Крипторынок: закат и возрождение

В 2022 году крипторынок столкнулся с беспрецедентными вызовами. От краха Luna до банкротства 3AC и гибели империи FTX, серия негативных событий омрачила всю отрасль.

В это трудное время слепая приверженность вере не является разумным шагом. Напротив, мы должны извлечь уроки из этих событий и сделать рациональные оценки будущего отрасли.

В последнее время некоторые опытные специалисты в частных беседах глубоко обсудили горячие темы, такие как событие FTX. Их мнения охватывают взаимосвязь нескольких черных лебедей, изменения в процессах принятия решений централизованными учреждениями, будущие тенденции на рынке и другие аспекты, которые стоит обдумать и взять на заметку.

Вот краткие изложение некоторых интересных мыслей:

Три крупных черных лебедя, потрясших структуру бирж

В 2022 году криптоиндустрия пережила значительный перелом. Ущерб и влияние трех черных лебедей — Luna, 3AC и FTX — намного превосходят предыдущие годы. Если проследить причины, то мы обнаружим, что семена кризиса были посеяны давно: проблемы FTX восходят к краху Luna, внутренние документы также подтверждают, что дефицит FTX возник из более ранних периодов.

Наблюдая за источником событий, знакомые с DeFi могут увидеть, что крах Luna является典型ным примером пирамиды: аномалии на рынке вызвали быструю распродажу, стоимость Luna в сотни миллиардов долларов мгновенно обнулилась. Многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовленными к рыночным рискам, что привело к значительным рисковым открытиям, например, 3AC из нейтрального хедж-фонда превратился в игрока, ставящего на одну сторону.

После этого кризисы продолжали нарастать. В июне многие учреждения имели асимметричные позиции, с высоким плечом открывая длинные позиции по биткойну и эфиру, слепо веря, что некоторые уровни цен не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями и вызвало событие 3AC. В сентябре, после завершения слияния эфира, на рынке появились признаки восстановления, но неожиданный крах FTX вновь вызвал волнения.

Событие FTX с определенной точки зрения может рассматриваться как нормальная коммерческая конкуренция, попытка атаковать финансирование конкурента. Но ситуация неожиданно превратилась в рыночную панику, финансовая дыра Сэма была раскрыта, что вызвало быстрый вывод средств и в конечном итоге привело к быстрому краху империи FTX.

Эти три крупных черных лебедя выявили некоторые вопросы, заслуживающие глубокого размышления:

Во-первых, учреждения также могут обанкротиться. Особенно это касается крупных западных учреждений, которые, начиная с 2017 года, после массового прихода институциональных пользователей, стали иметь высокую корреляцию с крипторынком и американским фондовым рынком. Для розничных инвесторов эти учреждения кажутся загадочными и обладающими большими финансовыми ресурсами. Однако, судя по событиям этого года, многие учреждения в Северной Америке испытывают заблуждения в области управления рисками и понимания криптомира, что приводит к ряду инцидентов и цепных реакций. Таким образом, наш вывод заключается в том, что учреждения также могут пройти через банкротство и реорганизацию, а передача безобеспеченного кредитования между учреждениями имеет очень высокую степень передачи.

Во-вторых, команды по квантованию и маркет-мейкеры также могут столкнуться с тяжелыми последствиями в экстремальных условиях. Когда рынок резко колеблется, особенно во время падения, возникает полное недоверие к институтам. Массовый выход капитала приводит к серьезной нехватке ликвидности, многие команды маркет-мейкеров пассивно превращают высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с ситуацией, когда средства заблокированы и невозможно их вывести. В ходе нескольких черных лебедей несколько команд маркет-мейкеров и квантовых команд были затронуты.

Третье, команды по управлению активами также не могут избежать трудностей. Команды по управлению активами должны искать низкорисковые или даже безрисковые доходности на рынке для возврата инвесторам. Способы достижения α доходности по сути сводятся только к двум: кредитованию и выпуску токенов. Первый способ заключается в получении дохода за счет предоставления ликвидности на рынок, второй — в выпуске токенов на рынок через механизмы консенсуса (, такие как PoW ), ICO и DeFi-майнинг. В процессе эксплуатации команды по управлению активами накапливают значительное количество кредитных активов и связанных деривативов. Как только произойдет черный лебедь в виде обрушения института, такие кредитные активы и другие начнут цепную реакцию, столкнувшись с огромным ударом в экстремальных рыночных условиях.

