DEX: Никогда не был по-настоящему понятым

В криптофинансовой системе DEX всегда играл интригующую роль. Он кажется всегда онлайн — без сбоев, без цензуры, без убегания, но долгое время находится на периферии: интерфейс сложен, ликвидности недостаточно, не хватает увлекательности, он не является центром горячих тем и не является первым выбором для проектов, стремящихся войти. Когда DeFi взорвался, он стал альтернативой централизованным биржам; после возвращения медвежьего рынка он снова стал "наследием эпохи DeFi", делая акцент на "безопасности и самоуправлении". Когда отрасль больше сосредотачивается на новых нарративах, таких как публичные цепочки, ИИ, RWA и надписи, DEX, похоже, потерял свою значимость.

Однако, в долгосрочной перспективе мы увидим: DEX тихо растет и начинает потрясать основную логику цепочной финансовой системы. Когда-то популярный Uniswap был лишь исторической вехой, а Curve, Balancer, Raydium, Velodrome и другие — это лишь его трансформации. Все эволюции AMM, агрегаторов и L2 DEX, которые мы наблюдаем, движимы процессом самосовершенствования распределенного финансового базиса.

Таким образом, я пытаюсь выйти за рамки перспективы "сравнения продуктов" и "трендов в отрасли", вернуться к исторической линии и объяснить логику его структурной эволюции:

• DEX как движущая сила структурных изменений, эволюционирующая из инструментов блокчейна;

• Как он поглотил финансовые механизмы и экологические цели различных эпох;

• Почему, когда мы говорим о запуске проектов, холодном запуске и самоорганизации сообществ, DEX остается темой, которую нельзя обойти.

Это эволюция DEX, а также наблюдение за структурой «внешнего эффекта» децентрализации, и это раскрытие исторического пути. Поэтому я пытаюсь ответить на все более неотложный вопрос:

Когда мы говорим о Web3, почему сегодня ни один проект не может обойтись без DEX?

I. Пятилетняя краткая история DEX: от периферийной роли к центру повествования

1. Первое поколение DEX: децентрализованное выражение (эпоха EtherDelta)

В 2017 году, когда централизованные биржи были на пике популярности, группа криптоэнтузиастов тихо запустила удивительный эксперимент на блокчейне: EtherDelta.

По сравнению с централизованными биржами, такими как Binance и OKEx, торговый опыт на EtherDelta можно практически назвать катастрофой: трейдерам необходимо вручную вводить сложные данные блокчейна, задержки в взаимодействии крайне высоки, а пользовательский интерфейс напоминает примитивные веб-страницы прошлого века, что почти отпугивает обычных трейдеров.

Но рождение EtherDelta с самого начала было не только ради удобства, но и для полной ликвидации "централизованного доверия": торговые активы полностью контролируются пользователями, а сопоставление ордеров происходит полностью на цепочке Ethereum, без необходимости в посредническом хранении и без доверия третьим лицам. Основатель Ethereum Виталик Бутерин даже публично выражал свои ожидания от этой модели, считая, что децентрализованная торговля на цепочке — одно из направлений реального применения блокчейна.

Хотя EtherDelta в конечном итоге постепенно исчез из виду из-за технических трудностей и проблем с пользовательским опытом, он оставил заметный след в истории блокчейна: DEX больше не является просто инструментом для торговли, а стал практическим выражением протеста против централизации.

Он, возможно, не был любимцем рынка в то время, но заложил генетические семена для будущих Uniswap, Balancer и Raydium: пользовательские активы хранятся самостоятельно, соответствие заказов происходит на блокчейне, не требуется доверие к хранению — именно эти характеристики стали основой для дальнейшей эволюции, деривации и расширения DEX.

2、Второе поколение DEX: Переход к новой технической парадигме (появление AMM)

Если EtherDelta представляет собой "первый принцип" децентрализованной торговли, то рождение Uniswap дало этому идеалу первый реальный путь к масштабируемости.

В 2018 году Uniswap выпустил версию 1, впервые внедрив механизм автоматизированного маркет-мейкера (AMM, Automated Market Maker) в блокчейн, что полностью разрушило ограничения традиционной модели согласования ордеров. Основная торговая логика проста, но революционна — x * y = k: эта формула является ключевым новшеством Uniswap, позволяя пулу ликвидности автоматически устанавливать цены без контрагента или размещения ордеров. Стоит лишь положить один актив в пул, и вы автоматически получите другой актив согласно постоянной произведенной кривой. Не требуется контрагент, не нужно размещение ордеров, не нужно согласование — торговое действие эквивалентно установлению цены.

