Circle Старт IPO: интерпретация финансового портрета и стратегических намерений, стоящих за проспектом эмиссии

1 апреля 2025 года Circle Internet Financial подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США проспект S-1, планируя выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером "CRCL". Эта компания, сосредоточенная на стабильной монете USDC, ранее пыталась выйти на биржу через SPAC в 2022 году, но безуспешно; теперь она возвращается в общественное пространство с более четкой финансовой информацией и стратегическими целями. В данной статье будет проведен анализ данного проспекта, исследуя внутреннюю логику этого гиганта стабильных монет и его потенциальное влияние.

Первая часть: Финансовый профиль Circle

1.1 Противоречие между ростом доходов и снижением прибыли

Финансовые данные Circle демонстрируют двойственный характер роста и давления. В 2024 году общий доход и резервный доход достигли 1,676 миллиардов долларов, что на 16% больше, чем в 2023 году, когда он составлял 1,450 миллиардов долларов. Однако чистая прибыль упала с 268 миллионов долларов до 156 миллионов долларов, что составляет снижение на 42%.

Рост доходов в основном обусловлен доходами от резервов, в 2024 году они составят 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Это стало возможным благодаря значительному увеличению обращения USDC — по состоянию на март 2025 года обращение достигло 32 миллиардов долларов, что на 36% больше по сравнению с предыдущим годом. Однако давление на стороне затрат нельзя игнорировать. Расходы на распределение и транзакции увеличились с 720 миллионов долларов до 1,011 миллиарда долларов, что составляет рост на 40%, операционные расходы также возросли с 453 миллионов долларов до 492 миллионов долларов, при этом общие административные расходы увеличились с 100 миллионов долларов до 137 миллионов долларов. Соглашение о распределении доходов с одной торговой платформой является важным фактором, о котором мы подробно поговорим позже.

1.2 Секреты резервного дохода

Резервный доход является основным столпом компании Circle и в 2024 году достигнет 1,661 миллиарда долларов, что составит 99% от общего дохода. Эта часть дохода поступает от процентных доходов на управляемые резервные активы USDC. USDC — это стабильная валюта, привязанная к доллару США в соотношении 1:1, за каждым выпущенным 1 USDC стоит 1 доллар. По состоянию на март 2025 года объем обращения в 32 миллиарда долларов означает эквивалентные резервные активы, которые инвестируются в инструменты с низким уровнем риска, включая государственные облигации США (85% управляется управляющей компанией CircleReserveFund) и наличные (10-20% хранятся в системно значимых банках по всему миру).

В качестве примера 2024 года, предположим, средний объем резервов составляет 31 миллиард долларов, доходность по государственным облигациям составляет 5,35% (данные Министерства финансов США), годовые проценты составляют около 1,659 миллиарда долларов, что почти совпадает с фактическими 1,661 миллиарда долларов. Но один неожиданный момент заключается в том, что Circle должен делить этот доход с одной из торговых платформ. По сообщениям, платформа забирает 50%, то есть 830,5 миллионов долларов, а Circle фактически оставляет себе половину. Стабильность этой части дохода также зависит от объема обращения и процентных ставок; если в будущем ФРС снизит процентные ставки или спрос на USDC будет колебаться, это может привести к рискам.

1.3 Обзор активов и ликвидности

Структура активов Circle акцентирует внимание на ликвидности и прозрачности. 85% резервов USDC инвестировано в государственные облигации, 10-20% составляют наличные, хранящиеся в ведущих банках, ежемесячные публичные отчеты укрепляют доверие. Однако собственные денежные средства компании и доходы от краткосрочных инвестиций отрицательны, в 2024 году составят -34,712 миллиона долларов, что может быть связано с управленческими сборами. Конкретные данные о общих активах и обязательствах не раскрыты в имеющейся информации, но надежность управления резервами очевидна. Финансовая база Circle солидна, но влияние внешней среды нельзя игнорировать.

Вторая часть: Деконструкция бизнес-модели Circle

2.1 USDC имеет основное значение

Бизнес Circle сосредоточен на USDC, этой стабильной монете, занимающей второе место в мире. Согласно данным платформы, объем обращения USDC составляет 60,1 миллиарда долларов США (возможно, из-за разницы во времени с S-1, который составляет 32 миллиарда), а доля рынка составляет около 26%, уступая только другой стабильной монете. Он широко используется для платежей, трансакций между странами (объем рынка 150 триллионов долларов) и децентрализованных финансов (DeFi), используя технологии блокчейна для обеспечения быстрого и низкозатратного обмена, превосходящего традиционные системы трансакций между странами.

Преимущества USDC заключаются в соответствии требованиям и прозрачности. Он соответствует правилам MiCA Европейского Союза, получил лицензию EMI во Франции в июле 2024 года, а ежемесячные отчеты о резервах проверяются аудиторскими организациями. 99% источников дохода поступает от процентов на резервы (1,661 миллиарда долларов), а сборы за транзакции и другие доходы составляют всего 15,169 миллиона долларов, что является незначительной долей.