Это невольно напоминает традиционный финансовый рынок. Крипторынок развивается стремительно, всего за 10 лет он, кажется, прошел более чем 200-летний путь развития традиционного финансового рынка, имея как свои яркие моменты, так и повторяя проблемы, часто встречающиеся в истории традиционных финансов. Например, действия банков по массовому присвоению средств клиентов вновь проявились в деле FTX. Эти проблемы напрямую указывают на операционные проблемы централизованных учреждений.

В то же время,事件 FTX также ознаменовал приход заката централизованных бирж. По всему миру люди испытывают крайний страх по поводу шифрования, особенно из-за непрозрачности централизованных бирж и возможных цепных реакций. Данные на блокчейне также подтверждают это суждение, за последний месяц имел место массовый перевод активов пользователями.

Перед наступлением сумерек, частный ключ проиграл в игре с человеческой природой:

В мире шифрования право собственности на активы обеспечивается с помощью приватных ключей, но за последние 10 лет централизованные биржи по-прежнему испытывают нехватку разумных сторонних организаций для хранения, чтобы помочь пользователям и биржам управлять активами и противостоять человеческим слабостям управляющих бирж, что приводит к тому, что биржи всегда имеют возможность прикасаться к активам пользователей.

В событии FTX влияние человеческой природы, похоже, было предсказуемым.

Сэм всегда был человеком, который не может сидеть на месте. Долго работая сверхурочно и не позволяя себе и средствам бездействовать, во время DeFi Summer он часто выводил огромные суммы из горячих кошельков биржи для участия в майнинге в различных DeFi-протоколах.

Когда человеческая натура жаждет больше возможностей, трудно устоять перед большими искушениями. Огромные активы пользователей хранятся в горячих кошельках биржи, и использование этих активов для получения безрисковой или низкорисковой прибыли кажется вполне естественным; от Staking до участия в DeFi-майнинге, а затем до инвестиций в проекты первичного рынка, когда доходы становятся все больше, поведение по присвоению средств также может становиться все более распространенным.

Эти черные лебеди принесли огромный удар по отрасли, а также оставили нам глубокие уроки: для регуляторов и крупных учреждений следует учиться у традиционных финансов, находить подходящие способы, чтобы одна организация больше не выполняла одновременно роли биржи, брокера и третьей стороны по хранению; также необходимы технические средства, чтобы действия третьей стороны по хранению и торговле были независимыми друг от друга, чтобы интересы не пересекались. При необходимости можно даже привлечь регуляцию.

Однако за пределами централизованных бирж другие централизованные учреждения также сталкиваются с кардинальными изменениями в отрасли и, возможно, тоже должны внести изменения.

Централизованные организации: от "слишком больших, чтобы упасть" к пути восстановления

Чёрные лебеди не только ударили по централизованным биржам, но и затронули связанные с индустрией централизованные учреждения. Они пострадали от кризиса в значительной степени из-за игнорирования рисков контрагентов (, особенно со стороны централизованных бирж ). "Слишком большие, чтобы рухнуть" — таково было представление о FTX. Это также второй раз, когда я слышу эту концепцию: в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX "слишком большой, чтобы рухнуть".

А в первый раз СуЧжу сам сказал: "Luna велика и не упадет, если упадет, кто-то придет на помощь."

В мае Луна упала.

Ноябрь, настала очередь FTX.

В традиционном финансовом мире существует концепция последнего кредитора. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, часто есть третьи организации, даже государственные учреждения, которые поддерживают процесс банкротства и реорганизации, чтобы снизить влияние рисков. К сожалению, в мире шифрования нет такой механики. Из-за прозрачности основного уровня люди могут анализировать данные на блокчейне различными техническими средствами, что приводит к тому, что крахи происходят невероятно быстро. Малейшие улики могут вызвать панику и беспорядок.

Это явление является палкой о двух концах, в нем есть как плюсы, так и минусы.

Преимущества заключаются в ускорении разрыва вредных пузырей, что позволяет быстро уничтожить то, что не должно происходить; недостаток в том, что практически не оставляет не слишком чувствительным инвесторам много возможностей.

В процессе развития такого рынка мы сохраняем прежнее мнение: событие FTX в основном ознаменовало приход заката централизованных бирж, в будущем они постепенно будут деградировать до роли моста между миром фиатных валют и криптовалютным миром и будут решать такие вопросы, как KYC и пополнение средств, традиционными способами.

По сравнению с традиционными методами, мы более оптимистичны в отношении более открытых и прозрачных методов операций на блокчейне. Уже в 2012 году в сообществе начались обсуждения о финансовых операциях на блокчейне, но тогда это было ограничено технологиями и производительностью, и не хватало подходящих средств для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные биржи производных финансовых инструментов, также постепенно начнут развиваться.

Игра переходит во вторую половину, централизованным организациям также необходимо восстановиться в условиях послевкусие кризиса. Основой восстановления по-прежнему остается владение активами.