Этот прорыв модели заключается в том, что она не только решает проблему «никто не выставляет ордера», из-за которой невозможно было торговать на ранних DEX, но и полностью изменяет источник ликвидности для ончейн-трейдинга: каждый может стать поставщиком ликвидности (LP), вносить активы на рынок и зарабатывать на комиссиях.

Успех Uniswap также вдохновил на инновации в других вариантах механизмов AMM:

Balancer представил многосетевые + кастомизированные пулы весов, позволяя проектам самостоятельно устанавливать веса и распределение активов;

Curve разработала оптимизированную кривую для решения проблемы высокой проскальзывания стабильных монет, обеспечивая более низкие затраты на обмен активов;

SushiSwap добавил токенные стимулы и механизмы управления на базе Uniswap, начав нарратив "ликвидностного майнинга + общественного суверенитета";

Эти варианты вместе продвигают AMM DEX в стадию "продуктов протокола". В отличие от первой генерации DEX, которая была в основном движима идеями и имела грубую форму, вторая генерация DEX уже начала проявлять четкую продуктовую логику и замкнутый цикл пользовательского поведения: они не только могут торговать, но и являются структурной основой для обращения активов, входом для пользователей в ликвидность, а также частью запуска экосистемы проекта.

Можно сказать, что с Uniswap DEX впервые действительно стал «продуктом», который можно использовать, развивать и накапливать пользователей и капитал — он больше не является приложением к концепции, а начинает сам становиться строителем структуры.

3、Третье поколение DEX: от инструмента к узлу, расширение функций и интеграция экосистемы

С 2021 года эволюция DEX начала выходить за рамки единого торгового сценария и вступила в "фазу слияния", где параллельно развиваются функциональное расширение и интеграция экосистем. На этом этапе DEX уже не является только "местом для обмена монет", а постепенно становится центром ликвидности в цепочечной финансовой системе, входом для холодного старта проектов и даже диспетчером экосистемной структуры.

Одним из самых знаковых парадигмальных изменений этого периода стало появление Raydium.

Raydium родился на цепочке Solana и является первым DEX, который пытается глубоко интегрировать механизм AMM с он-chain ордерной книгой. Он не только предоставляет ликвидные пулы на основе постоянного произведения, но и может синхронизировать сделки с он-chain ордерной книгой Serum, формируя структуру ликвидности, где сосуществуют "автоматический маркет-мейкинг + пассивные ордера". Эта модель сочетает простоту AMM с видимыми ценовыми уровнями ордерной книги, значительно увеличивая эффективность использования средств и ликвидности, одновременно сохраняя автономность на цепочке.

Структурное значение Raydium заключается в том, что это не просто "оптимизация AMM", а первое в DEX попытка на блокчейне ввести "опыт централизованной биржи" в распределённую реконструкцию. Для новых проектов в экосистеме Solana Raydium является не просто торговой площадкой, но и площадкой для запуска — от первоначальной ликвидности до распределения токенов, глубины размещения заказов, экспозиции проектов, он является связующим звеном между первичным выпуском и вторичной торговлей.

На этом этапе функциональный взрыв далеко не ограничивается Raydium:

• SushiSwap добавил торговую добычу, токены управления, управление сообществом и инкубационные пулы "Onsen" на модели Uniswap, создав экосистему управляемого DEX;

• PancakeSwap сочетает в себе функции игровых приложений, NFT-рынка и лотерей на блокчейне, завершив операцию DEX на BNB Chain;

• Velodrome (Оптимизм) внедрил "распределение ликвидности между протоколами" на основе модели veToken, позволяя DEX стать координатором между протоколами, а не просто обслуживать пользователей;

• Jupiter выступает в роли агрегатора путей в экосистеме Solana, связывая несколько DEX и активные пути, становясь поистине "онлайн-кросс-протокольным агрегатором".

Общей характеристикой этого этапа является то, что DEX больше не является конечной точкой протокола, а представляет собой промежуточную сеть, соединяющую активы, проекты, пользователей и протокол.

