Прогноз макроэкономической среды и крипторынка на первую половину 2025 года

I. Обзор глобальной макроэкономической среды

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономика продолжает испытывать множественные неопределенности. Слабый рост, устойчивая инфляция, неясные перспективы политики Федеральной резервной системы и постоянно нарастающие геополитические напряженности взаимосвязаны, что приводит к значительному сокращению глобального аппетита к риску. Главная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционирует от "контроля за инфляцией" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями".

Что касается политики Федеральной резервной системы, то в начале 2025 года рынок пришел к консенсусу по поводу "троек снижения ставок в этом году", однако этот оптимистичный прогноз вскоре столкнулся с реальностью. После мартовского заседания FOMC Федеральная резервная система подчеркнула, что "инфляция далеко не достигла цели" и предостерегла, что рынок труда все еще напряжен. В апреле и мае индекс потребительских цен (CPI) оказался выше ожиданий, а годовой рост базового индекса цен на личное потребление (PCE) остался выше 3%, что отражает, что "упрямый инфляция" не исчезла, как ожидалось.

С учетом вновь возрастающего давления инфляции, ФРС на июньском заседании выбрала "приостановить снижение процентных ставок" и снизила прогноз по количеству снижений ставок в этом году. Пауэлл намекнул на переход в стадию "зависимости от данных + ожидание", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

С другой стороны, в первой половине 2025 года наблюдается явление "усиления разделения" между фискальной и монетарной политикой. Администрация Трампа ускоряет реализацию стратегии "сильный доллар + сильная граница", министерство финансов продвигает легализацию стабильных монет, пытаясь использовать Web3 и финансовые технологии для вывода долларовых активов за пределы. Эти меры, продиктованные фискальной политикой, явно отклоняются от курса ФРС, направленного на "сохранение высоких процентных ставок для сдерживания инфляции".

Торговая политика правительства Трампа стала одной из главных переменных, определяющих мировые рынки в первой половине года. С апреля США начали взимать новый раунд пошлин на высокотехнологичные товары из Китая, стремясь создать инфляционное давление через "импортированную инфляцию", вынуждая Федералнй резерв снижать процентные ставки. Это вызвало сомнения в независимости ФРС, а доходность 10-летних государственных облигаций США на время поднялась до 4,78%.

Геополитическая напряженность продолжает оказывать существенное влияние на рыночные настроения. Уничтожение стратегического бомбардировщика России Украиной вызвало высокоинтенсивные столкновения; нефтяная инфраструктура на Ближнем Востоке подверглась атаке, и цена на нефть превысила 130 долларов. Инвестиции в защитные активы массово направляются в золото и краткосрочные облигации США, цена на золото на спотовом рынке превысила 3450 долларов.

Глобальные капиталовложения демонстрируют тенденцию к "деглобализации на развивающихся рынках". Чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков достиг рекорда с начала пандемии, в то время как рынок Северной Америки получил относительно чистый приток средств. Шифрование рынка не смогло полностью остаться в стороне, токены средней и малой капитализации и производные финансовые инструменты DeFi столкнулись с массовым оттоком средств.

Два. Реконструкция долларовой системы и эволюция роли криптовалюты

С 2020 года долларовая система переживает глубокую структурную реконструкцию. Это связано с нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия, а не с эволюцией платежных инструментов на техническом уровне. В условиях волатильности макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается с внутренним дисбалансом политик и внешними многими валютными вызовами.

Внутренняя структура долларовой кредитной системы сталкивается с проблемой "потрясения логики привязки денежно-кредитной политики". Комбинация "сильной финансовой политики - слабого центрального банка" при администрации Трампа постепенно подрывает независимость Федеральной резервной системы, основная суть заключается в использовании глобального доминирования доллара для обратного экспорта внутренней инфляции, что побуждает Федеральную резервную систему корректировать политику в соответствии с финансовым циклом.

Министерство финансов продолжает усиливать формирование пути интернационализации доллара, обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. В мае была предложена "стратегическая рамка для соблюдающих нормативы стабильных монет", поддерживающая возможность глобального вывода долларовыми активами через выпуск на блокчейне. Это отражает намерение эволюции "финансовой государственной машины" доллара в "техническую платформу государства", формируя "распределенную валютную экспансии" цифрового доллара через новую финансовую инфраструктуру.

Тем не менее, эта стратегия вызвала беспокойство на рынке по поводу "исчезновения границ между фиатной валютой и шифрованными активами". Господствующая роль долларовых стабильных монет в криптоторговле продолжает расти, постепенно превращаясь в "цифровое представление доллара". Относительный вес чисто децентрализованных шифрованных активов, таких как биткойн и эфириум, в торговой системе продолжает снижаться.

С точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай и Россия, ускоряют продвижение расчетов в своей валюте, двусторонних расчетных соглашений и строительства сетей цифровых активов, привязанных к товарам, с целью ослабления монопольного положения доллара в глобальных расчетах. Возглавляемый Китаем e-CNY ускоряет соединение с интерфейсами трансакций между странами, исследуя использование CBDC в торговле сырьевыми товарами.

В этой ситуации роль биткойна переходит от "децентрализованного платежного инструмента" к "неденежному активу, защищающему от инфляции" и "каналу ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн активно используется в странах с нестабильной валютой для хеджирования девальвации местной валюты и контроля капитала. Данные блокчейна показывают, что объем BTC, поступающего в Латинскую Америку и Африку через платформы P2P, увеличился более чем на 40% по сравнению с прошлым годом.

Роль Эфириума также меняется. Его основные функции постепенно эволюционируют от "платформы смарт-контрактов" к "платформе институционального доступа". Все больше активов RWA выпускается на блокчейне, а развертывание стабильных монет на уровне правительства/корпораций включает Эфириум в нормативную структуру. Традиционные финансовые учреждения уже развернули инфраструктуру на совместимых с Эфириумом цепочках, создавая "институциональный слой" с нативной экосистемой DeFi.

Долларовая система вновь начинает доминировать на рынке цифровых активов благодаря техническому избыту, институциональной интеграции и регуляторному проникновению, с целью сделать шифрованные активы встроенными компонентами "цифрового долларового мира". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут повторно классифицированы, переоценены и заново регулированы, в конечном итоге составив "пандолларовую систему 2.0" с долларом в качестве якоря и онлайновыми расчетами в качестве обозначения.

Три. Прозорливость данных на цепочке: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей

В первой половине 2025 года данные на блокчейне представляют собой "сложную картину переплетения структурного оседания и маржинального восстановления". Доля долгосрочных держателей биткойнов достигла нового рекорда, структура поставок стейблкоинов значительно восстановилась, активность экосистемы DeFi восстановилась, но все еще проявляет сдержанность к рискам.

Доля долгосрочных держателей биткойнов на блокчейне продолжает расти; по состоянию на июнь более 70% биткойнов не перемещались на блокчейне более 12 месяцев, что является историческим максимумом. Это не только указывает на то, что доверие долгосрочных инвесторов не поколеблено, но и свидетельствует о том, что доступное предложение продолжает сокращаться. Кривая распределения времени удержания токенов "сдвигается вправо", и всё больше токенов на блокчейне замораживаются на 2 года и более. За этим поведением стоит структурное финансирование, которое управляет логикой распределения BTC на блокчейне.

Рынок стабильных монет вышел на очевидный этап восстановления. Рыночная капитализация USDC вновь вошла в рост, достигнув 62 миллиардов долларов в июне. Новые стабильные монеты, такие как USDP, выпущенные Paxos, и USDe от Ethena, также продемонстрировали значительный рост, совместно составив более 3 миллиардов долларов новых поставок. Эта волна расширения стабильных монет больше связана с реальными экономическими активностями, а не чисто спекулятивными движениями.

Рост активности в сети подтверждает, что стабильные монеты снова возвращаются к своей сути как "инструменты платежей и оборота" между пользователями в сети. Например, на основе цепочки Base, в 2 квартале 2025 года количество активных адресов USDC увеличилось на 41% по сравнению с предыдущим месяцем. Доля кросс-цепочечной циркуляции значительно возросла, что указывает на то, что средства ищут более эффективные пути для платежей и развертывания.

В экосистеме DeFi данные показывают "активное восстановление, но нейтральные риски". Децентрализованные производные и протоколы бессрочных контрактов демонстрируют значительно большую активность по сравнению с другими подсекторами. Однако уровень использования капитала остается низким, большинство платформ наблюдают рост TVL, при этом среднее значение плеча и объем открытых контрактов не растут пропорционально, что отражает частые попытки участников рынка, но в целом не наблюдается системного накопления плеча.

С综合来看, в первой половине 2025 года данные на блокчейне показывают, что крипторынок находится в сложном пограничном состоянии "перестройка чипов - сжатие ожиданий - восстановление теплотехнического края". Структура капитала переходит от доминирования общего горячего капитала к сложной структуре, основанной на структурном оседании и краткосрочной торговле. В такой структуре крипторынок в краткосрочной перспективе не сможет сформировать устойчивый односторонний рост, но как только макроэкономическая политика станет ясной, внутренние бычьи силы быстро высвободятся.

Четыре. Оценка тенденций крипторынка во второй половине года и рекомендации по стратегиям

Смотрим вперед на вторую половину 2025 года, крипторынок войдет в критический период макро- и структурной резонансной точки поворота. Основные переменные - это динамическая игра между многомерными макропутями, институциональной определенностью и реконструкцией структуры на блокчейне. Эволюция рынка стремится к "периоду переоценки окна": корректировка ожиданий политики, повторная оценка реальных процентных ставок и переработка моделей оценки рисков инвесторов вместе сформируют основную логику колебаний и трендов рынка на следующие 6-9 месяцев.