Поэтому в плане конкретных мер использование в настоящее время популярных кошельковых технологий на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Важно контролировать право собственности на активы учреждения, а затем осуществлять безопасный переход и торговлю активами через сторонних кураторов и совместное подписание с биржами, позволяя сделкам происходить в очень короткие временные окна, чтобы максимально снизить риск контрагента и цепную реакцию, вызванную третьими сторонами.

Децентрализованные финансы: находить возможности в трудностях

Когда централизованные биржи и учреждения сильно пострадают, станет ли ситуация с DeFi лучше?

С учетом большого оттока средств из шифрования мира и давления со стороны повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi сталкивается с серьезными потрясениями: с точки зрения общей доходности, DeFi сейчас даже уступает американским государственным облигациям. Кроме того, при инвестициях в DeFi необходимо обращать внимание на риски безопасности смарт-контрактов. Учитывая риски и доходность, текущее состояние DeFi не выглядит оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях несколько пессимистичной обстановки рынок все еще созревает для инноваций.

Например, вокруг децентрализованных бирж финансовых деривативов постепенно возникает, инновации в фиксированных доходных стратегиях также быстро развиваются. С постепенным решением проблем производительности публичных блокчейнов, мы также оптимистично полагаем, что весь способ взаимодействия DeFi и возможные формы его реализации также будут подвергнуты новой итерации.

Но такие обновления и итерации не происходят мгновенно, текущий рынок все еще находится на тонком этапе: из-за черных лебедей, шифрование маркетмейкеры понесли убытки, что привело к серьезному недостатку ликвидности на всем рынке, и это также означает, что крайние случаи манипуляции рынком случаются время от времени.

Активы с хорошей ликвидностью на ранних стадиях становятся очень легкими для манипуляций на данном этапе; как только манипуляция ценами происходит, из-за существования большого количества комбинаций между DeFi-протоколами многие сущности могут быть незаслуженно затронуты колебаниями цен токенов третьих лиц, что может привести к возникновению долгов у них невольно.

В таких рыночных условиях соответствующие инвестиционные операции могут стать более консервативными.

Мы в настоящее время склоняемся к поиску более надежных инвестиционных способов, получая новые активы через Staking. В то же время внутри компании была разработана система под названием Argus, предназначенная для мониторинга различных аномалий в реальном времени на различных блокчейнах, а также для повышения общей операционной эффективности с помощью автоматизации через ( пол-). Когда опытные специалисты отрасли постепенно начинают проявлять осторожный оптимизм по поводу DeFi, нам также интересно, когда весь рынок сможет встретить переломный момент.

Ожидание разворота рынка, внутренние и внешние причины неотъемлемы

Никто не будет постоянно довольствоваться кризисом. Напротив, мы все ожидаем поворота событий. Но чтобы предсказать, когда ветер переменится, нужно понять, откуда дует ветер.

Мы считаем, что предыдущая волна колебаний на рынке в значительной степени была вызвана входом традиционных инвесторов в 2017 году. Из-за того, что они принесли относительно крупные активы, в сочетании с относительно мягкой макроэкономической средой, это совместно создало горячий рынок. А в настоящее время, возможно, придется дождаться снижения процентной ставки до определенного уровня, прежде чем горячие деньги снова начнут поступать на крипторынок, и медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, по грубой оценке, общие ежедневные затраты всей криптоиндустрии, включая майнинговые установки и работников, составляют от десятков миллионов до 100 миллионов долларов; в то время как текущая ситуация с потоками средств на блокчейне показывает, что объем ежедневного притока средств далек от оценочных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на стадии игры с существующими ресурсами.

Ужесточение ликвидности, в сочетании с игрой на существующих запасах, а также плохая внешняя среда внутри и вне отрасли могут рассматриваться как внешняя причина, по которой рынок не смог развернуться. Внутренней причиной, способствующей росту криптоиндустрии, является рост, вызванный всплеском критически важных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно затихли с последнего ралли на рынке, в настоящее время в отрасли по-прежнему не видно четких новых точек роста. Когда сети второго уровня, такие как ZK, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, приносимые новыми технологиями, производительность публичных блокчейнов продолжает повышаться, но на самом деле мы все еще не наблюдаем четких убийственных приложений; отражаясь на уровне пользователей, мы по-прежнему не знаем, какая форма приложений сможет привлечь массовые активы обычных пользователей в мир шифрования. Таким образом, окончание медвежьего рынка имеет два предварительных условия: во-первых, завершение повышения процентных ставок в макроэкономической среде, во-вторых, нахождение следующего нового убийственного приложения.