2.2 Многообразные попытки

Кроме USDC, Circle также разрабатывает цифровой кошелек, кроссчейновый мост (соединяющий разные блокчейны) и собственную Layer 2 публичную цепочку, нацеленную на увеличение сценариев использования и масштабируемости USDC. Эти бизнесы в настоящее время приносят ограниченный доход, который включен в другие доходы в размере 15,169 миллиона долларов. Тем не менее, они представляют собой потенциал для роста в будущем, хотя высокие затраты на технологическую разработку могут в краткосрочной перспективе увеличить нагрузку на затраты.

2.3 и тонкие отношения с некоторой торговой платформой

Отношения Circle с одной из торговых платформ довольно драматичны. Оба они совместно основали организацию, управляющую USDC. В 2023 году Circle за 210 миллионов долларов приобрела акции этой платформы, получив полный контроль над управлением, однако соглашение о распределении доходов продолжается до сих пор. Платформа получает 50% доходов от резервов, что приводит к тому, что в 2024 году распределительные расходы достигнут 1,011 миллиарда долларов. Это одновременно наследие сотрудничества и бремя для прибыли, стоит обратить внимание на возможные изменения в распределении доходов в будущем.

Третья часть: Стратегические намерения上市

3.1 Финансирование и расширение

IPO Circle направлена на привлечение средств, чистая сумма предполагается в размере X миллионов долларов (в зависимости от цены размещения), часть из которых будет использована для оплаты налогов на RSU, а оставшаяся сумма будет вложена в операционный капитал, разработку продукта и потенциальные приобретения. Доля рынка USDC составляет лишь 26%, что значительно ниже 67% другого стабильного токена, и Circle, очевидно, надеется ускорить расширение за счет финансирования, например, продвигая Layer 2 блокчейны и проникая на глобальные рынки.

3.2 Реагирование на регуляцию и повышение репутации

Регулирование стабильных монет в США становится все более строгим, Circle перемещает свою штаб-квартиру в США и выбирает上市, активно принимая требования SEC по раскрытию информации. Публикация финансовых и резервных данных не только соответствует ожиданиям регуляторов, но и может усилить доверие со стороны институциональных инвесторов. Эта стратегия прозрачности является довольно умной в криптоиндустрии и может помочь Circle завоевать больше традиционных финансовых партнеров.

3.3 Акционеры и ликвидность

Структура акционерного капитала Circle делится на классы A (1 голос/акция), B (5 голосов/акция, максимум 30%) и C (без права голоса), основатели сохраняют контроль. Выход на биржу также обеспечит ликвидность для ранних инвесторов и сотрудников, сделки на вторичном рынке (оценка 40-50 миллиардов долларов) уже показывают спрос. IPO является как финансированием, так и балансом вознаграждения акционеров.

Часть четвертая: Уроки для криптоиндустрии

4.1 Установить отраслевые стандарты

IPO Circle открыл традиционный путь выхода для криптовалютных компаний. Ранее ICO и частные размещения были основными, но имели высокий риск и низкую ликвидность. Circle доказал жизнеспособность публичных рынков через IPO, что может повысить уверенность венчурных капитальных инвесторов (VC) и привлечь больше средств в криптостартапы, способствуя развитию отрасли.

4.2 Возможности инновационных игр

Если Circle будет успешен, другие компании могут последовать его примеру, например, быстро выйти на рынок через SPAC или прямое размещение акций. Токенизация акций, торговля на блокчейне или сочетание с DeFi (например, для кредитования или стейкинга) — все это потенциальные новые способы. Эти модели могут размыть границы между традиционными и криптофинансами, предоставляя инвесторам новые возможности.

4.3 Риски и вызовы

Однако выход на рынок не является простым делом. Недавний спад на рынке технологических акций (наихудший квартал для Nasdaq с 2022 года) может снизить цены, а неопределенность в регулировании (например, ужесточение законодательства о стейблкоинах) также представляет угрозу. Успех или провал Circle станет испытанием для способности криптокомпаний адаптироваться на традиционных рынках.

Заключение

IPO Circle продемонстрировал свою финансовую мощь (1,676 миллиарда дохода), бизнес-амбиции (USDC + диверсификация) и отраслевые устремления. Резервный доход является его жизненной силой, но зависимость от доли в доходах с одной торговой платформы и процентных ставок является риском. Если IPO пройдет успешно, Circle не только сможет укрепить свои позиции на рынке стейблкоинов, но и, возможно, откроет традиционные финансовые двери для криптоиндустрии, принесет капитал и технологические инновации. От соблюдения норм до выхода на рынок, история Circle является не только демонстрацией возможностей, но и напоминанием о рисках. На пересечении криптовалют и традиционных финансов его следующий шаг заслуживает внимания.