С макрополитической точки зрения, путь процентных ставок Федеральной резервной системы и предельные изменения ликвидности доллара остаются глобальными определяющими силами. В настоящее время тон "позднего снижения ставок и медленного темпа" уже принят рынком, но с учетом того, что на рынке труда в США наблюдается предельное ослабление, желание компаний инвестировать снижается, а такие показатели, как CPI и PCE, показывают признаки потенциальной дефляции, вероятность того, что Федеральная резервная система войдет в режим "символического снижения ставок" или даже "превентивного снижения ставок", возрастает. Если Федеральная резервная система в середине года до начала третьего квартала сделает первый шаг к снижению ставок, даже если это будет небольшая попытка на 25 базисных пунктов, это может быстро вызвать эффект увеличения эмоций на крипторынке.

Однако неопределенность, вызванная глобальными политическими циклами, продолжит затмевать логику ценового формирования активов. Президентские выборы в США, перераспределение власти в Европейском парламенте, тенденция финансовой декуплинга России и Запада, новая волна торговых игр между Китаем и США могут привести к временным колебаниям в рискованной склонности инвесторов и потоках капитала. Вся вторая половина года крипторынок будет находиться под влиянием «ножниц» между умеренно мягкой макроэкономической политикой и высокой неопределенностью геополитической ситуации, демонстрируя волатильную модель «импульсный рост - давление политики - структурная ротация».

С точки зрения структуры рынка, текущая ситуация на крипторынке входит в "ETF-финансирование, доминирующее в основном, стабилизация цепочки, замедление тематической ротации". Спотовый ETF на биткойн стал доминирующей силой увеличения на рынке, и его чистый приток почти напрямую определяет тенденцию цены BTC. Структура цепочки постепенно стабилизируется, распределение долей под руководством LTH становится менее ликвидным, активная коррекция стабильных монет как средства для цепочного платежа и развертывания, а также продолжение расширения экосистемы DeFi в условиях низкого кредитного плеча, все это свидетельствует о том, что крипторынок формирует более устойчивую внутреннюю систему функционирования.

Но стоит отметить, что ротация тем значительно замедляется. С конца 2024 года по начало 2025 года такие горячие темы, как AI+Crypto, RWA, Meme2.0, поочередно доминировали на рынке, но к середине 2025 года эффективность притока средств в тематические проекты явно снизилась. Это означает, что во второй половине года структурные возможности на рынке будут больше сосредоточены на пути "верификации нарратива на основе реальности".

В плане тактических операций, распределение активов должно больше акцентироваться на "синергии структуры и ритма". Биткойн по-прежнему является наиболее определяющим основным активом, подходящим для двойного размещения через ETF и холодные кошельки. Эфириум обладает гибкостью в играх, но необходимо быть осторожным с потерей альфа, вызванной ослаблением инновационного импульса в цепочке приложений, рекомендуется обратить внимание на сегменты, сочетающие "ликвидность + новое повествование" в его экосистеме. Solana, TON и другие "высокоскоростные блокчейны" имеют определенный потенциал для восстановления оценки, но необходимо строго контролировать объемы участия и ритм.

Рекомендуется выделить определенный процент средств для стратегического захвата вторичного потенциала мем-активов. Для пользователей, знакомых с мониторингом потоков средств в блокчейне, можно комбинировать данные о SocialFi, изменениях трафика кросс-чейн мостов, перемещениях адресов китов и проводить легкие торговые операции на дневном или недельном уровне. Убедитесь, что доля мемов не превышает 10% от общей рыночной капитализации портфеля.

С точки зрения институциональных и стратегических исследований, вторая половина 2025 года более подходит для построения "защитной бычьей рыночной рамки", а не агрессивных бычьих ожиданий. Рекомендуется уделить особое внимание следующим трем основным индикаторам в качестве "опережающих сигналов" для фазового изменения на крипторынке:

1. Изменение политики Федеральной резервной системы и точечной диаграммы, высвобождает ли это ожидания последовательного снижения ставок
2. Вернулась ли величина потоков ETF, особенно превышает ли среднедневной чистый приток 500 миллионов долларов.
3. Изменения в обращении и активности стейблов на блокчейне: сможет ли они поддерживать месячный тренд роста и преодолеть пиковые значения 2024 года?

Как только три элемента формируют резонанс, это становится сигналом подтверждения перехода рынка к "этапу трендового переоценивания", и ожидается, что последующий наклон ценового движения значительно увеличится.

![крипторынок宏观研报：货币政策拉锯与