Развитие и будущее стейблкоинов: уроки из истории американского банковского дела

Стейблкоин как инновационный способ платежа значительно упростил передачу стоимости. Он построил рынок, параллельный традиционной финансовой инфраструктуре, и годовой объем торгов уже превысил объемы основных платежных сетей.

Чтобы глубже понять ограничения дизайна стейблкоинов и их масштабируемость, история развития банковского дела предоставляет полезную перспективу. Это помогает нам увидеть, какие практики работают, какие нет и почему. Подобно многим продуктам в области криптовалют, стейблкоины могут повторить траекторию развития банковского дела, начиная с простых депозитов и векселей, постепенно достигая более сложного кредитования для расширения денежной массы.

В данной статье будет рассмотрено будущее развития стейблкоинов с точки зрения истории развития банковского сектора США. Сначала мы вспомним о развитии стейблкоинов в последние годы, затем сравним с историей эволюции банковского сектора США, чтобы провести эффективное сопоставление между стейблкоинами и традиционным банковским сектором. В этом процессе статья обсудит три недавно возникшие формы стейблкоинов: стейблкоины на основе фиатной валюты, стейблкоины на основе активов и синтетический доллар на основе стратегической поддержки, чтобы предвидеть тенденции будущего.

Один. История развития стейблкоинов

С момента запуска USDC компанией Circle в 2018 году, развитие стейблкоинов накопило достаточный опыт, позволяющий ясно видеть, какие пути являются жизнеспособными, а какие - нет.

Ранние пользователи стейблкоинов в основном использовали стейблкоины, поддерживаемые фиатом, для переводов и сбережений. Хотя стейблкоины, созданные через децентрализованные избыточные залоговые кредитные соглашения, также являются практичными и надежными, реальный спрос на них не велик. На данный момент пользователи явно предпочитают стейблкоины, номинированные в долларах, а не в стейблкоинах других номиналов.

Некоторые типы стейблкоинов уже полностью провалились. Например, такие децентрализованные стейблкоины, как Luna-Terra, хотя и кажутся более капиталоэффективными, чем стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами или избыточно обеспеченные, но в конечном итоге заканчиваются катастрофически. Другие категории стейблкоинов еще предстоит наблюдать: хотя доходные стейблкоины теоретически очень привлекательны, они сталкиваются с препятствиями в области пользовательского опыта и регулирования.

Благодаря успешной рыночной адаптации стейблкоинов, стали появляться и другие виды долларовых токенов. Например, такие стратегии, как Ethena, поддерживающие синтетический доллар, представляют собой новую категорию продуктов. Хотя они и похожи на стейблкоины, они еще не достигли стандартов безопасности и зрелости, необходимых для стейблкоинов с поддержкой фиатной валюты, и в настоящее время в основном используются пользователями DeFi, принимая на себя высокие риски для получения более высокой прибыли.

Мы также стали свидетелями быстрого распространения стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, таких как Tether-USDT и Circle-USDC, которые пользуются популярностью из-за своей простоты и безопасности. В то же время, принятие стейблкоинов, обеспеченных активами, относительно отстает, хотя эта категория активов занимает наибольшую долю депозитных инвестиций в традиционной банковской системе.

Анализ стейблкоинов с точки зрения традиционной банковской системы помогает объяснить эти тенденции.

II. История развития банковского дела в США: банковские депозиты и американская валюта

Чтобы понять, как современные стейблкоины имитируют развитие банковской системы, история американской банковской отрасли предоставляет хорошую ссылку.

До введения Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году, особенно до принятия Закона о национальных банках в 1863-1864 годах, различные формы валюты имели разные уровни риска, и, следовательно, их фактическая стоимость также различалась.

Банковские векселя ( наличные ), депозиты и чеков "реальная" стоимость может сильно отличаться, в зависимости от эмитента, легкости их обналичивания и кредитоспособности эмитента. Особенно до создания Федеральной корпорации страхования депозитов ( FDIC ) в 1933 году, депозиты должны быть специально застрахованы от банковских рисков.

В этот период один доллар не равен одному доллару.

Причина заключается в том, что банки сталкиваются с (, и сейчас они все еще сталкиваются с ) противоречием между получением прибыли от депозитных инвестиций и обеспечением безопасности депозитов. Для достижения прибыли от депозитных инвестиций банки должны предоставлять кредиты и нести инвестиционные риски, но для обеспечения безопасности депозитов им необходимо управлять рисками и удерживать позиции.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году в большинстве случаев один доллар равнялся одному доллару.

