительство США столкнулось с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, односторонне объявило о разрыве связи доллара с золотом, что кардинально изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США столкнется с ухудшением долгового кризиса и чрезмерной нагрузкой по процентам, вполне вероятно, что появится политическая мотивация для разрыва связи стейблкоина с государственными облигациями, в конечном итоге заставив рынок нести риски.

DeFi: Усилитель рисков

После эмиссии стейблкоин с высокой вероятностью будет поступать в экосистему DeFi — ликвидный майнинг, кредитование под залог, различные фермерства и т.д. Через кредитование в DeFi, повторное заложение, инвестиции в токенизированные государственные облигации и ряд других операций, риски многократно увеличиваются.

Механизм повторного стейкинга является典型ным例例, когда активы многократно杠杆化 между различными протоколами, и с добавлением каждого уровня увеличивается уровень риска. Если стоимость повторно заложенных активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию, что приведет к паническому распродаже на рынке.

Хотя резервы этих стейблкоинов все еще составляют американские облигации, после многоуровневой интеграции в DeFi рыночное поведение стало совершенно отличаться от поведения традиционных держателей американских облигаций, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной системы регулирования.

Итог

Долларовый стейблкоин затрагивает политику выпуска, финансовый контроль, технические инновации и политические игры; любой единичный подход к анализу будет недостаточно полным. Окончательное направление стейблкоина зависит от того, как будут разработаны регуляции, как будет развиваться технология, как будут действовать участники рынка, а также от изменений в макроэкономической среде. Только постоянное наблюдение и рациональный анализ позволят нам истинно понять глубокое влияние долларового стейблкоина на глобальную финансовую систему.

Однако одно можно сказать с уверенностью: в этой игре обычные инвесторы, скорее всего, останутся конечными носителями риска.