Реконструкция стоимости Ethereum: разрывы в экосистеме за спиной Отдачи

Эфир с низкой точки в 1385 долларов отдался до 2700 долларов, рост составил почти 98%. Это отражает дифференциацию на рынке: институциональные инвесторы сохраняют осторожность по отношению к ETF, в то время как открытые позиции по деривативным контрактам достигли исторического максимума в 32,2 миллиарда долларов. После длительного застоя рынок, похоже, надеется с помощью этой отдачи доказать, что Эфир все еще имеет инвестиционную ценность, а обновление Pectra также предоставляет некоторую поддержку этой точке зрения. Проводя всесторонний анализ всех данных Эфира, мы можем очертить его текущее реальное состояние: сеть, переживающая реконструкцию ценности, постепенно проявляется.

Осторожность на рынке ETF и энтузиазм на рынке контрактов

По состоянию на 18 мая, общие чистые активы ETF на ETH в США составили 8,97 миллиарда долларов, что составляет 2,89% от общей рыночной капитализации Ethereum. В то же время доля ETF на биткойн составляет 5,95%, что показывает более высокую предрасположенность рынка ETF к биткойну.

С февраля по конец апреля средства ETF на Эфир во многом находились в состоянии оттока. С 21 апреля начался возврат, но его масштаб ограничен. Чистый приток в апреле составил примерно 66,25 миллиона долларов, с мая по настоящее время чистый приток составляет около 30 миллионов долларов.

Согласно данным, в конце апреля "чистая неосуществленная прибыль/убыток" (NUPL) по Ethereum стала положительной. Ранее, с 1 по 22 апреля, NUPL была отрицательной, что указывало на то, что большинство адресов находились в убытке. По состоянию на 17 мая, NUPL достигла максимума 0.328, находясь на начальной стадии бычьего рынка или восстановления, еще не достигнув стадии чрезмерного оптимизма.

Интересно, что после отскока цены количество адресов, держащих более 1 Эфир, на самом деле уменьшилось, в то время как ранее, когда цена падала, этот показатель постоянно рос. Это указывает на то, что часть инвесторов выбирает зафиксировать прибыль выше 1800 долларов. В настоящее время доля прибыльных адресов достигла 60%.

Несмотря на то, что до исторического максимума все еще далеко, объем открытых позиций по контрактам достиг нового рекорда. 14 мая объем открытых позиций по контрактам на Эфир составил 32,249 миллиарда долларов, что почти соответствует историческому максимуму. Это указывает на то, что интерес к спекуляциям на рынке Эфира по-прежнему остается высоким.

В целом, с конца апреля Эфир начал привлекать поток средств, что привело к значительному росту цен. Однако, судя по потокам средств ETF, доля традиционных учреждений, увеличивающих свои позиции, все еще остается низкой.

TVL возрос, но низкие комиссии за газ не смогли стимулировать объемы торгов.

В плане активности в блокчейне, количество активных адресов Ethereum составляет от 400 до 600 тысяч, и в последнее время наблюдается тенденция к превышению 600 тысяч.

Данные о TVL изменяются более заметно. TVL в долларах США с 22 апреля начала отдачу, увеличившись с около 45 миллиардов долларов до примерно 64,6 миллиарда долларов. Однако учитывая резкий рост цены ETH, это может не отражать реальную ситуацию. В расчете на ETH с 9 апреля на цепочке объем заложенного ETH значительно снизился с максимума в 30,26 миллиона до 24 миллиона, снижение на 20%. Это может быть связано с тем, что часть средств решила зафиксировать прибыль или избежать невозмездных убытков в процессе быстрого роста цен.

Что касается Gas-стоимости, 16 мая средняя цена Gas составила 3.572 Gwei, что на 21.57% меньше по сравнению с предыдущим днем и на 51.76% ниже по сравнению с прошлым годом. За последние 30 дней стоимость Gas в целом снизилась, 8 мая она временно поднялась до 10.61 Gwei, но в последнее время в основном держится ниже 8 Gwei, 3 мая она даже опустилась до 1.6 Gwei. Это связано с тем, что EIP-7691 в рамках обновления Pectra направлен на снижение затрат L2 за счет расширения пространства blob.

Однако, очень низкие комиссии за газ, похоже, не стимулировали рост онлайновых транзакций. Данные о количестве ежедневных сделок не показывают заметных изменений.

DEX-торговля и структура активов: доминирование стейблкоинов и экосистемный переход

Данные о ставках показывают, что с 15 апреля по 5 мая объем ставок по Эфиру продолжал чистый отток. В частности, одна известная торговая платформа за последние 6 месяцев выдала 30% объема ставок. В настоящее время наибольшее количество ставок по-прежнему принадлежит Lido, составившему 9,11 миллиона.

Что касается объема торгов DEX, основная сеть Ethereum с 2025 года явно активизировалась, превысив уровень 2024 года и приближаясь к пиковым значениям 2021-2022 годов. Однако, судя по данным о доходах, недавний рост активности в основном обусловлен торговлей стабильными монетами: за последние 30 дней USDT принес 568 миллионов долларов в Ethereum. По состоянию на 18 мая, Ethereum по-прежнему является крупнейшей публичной цепочкой по объему эмиссии стабильных монет, занимая более 50%, с общим объемом 127,3 миллиарда долларов, что в два раза больше, чем его DeFi TVL.

Анализ категорий средств на блокчейне показывает, что почти половина сделок выполняется с использованием стейблкоинов и ETH. Доля сделок со стейблкоинами значительно увеличилась, в то время как доля сделок DeFi и токенов ERC-20 снизилась. Это указывает на то, что Ethereum превращается в центр хранения стоимости активов на блокчейне, в то время как развитие MEME и приложений ограничено. Поэтому стратегия, направленная на повышение активности за счет снижения комиссий и увеличения скорости транзакций, может оказаться неэффективной.

Кроме того, хотя средняя сумма одной транзакции в Эфире снизилась, она всё равно остаётся на уровне от нескольких тысяч до 10 000 долларов, что значительно превышает другие публичные цепочки. Это подчеркивает особенность Эфира как цепочки для крупных держателей.

В целом, недавняя значительная отдача цен на Ethereum больше похожа на результат болезненных изменений в переходный период. С одной стороны, экосистема Ethereum пытается оптимизировать производительность через технологические обновления, но результаты, похоже, ограничены. С другой стороны, он стал центром для торговли крупными капиталами и стейблкоинами, и крупные игроки, похоже, довольны относительно спокойным состоянием сети.

Таким образом, колебания одного индикатора уже сложно просто определить как достоинства или недостатки Эфира. Возможно, рынку нужно выйти за рамки традиционного нарратива о росте и заново оценить ключевую роль и долгосрочную ценность Ethereum в многосетевом контексте. Вместо того чтобы упорно судить о том, поднимается ли он или падает, лучше осознать, что после всех изменений более зрелый и стабильный Эфир может быть неизбежным направлением и окончательной формой его эволюции.