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки государственных облигаций и акций, выдают кредиты и участвуют в простых стратегиях, таких как маркетмейкинг или хеджирование, согласно Правилу Волкера. Правило Волкера было введено на фоне финансового кризиса 2008 года с целью ограничения участия банков в высокорискованных собственных сделках и уменьшения спекулятивного поведения розничных банков, чтобы снизить риск банкротства.

Хотя клиенты розничных банков могут считать, что все их деньги надежно хранятся на счетах, это не так. Событие, когда в 2023 году Silicon Valley Bank обанкротился из-за несоответствия в финансах, привело к исчерпанию ликвидности и дало рынку кровавый урок.

Банки зарабатывают на процентной разнице, выдавая кредиты, инвестируя депозиты ( и балансируя прибыль и риски за кулисами, в то время как пользователи в основном не понимают, как банки обрабатывают их депозиты, хотя в нестабильные времена банки в основном могут гарантировать безопасность депозитов.

Кредит является особенно важной частью банковской деятельности и способом, с помощью которого банки увеличивают денежное предложение и эффективность экономического капитала. Несмотря на то, что благодаря федеральному регулированию, защите прав потребителей, широкому использованию и улучшению управления рисками потребители могут рассматривать депозиты как относительно безрисковый единый баланс.

Возвращаясь к стейблкоину, он предоставляет пользователям множество удобных и надежных способов хранения ценности, обмена и кредитования, аналогичных банковским депозитам и векселям, но в небиндинг-форме "с самоуправлением". Стейблкоины будут следовать примеру своих предшественников в виде фиатных валют, начиная с простых банковских депозитов и векселей, но с ростом зрелости децентрализованных кредитных протоколов на блокчейне, стейблкоины, обеспеченные активами, будут становиться все более популярными.

![a16z: Из истории развития американских банков смотрим на будущее стейблкоинов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-08ae996a42f000de1462c6639ff6ae27.webp(

Три. С точки зрения банковских вкладов на стейблкоины

Исходя из этого контекста, мы можем оценить три типа стейблкоинов с точки зрения розничного банка: стейблкоины, поддерживаемые фиатом, стейблкоины, поддерживаемые активами, и синтетический доллар, поддерживаемый стратегией.

) 3.1 стейблкоин, поддерживаемый фиатной валютой

Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, напоминают банковские билеты США времен Национального банка, ###, 1865-1913 годы (. В то время банковские билеты были безымянными документами, выпускаемыми банками; федеральные правила требовали, чтобы клиенты могли обменивать их на эквивалентные доллары ), такие как специальные облигации США ( или другую фиатную валюту ) "монеты" (. Таким образом, хотя стоимость банковских билетов может варьироваться в зависимости от репутации эмитента, доступности и платежеспособности, большинство людей доверяли банковским билетам.

Токены, поддерживаемые фиатной валютой, следуют тем же принципам. Это токены, которые пользователи могут напрямую обменивать на понятную и надежную законную валюту, но также есть аналогичные предупреждения: хотя банкноты являются анонимными векселями, которые может обменять любой, держатели могут не жить рядом с банком-эмитентом, что затрудняет обмен. Со временем люди приняли тот факт, что могут найти желающих совершать сделки, а затем обменять банкноты на доллары или монеты. Аналогично, пользователи токенов, поддерживаемых фиатной валютой, также становятся все более уверенными в том, что могут надежно находить качественных операторов обмена стейблкоинов через определенные биржи.

В настоящее время сочетание регулирующего давления и предпочтений пользователей, похоже, привлекает все больше пользователей к стейблкоинам, поддерживаемым фиатными валютами, которые составляют более 94% от общего предложения стейблкоинов. Некоторые компании доминируют в выпуске стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, выпустив более 150 миллиардов долларов стейблкоинов, поддерживаемых долларом.

Но почему пользователи должны доверять эмитентам стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами?

В конце концов, стейблкоины, поддерживаемые фиатом, выпускаются централизованно, и легко представить, что при выкупе стейблкоинов может возникнуть риск "паники". Чтобы справиться с этими рисками, стейблкоины, поддерживаемые фиатом, проходят аудит известных аудиторских компаний, получают местные лицензии и соответствуют требованиям соблюдения законодательства. Эти аудиты направлены на обеспечение того, чтобы эмитенты стейблкоинов имели достаточный запас фиатной валюты или краткосрочных государственных облигаций для покрытия любых краткосрочных выкупов, а также чтобы у эмитента было достаточно законных залогов, чтобы поддерживать каждый стейблкоин в пропорции 1:1.

Проверяемое подтверждение резервов и выпуск децентрализованных законных стейблкоинов — это жизнеспособный путь, но пока что не было много примеров его применения.