Он должен одновременно выполнять функции "конечного взаимодействия" для пользовательских транзакций и "начального привлечения" для выпуска проектов, а также интегрироваться с целой системой on-chain поведения, включая управление, стимулы, ценообразование и агрегирование.

DEX, отныне освободившись от статуса "孤岛协议", становится узловым элементом мира DeFi (hub primitive) — компонентом on-chain консенсуса с высокой адаптивностью и высокой композируемостью.

4、Четвертое поколение DEX: трансформационный рост в многосетевом потоке, это агрегирование, L2 и кроссчейн-эксперименты

Если первые две версии DEX эволюционировали как резкий сдвиг технологической парадигмы, то третья стадия Raydium является попыткой соединить функциональные модули. Начиная с 2021 года, DEX вошел в более сложную для классификации стадию: он больше не является "обновлением версии", которым управляет какая-то команда, а представляет собой адаптивную трансформацию, принуждаемую всей структурой на цепочке.

Первыми, кто почувствовал эти изменения, стали DEX, развернутые на Layer 2.

После запуска основной сети Arbitrum и Optimism высокие затраты на газ в Ethereum больше не являются единственным вариантом; структура Rollup начинает становиться почвой для роста нового поколения DEX. GMX на Arbitrum использует модель ценообразования с помощью оракулов и бессрочных контрактов, отвечая на вопрос "AMM недостаточно для решения проблемы глубины" с помощью упрощенного подхода и структуры без пулов ликвидности. На Optimism Velodrome, используя модель veToken, пытается установить механизм координации управления с ликвидностными стимулами между протоколами. Эти DEX больше не стремятся к универсальности, а укореняются в определенной цепочке в качестве "экосистемной инфраструктуры".

В то же время формируется другой тип структурного патча: агрегатор.

Когда DEX становится все больше, проблема фрагментации ликвидности быстро усугубляется, и для пользователей вопрос "где торговать" постепенно становится новой нагрузкой при принятии решений. С момента запуска 1inch в 2020 году и далее Matcha, Jupiter, агрегаторы взяли на себя новую роль: они не являются DEX, но координируют все ликвидные пути DEX. Особенно Jupiter, стремительное восхождение которого на цепи Solana связано с тем, что он точно заполняет пробелы по глубине пути, переключению активов и торговому опыту.

Но эволюция структуры DEX не остановилась на внутренней адаптации цепи. После 2021 года проекты, такие как ThorChain и Router Protocol, начали запускаться, предлагая более радикальную концепцию: возможно ли, чтобы обе стороны сделки находились на разных цепях и все же могли осуществить обмен? Такие "кросс-цепочные DEX" начали пытаться решить проблему обращения активов между цепями с помощью построения собственных уровней валидации, промежуточной передачи сообщений или виртуальных пулов ликвидности. Хотя структура протоколов гораздо сложнее, чем у одноцепочных DEX, их появление посылает сигнал: путь эволюции DEX уже вышел за пределы конкретной публичной цепи и вступил в эпоху координации между цепями.

На этом этапе DEX трудно классифицировать по "типу": это может быть вход для ликвидности (1inch), координирующий протокол (Velodrome) или, что более вероятно, механизм межсетевого обмена (ThorChain). Они не были "спроектированы" так, как предыдущие поколения, а скорее "вытеснены структурой".

На этом этапе DEX уже не просто инструмент, а среда реагирования — адаптивный продукт, предназначенный для принятия изменений в сетевой структуре, перехода активов между цепями и стимуляционных игр между протоколами. Это уже не "обновление продукта", а выражение "эволюции структуры".

Два. Когда цена, ликвидность и нарратив пересекаются: как DEX "входит" в Launch

Оглядываясь на путь развития первых четырех поколений DEX, не трудно заметить одну вещь: они продолжают эволюционировать не потому, что какая-то функция была спроектирована более изящно, а потому, что они постоянно реагируют на реальные потребности в цепочке — от сватовства, маркет-мейкинга до агрегирования и кросс-чейн, каждая трансформация DEX является естественным заполнением структурной пустоты.

На этом этапе DEX больше не является "функциональной точкой" на определенной цепочке, он скорее напоминает "умолчательную адаптивную прослойку" после изменений в структуре цепочки. Независимо от того, хочет ли проект создать стимулы, протокол должен привлечь внимание или межцепочная интеграция хочет агрегироваться, DE