Доказательство резервов, подлежащее проверке, повысит аудируемость, в настоящее время это можно реализовать через zkTLS), известную как безопасный уровень передачи с нулевым знанием, а также сеть доказательств( и подобные методы, хотя это все еще зависит от доверенных централизованных властей.

Децентрализованный выпуск стейблкоинов, поддерживаемых фиатом, может быть осуществим, но существует множество регуляторных проблем. Например, для выпуска децентрализованного стейблкоина, поддерживаемого фиатом, эмитенту необходимо держать на блокчейне американские госбонды с риском, аналогичным традиционным госбonds. Это сегодня невозможно, но это поможет пользователям легче доверять стейблкоинам, поддерживаемым фиатом.

) 3.2 активы, поддерживающие стейблкоин

Активно поддерживаемые стейблкоины являются продуктом цепочных кредитных протоколов, они имитируют способ, которым банки создают новую валюту через кредитование. Некоторые децентрализованные избыточно обеспеченные кредитные протоколы выпустили новые стейблкоины, которые поддерживаются ликвидными залогами на блокчейне.

Чтобы понять, как это работает, представьте себе расчетный счет, средства на котором являются частью создания новых средств через сложные системы кредитования, регулирования и управления рисками.

На самом деле большая часть денег в обращении, так называемая денежная масса M2, создается банками через кредитование. Банки используют ипотечные кредиты, автомобильные кредиты, коммерческие кредиты, финансирование запасов и т.д. для создания денег, так же как и кредитные протоколы на блокчейне используют активы на блокчейне в качестве залога, создавая тем самым обеспеченные активами стейблкоины.

Система, позволяющая кредиту создавать новую валюту, называется системой частичного резервирования, ее истинное начало восходит к Закону о Федеральной резервной системе 1913 года. С тех пор система частичного резервирования постепенно развивалась и претерпела значительные изменения в 1933 году с созданием Федеральной корпорации страхования депозитов ###, в 1971 году с прекращением золотого стандарта ( и в 2020 году с понижением нормы резервирования до нуля ).

С каждым изменением потребители и регулирующие органы становятся все более уверенными в системе создания новой валюты через кредит. Во-первых, банковские депозиты защищены федеральным страхованием депозитов. Во-вторых, несмотря на такие крупные кризисы, как 1929 и 2008 годы, банки и регулирующие органы последовательно улучшают свои практики и процессы для снижения рисков. На протяжении 110 лет доля кредита в денежной массе США неуклонно увеличивается и в настоящее время составляет подавляющее большинство.

Традиционные финансовые учреждения используют три метода для безопасного предоставления кредитов:

1. Для маржинального кредита ( активов с ликвидным рынком и практикой быстрого расчета );

2. Провести масштабный статистический анализ группы займов ( и ипотечных кредитов );

3. Предоставление внимательного и индивидуально подобранного страхового обслуживания ( коммерческий кредит ).

Децентрализованные кредитные протоколы на блокчейне по-прежнему занимают лишь небольшую часть предложения стейблкоинов, так как они только начинают развиваться и им предстоит пройти долгий путь.

Наиболее известные децентрализованные избыточные залоговые кредитные протоколы являются прозрачными, хорошо протестированными и консервативными. Например, некоторые известные залоговые кредитные протоколы выпускают обеспеченные активами стейблкоины для следующих активов: ончейн, экзогенные, низковолатильные и высоколиквидные (, которые легко продаются ). Эти протоколы также имеют строгие требования к коэффициенту залога, а также к эффективным механизмам управления и ликвидации. Эти свойства обеспечивают безопасность продажи залога, даже если рыночные условия изменятся, тем самым защищая стоимость выкупа обеспеченных активами стейблкоинов.

Пользователи могут оценивать ипотечные соглашения по четырем критериям:

1. Прозрачность управления;

2. Доля, качество и волатильность активов, поддерживающих стейблкоин;

3. Безопасность смарт-контрактов;

4. Способность поддерживать коэффициент залога по займам в реальном времени.

Как и средства на расчетном счету, стейблкоин, поддерживаемый активами, представляет собой новые средства, созданные за счет активов, обеспечивающих кредиты, однако его кредитная практика более прозрачна, подлежит аудиту и легче для понимания. Пользователи могут проверять залог, обеспечивающий стейблкоин, что отличает его от традиционной банковской системы, где вы можете только доверить свои депозиты руководству банка для инвестиционных решений.

Кроме того, децентрализация и прозрачность, реализованные в блокчейне, могут смягчить риски, на которые направлены законы о ценных бумагах. Это важно для стейблкоинов, поскольку это означает, что действительно децентрализованные активы, поддерживающие стейблкоины, могут находиться вне рамок законодательства о ценных бумагах — такой анализ может